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CTR: 베트남 통신 인프라 설치 및 임대 사업의 잠재력과 리스크 분석

by 후니찌니

2024.04.24 오후 18:46

안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

비엣텔 건설 주식회사 (CTR) 기업 로고

이번 소개할 기업은 비엣텔 건설 주식회사 (종목 코드: CTR) 입니다.

종목을 선정한 이유는 지난 3 32% 시가 총액이 증가함과 동시에 연초부터는 시가 총액이 51% 증가하였기 때문입니다.

필자는 종목을 한번 살펴보고 이런 시가 총액 증가의 사유를 파악해 보고자 합니다.

 

종목 기초 정보

CTR 상장 전체 기간 주가 차트

종목코드: CTR

시장 구분: 호찌민 증권거래소호찌민 시장

발행 주식수: 114,385,879

자본금: 1,143,858,790,000 ( 629.2 )

시가총액: 14,378,304,990,300십억 ( 7,909 )

상장일: 2022 02 23

기업명 KR: 비엣텔 건설 주식회사

기업명 US: Viettel Construction Joint Stock Corporation

기업명 VN: Tổng Công ty cổ phần Công trình Viettel

기업명 약어: VIETTEL CONSTRUCTION

사업자 등록 번호: 0104753865 (최초 등록일: 2010년 6월 9일)

주소지: No.1 Giang Van Minh Street, Kim Ma Ward, Ba Dinh Ha Noi

전화번호: +84 24 6275 1783

FAX: +84 24 6275 1783

웹사이트: https://viettelconstruction.com.vn/

 

기업 역사 및 발전 과정

비엣텔 건설 주식회사는 1995년 10월 30일에 설립되었습니다.

당사는 독립적인 회계 단위로서 군대 산업 및 통신 그룹 생태계에서 필수적인 부분입니다.

당사는 전국 63개 지방에서 활동하는 약 11,000명의 인력과 네트워크를 보유하고 있습니다.

비엣텔 건설 주식회사는 베트남에서 기술 플랫폼을 기반으로 한 서비스 제공업체로, 다음 6개 주요 사업 분야를 통해 활동하고 있습니다.

- 운영 및 개발, 인프라 투자, 건설, 정보 기술, 솔루션, 기술 서비스

지금까지 28년간 활동한 결과, 비엣텔 건설 주식회사는 국내 통신 인프라 네트워크 시스템을 구축했습니다.

이에는 50,000개 이상의 기지국, 320,000km의 광케이블(지구 8바퀴와 동일)이 포함되어 있으며, 베트남 영토 전역, 해양 및 외진 지역을 100% 커버하고 있습니다.

동시에 아시아, 아프리카 및 미주 대륙에 속한 10개 국가에서 통신 인프라 구축에 참여하고 있습니다

 

연도별 발전 현황

1995년 ~ 2003년

- 군대통신전자회사는 설계조사 국영사와 건설 설치 국영사를 설립하였으며, 이 두 국영사는 현재 비엣텔 건설 주식회사의 전신.

- 고품질의 기지국 기초 및 안테나 설치를 국내 및 국외에서 수행.

- 주요 건설 설치물은 Tuyên Quang [뚜인 꽝] TV 방송국의 120m 높이 안테나 기둥, 중앙 라오스 방송국의 140m 높이의 안테나 기둥, 라오스 비엔티안에 라오 텔레콤 통신 회사의 통신 안테나 설치

2004년 ~ 2009년

- 건설 설치 국영사가 비엣텔 건설 회사로 사명 변경

- 2006년, 이사회는 독립적인 회계 단위로의 전환 결정하며, 새로운 상호명인 비엣텔 건설 회사로 독립적인 활동을 시작

- 2007년 12월, 캄보디아 통신 네트워크 구축 시작

2010년 ~ 2017년

- 2010년, 3G 네트워크 인프라 구축에 집중, 베트남 최대의 2G 및 3G 네트워크 구축

- 2010년 1월 15일, 국방장관의 결정에 따라 비엣텔 건설 회사를 주식회사로 전환

- 2011년, 비엣텔 건설 주식회사는 아이티에서 공사를 수행

- 2014년, 카메룬, 부룬디 및 탄자니아에 3개의 회사를 설립했습니다.

- 2015년, 라오스와 미얀마에서 활동을 시작하기 위해 기획 및 투자부와의 절차 완료

2018년 ~ 2020년

- 베트남에서 기술 플랫폼을 기반으로 한 서비스 제공업체 선두

- 5개 주요 사업 분야 활동 (임대용 인프라 투자, 주거용 건설, IT, 통합 솔루션 및 운영)

- 2020년 매출 6,381십억 동, 계획 대비 106% 달성, 순이익 274십억 동, 계획 대비 136% 달성

2021년 ~ 2025년

- 투자자, 운영자, 스마트하고 효율적인 프로젝트 공급자로 성장

- 2023년: 비엣텔 건설 주식회사는 11,399.4십억 동의 매출을 기록, 베트남에서 TowerCo 1위의 위치 유지 중

* TowerCo란?

