안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

 

▲ ADP 세제 주식회사 (ADP) 홈페이지 첫 화면

이번 소개할 기업은 Á Đông [아동] 페인트 (ADP) 입니다.

아동 페인트로 불리는 이 기업의 기업명 의미를 살펴보고 넘어가면 베트남어로 Á[아]는 아시아를 뜻하며, Đông [동]은 동쪽을 뜻합니다.

이 두 단어를 합하여 아동이라 부르며 그 의미는 동아시아 페인트입니다.

2024년 4월의 베트남의 주식 시장은 조정이었습니다.

많은 기업들의 주가가 하락한 가운데 아동 페인트 (ADP)는 시장의 상황과는 달리 2024년에 꾸준하게 주가 상승 중에 있는 기업입니다.

2024년 4월에는 시가 총액이 10.17% 증가하였고, 24년 전체로는 자본금 증가 없이 시가 총액만 36.84%가 증가하였습니다.

이번 기업 소개 글을 통하여 이 기업의 강점이 무엇이고, 약점이 무엇인지?

어떠한 투자 매력을 갖추었는지 살펴보고자 합니다.

 

종목 기초 정보

▲ ADP의 상장 전체 기간 주가 차트

종목코드: ADP

시장 구분: 호찌민 증권거래소 – 호찌민 시장

발행 주식수: 23,039,850주

자본금: 230,398,500,000동 (약 125억 원)

시가총액: 599십억 동 (약 325억 원)

상장일: 2023년 7월 27일 (UPCOM → HoSE 이전)

기업명 KR: 아동 페인트 주식회사

기업명 US: A Dong Paint JSC

기업명 VN: CTCP Sơn Á Đông

기업명 약어: ADONG PAINT

사업자 등록 번호: 0302066222 (최초 등록일: 2000년 8월 13일)

주소지: 1387 Ben Binh Dong, Ward 15 District 8 Ho Chi Minh

전화번호: +82 28 38552689

FAX: +84 28 38555092

웹사이트: www.adongpaint.com.vn

기업 역사 및 발전 과정

1970년

회사의 전신은 1970년 사이공에서 설립된 아동 페인트 회사로, 1975년 이전 베트남 남부에서 가장 큰 두개의 페인트 제조업체 중 하나였습니다.

1976년

아동 페인트 회사를 국유화하여 페인트 잉크 - 화학 총국 산하의 아동 페인트 기업으로 법인화하고, 장식용 도료 및 건축용 도료를 전문으로 생산하며 규모를 확대했습니다.

* 국유화하여 법인화 했다는 뜻은 베트남 기업의 형태 중 하나인 Enterprise를 이야기합니다.

1993년

페인트 잉크 회사와 화학 포장 회사의 합병을 기반으로 중공업부는 1993년 5월 22일자 베트남 화학 총공사 산하에 플라스틱 페인트 회사를 설립하기 위한 결정을 발표했습니다.

이 회사에는 경영 구조적으로 종속되어 있는 아동 페인트도 포함되어 있습니다.

이 회사는 싱가폴의 Kansai Paint와 협력하고 있습니다.

*참고 싱가폴의 Kansai Paint는 일본의 Kansai 페인트의 해외 법인

Kansai Paint와의 기술이전 계약을 통해 유명 브랜드인 KANSAI PAINT를 출시하여 선박용 도료 제품과 고내구성 산업용 도료 제품을 국내 생산하고 있습니다.

이를 통해 아동 페인트는 첨단 및 현대 기술을 적용하여 국제 품질 수준을 충족하는 제품을 만드는 베트남 최초의 페인트 제조업체가 되었습니다.

1998년

지속적으로 기술 강점을 홍보하고 베트남 시장의 개발 요구를 충족시키기 위해 기업은말레이시아의 Sime Coating (현재 일본 Kansai Paint Group의 Kansai Coating 말레이시아)와 협력하여 기타 산업용 페인트 및 철강 도금용 페인트 제품을 생산했습니다.

2000년

산업부의 2000년 6월 29일자 결정에 따라 아동 페인트 회사*는 민영화되어 초기 자본금이 10십억 동인 아동 페인트 주식회사로 전환되었습니다.

*회사: 당시는 Enterprise였음.

민영화 이후 회사의 생산, 사업 규모 및 효율성은 상당한 진전을 이루었습니다.

2001년

회사는 DNV International Registration and Consulting(노르웨이) 인증 기관을 통해 ISO 9001:2000 품질 관리 시스템을 구축 및 적용했으며 현재 ISO 9001:2015 품질 관리 시스템으로 업그레이드되었습니다.

