[기업Study] 테스 (25.11.17 By 하나증권)

제목은 '수익성 레벨업에도 저평가 영역'

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1) 매출액 감소로 고정비 부담이 예상보다 컸던 것으로 파악.

2) 일부 매출 인식 지연으로 인한 소폭의 외형 감소를 제외하면, 삼성전자와 SK하이닉스향 공급이 기존 계획에서 크게 벗어나지 않음.

3) PECVD 및 Dry Clean 비중도 전분기와 유사 한 수준임.

4) 지난 분기대비 수익성 하락폭이 커 보일 수 있는데, 이는 해외 고객사향 매출이 발생하지 않았기 때문임.

5) 중국향 장비 공급의 경우에는 변수가 많아 전망치에 포함시키는 것은 리스크라고 판단하기 때문에 배제하고 추정함.

1) 2023년 이후 최대 매출액을 달성할 전망임.

2) 메모리 양사의 DRAM, NAND 전환 투자가 지속중, SK M15x, 삼전P4 투자가 시작되면서 매출액에 일부 기여할 것으로 추정됨.

3)공정 전환 및 신규 라인에 고부가 장비 공급 비중이 확대될 가능성 高, 그에 따른 평균 단가 상승 및 믹스 개선이 기대 가능함

4)최대 매출액 경신에도 불구, 이익률은 전년동기대비 소폭 하회할 것으로 추정함, 이는 작년과 달리 해외 고객사 공급이 없을 것으로 추정되고, 성과급 등의 일회성 비 용이 발생할 것으로 가정함.

1) 테스에 대한 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 60,000원을 유지

2) 메모리 양사의 신규 투자가 시작되었고, DRAM 1c나노 전환 투자 규모가 당초 예상을 상회할 가능성이 높아 보임

3) 아울러 NAND는 고객사들이 QLC eSSD 수요에 대응하기 위한 전환 투자를 진행중.

4) 2026년은 2023년 이후 고객사들의 신규 투자가 가장 활발하게 진행되는 해가 될 것으 로 전망

5) 아울러 2027년 상반기 중에는 신규 공장이 완공되면서 증설할 수 있는 공간이 확보될 것으로 예상됨.

6) 26년 상반기에는 M15x, P4 관련 신규 투자 수혜가 집중되고, 하반기에는 1c나노 전환 투자가 지속되면서 연중으로 모멘텀은 유효할 것으로 판단함.

7) 2026년 PER은 11.2배로 여전히 국내 동종업체들 평균인 25.1배보다 저평가중 (25년 전사 수익성은 20% 안착 가능으로 추정)