TowerCo는 통신 업계에서 타워 회사(Tower Company)를 의미합니다.

이 회사들은 ‘통신 타워와 관련된 인프라를 구축, 유지 및 확장하는 역할을 수행’합니다. 이러한 타워 회사들은 주로 "수동적" 인프라를 관리하며, 이는 타워, 안테나, 울타리 및 전원 공급 등을 포함합니다¹.

타워 회사는 통신 사업자와 협력하여 효율성을 극대화하고 네트워크 공유를 촉진합니다. 이들은 주로 타워와 관련된 인프라를 소유하고 관리하며, 이를 다양한 통신 사업자에게 임대합니다. 이를 통해 통신 사업자들은 자본 지출을 줄이고 네트워크 확장을 더욱 효율적으로 수행할 수 있습니다¹.

TowerCo는 통신 업계에서 중요한 역할을 하며, 향후 더 많은 기회와 혁신을 기대할 수 있습니다.

- 2025년까지의 목표 매출은 15,000십억 동, 2030년까지의 목표 매출은 25,000십억 동이며, 2025년까지 TMForum 기준으로 5/5 수준의 성숙도를 달성할 것입니다.

*TMForum이란?

TMForum은 통신 및 엔터테인먼트 산업에서 서비스 제공자와 그들의 공급업체를 위한 비영리 업계 협회입니다. 회원으로는 통신 디지털 서비스 제공업체, 전화 회사, 케이블 운영자, 네트워크 운영자, 클라우드 제공업체, 디지털 인프라 제공업체, 소프트웨어 공급업체, 장비 공급업체, 시스템 통합업체 경영 컨설팅 회사가 포함됩니다.

TMForum은 다음과 같은 주제를 탐색하고 관리하는 데 도움이 되는 디지털 변형, 민첩한 비즈니스 운영 및 연결된 디지털 생태계를 관리합니다.

  • 데이터 및 인공 지능 (AI): 규모에 맞게 AI 기회를 관리하고 수익화 합니다.
  • 자율 운영: 제로 터치 운영을 현실로 만듭니다.
  • 클라우드 네이티브 IT 및 네트워크: 플러그 앤 플레이 IT 및 네트워크를 가능하게 합니다.
  • 생태계: 미래 지향적인 연결성을 제공하여 비즈니스 생태계의 성장을 끌어내는 데 도움이 됩니다.
  • 인재 지구: 미래의 직원을 개발하고 순수한 영향력을 향해 나아갑니다.

비엣텔 건설 주식회사의 발전 현황에서는 상장 관련된 내용을 포함하고 있지 않습니다.

이를 따로 정리해보면 다음과 같습니다.

- 2017년 10월 31일: UPCoM (비상장 주식시장) 상장 - 시초가 26,000동

- 2022년 02월 15일: UPCoM (비상장 주식시장) 상장폐지

- 2022년 02월 23일: HoSE (호찌민 시장) 상장 - 시초가 85,400동

 

자본금 변동 현황

▲ CTR 자본금 변동 현황 - 단위: 십억 동

CTR 주식회사는 2015년 자본금 307십억 동으로 출발하여 거의 매년 증자가 이루어지고 있습니다.

이는 주식 배당과 무상 증자를 지속 실시한 결과이며, 2022년 8월까지 자본금은 1,144십억 동입니다.

또한 과거 배당 내역과 함께 필자가 살펴보니 주식, 무상 증자 외에도 현금 배당을 실시하고 있습니다.

현재의 자본금 규모는 더 이상 확장이 필요하지 않는 듯합니다.

그래서 2022년 8월 이후로 추가 자본금의 증가는 없었으며, 여전히 현금 배당을 지속 실시하고 있습니다.

 

사업 분야 및 영업 지역

사업 분야

  1. 국내 및 국외이서의 운영 및 관리 서비스 제공 - 개발 운영
    기지국, 광케이블 라인, 그리고 액세스 네트워크 레벨의 케이블 박스의 정보를 운영하고 관리하는 서비스를 제공합니다.
    고정 대역폭 고객의 회선 관리와 새로운 고객을 유치하는 업무도 수행합니다.
  2. 통신 인프라 네트워크 건설 및 설치 서비스 - 건설
    기지국, 안테나 기둥, TV 방송국 기둥, 지락 및 번개 방지 시스템, 그리고 광케이블 시스템의 구축, 설치, 강화 및 유지보수 서비스를 제공합니다.
  3. 주거용 건설 (B2B) - 건설
    주택, 리조트, 산업 단지, 공장 등의 건설 프로젝트의 인프라를 구축합니다.
    수자원 관리, 교통 인프라 및 항만 구조물과 같은 공공 시설의 인프라를 구축합니다.
  4. 민간 건설 (B2C&SME) - 건설
    개인 주택, 공장, 사무실, 학교 등의 건설 프로젝트를 수행합니다
  5. BTS (Base Transceiver Station) 기지국 - 임대용 인프라
    BTS 임대용 인프라 투자 및 전원 시스템 구축입니다. 이는 임대용 기지국 (BTS)의 인프라를 구축하고 BTS에 전력을 공급하는 작업을 의미합니다.