2005년

회사는 한국의 삼화 페인트 공업의 계열사인 파우켐 주식회사와 정전분체도료 생산기술 이전 계약을 체결했습니다.

동시에 회사는 호찌민시 8군 소재에 연간 900톤 규모의 정전식 분말 코팅 작업 공장 건설 및 설치를 진행하여 회사의 총 생산 능력을 연 3,500톤으로 늘렸습니다.

2010년

아동 페인트 주식회사는 하노이 증권거래소(HNX)의 승인을 받아 ADP의 종목 코드로 UPCOM 시장에 거래 등록을 했습니다.

2014년

아동 페인트가 생산하는 알키드 페인트 제품에 대해 계량표준기술 3센터로부터 알키드 페인트 적합 인정서 제03-14호를 받았습니다.

2015년

회사는 2015년 4월 25일자 2015년 연례 주주총회 결의에 따라 무상 주식을 발행하여 총 정관 자본금을 63,999,990,000동에서 95,999,740,000동으로 늘렸습니다.

2016년

회사는 2016년 8월 8일자 2016년 임시 주주총회 결의에 따라 자기자본에서 주식 자본을 늘리기 위해 주식을 발행하여 총 정관 자본금을 95,999,740,000동에서 153,359,140,000동으로 늘렸습니다.

2021년

회사는 2021년 4월 20일자 2021년 연례 주주총회 결의에 따라 자기자본에서 주식 자본을 늘리기 위해 주식을 발행하여 총 정관 자본금을 95,999,740,000동에서 230,398,500,000동으로 늘렸습니다.

2023년

회사는 호찌민 증권거래소의 호찌민 시장 상장을 승인 받았습니다.

발전 현황 종합

약 50년의 경험과 페인트 제조 산업 분야에서 세계 최고의 제조업체와의 국제 협력을 통해 얻은 첨단 기술을 바탕으로 회사는 완벽한 국제 표준을 충족시킬 수 있으며 시기적절한 국제 표준 제품과 품질 서비스를 높이 평가합니다.

현재 회사는 Vietsovpetro Petroleum Joint Venture, Vietnam Electricity Group(EVN), Phuong Nam Steel Sheet Joint Venture Company(SSSC)등의 주요 공급업체입니다.

 

자본금 변동 현황

▲ ADP의 자본금 변동 현황

 

사업 분야, 영업 지역, 주요 제품

사업 분야

· 페인트 제품 및 원자재 생산, 페인트 분야 설비.

· 페인트 산업을 위한 제품, 자재, 장비에 대한 기타 유형의 기술 서비스를 설계 및 제작.

· 각종 페인트 제품 수출입 및 원료, 페인트 설비 영업 등.

영업 지역

▲ ADP의 국내 영업 지역

현재 ADP는 국내 시장에 제품을 제공하고 ASEAN 지역의 여러 국가에 수출하고 있습니다.

 

주요 제품

알키드 페인트

각종 문과 울타리에 사용되는 솔벤트 페인트 제품이며, 이 외에도 목재나 금속 소재의 건축 자재 사용에 적합함.

특징: 옥외와 실내에서 사용 가능, 도막은 유연하고, 광택과 커버력이 뛰어나며, 내후성이 뛰어나 사용이 간편함.

수성 페인트

수성도료 제품은 단독주택, 고층빌딩 등 건축건축물의 내·외벽, 천장 및 바닥용 도료로 널리 사용됨.

특징: 옥외 및 실내에서 사용되며 사용하기 쉬운 속건성 도료는 우수한 접착력, 높은 내후성, 우수한 내수성, 곰팡이 방지 및 이끼 방지 기능을 갖춘 매끄럽고 평평한 도막을 만듬.

산업용 페인트

알키드 - 아미노 - 에폭시 제품은 공장 출고 전의 드럼, 가스통, 금속 포장재, 기계 제품, 기타 가전 제품의 열처리 라인에서 사용됨.

특징: 고객 요구 사항에 따라 아름다운 광택, 고강도, 다양한 색상.

철강 도금용 페인트

국제표준(ASTM, JIS)에 따른 제품으로 지붕, 칸막이, 울타리, 스크린도어, 가전제품 등의 컬러 도금을 하는 철강 컬러 도금 라인에 사용됨.

특성: 도막은 유연성이 뛰어나고 광택 유지력이 오래 지속되며 색상 내구성 및 내후성이 우수함.

