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베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

베트남의 대표적인 화학 기업 중 하나인 득쟝 케미컬 (종목코드: DGC)가 2024년 4월 22일 2024년 1분기 실적을 공시하였습니다.

▲ DGC의 2024년 1분기 실적변동 사유 공시

실적변동 사유 공시에 따르면 DGC의 2024년 1분기 실적은 전년 동기비 10% 이상의 차이를 보이고 있으며, 이에 따른 구체적인 사유를 다음과 같이 밝히고 있습니다.

2024년 1분기 연결재무제표의 세후 순이익은 703,905,048,572동으로 전년 동기비 14.4% 감소하였습니다.

구체적인 사유로는 비료 매출은 24% 증가하였고, DAP의 매출은 99% 증가하였습니다.

또한 세제 및 세정제 매출은 21% 증가하였습니다.

그러나 국내 및 국제 시장의 가격 하락으로 황린과 H3PO4의 매출은 7% 감소하였습니다.

 

손익 계산서

▲ DGC의 2024년 1분기 손익 계산서 - 단위: VND

순 매출 기준으로 DGC의 순 매출은 전년 동기비 3.96% 감소하였습니다.

매출이 줄어든 가운데 매출원가는 오히려 1.62% 증가하며 매출 총이익률은 35.85%에서 32.11%로 3.74% 감소하였습니다.

금융 수익도 전년 동기비 소폭 증가하였고, 판관비의 합계도 전년 동기비 개선되었지만 매출과 매출원가의 영향이 그대로 끼치면서 영업 이익률도 35.67%에서 32.19%로 3.48% 감소하였습니다.

이러한 영향으로 순 이익률 역시 31.70%에서 28.19%로 3.51% 감소하였습니다.

손익 계산서 자체에서는 DGC가 공시를 통해 밝힌 것과 같이 매출의 감소가 가장 큰 실적의 변동 원인입니다.

 

▲ DGC의 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

2023년도 배터리 기업 인수와 폿포 6의 황린 공장 인수 등으로 실적 확대의 기대를 모았지만 실질적으로는 매출의 감소로 어려움을 겪었습니다.

DGC의 2024년 경영계획은 매출 10.202십억 동, 세후 순이익은 3,100십억 동입니다.

매출은 2023년보다 조금 더 높은 수준이고, 세후 순이익은 2023년의 실적과 같은 금액입니다.

24년 1분기까지 DGC는 계획 대비 매출은 약 24%, 세후 순이익은 22%를 달성하였습니다.

추가로 2분기의 계획을 매출 2,405.8십억 동, 세후 순이익 700십억 동을 공시를 통해 발표하였습니다.

현재의 실적과 2분기의 계획을 제대로 달성한다면 반기까지 매출은 47% 세후 순이익은 44% 달성이 예상됩니다.

 

재무 상태표

▲ DGC의 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

DGC의 재무 상태를 보면 2023년 기말 대비 부채가 크게 줄어들면서 자산이 함께 줄어들었습니다.

또한 안정적으로 자본은 꾸준히 증가해 나가고 있는 모습입니다.

현재도 꽤 괜찮은 재무 상태를 보여주고 있지만 부채를 개선한 모습은 인상적입니다.

2023년 기말 대비 자산은 6.93%, 부채는 44.47% 감소하였습니다.

반면 자본은 4.02% 증가하였습니다.

 

▲ DGC의 재무 상태표 - 단위: VND

DGC의 재무 상태표에서 바로 눈에 띄는 항목은 현금의 감소입니다.

보통은 현금이 감소한 만큼 단기 금융 투자가 증가하는데 재무 상태 차트에서 봤듯이 부채를 청산하는데 현금을 사용함으로써 DGC는 현재 자산 대비 현금을 0.78% 보유하고 있습니다.

이 외의 주요 항목들인 미수금, 재고 등 적정 수준으로 안정적인 관리는 지속되고 있으며, 큰 숫자의 변화는 없었습니다.

 

▲ DGC의 장단기 부채 현황 - 단위: VND

부채가 대폭 줄어든 가운데 각각의 계정을 살펴보면 주요 감소 원인으로는 기타 단기 부채와 단기 금융리스 및 대출의 감소입니다.

그 중에서도 기타 단기 부채의 금액이 크게 줄어들면서 전반적인 부채의 규모를 줄였습니다.

 

▲ DGC의 기타 단기 부채 현황 - 단위: VND

필자가 부채의 감소를 확인해보니 배당, 이익 지급금의 항목이 대폭 줄어들었음을 알 수 있었습니다.

이는 2023년 말에 지급 결의된 배당금이 2024년 1월 18일 지급되며 금액이 감소하였습니다.

DGC는 상당한 금융 대출도 있습니다.

배당금 지급의 부채가 부각되어 해당 부채의 감소가 상대적으로 작아 보이긴 하지만 그래도 나름의 노력을 통해 대출의 규모도 31% 감소시켰다는 부분도 인지해야 하겠습니다.