    * BTS
    ? 기지국(基地局) 무선통신의 서비스를 위해 네트워크와 단말기를 연결하는 무선 통신설비이다. CDMA, GSM, WCDMA, LTE 등의 이동통신의 엑세스 네트워크와 휴대전화를 연결하는 기지국이 대표적이다. 외에도 WLL전화, Wi-Fi, WiMAX, WAN 같은 무선통신에서 기지국이 사용된다. 영어 약자인 BTS(Base Transceiver Station) 불리기도 한다.
  6. 도시, 공업, 항만 지역 IoT 인프라 - 임대용 인프라
    산업 지역, 그리고 항만의 IoT 인프라 구축에 투자합니다.
  7. 재생 에너지 - 임대용 인프라
    태양광 전기 에너지
  8. DAS와 고정 서비스 기술 지원 (CĐBR) - 임대용 인프라
  9. 전기 통신 맨홀 임대 - 임대용 인프라
    전기 통신 맨홀 임대, 광케이블 설치
  10. 소매 및 설비 유통 - 통합 솔루션
    가정용 전기 제품, 스마트 홈 기기, 정보 기술 장비, 그리고 태양 에너지 시스템과 같은 분야의 제품을 소매 및 유통합니다.
    이는 베트남 전화 통신 주식회사 건설에서 OEM 또는 다양한 브랜드로부터 공급되는 제품들입니다.
  11. 전기 및 에너지 솔루션 - 통합 솔루션
    고압, 저압 전력 시스템, 소방 시스템, 조명 시스템, 비상 조명 시스템, 태양광 조명 시스템, 발전기, 카메라 시스템, 태양광 에너지 시스템
  12. 가정용 기기 유지보수, 설치 및 수리 서비스 (B2C) - 기술 서비스
    에어컨, 세탁기, 정수기, 온수기, 그리고 태양 에너지 시스템과 스마트 홈 기기의 유지보수 및 수리 서비스를 제공합니다.
  13. 재생에너지 시스템의 건설 및 설치 서비스 또는 운영 및 유지관리 서비스 - 기술 서비스
    - 건설 서비스, 지붕 전압, 농장 전기를 포함한 태양 에너지 시스템의 신규 설치
    - 태양 에너지 시스템의 운영, 유지 보수 및 수리 서비스: 지붕 전압 및 농장 전기 포함.

 

영업 지역

  • 국내: 베트남 전역 63개 성 및 도시
  • 국외: 미얀마, 캄보디아 해외 법인 운영 중

 

조직도

▲ CTR의 조직도

CTR의 조직 구성은 위의 조직도와 같습니다.

경영진에는 1명의 사장과 3명의 부사장이 있으며, 지원 그룹의 사무 그룹에는 총 11개의 실이 포함되어 있습니다.

11개의 실은 정치실, 노동조직실, 사무실, 재무회계실, 구매실, 방송 및 트레이닝실, 법제및 내부 통제실, 공학 기술실, 경영 전략실, 고객 관리실, 내부 감사실이 있습니다.

 

자회사, 계열사 현황

▲ CTR의 자회사 및 계열사

발전 현황에서 보았듯이 CTR은 해외 많은 곳에 사업을 진행하였습니다.

2022년 연차 보고서에는 자회사가 총 6곳이며 현재는 캄보디아와 미얀마 2곳만을 남겨두었습니다.

해체한 4개의 자회사는 페루, 탄자니아, 모잠비크, 라오스입니다.

또한 2022년 연차 보고서를 통해서는 탄자니아, 모잠비크, 라오스 법인에 대해서 법인 정리 절차 진행 중이라고 표기를 하고 있습니다.

페루 법인의 경우는 특별한 사유가 표기되어 있지 않았습니다만 2023년의 연차 보고서에는 없는 것으로 보아 함께 정리된 것으로 보입니다.

 

발전 방향

비전

“최고의 투자자, 운영자 및 스마트하고 효율적인 프로젝트 제공자가 되기”

미션

4차 산업 혁명을 기업과 가정에 전파하고, 전문성, 품질 및 경쟁력 있는 비용으로 기술 플랫폼을 통한 서비스 제공

2024~2025 비즈니스 전략 로드맵

  • 2024년: 운영 능력 강화, 운영 비용 최적화 및 경쟁력 향상을 위한 전문 운영 작업. 기반 투자를 중심으로 장기 가치를 창출하는 전략적 기반 구축, 건설 및 기술 서비스를 제공하는 생태계 구축.
  • 2025년: 주거 건설 분야에서 글로벌 비즈니스 영역 확장. 설계, 구현, 운영 및 스마트 연결 인프라 최적화를 통한 종합적인 생태계 완성.