선박 페인트

프로젝트에 사용되는 페인트:

• 석유 및 가스 프로젝트

• 공장 건물, 작업장, 산업용 건물

• 전기 - 수력 발전 프로젝트

• 교통 공사: 교량, 항만

• 통신 프로젝트

• 파이프라인 및 탱크 작업

• 기계 제품, 기계, 장비, 금속 도구

특징: 해수, 기름, 화학물질에 잘 견디며, 도장막은 유연하고 충격과 마모에 강하며 부식 방지 에폭시 페인트 시스템과 호환되며 사용하기 쉬움.

 

조직도

▲ ADP의 조직도

ADP의 조직도는 상당히 단순한 편입니다.

주주총회, 이사회, 경영진이 있으며 그 아래로 8개의 부서가 존재합니다.

이러한 구조의 조직도는 보통 단순한 제조업의 공장에서 볼 수 있는 조직도입니다.

한가지 특이한 점이 있다면 품질경영시스템에 대한 부분을 조직도에 함께 넣어 품질 관리를 위한 경영을 하고 있음을 대내외적으로 알리고 있습니다.

필자는 위 조직도를 정리하면서 하나하나 부서에 연결 되어있는 품질경영시스템 점선을 하나로 묶었습니다.

하지만 한가지 관계가 잘못된 경우가 보입니다.

참고로 필자는 모기업의 회사원 시절 ISO 9001과 14001 인증을 직접 추진하고 10년간 내부 심사원 활동을 해서 이 시스템에 대해서 기본 지식은 좀 있습니다.

품질경영시스템인 ISO 9001:2015에서는도 마찬가지고 환경경영시스템인 14001에서도 마찬가지지만 ISO 표준에서 기업의 기밀 유지를 위하여 재무회계는 포함되지 않습니다.

ADP의 조직도에서는 전부 해당되는 것으로 표현이 되어있지만 이는 회사의 시스템이 ISO 표준에 의해서 체계적으로 관리, 운영되고 있음을 보여주기 위해 그렇게 한 것으로 보입니다.

추가로 페인트를 생산하면 환경에 영향을 끼치는 폐기물이 많을 것으로 판단됩니다.

환경경영시스템인 ISO14001도 인증 받으면 좋을 것 같다는 생각이 들었습니다.

추가로 ADP는 자회사나 계열사는 따로 없습니다.

 

발전 방향

주요 목표

회사는 베트남에서 최고의 도료 공급 업체 중 하나가 되고 국제 시장에서 신뢰할 수 있는 브랜드로 발전하고자 합니다.

ADP는 항상 투자와 사업 확장에 주력하며 외국 파트너와 협력하여 경쟁력을 향상시키고 세계의 선진국들의 관리 방식을 수용하고 있습니다.

또한 환경 규제를 준수하며 제품 브랜드를 구축하고 환경 오염을 최소화하는데 주력하고 있습니다.

중장기 발전 전략

단기 전략

• 시장 점유율 확대 및 시장 내 브랜드 입지 강화에 중점을 둡니다. 제품을 혁신하고 고객의 다양한 요구를 가장 잘 충족시키기 위해 연구 개발에 많은 투자를 합니다.

동시에 회사는 브랜드 인지도를 높이고 고객의 마음속에 강력하고 신뢰할 수 있는 기업 이미지를 구축하기 위해 마케팅 전략 최적화에도 중점을 두고 있습니다.

• 전략적 파트너와 협력하고 연계하여 유통 네트워크를 확장하고 고객에게 더 폭넓게 다가갈 수 있는 기회를 지속적으로 모색합니다.

유통채널의 효율성을 높이면 회사의 경쟁력이 향상되어 시장에서의 우위를 확보하고 매출이 증대 효과를 누릴 수 있습니다.

• 경쟁력 유지 및 강화를 위해 회사는 사전 판매 컨설팅부터 판매 후 지원 서비스까지 고객 서비스 품질 향상에 중점을 두고 있습니다.

회사는 고객 만족이 미래 사업의 지속 가능한 발전을 위한 가장 강력한 기반이 될 것이라고 믿습니다.

장기 전략

• 제품 품질 개선: 시장 요구 사항을 충족하는 고품질의 새로운 제품을 생산하기 위해 연구 개발에 투자합니다.

• 시장 확장: 유통 시스템을 확장하고 더 많은 잠재 고객에게 다가갑니다. 마케팅 활동 강화, 브랜드 홍보, 브랜드 인지도 제고.

