안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

24년 1분기의 실적들이 지속 발표되고 있는 요즘입니다.

2024년 4월 25일의 공시를 통해서 DGW는 24년 1분기의 실적을 아래와 같이 공시하였습니다.

23년도는 소비 위축으로 인한 실적이 감소한 한해였습니다.

24년에는 이러한 경제의 어려움에 최악은 지나갔으며, 곳곳에서 회복 신호들이 보인다는 뉴스가 많은 가운데 DGW의 24년 1분기 실적을 함께 살펴보고자 합니다.

 

▲ DGW의 실적 변동사유 공시 원문

 

▲ DGW의 실적 변동사유 공시의 표

DGW의 24년 1분기 매출은 4,985십억 동, 순 이익은 92.5십억 동으로 전년 동기비 매출은 26%, 순이익은 16% 증가하였습니다.

DGW가 공시를 통해 밝히고 있는 주요 증가의 주요 사유를 정리하면 다음과 같습니다.

 

<주요 사유>

노트북 및 태블릿: 같은 기간 동안 4% 소폭 증가한 1,139십억 동의 매출을 기록했습니다.

노트북 시장은 현재 2020~2022년의 정점 이후 포화 상태이므로 이 부문의 수익은 향후 분기에도 한 자릿수 성장을 유지할 것으로 예상됩니다.

휴대폰: Iphone 15, 특히 Xiaomi가 새로 출시한 휴대폰 모델의 매출 기여 덕분에 같은 기간 동안 29% 증가한 2,442십억 동을 기록하였습니다.

또한 경제가 점차 회복되면서 소비자들은 설날을 맞아 다시 소비를 시작했습니다.

사무설비: 매출은 1,010십억 동으로 같은 기간 동안 48%의 강력한 성장을 기록했습니다.

성장은 Achison의 노동 보호 장비 제품 수익 통합에서 비롯됩니다.

또한 기업들의 새로운 장비에 대한 지출이 구매로 이어지며 워크스테이션, 서버, 소프트웨어, 프린터 및 데이터 저장 장치의 매출이 같은 기간 동안 46% 증가했습니다.

가전제품: 같은 기간 동안 매출이 27% 증가하여 210십억 동을 기록하였습니다.

TV, 냉장고, 세탁기, 식기 세척기 등 회사가 유통하는 제품에서 나오는 1분기는 새해로 인한 가전제품의 판매 성수기입니다.

소비재: 같은 기간 동안 53%의 놀라운 성장을 달성했으며 매출은 184십억 동을 기록했습니다.

이러한 성장의 배경에는 네슬레, Lion, Abinbev 등 기존 브랜드와 롯데 칠성 및 신규 브랜드의 기타 의약품 등이 매출을 견인하였습니다.

결과적으로 위 내용의 핵심을 정리해 보면 위축되었던 소비가 다시 살아나기 시작했으며, 핵심매출원이 아닌 가전제품, 소비재 등의 지속 성장이 매출 증가로 이어지고 있습니다.

재무제표 관련

지난 4분기의 기업이 직접 발표한 일반 재무제표와 감사 재무제표의 숫자의 차이가 있었습니다.

큰 틀에서는 비슷한 듯하면서 항목별로 같은 금액인 경우도 있고, 약간의 차이를 보이는 경우가 있었습니다.

관련하여 서로의 재무제표를 문의한 결과 감사 재무제표와 일반 재무제표를 각각 관리하는 것으로 확인되었습니다.

이 뜻은 감사 재무제표의 숫자가 바뀌어도 기업이 직접 관리하는 일반 재무제표의 숫자에는 영향을 끼치지 않고 독자적으로 지속 작성해 나감을 의미합니다.

따라서 1분기 실적은 발표되었으나 감사 재무제표가 아니기에 필자가 관리하는 감사 재무제표와는 숫자의 차이를 보이고 있어, 각 재무제표의 주요 부분만 살펴보고자 합니다.

숫자의 차이는 항목별로 차이를 보이고 있지만 큰 차이는 아니며, 기준 적용에 따른 숫자가 다른 것으로 파악됩니다.

관련하여 이러한 숫자 차이를 이해하기 위해서 아래 내용을 참고해 주시기 바랍니다.