분야별 전략

통신 및 정보 기술

5G 서비스 상용화 시점에 맞춰 5G 네트워크 운영 능력을 갖추고 있으며, 타 통신사에 통신 및 정보 기술 서비스를 제공하고 있습니다.

디지털 인프라 및 통신 기술

빠른 속도로 인프라 투자를 진행하며, 세계적으로 적합한 설계와 효율적인 진행을 보장합니다.

건설 분야

B2B (기업 간 건설): 국내 건설 시장에서 최고 규모의 기업 중 하나로 성장하고 있습니다.

B2C (소비자 건설): 베트남에서 가장 널리 보급된 건설 프로젝트를 진행하며, “스마트”, “녹색”, “통합” 생태계를 완성하고 있습니다.

전략적 제휴 및 기술 분야

전문적인 솔루션 설계, 제품 공급, 설치, 유지보수 및 수리를 통해 최고의 전체 서비스 제공 업체로 성장하고 있습니다.

 

리스크

CTR은 리스크와 관련하여 안전한 비즈니스 운영을 유지하고 지속 가능한 발전을 보장하기 위하여 적시에 대응하고 있으며, 리스크 관리 시스템 (QTRR)를 운영하고 있습니다.

2023년에 QTRR 시스템의 점수는 5점 만점 중 4점을 기록하고 있습니다.

* QTRR: 베트남어로 Quản Trị Rủi Ro 의미합니다.

리스크 관리 시스템은 3단계로 운영되고 있으며, 번째 단계는 직접적인 지원 생산 활동에 참여하는 부서로 기업과 부서별 목표 달성에 영향을 미치는 위험을 직접적으로 인식, 분석, 평가, 처리하고 보고하는 역할을 수행합니다.

두번째 단계는 경영진이 속한 그룹이며 전문적인 지침, 지원 감시, 비판, 통제 업계 기업 위성을 조정하는 부서로 번째 단계에서 위험 관리를 진행하도록 지원하고 감독하는 역할을 합니다.

세번째 단계는 이사진이 속한 그룹이며 그룹내 내부 감사 필요시 독립적인 통제를 담당하는 부서로 기업 관리, 위험 관리, 내부 통제의 효율성에 대한 독립적이고 객관적인 평가를 제공하고 개선 방안을 제안합니다.

체계적인 리스크 관리 시스템을 구축하여 운영하고 있는 CTR 여러가지 상황에 따른 리스크들을 이야기하고 있지만 중에서 내부적인 관리를 제외한 주요 리스크는 다음과 같습니다.

브랜드 이미지 리스크

CRT 비즈니스 활동에 대한 고객 불만, 부정적인 뉴스 기사, 댓글, 소셜 미디어 등으로 인해 브랜드 이미지와 신뢰도가 하락할 있습니다.

이를 관리하기 위해 CTR 고객 불만 사항을 효과적으로 처리하고, 미디어 위기를 다루며, 고객 이해 관계자들의 만족도를 정기적으로 조사하여 서비스 개선을 진행합니다.

또한 다양한 매체를 통해 정보를 제공하여 고객, 파트너, 주주, 언론, 정부 기관이 CTR 믿을 있도록 지속적으로 노력하고 있습니다.

프로젝트 진도 관리 리스크

현재 CTR 임대 사업을 위한 비즈니스 인프라 관련 프로젝트(: 통신 기지국, 태양 에너지 인프라 ), B2C 주택 건설 프로젝트, B2B 민간 건설 프로젝트를 적극적으로 추진하고 있습니다.

이와 관련하여 공사 현장의 토지 확보, 입찰 조직, 시공 조직, 운영에 대한 테스트 검수 등의 작업은 모두 프로젝트 진행에 영향을 미치는 요소로 작용할 있습니다.

이러한 잠재적인 리스크를 인식하여 CTR 프로젝트 준비 단계부터 프로젝트 완료 운영 단계까지 부서 참여 기관에 대한 작업 그룹, 책임 분담, 세부 사항 목록을 구축했습니다.

프로젝트 진행 과정에서 내부 검토 모니터링을 위해 기술을 적용하고 있습니다.

또한 컨설팅, 시공, 장비 공급 업체의 능력과 신뢰도를 평가하며 프로젝트 진행 상황을 소프트웨어를 통해 지속적으로 모니터링하고 있습니다.

재정적 리스크

2023년, 세계 경제는 많은 어려움과 과제에 직면하고 있습니다.