• 경쟁력 강화: 노동 생산성을 향상하고 생산 비용을 절감합니다. 생산과 비즈니스에 현대 기술의 적용을 촉진합니다.

• 인적 자원: 서비스 품질을 개선하기 위해 직원 교육 및 관리를 강화합니다.

• 비용 관리: 비용을 효과적으로 관리하여 이익을 늘리고 주주 및 관련 파트너의 이익을 극대화합니다.

• 회사 구조 조정: 사업 유형과 사업 방식의 다양화에 따른 이동성을 보장하고 합리화 및 효율성을 추구합니다.

중장기 전략을 모두 살펴보면 둘의 핵심 내용은 ‘제품 품질, 시장 확장, 브랜드 구축’으로 서로 크게 다르지 않습니다.

 

리스크

ADP는 경제, 환율, 법률, 경쟁, 원자재, 화재 및 폭발, 환경, 기타 리스크까지 총 8개의 리스크에 대하여 언급하고 있으며, 항목별 상세 리스크는 다음과 같습니다.

경제 리스크

2023년 세계 경제는 여전히 코로나19 팬데믹과 같은 부정적인 충격으로 위태로운 상태입니다.

러시아와 우크라이나 간의 갈등, 인플레이션 억제를 위한 선진국의 통화 긴축 정책, 소비 위축과 수출 주문 감소 추세, 그리고 부동산 시장의 급격한 하락 등이 지속되고 있습니다.

높은 에너지 가격과 금리 상승은 부실 부채 증가로 이어져 장기 자산 가치를 감소시킬 수 있습니다.

베트남 경제도 세계 경제 상황에 영향을 받고 있습니다.

특히 상반기에는 예년만큼 효과적이지 않았으나, 올해 마지막 달의 긍정적인 추세로 베트남의 2023년 경제성장률이 5.05%에 도달했습니다.

이로 인해 베트남은 지역 및 세계에서 고성장 경제 중 하나로 주목받고 있습니다.

따라서 회사 이사회는 생산 활동을 효과적으로 관리하고 지속 가능한 방향으로 유연하게 조정하기 위해 신중하고 적극적인 접근 방식을 고려할 것입니다.

환율 리스크

환율 리스크는 기업이 항상 소극적인 입장에 있고 가장 대처하기 어려운 유형의 리스크입니다.

환율리스크는 사업활동, 투자활동, 재무활동 등 현금흐름에 영향을 미쳐 기업에 손실을 초래합니다.

2023년에는 국제 시장의 달러화 가격 상승으로 인해 VND 환율이 큰 압력을 받았습니다.

은행 간 시장의 USD-VND 금리 차이와 국내와 미국 달러 예금 금리 차이로 인해 환율 관리가 어려워졌습니다.

일반적으로 2023년 1월부터 7월말까지 환율은 23,700~24,000동 이하(시중은행 매도환율), 23,600~23,700동 (중앙환율) 정도 등락폭이 상대적으로 안정적이었습니다.

중앙은행 거래소에서는 연중 매수율이 23,400VND를 유지한 반면, 매도율은 25,000동 미만을 유지했습니다.

현재 베트남 페인트 제조 산업은 거의 전적으로 해외 공급에 의존하고 있으며, 수입 원자재 비율이 회사 수요의 70%를 차지합니다.

따라서 ADP의 사업 운영은 국제 금융 시장의 변동으로 인해 압박을 받고 있습니다.

환율 리스크는 회사의 수출입 활동에 있어 빈번하고 걱정스러운 유형의 리스크이라고 할 수 있습니다.

환율 리스크를 예방하기 위해 ADP는 환율 변동에 대응하기 위한 솔루션을 적용하고 있습니다.

국제 통화 시장의 동향을 주시하며 적시에 정책과 비즈니스 계획을 조정하고 있습니다.

또한 파생상품 계약을 통해 환율을 고정하고 재무적 안전장치를 마련하고 있습니다.

법률 리스크

기업의 모든 사업활동은 법에 의해 규율 되고 관리되어야 하며, ADP도 예외는 아닙니다.

따라서 회사는 기업 활동에 관한 법규, 예를 들어 기업법, 증권법, 세법 등을 준수해야 합니다.

또한 제품 생산 및 비즈니스 활동도 소비자 안전 및 환경 보호와 관련된 법률 규정과 정책을 준수해야 합니다.

이러한 제약으로 인해 회사는 다양한 법규를 적용하는 법률에 따라 많은 어려움을 겪고 있습니다.