재무제표는 기업의 재무 상태, 경영 성과, 현금 흐름 및 자본 변동을 공정하게 표시하는 중요한 문서입니다. 감사 재무제표와 일반 재무제표의 숫자가 다른 이유는 다양한 요인에 의해 발생할 수 있습니다. 아래는 이러한 차이가 발생하는 이유를 설명합니다:

감사 절차와 오류 탐지:

감사 재무제표는 회계 감사인이 독립적으로 검토하고 확인한 숫자를 포함합니다. 감사인은 재무제표의 정확성과 무결성을 확인하기 위해 다양한 절차를 수행합니다. 이 과정에서 오류, 부정확성 또는 부적절한 회계 처리를 발견할 수 있습니다.

일반 재무제표는 회사 내부에서 작성되며, 감사 절차를 거치지 않습니다. 따라서 감사인의 검토 없이 발생한 오류가 있을 수 있습니다.

회계 정책 및 추정:

기업은 회계 정책을 선택하고 추정을 수행하여 재무제표를 작성합니다. 이러한 정책과 추정은 감사 재무제표와 일반 재무제표의 숫자를 영향을 줄 수 있습니다.

예를 들어, 감가상각 방법, 재고 평가 방법, 매출 인식 방법 등은 재무제표의 숫자에 영향을 미칩니다. 회사마다 다른 정책을 적용할 수 있으며, 이로 인해 차이가 발생할 수 있습니다.

회사의 특수한 상황:

기업의 특수한 상황에 따라 재무제표의 숫자가 다를 수 있습니다. 예를 들어, 사업합병, 자산 매각, 부채 재조정, 소송 비용 등은 재무제표에 영향을 미칠 수 있습니다.

감사 재무제표는 이러한 상황을 고려하여 검토되며, 일반 재무제표는 이러한 상황을 반영하지 않을 수 있습니다.

회계 처리 오류:

일반 재무제표는 회사 내부에서 작성되기 때문에 회계 처리 오류가 발생할 수 있습니다. 이는 잘못된 데이터 입력, 계산 오류, 잘못된 분류 등으로 인한 것입니다.

감사 재무제표는 감사인이 오류를 발견하고 수정하므로 이러한 오류가 줄어듭니다.

요약하면, 감사 재무제표와 일반 재무제표의 숫자가 다른 이유는 감사 절차, 회계 정책, 회사 상황 및 회계 처리 오류 때문입니다. 감사 재무제표는 더 높은 신뢰성과 정확성을 제공하며, 이는 외부 감사인의 독립적인 검토를 통해 달성됩니다

 

손익 계산서

▲ DGW의 2024년 1분기 손익 계산서 - 단위: VND

DGW가 발표한 2024년 1분기 손익 계산서를 보면 매출 총 이익률은 2024년 1분기가 2023년에 1분기에 비해서 약 1.15% 높습니다.

영업 이익률은 큰 차이는 아니지만 0.24% 낮아졌으며, 이에 대한 사유로는 판매비용과 관리비용의 증가 요인입니다.

 

▲ DGW의 판관비 내역 - 단위: VND

특히나 2023년 4분기 실적에서도 필자가 이야기했던 바와 같이 광고 및 프로모션 비용이 대부분을 차지하였습니다.

이 비용은 2023년보다 123% 증가하였으며, 판매를 위해 적극적으로 노력하고 있는 모습입니다.

다만 필자는 여전히 이 비용의 지출이 과다하며 효율적이라 판단되지는 않습니다.

DGW가 한창 잘 나갈 시기이던 2021년과 2022년의 순 이익률은 약 3% 였습니다.

이 순이익률은 2023년부터 줄기 시작하여 현재는 다시 이 전 수준 평균인 1.85%로 돌아갔으며, 이는 기타 이익의 감소 영향입니다.

기타 이익은 재무제표의 주석에 상세하게 나오지는 않기 때문에 정확하게 알 수는 없지만 본연의 사업에 직접적이지 않은 활동을 통한 모든 수익과 비용을 의미합니다.

이 외에 손익 계산서에서 하나 눈에 들어오는 부분은 현재 법인세 비용이 양수입니다.

이는 법인세를 돌려받는 것을 의미하는 것이 아닙니다.