대규모 개방 경제인 베트남 경제는 세계 경제의 장애물로 인해 심각한 영향을 받고 있습니다.

고객에게 연체된 채권은 은행이 대출을 제한하는 상황에서 자금 조달에 어려움을 겪고 있습니다.

그러나 CTR은 계약을 체결하기 전에 각 사업 옵션의 재정 능력을 평가하며 지불 관련 엄격한 계약 조항을 적용하여 고객에게 연체 위험을 최소화하고 있습니다.

준수 리스크

준수 리스크와 관련해서는 인적, 프로세스, 시스템에 대한 리스크를 나타내고 있으며, 인적 리스크는 직원들의 부족한 행동, 부정행위, 규정/절차 위반 등입니다.

프로세스 리스크에는 프로세스 설계 단계에서 제한으로 인해 규정/절차가 충분하지 않거나 명확하지 않고, 모순되거나 중첩되는 경우입니다.

시스템 리스크는 시스템의 불완전성 또는 원활하지 않은 운영으로 인한 데이터 부재 또는 부정확한 데이터의 발생입니다.

세가지 주요 요인이 준수 리스크에 해당되며 이러한 리스크가 발생시 재정적 손실, 제품 서비스의 품질 저하, 고객 불만 회사의 신용 감소 등의 문제가 발생할 있습니다.

CTR 이러한 위험 관리를 위해서 표준에 따라 규정 절차 시스템을 구축하고 정기적으로 이러한 규정을 업데이트하고 있습니다. (6개월 / 1)

또한 이러한 규정 준수를 위해 직원들에게 특별 교육을 지속적으로 실시하고 정기적, 정기적인 내부 감사를 수행하여 부적절한 행위를 감지하고 있습니다.

 

이사회, 경영진, 감사 위원회

 

▲ CTR의 이사회, 경영진, 감사 위원회

CTR의 이사회, 경영진, 감사 위원회는 총 12명으로 구성되어 있습니다.

주요 경영진에는 재무 회계장을 포함하여 소개하고 있으며, 2023년에는 인사 이동이 있었습니다.

먼저 14번의 Lê Hữu Hien [레 휴 히엔] 부사장이 3월 1일로 면직되었습니다.

보고서 문서 상의 날짜가 서로 다른데 필자가 추정해 보자면 3월 1일 사의를 표명하고 4월 23일 퇴직한 것으로 파악됩니다.

또한 퇴직 사유는 제도에 따른 은퇴라고 보고서는 밝히고 있으며, 기존 4개의 부사장 자리는 현재 3개로 구조 조정되어 운영되고 있습니다.

 

지분 현황

▲ CTR의 지분 현황

CTR의 발행 주식 수는 114,385,879주입니다.

내국인이 90%의 지분율을 보여주고 있으며, 외국인이 10%의 비율을 보유하고 있습니다.

필자는 갑자기 내국인과 외국인 개인이 인당 약 얼마 정도의 지분을 보유하고 있는지가 궁금해졌습니다.

정확히 알 수는 없기에 단순 평균을 나누어 산출해 본 결과 내국인 개인 한명 당 약 2,940주, 외국인 개인 한명 당 약 430주 정도를 보유한 것으로 파악됩니다.

 

▲ CTR의 대주주 현황

CTR은 국영 지분이 없이 군 통신-공업 그룹 (Viettel)이 65.66%를 소유하고 있습니다.

외에 5.74% 지분을 보유한 대주주가 1 있습니다.

보고서에는 대주주와 관련된 이야기가 상세히 나오고 있지는 않지만 대주주는 1명이며 이는 호찌민 시장에 거래되고 있는 IT 기기 소비재 전문 유통 업체인 디지월드 (DGW) 회장 Đoàn Hồng Việt [도안 비엣] 지분입니다.

 

인력 현황

▲ CTR의 인력 현황

CTR의 인력은 현재 10,935명으로 해외 법인 포함 인원입니다.

2020년까지 평균 약 9,000명에 머물던 직원은 2021년부터 평균 약 10,900명 수준입니다.

급여의 경우 2020년부터 2023년까지는 월 평균 급여의 숫자를 제공하고 있으나 2018년과 2019년은 제공하지 않고 있습니다.

하지만 2020년 평균 급여 상승률이 16.9% 상승했고, 2019년의 평균 급여는 7% 상승했다는 정보가 있어 2020년 급여를 기준으로 역 산출했을 시 위와 같은 값을 구할 수 있었습니다.

전반적으로 인당 평균 급여는 높은 수준이며 2018년부터 2022년까지 급여가 지속 상승 추세를 보였으나 2023년응 오히려 크게 하락하며 2018년과 비슷한 수준입니다.

관련하여 특별한 이야기를 하고 있지는 않지만 해외 법인을 정리한 것과 관련 된 것으로 판단됩니다.

