엔비디아 : AI가 거품이라는 분들께, 미래를 이끌 엔비디아에 투자하세요

AI시대를 맞으면서 큰 관심을 끌고 있는 엔비디아(Ticker : NVDA)가 미국 현지시간으로 5월 24일 장 마감 후 실적을 발표했습니다. 시장의 컨센서스는 매출액과 EPS는 각각 $65.2억와 $0.92였으나, 실제 동사의 매출액과 EPS는 각각 $71.9억와 $1.09로 컨센서스를 약 20% 정도 상회하는 모습이었습니다. 각 부문별 매출액을 살펴보면 아래와 같습니다. 동사는 동사의 사업영역을 크게 데이터센터, 게이밍, 전문 시각화, 차량용으로 나누고 있습니다. (※ 엔비디아의 Financial Year 기준 1Q24는 2023년도 1월 ~ 3월을 의미합니다. )

데이터 센터는 정말 눈부시게 성장하고 있는 분야입니다. 2016년까지만 하더라도 매우 제한적인 매출비중을 보이고 있었으나, 정말 꾸준하게 상승하여 현재는 동사의 가장 큰 비중을 차지하고 있는 영역입니다. 특히 반도체 업황에도 불구하고 데이터센터 매출은 FY4Q23(22년도 9월~12월)에도 크게 줄어들었지 않았으나, 이번 FY1Q24(23년도 1~3월)에는 오히려 사상 매출액을 기록하는 모습입니다. 반도체에 역대급 불황이왔다고 하는 말이 무색할 정도의 성장세입니다.

게이밍도 금번 분기 좋은 성장세를 기록했습니다. 코로나19 당시 각국이 풀었던 재난지원금의 효과로 PC 및 노트북 등 컴퓨터 수요가 급증하면서 FY1Q21부터 FY1Q23까지(20년 1분기 ~ 22년 1분기) 게이밍 매출이 지속 상승했으나, 경기 침체의 영향으로 FY1Q23와 FY2Q23까지 큰 폭의 역성장을 기록했었습니다. 아무래도 게이밍 영역은 경기와 밀접하게 연관되는 분야이기에, 데이터센터나 코로나19 이후처럼 지속적인 성장세를 보이기는 어려워보입니다.

물론 게이밍 GPU는 암호화폐 채굴에도 쓰이기에, 암호화폐가 좋은 흐름을 보일수록 게이밍 영역도 좋은 흐름을 보이는 상관관계를 살펴볼 수도 잇습니다. 동사의 게이밍 매출은 FY1Q18~4Q18(2017년 1분기 ~ 2017년 4분기), FY1Q20~3Q20(2019년 1분기 ~ 3분기). FY3Q21~1Q23까지(2020년 3분기 ~ 2022년 1분기) 꾸준히 좋은 실적을 거두었습니다. 그리고 해당 시기는 모두 비트코인이 훌륭한 상승률을 기록하면서, 전국에 암호화폐 투자 열풍이 불었던 때와도 시기가 일치합니다.

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비트코인이 훌륭한 상승률을 기록하면, 이를 채굴하고자 GPU 수요가 급증하는 것으로 풀이됩니다. 비트코인은 아무래도 유동성이 증가할수록 수익률이 좋아지는 자산의 성격을 갖기에, 향후 미국 연준의 금리 인하 등 유동성이 증가할수록 동사의 게이밍 매출도 좋아지리라 예상됩니다. 현재 미국의 금리 인상이 조만간 종료될 것이 거의 확실시되자, 유동성의 바로미터라 할 수 있는 비트코인 수익률도 좋아지는 흐름입니다. 이러한 추이가 이어지면, 동사의 게이밍 매출 역시 좋은 흐름을 보일 것이라고 생각됩니다.

전문시각화와 차랑용 매출 추이입니다. 이들 매출은 동사의 전사 매출에 5% 안팎을 차지하고 있기에, 큰 의미가 없는 내용들입니다. 물론 차량용의 경우에는 차량의 전장화/전기차화/자율주행화로 차량 내 반도체의 채택이 더 증가할 것이라 지켜볼 필요가 있다고 판단됩니다만, 아직까지는 동사의 제품 수요를 유의미하게 끌어올릴 사안은 아니라고 생각됩니다. 

동사는 이러한 호실적이 발표된 후, 5월 24일 장마감 직후의 프리마켓에서 +25%에 가까운 상승을 보여주었습니다. 이 덕분에 동사는 1조 달러 클럽에 성공적으로 안착하면서, 프리마켓에서만 시가총액이 약 250조 가까이 증가하는 모습을 보여주었습니다. ( 삼성전자 시가총액 400조, SK하이닉스 시가총액 80조) 시가총액만으로 따지면 삼성전자의 절반 가량, 또는 SK하이닉스 3개 가량의 가치가 단 몇 분만에 증가한 셈입니다.

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해당 상승의 원인은 단순히 실적이 예상치 대비 +20% 가까이 좋은 수치를 기록해서가 아니라, 동사의 미쳐버린 FY2Q24 가이던스에 있습니다. 엔비디아는 아래와 같이 FY2Q24의 매출로 110억 달러(+- 2%)과 매출총이익 68.6%(+-0.5%)를 기록할 것이라고 가이던스를 제시했습니다. 데이터 센터에서 생성형 AI와 대규모언어모델로 인해 가파른 성장이 일어날 것으로 생각하는 것입니다. 동사가 사상 최대 매출을 올렸던 FY1Q23의 매출액이 82.9억 달러였음을 감안했을 때, 엄청난 가이던스가 아닐 수 없습니다. 동사의 사상 최대 매출액이었던 82.9억 달러보다도 FY2Q24에는 매출액으로 110억 달러를 낼 것으로 기대하면서, 약 40%에 가까운 성장이 다음 분기에 일어날 것이라는 점입니다.