지난 23년 4분기 실적을 점검하면서 UPL이라는 고객사로부터 발행된 L/C를 통해서 Vietcombank에 지급 할인을 받은 적이 있었습니다.

당시에 필자의 판단으로 현금이 나름 많은데 5%를 은행에 주면서까지 미수금을 미리 당겨서 운전자본을 보충하는지 의구심이 계속 있었습니다.

또한 어쩌면 재무제표와 달리 실제로 기업에 돈이 없는 것은 아닐까? 라는 생각이 들기도 했습니다.

하지만 24년 1분기의 이러한 모습을 보니 당시의 그러한 현금들은 지출 계획으로 인해 건들 수 없었던 상황이었기에 L/C 지급 할인을 받은 것으로 판단됩니다.

 

현금 흐름표

▲ DGC의 현금 흐름표 - 단위: VND

DGC의 현금을 작년 1분기와 비교해 보면 투자 활동으로 인한 현금 흐름을 제외하고는 전부 반대의 결과를 보여주고 있습니다.

2024년 1분기의 사업 활동 현금 흐름은 음수이며, 투자 활동으로 인한 현금 흐름도 음수, 재무 활동으로 인한 현금 흐름은 양수입니다.

우선 사업 활동으로 인한 순 현금 흐름에서는 미지급금을 제외하고는 전년과 비슷한 현금 흐름을 보여주고 있습니다.

또한 이 미지급금으로 인한 현금 유출에는 배당금액이 포함되어 있습니다.

지급된 배당 금액을 제외해도 사업 활동으로 인한 현금 흐름은 538.4십억 동의 여전히 음수로 2024년 1분기 현재의 DGC 현금 흐름이 좋다고 볼 수는 없습니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름에서는 지난해와 다르게 고정 자산의 투자 금액이 크게 줄어들었습니다.

다만 24년 2분기에는 알코올 공장 정비비로 40십억 동의 지출이 예정되어 있습니다.

재무활동 현금 흐름에서는 대출 원금 상환으로 유출된 금액이 상당히 큽니다.

규모로 따지면 연간 원금 상환 금액의 절반 정도가 됩니다.

그래도 이러한 유출은 미래에 비용의 감소로 돌아오기 때문에 긍정적인 부분입니다.

또한 배당금의 경우는 1.2조 동의 양수인데 이는 배당금을 받은 것이 아닌 사업 활동 현금 흐름에서 미지급급에 이미 선 반영되어 있기에 그 부분 만큼을 재무 활동에서 양수로 기록해 놓은 것입니다.

 

결론

▲ DGC의 지표모음

DGC의 2024년 1분기는 2023년의 연장선이었습니다.

매출의 핵심인 황린과 H3PO4는 국내외 원자재 가격의 하락에 어려움을 겪었지만, 이 외의 제품들인 비료와 각종 세제와 세정제의 매출은 증가하며 나름의 실적은 유지하였습니다.

다만 2023년 진행되었던 2곳의 공장 인수 부분에 있어서 아직은 가시적인 성과가 나오고 있지 않고 있습니다.

2024년 1분기에는 배당금을 지급하고, 단기 금융 투자를 제외하고는 당장 운영을 위한 현금은 많이 타이트한 상황입니다.

하지만 여전히 금융 투자에 많은 현금을 유지하고 있기에 유동성 위기나 이러한 위험은 없어 보입니다.

 

▲ DGC의 EPS 산출표

1분기는 이미 지나갔고, 2분기가 한창 진행중인 5월입니다.

이대로만 잘 흘러간다면 반기까지는 그래도 50%를 조금 밑도는 실적을 기록할 것으로 예상됩니다.

DGC의 과거 분기 실적을 살펴보면 거의 매 분기가 비슷한 실적을 기록하고 있습니다.

그나마 성수기를 따지자면 2분기가 타 분기 대비 가장 높은 매출을 기록하고 있으며, 4분기는 매출이 조금 감소합니다.

그렇게 봤을 때 어쩌면 목표대비 약 3~5% 내외 수준을 미달하는 실적을 기록할지도 모르겠습니다.

필자는 2024년의 예상 실적을 목표 대비 약 5%를 조정하여 2,945십억 동으로 설정하였으며, 포상 복지 기금은 과거와 같이 6%를 적용하였습니다.

그렇게 나온 DGC의 2024년 예상 EPS는 7,289동입니다.

2018년부터 2024년 예상 EPS까지의 평균을 산출해 보면 DGC의 평균 EPS는 8,218동입니다.

이를 토대로 가치평가를 진행해보면 DGC의 정가는 약 90,300동입니다.

현재 DGC의 주가는 123,800동 수준으로 정가 대비 약 37.1%가 높은 수준입니다.

감사합니다.

 

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