 

재무 분석

재무 상태표

▲ CTR의 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

2018년부터 2023년까지의 재무 상태를 보면 자산, 부채, 자본이 모두 지속 증가 추세에 있습니다.

자본은 비교적 완만하게 증가하고 있는 반면 부채는 가파른 상승을 보이고 있습니다.

 

▲ CTR의 재무 상태표 - 단위: VND

단기 자산부터 살펴보면 2018년부터 2021년까지 현금은 총 자산의 약 20% 정도를 항상 보유하고 있었습니다.

하지만 2022년과 2023년에는 약 9% 수준의 현금만을 보유하고 있으며, 이 외에도 2021년부터 시작하여 단기 금융 투자가 증가한 모습입니다.

현금이 줄었지만 단기 금융 투자가 증가했기에 실질적으로 약 26%의 현금을 보유하고 있는 것과 크게 다르지 않습니다.

다음으로 미수금이 매년 큰 폭으로 증가하고 있습니다.

현재 미수금 수준은 2,924십억 동으로 2022년부터 크게 증가하였습니다.

 

▲ CTR의 미수금 현황 - 단위: VND

CTR 미수금은 대부분이 매출 채권을 차지하고 있지만 전반적으로 다른 미수금액들도 지속 증가중에 있습니다.

2023년의 전체 미수금은 전년 대비 18% 증가하였으며, 금액적으로는 매출 채권이 가장 많이 증가하였고, 비율적으로는 선지급금이 가장 크게 증가하였습니다.

또한 받아야 돈이지만 받을 것이 예상되어 쌓아놓는 대손 충당금이 지속 쌓이고 있는 모습입니다.

 

▲ CTR의 매출 채권 현황 - 단위: VND

미수금에서 가장 규모의 금액은 매출 채권입니다.

매출 채권은 크게 관련사와 고객사로 나뉘는데 관련사의 매출 채권 금액은 976.4십억 , 고객사의 매출 채권은 1,001.9십억 동입니다.

매출 채권 금액에서 같은 그룹사 내의 회사들 간의 내부 매출채권은 크게 걱정할 부분은 아닌 것으로 보입니다.

외부 고객사의 매출 채권은 전년 대비 22% 증가한 가운데 금액적으로 혹은 비율적으로 증가한 고객사들은 다음과 같습니다.

  • Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển đô thị Hoàng Mai [호앙 마이 도시 개발 투자 주식회사]
  • Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng Tài Phát [따이 건설 투자 주식회사]
  • Công ty TNHH Bất động sản Đà Lạt Valley [달랏 밸리 부동산 유한책임회사]

 

▲ CTR의 악성 매출 채권 현황 - 단위: VND

위 모두 부동산 개발과 관련 있는 회사들이며 현재 프로젝트 진행중에 CTR의 네트워크망 인프라를 설치한 것으로 보입니다.

하지만 호앙 마이 도시 개발 투자를 제외한 큰 금액들은 전부 악성 채권으로 남아있으며, CTR은 충당금을 대부분 쌓아놓은 상황이긴 합니다.

또한 가능성으로 보자면 많은 개발 중이던 부동산 프로젝트들이 정부의 규제로 인해 현재 멈추어 있는 만큼 제대로 다시 건설된다면 다시 받을 수 있지 않을까 하는 생각도 듭니다.

장기 자산에서는 2019년과 2020년을 기점으로 투자 부동산과 장기 미완성 자산의 금액이 증가했다가 다시 감소하고 있는 모습입니다.

CTR의 투자 부동산에는 임대용 기지국 인프라 (BTS)와 광케이블 지하 매설, 기타 투자 부동산 등의 항목이 있으며, 각각의 금액은 BTS 811.1십억 동, 광케이블 지하 매설 6.9십억 동, 기타 투자 부동산 11.3십억 동입니다.

장기 미완성 자산은 총 5개의 프로젝트가 있으며, 1개는 DAS 시스템 업그레이드이며, 그 외 4개는 임대용 기지국 인프라 프로젝트이며, 베트남 전역에서 이루어지고 있습니다.

이 모든 인프라는 베트남 전역에서 이루어지고 있습니다.

 

▲ CTR의 부채 현황 - 단위: VND

CTR의 부채가 증가 추세에 있지만 2023년 마감 기준의 부채를 살펴보면 크게 증가한 부분은 선수금과 세금 및 국고 납부금입니다.

부채이긴 하지만 이 둘의 성격은 운영 부채이므로 크게 걱정할 부분은 아닌 것으로 보입니다.

또한 단기 금융 부채도 1,195.9십억 동이 있는 가운데 기초 대비 소폭 감소하였으나 큰 변동은 없었습니다.

단기 금융 부채는 크게 변동이 없었지만 장기 금융 부채는 기초 대비 40%가 증가하였습니다.