현재 법률 하에서의 법적 문서와 지침은 아직 구축 및 완성 중입니다.

이러한 규정의 어떠한 변경도 회사의 영업 활동에 영향을 미칠 수 있습니다.

따라서 회사는 항상 법규를 업데이트하고 관리 시스템을 완벽하게 개선하여 적절한 계획을 수립하고 회사의 생산 활동에 최소한의 영향만을 미치도록 대비하고 있습니다.

경쟁 리스크

페인트 시장은 국내외 기업 모두에게 기회와 도전이 공존하는 다양한 상황입니다.

최근 몇 년 동안 페인트 시장의 경쟁은 더욱 치열해지고 있습니다.

세계적인 대형 페인트 브랜드는 대부분 베트남에서 활동하고 있습니다.

금융, 기술 및 경험 측면에서 외국 제조업체는 수입 또는 현지 생산을 통해 경쟁에 참여하고 있습니다.

베트남 페인트 및 인쇄협회 (VPIA)의 통계에 따르면 외국 페인트 브랜드는 시장 점유율의 약 65%를 차지하고 있습니다.

시장 점유율이 큰 외국 기업들은 여전히 투자를 적극적으로 추진하고 있습니다.

이는 성장 속도를 따라잡고 지위를 유지하기 위한 노력입니다.

그럼에도 불구하고 국내 페인트 제조 및 비즈니스 기업 중 하나인 ADP는 여전히 생산 확장, 제품 다양화, 독특한 기능 연구 및 개발을 위해 노력하고 있습니다.

방수, 내마모, 방진, 방식 등과 같은 차별화된 기능을 추가하여 차별화를 만들고 있습니다.

국내 기업들은 시장 접근에 두려움이 없습니다.

가격과 오랜 경험을 통해 ADP는 원자재를 저렴하게 구매하여 효율적인 판매를 이끌어내고 있습니다.

동시에 시장 조사와 브랜드 포지셔닝을 강화하기 위해 마케팅을 강화하고 다양한 고객 세그먼트에 접근하고 있습니다.

원자재 리스크

페인트의 주요 성분은 수지 (폴리머)이며, 더불어 용매, 색소 및 첨가제도 포함됩니다.

이러한 성분은 대부분 석유 제품에서 추출되므로 세계 경제 및 사회 상황의 변동이 회사의 원자재 가격에 직접적인 영향을 미칩니다.

예측하기 어려운 원자재 가격 변동에 대응하기 위해 ADP는 원자재 공급 업체와 가격 조정을 위한 노력을 기울이고 있습니다.

동시에 생산 및 비즈니스 비용을 절감하고 수출입 상품 보험 계약에 참여하여 리스크를 최소화하고 있습니다.

유일한 공급 업체에 의존하지 않도록 다양한 원자재 공급처를 찾아내는 노력은 합리적인 가격과 보장된 품질로 원자재를 선택하는 데 도움이 됩니다.

화재 및 폭발 리스크

페인트 제조 공장은 페인트 제조에 사용되는 원료가 모두 가연성 물질이기 때문에 화재 및 폭발 리스크가 높은 장소입니다.

페인트 공장에서의 화재는 매우 위험하며 진압하기 어렵고 인명, 재산 및 환경에 큰 영향을 미칩니다.

따라서 ADP는 생산 시설에서의 화재 안전을 최우선으로 여기고 있으며, 화재 안전을 위해 다음과 같은 조치를 취하고 있습니다:

• 자동 화재 경보 및 소화 시스템 설치
• 소방대원에게 충분한 소화 장비 제공
• 정기적인 소방 장비 점검 및 유지보수
• 직원들에게 소방 훈련 및 시뮬레이션 실시

환경 리스크

페인트는 현대 생활에서 널리 사용되는 재료로, 주택 및 건물 장식에 널리 사용됩니다.

이에 따라 페인트 제조 공장과 작업장도 증가하고 있습니다.

이는 페인트 산업이 일으키는 환경 오염 문제와 관련이 있습니다.

회사는 자신의 생산 활동으로 인한 환경 및 노동자 건강과 관련된 리스크를 인식하고 있습니다.

이러한 리스크를 최소화하기 위해 회사는 폐수 및 배기 처리 시스템을 구축했습니다.

또한 정기적으로 노동자 보호 장비를 교체하고 건강 검진을 실시하고 있습니다.

기타 리스크

이 외의 예측 가능한 리스크 외에도, 회사는 불가항력적인 리스크도 인식하고 있습니다.

