* 종목 리포트 - 서진시스템 분석 (19.03.03- 키움증권 레포트)

2019년은 동남아 4G향 수혜 재개와 더불어 5G 수혜 지속으로 통

신장비향 사업에서 큰 성과가 기대된다. 5G 시장 내 삼성전자의 선전과 대형설비 및

가격 경쟁력을 기반으로 한 수혜강도 증가와 전방시장 다변화는 여전히 진행형이다.

- 서진시스템 일봉 -

*** 4Q18 영업이익 87억원 (+33% QoQ) 예상

서진시스템의 4Q18 연결 실적은 매출액 809억원 (+9% QoQ), 영업이익 87억원 (+33% QoQ)으로 예상된다. 동남아 4G 통신장비향 매출의 일시적 공백에도 불구하고, 5G 통신장비향 초도매출 시작으로 3Q18 대비 매출액 성장이 가능할 전망이다. 그 외 모바일, 반도체장비, ESS 등은 3Q18과 유사한 수준의 실적을 기록할 것으로 판단한다. 시장컨센서스 대비 높은 영업이익률(10.8% vs. 7.6%)을 예상하는 이유는 성과급 등의 비용이 1Q19에 반영될 것 으로 전망하기 때문이다.

*** 1Q19 5G 통신장비 수혜 지속 및 4G 수혜 재개 시작

서진시스템의 1Q19 연결 실적은 매출액 916억원 (+13% QoQ), 영업이익 74억원 (-15% QoQ)으로 사상 최대 매출액을 기록할 것으로 예상된다. 이는 4G 통신장비향 매출 재개와 더불어 5G 통신장비향 매출 인식 지속 전망에

기인한다. 통신장비, ESS향 매출액 비중은 69% 수준으로 예상된다. 최대 매출액에도 불구하고, 이익률의 일시적 하락을 예상하는 이유는 2018년 영업이익 97% 성장에 따른 성과급 등의 반영을 가정한 보수적 추정에 근거한다.

*** 메탈 종합솔루션 기업으로 순항 중. 목표주가 상향

서진시스템의 2019년 실적은 매출액 4,240억원 (+30% YoY), 영업이익 472억원 (+33% YoY)으로 전망된다. 핵심 사업인 통신장비 매출액은 동남아 4G투자 수혜 지속과 더불어 5G향 매출 반영 본격화에 따라 2,569억원 (+43%YoY)의 고성장이 예상되며, 2019년 성장산업으로 판단하는 통신장비+ESS 매출액 비중은 68%에 달할 것으로 전망된다.

서진시스템에 대한 목표주가를 26,000원으로 상향한다. 2019년 EPS 2,108원에 Target multiple PER 12X를 적용했다. 1Q19 성과급 등 비용 이슈에도불구하고 목표주가를 상향하는 근거는 ① 삼성전자의 5G 통신장비 시장에서의 선전은 대형 다이캐스팅 설비 등에 대한 경쟁력을 가진 서진시스템의 통신장비향 전망에 긍정적이며, ② ESS는 내수 시장의 둔화를 호주, 미국 중심의 해외 시장 성장이 보완할 것으로 예상되고, ③ 차별화된 생산능력과 원가구조로 자동차 부품 등을 비롯한 전방다변화 역시 지속될 것으로 전망되기 때문이다. 5G는 성장의 초입이며, ESS 성장과 전방다변화는 여전히 진행형이다.