단기에 비하면 금액적으로 크지는 않지만 장기 금융 부채는 장기 미완성 자산과 밀접한 관계가 있었으며, 이는 기지국 프로젝트를 완료 후 수익이 발생하면 서서히 줄여 나갈 것으로 보입니다.

 

손익 계산서

▲ CTR의 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

간략하게 정리한 손익 계산서 차트를 보면 CTR의 매출, 영업 이익, 순이익은 매년 성장하고 있습니다.

연 평균 성장율로 보자면 매출은 약 22%, 영업이익 31%, 순이익은 29% 성장하고 있는 기업입니다.

 

▲ CTR의 손익 계산서 - 단위: VND

CTR은 2018년부터 지속된 성장을 보여주고 있긴 하지만 2020년에 최고의 실적 성장률을 달성한 뒤 이러한 성장은 점점 둔화되고 있습니다.

  • 2018년 대비 2019년 성장률: 매출 19%, 영업이익 30%, 순이익 29%
  • 2019년 대비 2020년 성장률: 매출 25%, 영업이익 55%, 순이익 45%
  • 2020년 대비 2021년 성장률: 매출 17%, 영업이익 37%, 순이익 37%
  • 2022년 대비 2023년 성장률: 매출 19%, 영업이익 13%, 순이익 13%

이러한 성장률 둔화에는 2021년부터 발생하기 시작한 금융 비용의 증가가 원인으로 보입니다.

2018년 7.2조 동의 금융 비용은 2023년 현재 93.3조 동으로 약 13배 증가하였고, 금융 비용의 91%인 84.8십억 동은 전부 이자 비용입니다.

이러한 비용의 증가는 영업 이익률과 순이익률의 감소로 이어졌습니다.

 

▲ CTR의 기업 관리 비용 - 단위: VND

이 외에도 2023년에 기업관리 비용이 크게 증가하였습니다.

어떤 사유일까 싶어 주석을 살펴보니 예비 비용의 증가가 주된 요인이었습니다.

관련하여 CTR이 어떠한 항목들을 예비 비용으로 처리하는지 알아보기 위해 찾아보니 다음과 같았습니다.

  • 기술 서비스 보증 예비비: 이 항목은 기술 서비스 보증을 위한 예비비용으로, 수리, 부품 교체 및 주택용 전기 장비 유지보수, 태양광 시스템 운영 (solar care) 및 관련 서비스를 포함합니다. 이는 계약 가치의 1.0% 비율로 책정되며, 유지보수 서비스에는 최대 72시간, 새로 설치된 장비 또는 부품 교체에는 최대 6개월의 보증 기간이 적용됩니다.
  • 공사 보증 예비비: 이 항목은 각 공사의 특성과 실제 유지보수 비용을 고려하여 공사 가치의 0.5%에서 1.0% 비율로 책정되는 공사 보증을 위한 예비비용 입니다. 각 공사 항목에 대한 보증 기간은 최대 12개월입니다.
  • 유통 상품 보증 및 통합 솔루션 예비비: 이 항목은 상업 상품 및 통합 솔루션 보증을 위한 예비비용으로, 계약 가치의 0.5% 비율로 책정됩니다. 보증 기간은 최대 12개월입니다.
  • 기타 보증 예비비용: 이 항목은 각 계약의 특성에 따라 0.5%에서 5.0% 비율로 책정되는 기타 보증을 위한 예비비용 입니다. 보증 기간은 최대 12개월입니다.

 

현금 흐름표

▲ CTR의 현금 흐름표 - 단위: VND

성장성이 좋은 CTR입니다.

CTR의 현금 흐름표는 사업 활동 현금 흐름은 양수, 투자 활동 현금 흐름은 음수를 꾸준히 지난 6년간 기록하고 있는 반면 재무 활동 현금 흐름은 대부분 음수를 기록하고 있지만 2021년과 2022년은 양수를 기록한 모습입니다.

사업 활동 현금 흐름은 2022년에는 미수금과 재고, 2023년에는 미수금이 영향을 끼치고 있기는 하지만 우려할 수준 까지는 아닌 것으로 보입니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름에서는 지난 과거 베트남 정부의 금리 인상으로 인해 2021년부터 많은 금액을 저축 상품에 가입하기 위해 현금 유출한 것을 알 수 있습니다.

또한 고정 자산에 대한 투자는 매년 꾸준하게 이루어지고 있습니다.

실질적으로 CTR은 매년 기지국을 설치하고 업그레이드하고, 그것을 임대 주어 운영을 하기 때문에 모든 공사와 관련된 것들은 전부 자산으로 인식됩니다.

재무 활동으로 인한 현금 흐름은 차입금과 대출 원금 상환 그리고 배당금 지급까지 3개 항목의 금액이 있으며, 대체적으로 차입금이 원금 상환보다 조금 더 많습니다.

