국내 대형 조선소 4사 투자지표 4종 살펴보기 - HD현대중공업, HD한국조선해양, 한화오션, 삼성중공업

1. 국내 대형 조선소 4사의 2023년 사업보고서의 재무제표를 통해 투자에 참고할만한 지표를 살펴보겠습니다. 분석 대상인 국내 대형 조선소 4사는 개별 조선소로서 빅3인 HD현대중공업, 한화오션, 삼성중공업(시가총액 순)과 조선지주사인 HD한국조선해양입니다. 

2. 이번 리포트에서 살펴볼 투자지표에 대한 설명은 지난번 리포트에서 확인하실 수 있습니다. 본 리포트에서는 투자지표에 대해 별도 설명 없이 결과만 빠르게 체크하니 설명을 미리 읽어보시는걸 추천 드립니다. 

조선소 투자하면 알아두어야 할 지표

 3. 각 사 재무제표 데이터 출처는 2019년부터 2023년까지 각 사 사업보고서와 아이투자 스톡워치입니다. 

4. 투자지표 그래프들은 모두 왼쪽이 최근연도이니 유의하세요. 

5. 영업활동현금흐름과 잉여현금흐름

6. 영업활동현금흐름과 잉여현금흐름은 모두 높을수록 좋은 지표입니다. 

7. 영업활동현금흐름(파란색 실선)은 한화오션을 제외하고는 모두 개선되고 있고, HD현대중공업과 HD한국조선해양은 2023년에 양(+)의 영업활동현금흐름을 달성했습니다. 

8. 본 리포트의 잉여현금흐름(FCF)은 영업활동현금흐름에서 유무형 자본적지출(CAPEX)을 차감해서 계산되었습니다. 2023년 잉여현금흐름(회색 실선)은 HD현대중공업과 HD한국조선해양은 개선 중, 한화오션과 삼성중공업은 2022년 대비 개선되지 못했습니다. HD한국조선해양은 유일하게 양(+)의 잉여현금흐름을 달성했습니다. 

[국내 대형 조선소별 영업활동현금흐름, CAPEX, 잉여현금흐름]

9. 계약자산과 계약부채, 순계약자산  

10. 계약자산(전 미청구공사)과 계약부채(초과청구공사) 모두 절대수준의 많고 적음만으로 기업 재무제표와 실적의 건전함을 평가하기는 어렵습니다. 그래서 계약자산과 계약부채와 함께 둘의 차이인 순계약자산의 흐름, 총자산 대비 순계약자산의 비율을 살펴보겠습니다. 순계약자산(회색 실선)과 총자산 대비 순계약자산 비율(노란색 실선)은 모두 낮을수록 좋은 지표입니다. 

11. 4개 기업 모두 계약자산과 계약부채는 증가, 순계약자산과 총자산 대비 순계약자산 비율은 감소하는, 점차 개선되는 지표를 나타냅니다. 

[국내 대형조선소 계약자산, 계약부채, 순계약자산, 순계약자산 비율]

12. 금융부채 비율 

13. 이자를 지불하는 금융부채(파란색 실선)는 한화오션을 제외한 3사는 모두 2022년 대비 총액이 증가했습니다. 수주잔량이 증가하면서 늘어나는 운영자금을 금융부채로 충당한 결과로 보입니다. HD현대중공업은 2021년 상장, 삼성중공업은 2021년 유상증자를 통해 자금을 조달하며 금융부채를 줄였고, 이후에는 금융부채가 늘어나는 모습을 보입니다. 한화오션은 2023년 증자를 통해 자금을 조달하며 금융부채를 늘리지 않았습니다. 

14. 총자산 대비 금융부채 비율(노란색 실선)은 금융부채 총액과 동일한 방향성을 나타냅니다. 

[국내 대형 조선소별 금융부채 및 금융부채 비율]

15. 총자산 대비 충당부채 비율 

 16. 4사 모두 충당부채(파란색 실선)와 총자산 대비 충당부채 비율(노란색 실선)은 모두 감소하며 개선되고 있음을 확인할 수 있습니다. 

[국내 대형 조선소별 충당부채 및 충당부채 비율]

17. 대형 조선소 4사 모두 수주가 증가하고 선가가 높아지는 상승 사이클이 투자지표들에서 확인되고 있습니다. 2023년에는 4사 모두 영업손실을 벗어날걸로 컨센서스가 형성되어 있습니다. 그럼에도 시장이 얼마나 멀티플을 줄지는 모르겠지만 업황이 좋아지고 있음은 확실한 사실입니다.

18. 추가로 최근의 달러-원 환율 상승 역시 조선소 실적 개선에는 긍정적인 지표이며, 

[최근 1년 달러-원 환율 현황 (출처: Npay 증권, 2024/04/12)]

19. 철광석 가격 하락도 포스코홀딩스와의 후판 매매가격 협상에서 조선소에 유리한 지표로 볼 수 있습니다. 

20. 18항의 매출 증대와 19항의 원가 절감은 앞에 정리한 투자지표들에 반영되어, 최근 메르님께서 언급하신 조선사의 인력 확보에 도움을 줄걸로 기대됩니다. 

21. 결론은, 국내 대형 조선소 4사 투자지표는 모두 긍정적인 경향을 보이고 있습니다. 

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