이러한 리스크는 드물게 발생하지만 발생할 경우 비즈니스 활동에 심각한 영향을 미칠 수 있습니다.

이러한 리스크에는 자연재해, 전쟁, 전염병 등이 포함되어 있으며, 불가항력적인 리스크 상황에서 피해를 최소화하기 위해 회사는 예기치 않은 상황에 대비하여 대응 계획을 수립했습니다.

 

이사회, 경영진, 감사 위원회

▲ ADP의 이사회, 경영진, 감사 위원회

ADP의 이사회, 경영진, 감사 위원회는 9명입니다.

가장 눈에 띄는 점은 많은 인원들이 겸직을 하고 있습니다.

가장 눈에 띄는 겸직은 독립 이사입니다.

이 둘의 독립 이사는 감사 위원장과 감사 위원을 겸직하고 있습니다.

감사 위원회는 주주총회를 대신하여 이사진과 경영진이 투명하고 적법하게 업무를 하는지 감사해야 하는 위치입니다.

독립이사로 단독적인 사외 이사이면서 감사 위원을 겸직하고 있기는 한다지만 결국 이사진들을 위한 감사 위원들이 아닐까 싶습니다.

다만 개별적으로 상당한 주식들을 보유하고 있기에 어느정도 모두의 위치에서 책임감 있는 결정들을 할 것으로 보입니다.

 

지분 현황

▲ ADP의 지분 현황

ADP의 발행 주식 수는 23,039,850주입니다.

99.17%의 주식을 293명의 내국인 개인 주주가 보유하고 있으며, 외국인은 개인 7명과 2개의 기관이 1% 미만의 지분을 소유하고 있습니다.

특히 ADP는 외국인 지분이 100%로 설정되어 있으며, 외국인이 전량 소유는 가능하지만 잘 알려지지 않아서 그런지 외국인은 9명이 전부입니다.

그래도 외국인 7명이 가진 주식인 189,650동을 평균적으로 나누어 보니 외국인 1인당 약 27천주로 현재 주가 대비 보유 주식의 가치 금액은 약 7억 동 수준입니다.

 

인력 현황

▲ ADP의 인력 현황

ADP의 인력은 점차적으로 줄어드는 추세입니다.

2018년과 2019년에는 인력이 증가했지만 2020년 코로나 19를 기점으로 평균 인원이 약 150명 수준으로 약 30명 줄었습니다.

정확하게 이러한 인력 감소에 대해서 기업의 보고서에 명시되어 있으면 좋겠지만 관련 인력에 대한 어려움을 호소하는 내용은 찾아볼 수 없었습니다.

필자의 경험으로 예상해 보면 물량의 감소로 인한 인력 구조조정, 인력난에 따른 인력 부족, 설비 투자를 통한 자동화로 인한 인력 구조조정 등이 떠오릅니다.

세번째의 사유라면 베스트지만 첫번째와 두번째 사유라면 인력 감소는 반가운 사유는 아닌 것으로 보입니다.

또한 이 부분은 재무 분석에서 투자 부분을 살펴보면서 알아가 보도록 하겠습니다.

급여는 코로나가 끝나고 2022년 대폭 인상하였습니다.

평균 급여가 상승하는데 인력이 줄어든 경우는 보통 회사에 오래된 고소득자는 남고, 신규 직원이라 볼 수 있는 1~3년 근무한 직원들이 퇴사한 경우를 생각해볼 수 있습니다.

 

재무 분석

재무 상태표

▲ ADP의 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

2024년 4월 18일 1분기의 실적을 발표한 ADP의 재무 상태를 보면 전반적으로 상당히 안정적인 재무 구조를 유지해 나가고 있습니다.

자본과 부채의 증가로 자산이 꾸준하게 증가하고 있지만 자산에서 부채가 차지하는 비율은 계속 유지를 하면서 발전해 나가고 있습니다.

전체 자산에서 평균적으로 자본의 비율은 약 75%, 부채의 비율은 약 25%입니다.

▲ ADP의 재무 상태표 - 단위: VND

안정적인 재무 구조를 가지고 있는 ADP의 상세 항목들을 살펴보면 현금은 평균적으로 자산의 5%를 지속 유지하고 있고, 단기 금융 투자도 지속 늘려가면서 일정 수준의 금액을 꾸준하 유지하고 있습니다.

미수금 역시 65십억 동 수준의 일정 평균이 유지되고 있습니다.