그래도 큰 틀에서는 빌린 만큼 부채를 잘 상환해 나가고 있습니다.

또한 배당금 지급과 관련하여 기업이 지속 성장하는 만큼 배당금으로 인한 현금 유출이 매년 커지고 있습니다.

 

배당

▲ CTR의 과거 5년 배당 현황 - 단위: VND

CTR은 매년 꾸준하게 배당을 지급해오고 있습니다.

배당은 대체적으로 현금 배당을 많이 실시하고 있지만 중간에 주식 배당과 무상 증자를 실시하는 모습도 보입니다.

CTR의 연간 평균 배당 금액은 약 3,400동입니다.

현재의 주가와 비교했을 때 배당 수익률은 약 2.9% 수준으로 배당 투자로서 큰 메리트는 없어 보입니다.

다만 필자가 주식 배당과 현금 배당을 매년 꾸준하게 주는 기업에 투자를 해서 알고 있지만 주식 배당으로 보유 주식수가 늘고 보유한 평균 단가가 하락하고, 또한 다음해에 받게 될 현금 배당 금액이 증가하기 때문에 이러한 부분에서 한번 파악해 볼 필요는 있어 보입니다.

예를 들어 2021년 이전에 1,000주로 보유하고 있었다면 2021년에는 주식 배당과 무상 증자로 521주를 받게 되고 현금은 1,000동씩 하여 1백만 동을 받았을 것입니다.

다음해인 2022년에는 1,521주에 대한 현금 배당을 1,000동씩 받게 되는데 1.5백만 동을 현금 배당으로 받게 됩니다. (2021년 대비 약 50% 늘어난 배당)

이 외에도 주식으로 받은 521주를 매도 시 현재 가치로 환산하면 약 62백만 동 수준이기에 그 가치가 작다고 보기만은 어렵다고 보입니다.

 

결론

▲ CTR의 지표 모음

CTR은 베트남의 대표적인 통신사인 비엣텔의 통신 설비 및 네트워크 장비등을 공사하여 임대로 수익을 창출하는 기업입니다.

또한 현재는 캄보디아와 미얀마에서만 집중적인 활동을 하고 있으냐, 2022년까지만 해도 페루, 탄자니아, 모잠비크, 라오스 등의 국가에서 활동하기도 했습니다.

통신 시장의 규모가 2024년에는 48.10십억 달러를 달성할 것으로 예상하고 있으며, 2029년까지는 77.64십억 달러로 연평균 성장률 (CAGR)은 10.05%로 예상되고 있습니다.

베트남의 3대 통신 업체는 비엣텔, 모비폰, 비나폰입니다.

이 메이저 3사는 전체 시장의 90% 이상의 점유율을 보여주고 있으며, 그 중에서도 비엣텔은 약 54%의 시장 점유율을 보여주고 있습니다.

이러한 기반에 CTR을 통해 건설된 통신 인프라 장비들이 임대되어 사용 중에 있는 것입니다.

이 외에도 부동산 시장이 잠시 주춤해 있기는 하지만 베트남 내에서도 사회발전이 가속화될수록 CTR의 공사 현장 규모는 더 늘어날 수 있는 잠재력은 충분한 것으로 판단됩니다.

CTR은 리스크 관리 시스템을 체계적으로 구축하고 있습니다.

또한 모든 악성 매출채권에 대해서 대부분의 충당금도 쌓아놓았습니다.

하지만 리스크 관리 부분에 보면 이러한 문장이 등장합니다.

“그러나 CTR은 계약을 체결하기 전에 각 사업 옵션의 재정 능력을 평가하며 지불 관련 엄격한 계약 조항을 적용하여 고객에게 연체 위험을 최소화하고 있습니다.”

필자는 조사하는 과정에서 위와 같은 리스크 관리 시스템이 제대로 작동한 것인지와 관련해서는 조금 아쉬운 부분도 있습니다.

이 외에 시장의 성장세는 CTR의 손익 계산서에도 잘 나타나고 있는 모습입니다.

이러한 부분은 상당히 긍정적으로 보여집니다.

 

▲ CTR의 EPS 산출표 - 단위: VND

2018년부터 2023년까지의 실적을 토대로 CTR의 EPS의 평균을 산출해 보면 3,739동입니다.

회사채 발행 평균 금리 9.1%를 대입하여 CTR의 적정 정가를 파악해 보면 41,000동입니다.

- 계산 공식: (1/0.091)*3,739동

현재 CTR의 주가는 118,700동으로 정가 대비 190% 높은 수준입니다.

감사합니다.

 

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후니찌니

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안녕하세요. 베트남에 거주하며 현지 주식을 투자하고있는 후니찌니입니다. 네이버 인플루언서이며, 부족한것이 많아 항상 공부하는 자세로 투자를 하고 있습니다.
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