법인세를 납부해야 하지만 기존에 할인 판매한 부분에 대한 법인세 미지급금을 발생주의로 회계로 인해 계상한 것이 24년 1분기에 납부해야 할 법인세보다 많기에 그렇습니다.

 

▲ DGW의 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

결과적으로 2024년 1분기는 소비가 점진적인 회복세를 보이고, 매출이 증가하면서 DGW는 전년 동기보다는 좋은 실적을 기록할 수 있었습니다.

2024년 DGW의 계획은 매출 23,000십억 동, 세후 순이익은 490십억 동입니다.

계획을 바탕으로 매출 대비 순이익률을 산출해보면 2.13%로 매출은 최대 매출이지만 순이익은 2020년 수준임을 알 수 있습니다.

결과적으로 위 목표를 달성하기 위해서는 매출은 소비가 증가해야 하며, 순 이익은 기업에서 순이익률을 높여야만 합니다.

목표를 달성하기 위한 어떠한 노력들을 하는지 앞으로 눈 여겨봐야 할 것으로 보입니다.

 

재무 상태표

▲ DGW의 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

DGW의 전반적인 재무 상태를 살펴보면 자산과 부채가 꺾였고, 자본은 지속 증가 추세를 이어가고 있습니다.

지난 4분기까지 자산, 부채, 자본 모두 지속 증가 추세를 보였지만 이는 자본의 증가보다는 부채의 증가로 인해서 자산이 증가하는 모습이었습니다.

하지만 2024년 1분기는 부채가 감소한 모습입니다.

 

▲ DGW의 재무 상태표 - 단위: VND

위에 이야기했던 바와 같이 DGW는 기업이 발행하는 일반 재무제표와 감사 재무제표에 서로 약간 다른 기준으로 운영을 하고 있습니다.

감사 재무제표는 반기에나 나오기 때문에 위의 재무 상태표에서는 2023년의 숫자는 감사 결과로 작성하였고, 일반 재무제표에서 바뀐 항목의 숫자들은 옅은 주황색으로 따로 표시를 해 두었습니다.

각각 바뀐 숫자들은 단위를 크게 표시하면 큰 틀에서는 거의 같으며, 약간의 숫자 차이 정도가 있습니다.

이전부터 단기 자산에서 가장 눈에 띄는 것은 단기 미수금 문제였습니다.

단기 미수금의 대부분은 매출 채권이었으며, 2023년 기말 대비 2024년 1분기까지 단기 미수금은 5.41%가 증가하였습니다.

전체 미수금 2,167.3십억 동 중 매출채권은 2,077.5십억 동이며 주요 고객사 별로는 모바일 월드 (MWG)가 476.9십억 동, FPT Retail (FRT) 109.1십억 동, Phong Vu [퐁부] 105.7십억 동, 기타 고객사 1,385.7십억 동입니다.

3개의 주요 고객사의 매출 채권은 전기대비 늘었으며, 기타 고객사의 금액은 줄어들었습니다.

지난 23년 4분기 리포트에서는 3대 주요 고객사의 매출 채권이 줄고, 기타 고객사의 금액이 늘어난 반면 이번 24년 1분기 기준으로는 반대의 결과를 보였습니다.

또한 악성 채권으로 인한 대손 충당금은 10십억 동으로 변동이 없었습니다.

 

▲ DGW의 단기 부채 - 단위: VND

2023년 기말 대비 24년 1분기 부채가 감소한 가운데 주요 요인으로는 매입 채무의 감소입니다.

반면 대출로 인한 금융 부채는 오히려 조금 더 늘어난 모습입니다.

부채는 감소했지만 운영 부채의 감소 요인이며, 금융 부채는 증가하였기에 아주 긍정적인 부채의 감소하고 보기에는 어려울 것 같습니다.

다만 금융 부채가 크게 증가하지 않고, 지속 유지가 되는 모습을 보이고 있는 가운데 사업 확장을 지속해온 DGW로써는 운영을 위한 최소한의 금융 부채로 보여집니다.

 

현금 흐름표

▲ DGW의 현금 흐름표 - 단위: VND

DGW의 2024년 1분기의 현금 흐름표에서는 사업 활동은 음수, 투자 활동 음수, 재무 활동은 양수를 기록하고 있습니다.

