정훈kemN의 팜

* 케이티스 사업부 양수로 기초 체력 상승

- 케이티스(058860 KS)의 Tax Refund 사업부문 양수(지난 10월)로 인해 국내 사후면세점 시장 점유율은 기존 50%에서 61%로 증가했다. 케이티스의 가맹점 2,500개 중 약 70%만 인수한다. 인수 작업이 3월부터 본격적으로 진행되어 실적 효과는 2분기부터 본격화될 전망이다. 19년 케이티스 인수 가맹점 매출은 70억원(전사 매출 내 비중 11%)으로 예상된다.

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* 19F 중국인 입국자 574만 → 별도 매출액 +46% YoY

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- 16년부터 20년까지 분기별 중국인 입국자 수 증감률과 별도 매출액 증감률 간 상관계수는 0.8에 달한다. 18년 중국인 입국자 수 반등(+15% YoY)으로 인해 별도 매출액 19% YoY 성장을 기록했다.

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- 19년에는 더 큰 성장이 기대된다. 1Q19 중국인 입국자 수와 별도 매출액은 각각 132만명(+25% YoY), 101억원(+42% YoY)으로 추산된다. 보수적으로 추정한 연간 중국인 입국자 수는 574만명(Base case, +20% YoY)이다.

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- 단체 관광객 회복이 본격화되면 650만명(Bull case, +36% YoY)도 기대해 볼 수 있다. 중국인 입국자 수 574만명 가정 시 별도 매출액은 486억원(+46% YoY)이 예상된다. 650만명 가정 시 550억원(+65% YoY)이

전망된다.

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* 19년 매출액 597억원(+44% YoY) 전망

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- 19년 매출액, 영업이익은 각각 597억원(+44% YoY), 73억원(+951% YoY)이 예상된다. 19년 중국인 입국자 수 650만명을 가정하면 성장 폭은 더 커진다.

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- 지난 3개월 동안 주가는 22% 상승했다. 중국인 입국자 수 회복에 따른 기대감 덕분이다. 현 주가는 19F PER 26.6배다. Bull case 가정 시 PER은 17.8배로 낮아진다. 입국자 수 회복에 따른 주가 상승이 기대된다.

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