[동남합성] 계면활성제, 성장시클리컬

 

기업명 : 동남합성

산업 및 구분

• 화학

 

 

기업개요

• 설립일 : 1965년 10월
• 시총 : 1232억(3,500,000주)
• 주주현황 : 미원홀딩스 42.29%, 미원상사 8.54%, 김정돈 3.54%, 이주희 8.79% 등
• 특징
• 미원계열회사
• 품절주
• 강려크한 시클리컬
• 역사와 전통

 

비지니스 모델

• 아이템별 매출비중
• 계면활성제 95.6%
• 기타 4.4%

 

재무 및 관점

 

 

1 : 동남합성, 2 : 그린케미칼, 3 : KCI

 

• 동남합성을 찾아본 이유는 바로 실적
• 아니 화학 중국 과잉공급으로 다 죽은거 아니야?
• 왜 계면활성제 관련 그린케미칼, KCI, 동남합성 실적들이 좋을까? 대체 무엇이 호실적을 이끌었나?
• 한 5시간 정도 투입해서 본 결과는 다음과 같음
• 그린케미칼, 동남합성, KCI는 셋 다 계면활성제이 메인인 기업들
• 그 중 동남합성은 거의 계면활성제 몰빵기업

1Q24, 2Q24

 

 

• 제품가격이 상승하면서 매출액 및 영업이익이 성장한 것으로 보임

 

 

• 물론 원재료도 같이 상승
• 전형적인 원재료 상승 + 마진을 붙여서 남겨먹는 BM이라고 판단되어짐
• 그럼 에틸렌 옥사이드가 뭘까?

 

출처 : 한화케미칼

 

• 산화에틸렌이 주요 원재료이고 이 산화에틸렌은 에틸렌이 주요 원재료
• 에틸렌은 또 어디서 올까? 에틸렌은 납사에서 시작되어짐

 

 

출처 : EnerTravel

• NCC를 거쳐 에틸렌이 만들어지고 여기서 EO(산화에틸렌)이 만들어짐
• 결국 시작은 납사고, 납사는 나프타의 다른말로 원유를 정제해서 만드는 기초화학의 원료
• 뭐 납사의 종류로 경질납사 중질납사 등이 있는 것으로 파악되나 난 가격전가구조를 알고 싶기 때문에 일단 패스

 

 

 

• 참 친절한 우리나라... 통계 찾으면 거진 다있는듯?

 

• 밑에 해설까지...뭐 결론은 유가에 따라서 납사가격과 에틸렌 가격이 결정된다. 그 방향성을 같이한다.
• 유가가 메인가지고 납사와 에틸렌은 그때 그때 수요와 공급상황에 따라서 높낮이가 결정되는 모습

 

 

 

• 산화에틸렌 가격은 7월 초에 오르고 꾸준히 버텨주고 있는 모습
• 원재료인 에틸렌 가격은 2분기들어서 소폭 빠지는 모습

 

 

• 납사 가격은 23년 2분기를 저점으로 해서 미약하지만 꾸준히 상승

 

• 원유 가격은 아직까지 이렇다할 반등의 기미가 보이지 않음
• 여기까지 보자면 동남합성을 포함한 계면활성제 업체들은 3분기에는 성장이 좋지 않을 가능성이 높음
• 계면활성제 및 화학은 모두 석유베이스고 가격이 올라가면 올라갈수록 이익 성장이 같이 되는구조
• 에틸렌 가격이 떨어졌는데 산화에틸렌 가격을 붙잡고 있다는 건 단순 원가에 의한 휘둘림보다 그보다 강한 수요가 있을수도 있다는 느낌?
• 가장 강렬한 이미지를 받았던건 20년 간의 월봉 차트

 

 

• 아니 무슨 반도체냐고....
• 아무래도 산업 전반에 사용되는 계면활성제이다보니 경제충격 후 회복할때 가장 많이 상승한 모습
• 아무리 그래도 그렇지.. 월봉 차트가 너무 예쁘자나..
• 또 이 기업에 특이한 점이 상장한지가 저렇게까지 오래되었음에도 불구하고 가치투자연구소나 애널들의 리포트가 하나도 없다..뭐냐 진짜..그나마 있는건 23년말에 나온 IR협의회 자료 1개

 

 

 

• 이런 예쁜 차트를 만드니 당연히 PBR과 ROE는 계단식 상승하는 트렌드에 놓여져 있음

 

 

• 안그래도 주식수량도 적은데 지속적으로 소각

 

 

2Q, 1Q

• 매출액은 국내에선 소폭 하락했고 해외에선 소폭 상승한 모습

 

 

 

2Q, 1Q

• 가동률은 소폭 하락한 모습

 

• 과거 2020년 폭탄배당(배당률 20%)를 보여준 적있음
• 미원 계열사에겐 든든한 캐시카우이지 않을까?

 

 

결론

• 긍정적 요소
• 반도체를 닮은 미친 차트
• 아무도 모르는 알짜기업
• 경기 충격에도 불구하고 지속적으로 ROE레벨을 높여간다는 건...
• 부정적 요소
• 2Q의 가동율이 소폭 하락하면서 3Q 실적에 대한 의구심
• 그 외 에틸렌 가격 하락, 원유 가격 지지부진
• 아무래도 국내 비중이 높다보니 국내 경기에 좌우되는 모습
• 진입장벽이 낮아 다양한 업체들이 포진
• 화학 밸류체인 끝
• 개인적인 생각으로 이런 기업들이 진짜 재미없어보여도 한번 제대로 공부해두면 계속 뽑아먹을 수 있는 기업이 아닐까?