이러한 어마어마한 가이던스의 배경에는 전 세계 1조 달러에 가까운 데이터센터에서 GPU의 채택률이 크게 증가하리라고 예상하고 있기 때문입니다. 동사 컨퍼런스콜에서 CEO 젠슨황의 커멘트에 따르면 현재 1조의 데이터 센터 시장에서 대부분이 CPU와 NIC로 이루어져있는데, 이러한 CPU와 NIC로 이루어진 데이터 센터는 가속 컴퓨터 방식(Accelerated computing)이 아니기에 느리다는 단점이 있습니다. 그러나 엄청나게 많은 정보를 빠르게 처리해야 하는 AI시대에서는 매우 효율적인 가속 컴퓨터 방식(Accelerated computing)이 데이터 센터 시장의 주류가 될 것이고, 그 변화의 속도도 상당할 것(dramatic shift)이라고 말하고 있습니다.

동사는 AI의 두뇌라고 할 수 있는 GPU를 사실상 독점하고 있는 기업입니다. 아무리 AMD나 다른 빅테크 업체들이 GPU를 자체한다고 하더라도, 아직까지 엔비디아의 파워를 능가하기엔 어려운 것이 사실입니다. AI의 두뇌를 만들기 위해선 동사의 GPU가 결국 무조건 들어가야 한다는 점에서 동사는 당분간 AI시대의 최수혜주로 뽑히며, 적어도 수 년간은 이러한 지위가 흔들리지 않을 것으로 판단됩니다.

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개인적으로는 이번의 어마어마한 가이던스를 보고, FY2Q24의 110억 달러 매출이 가능할 것인지 의문이 들었습니다. 그러나 이미 FY2Q24가 2개월 가량 지났다는 점에서, 분명 동사의 이와 같은 가이던스는 아무런 근거없이 발표되지는 않았으리라 생각됩니다. AI 시대에서 사실상 AI에 투자하지 않는다는 것은 기업의 쇠락까지도 연결될 수 있는 사안이기에, 수많은 빅테크 업체들이 너나할 것 없이 다투면서 동사의 GPU를 구하려고 하는 상황으로 판단됩니다.

특히 이번 실적발표 전까지 동사의 밸류에이션은 분명 비싼 수준이었으나, 이번 실적발표를 통해 상당히 접근가능한 수준으로도 평가받을 수 있게 되었습니다. 동사 역사상 가장 높은 가이던스를 제출했고 이러한 추이가 계속되리라고 보고 있으니, 단순히 고평가라고 접근하지 않는 것은 AI시대의 흐름을 읽지 못하는 것일 수도 있곘습니다. 이러한 추이를 반영하듯, 월가 및 글로벌 증권사들은 동사의 목표주가를 $475~$500로 크게 상향했으며, 앞으로 반도체 업황이 턴어라운드하면 추가적인 GPU 수익까지도 누려볼 수 있어 상방이 열린 기업이라고도 생각됩니다. 

제가 판단하건데, AI는 분명 세상을 바꿀 흐름입니다. 위의 영상은 엔비디아가 SIGGRAPH라는 컴류터 그래픽스 학회에서 새로운 AI 연구를 발표했는데, 그 내 중 일부입니다. 엔비디아는 해당 연구에서 텍스트를 이미지로 바꾸고, 2D 이미지를 3D로 바꾸며, 실시간 시뮬레이션 및 디테일을 AI로 생성하는 연구를 발표한 것입니다. 위의 영상처럼 정말 정교하게 인간의 머리카락의 움직임을 하나하나 재현하고 있는 것이 가능해진다는 것입니다. 기존에 사람이 일일이 CG로 만들어야 했을 그래픽 디자인이 이제는 AI가 대신하여 그 역할을 수행하고 있는 셈입니다.

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돌이켜보면 세상을 바꾸는 아이템에 이 세상은 엄청난 가치를 부여하곤 했습니다. 1900년대로 돌아가면 컴퓨터, 휴대용 전화기기가 그러했고, 2000년대 초반으로 돌아가면 스마트폰이 그러했고, 최근인 2020년대에는 전기차, 친환경이 등이 그러했습니다. 개인적으론 AI는 앞서 말했던 모든 제품들보다도 더 크게 인류를 변화시킬 것으로 생각됩니다. 그러한 AI에 어떤 밸류에이션을 부여하여야 하는 지는 여러분들 각자가 생각해볼 사안이라고 생각됩니다.

재벌집 막내아들이라는 드라마에서 과거로 환생한 진도준이 체스챔피언과 IBM 인공지능의 체스 대결하는 중계장면을 유심히 지켜보는 투자동료에게 IBM에 투자하라고 권하는 장면이 있습니다. IBM의 인공지능이 인간 체스 챔피언을 꺾고, 그 이후에 주가 흐름도 매우 좋을 것이라고 귀뜸해준 것입니다. 만약에 진도준이 현재로 와서 이 AI 흐름을 지켜보고 있다면 그 투자동료에게 똑같이 권할 것 같습니다.