다만 재고는 2022년까지 평균을 잘 유지하고 있으나, 2023년부터 증가하여 2024년 1분기까지 더 증가한 모습입니다.

 

▲ ADP의 재고 현황 - 단위: VND

재고가 증가한 현황을 살펴보면 원부자재가 21.1% 증가하였고, 제품은 5.2% 증가하였습니다.

대부분이 원부자재로 매출 증가 요인과 함께 원유 가격과 달러화의 변동에 따라서 재고를 평소보다 조금 더 비축해 놓기로 판단한 것으로 추정됩니다.

또한 재고를 증가시켰지만 재고 회전 측면에서는 약 3.4회로 1분기 판매 수준의 재고이기에 큰 영향은 없어 보입니다.

장기 자산에서는 고정 자산과 장기 미완성 자산이 있습니다.

고정 자산은 2018년부터 감가상각으로 인해 매년 감소하고 있는 추세입니다.

또한 장기 미완성 자산은 크게 늘지도 않고 줄지도 않는 모습입니다.

상세 내역을 살펴보니 기타 고정 자산 금액이라고 밝히고 있으며, 증가한 고정자산을 살펴보니 기계 설비에 투자된 금액을 살펴볼 수 있었고, 기타 고정 자산 구매가 있었습니다.

결론은 설비에 2억 동 수준의 작은 기계 장치들을 투자하는 정도는 지속하고 있는 ADP입니다.

부채는 장기부채는 없이 단기부채만 존재합니다.

 

▲ ADP의 단기 부채 현황 - 단위: VND

부채 자산이 전체 자산의 25% 정도 차지하고 있는 가운데 아주 놀라운 부분은 단기 금융리스 및 대출이 없이 모두 운영 부채라는 사실입니다.

물론 현금 흐름표에서 나오겠지만 대출이 아예 없는 것은 아니지만 단기로 잠깐 대출받아 바로 갚는 식으로 은행의 대출을 이용하여 운영하고 있습니다.

 

손익 계산서

▲ ADP의 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

ADP의 손익 계산서 차트를 살펴보면 2020년까지 매출, 영업이익, 당기 순이익까지 모두 상승세를 보이고 있었습니다.

2021년에는 베트남 정부의 방침인 코로나19의 봉쇄 영향으로 잠시 주춤하였지만 2022년부터 다시 이전의 기록을 이어 나가고 있는 모습입니다.

다만 2022년에는 매출 성장은 이루어 냈지만 영업이익과 순이익은 많이 감소한 모습입니다.

반면 또 2023년에는 부동산, 건설, 철강 등의 시황이 좋지 않다 보니 매출이 다시 감소하고 있습니다.

하지만 영업 이익과 순이익은 다시 증가하는 모습을 보였습니다.

 

▲ ADP의 손익 계산서 - 단위: VND

관련하여 2023년 기업의 발표를 토대로 살펴보면 매출은 2022년 대비 12.12%, 순이익은 47.17% 증가하였는데 주된 원인으로는 도료의 원재료 가격이 2022년대비 감소하여 매출 원가가 16.37% 감소했기 때문입니다.

또한 회사의 경영진은 현재의 경제 상황에 적합한 관리 정책을 시행하며 판매 및 관리 비용을 각각 32.70%와 14.41% 감소시킴으로써 순이익을 높일 수 있었습니다.

이는 회사가 불확실한 경제 변동 상황에서 생산 활동을 유연하게 대처하고 있음을 잘 보여주고 있습니다.

ADP는 2024년의 목표를 매출 600십억 동, 세후 순이익 48십억 동으로 세웠습니다.

24년 1분기의 실적을 대입해보면 매출은 목표의 28%를 달성했고, 순이익은 48%를 달성하였습니다.

손익 계산서의 24년 1분기에 매출 총이익률, 영업 이익률, 순 이익률의 개선이 상당히 눈에 띕니다.

이러한 개선에는 생산 비용 절감을 통해 제품 가격을 낮춤과 동시에 판관비의 절감을 통해 비즈니스 효율성을 높였기 때문입니다.

필자가 제조업에 근무했던 경험을 토대로 살펴보면 이러한 결과를 위해서는 상당한 개선과 노력이 있었기에 가능한 실적입니다.

ADP가 현재 경영 상황에 맞추어 아주 효율적인 생산 활동을 이어가고 있는 것은 분명해 보입니다.

 

현금 흐름표

▲ ADP의 현금 흐름표 - 단위: 동

ADP는 직접법의 현금 흐름표를 사용하고 있습니다.

사업 활동으로 인한 현금 흐름은 양수, 투자 활동 현금 흐름은 음수, 재무 활동 현금 흐름도 음수로 안정적인 재무 구조를 가지고 있는 기업과 같은 현금 흐름을 보이고 있습니다.

전반적으로 현금 흐름표는 이미 재무 상태표와 손익 계산서를 통해서 살펴보았던 내용들이 잘 반영되어 있으며, 특별하게 문제가 될만한 숫자들은 보이지 않습니다.

 

배당

▲ ADP의 과거 배당 현황

ADP는 6년간 22차례의 배당금을 지급하였습니다.

그 중에서 21차례는 현금 배당을 지급하였고, 1차례는 주식 발행을 통해 2:1비율의 무상 증자를 실시하였습니다.

해당 실적을 기준으로 배당금 지급 현황을 보면 ADP는 2018년부터 2020년까지는 연간 4회에 걸쳐 배당금을 지급하였습니다.

또한 2021년 실적 분 지급부터는 연간 3회에 걸쳐 배당금을 지급하고 있습니다.

배당 금액 나누어 받으며 연간 받는 평균 배당 금액은 약 2,200동 수준입니다.

평균 배당 금액 2,200동을 바탕으로 현재 주가와 비교해 보면 배당 수익률은 약 8.5%이며, 현재까지의 배당 성향 평균은 약 80%입니다.

거의 분기별로 배당을 지급 받기에 배당 받는 재미도 쏠쏠할 것으로 보이며, 배당 수익률도 높은 편입니다.

 

결론

▲ ADP의 지표 모음

ADP는 1970년 아동 페인트로 출발하여 국영 기업을 거쳐 다시 민영화된 기업입니다.

베트남은 페인트를 많이 사용하는 국가 중 하나입니다.

한국처럼 벽지 문화도 없이 시멘트 벽에 페인트를 칠하거나 타일을 사용하는 것이 대부분입니다.

필자가 이 페인트 회사를 조사하며 베트남의 페인트 시장에 대해서 확인한 부분을 함께 공유하자면 베트남에는 약 600개의 페인트 기업이 활동하고 있으며, 그 중 약 70개의 외국인 투자 기업이 활동을 하고 있다고 합니다.

또한 국내 페인트 기업의 점유율은 전체 시장의 35%, 반면 외국인 투자 기업이 생산하는 페인트는 점유율 65% 이상을 차지하고 있습니다.

외국 페인트 회사가 시장의 큰 점유율을 차지하고 있는 가운데 베트남의 페인트 기업들은 최첨단 라인, 기계, 장비 투자에 중점을 두고 있지만 이미 외국계 기업들에 편중 되어있는 격차를 줄이는 것은 쉬운 일은 아닌 듯 보입니다.

베트남에서 잘 나가는 페인트 기업으로는 AkzoNobel, Nippon Paint, Bewin & Coating, Jotun, Kova, 4 Oranges, KCC, TOA, Valspar, 하이퐁, Sherwin-Williams 등이 있습니다.

비록 ADP는 쟁쟁한 경쟁사들의 사이에서 TOP10에 들어갈 정도의 기업은 아닙니다.

하지만 국내에서 나름의 자체 시장을 구축하고 있으며, 기업 규모에 맞게 상당히 안정적인 매출과 수익을 기록하고 있습니다.

 

▲ ADP의 EPS 산출표 - 단위: 동

ADP의 EPS 산출을 위해서 24년의 계획을 그대로 반영하였습니다.

2024년 세후 순이익 목표는 48십억 동으로 설정되어 있습니다.

24년 1분기의 순이익은 22십억 동을 기록했으며, 이대로만 잘 흘러간다면 반기만에 목표한 숫자는 달성이 가능할지도 모르겠습니다.

하지만 22년 대비 원자재 가격의 하락 영향으로 매출 총이익이 높아지며 순이익을 과거보다 크게 남길 수 있었던 것만큼 반대의 경우를 생각하여 기존의 계획을 그대로 대입하여 EPS를 산출해 보고자 합니다.

ADP의 지난 6년 평균 EPS는 2,583동입니다.

회사채 발행 금리 9.1%를 대입하여 ADP의 정가를 산출해보면 28,300동입니다.

* 계산 공식: (1/0.091) * 2,583동

ADP의 현재 주가는 26,850동이기에 정가보다는 약 5% 낮은 수준입니다.

감사합니다.

 

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