큰 틀에서의 현금 흐름 상황은 안정적이고 좋은 모습은 아니라고 판단됩니다.

가장 눈에 띄는 것은 사업 활동으로 인한 현금 흐름과 재무 활동으로 인한 현금 흐름입니다.

먼저 사업 활동으로 인한 현금 흐름에서는 미수금과 미지급금이 문제입니다.

받아야 할 돈을 받지 못하고 있으니 주어야 할 것도 주지 못하고 있는 상황에서 2023년 기말에는 미수금도 증가한 가운데 지급할 것도 지급하지 않으면서 사업활동 현금 흐름을 양수로 만들었습니다.

2024년 1분기에는 그나마 다행이지만 미수금으로 인한 현금의 유출은 줄어든 반면 지급해야 할 금액들을 지급하고 보니 사업 활동을 통해 남은 현금이 없는 처지가 되었습니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름에서는 단기 금융 부채의 지급해야 할 이자라도 줄이기 위한 단기 저축 활동을 지속하고 있는 모습으로 특별함은 없어 보입니다.

재무 활동으로 인한 현금 흐름에서는 사업 활동의 현금이 원활하지 못한 가운데 더 많은 차입을 하고, 더 적은 원금을 갚아 나가고 있습니다.

결과적으로 기간 말 현금 자산의 규모가 어느정도 있기에 안정적인 현금을 가지고 있지만 현금 흐름 측면에서 줄 꺼 다 주고 나갈 꺼 다 나가면 실제로 남는 현금은 얼마 없습니다.

이는 DGW가 매출채권 회수와 관련하여 많은 개선이 필요해 보입니다.

물론 기존 IT 유통만을 하던 것이 아닌 가전제품, 소비재 유통까지 사업을 확장하는 단계에서의 고충이기도 한 부분입니다.

하지만 이러한 구조를 개선할지 계속 끌고 갈 것인지 그 부분에 대해서는 많은 고민이 필요하지 않나 싶습니다.

 

결론

▲ DGW의 지표 모음

DGW는 2023년은 경제의 어려움 속에서 소비의 위축이 걱정이었다면 2024년 1분기는 그 부분만큼은 어느정도 해소하고 있는 것으로 보입니다.

다만 매출이 다시 늘어나니 미수금이 늘면서 현금이 부족한 상황이 되었습니다.

결국 지속가능경영 측면에서 이는 반드시 해결해야 할 DGW의 장기적인 숙제로 보입니다.

또한 이러한 부분들이 각종 이익률에 영향을 끼치고 있기에 더욱 더 개선이 필요한 부분입니다.

요점을 정리해 현 상황을 쉽게 풀이해 보면 많이 팔아도 비용을 다 제외하고 남는 것은 1%가 조금 넘는 상황인데 공급사에 줄 돈도 있고, 고객으로부터 받아야 할 돈도 있습니다.

받아야 할 돈을 받아서 마진을 떼고 공급사에 주는 안정적인 프로세스가 진행된다면 관계가 없겠지만 이러한 밸런스가 맞지 않는 부분을 전부 은행 대출로 메꾸고 있으며, 이로 인해 금융 비용 또한 발생하여 이익률에 영향을 끼치고 있습니다.

추가로 경제의 어려움을 적극적으로 타개하기 위해 지출되고 있는 광고 및 프로모션 비용 또한 이익률에 영향을 끼치고 있습니다.

 

▲ DGW의 EPS 산출 표

2018년부터 2023년까지 DGW의 EPS 평균을 산출해 보면 3,514동입니다.

참고로 EPS 산출 표는 옆으로 폭이 점점 길어져 2018년과 2019년은 숨기기 하였습니다.

회사채 발행 평균 금리 9.1%를 적용하여 DGW의 가치를 평가해 보면 정가는 38,600동입니다.

평가 공식: (1/0.091)*3,514동

감사합니다.

 

 

 

Disclaimer

- 저자는 보고서 제공 시점 기준 일부 보유하고 있어 편향된 시각일 수 있습니다.

- 본 보고서는 오렌지 보드에 독점 기재합니다.

- 당사의 모든 콘텐츠는 저작권법의 보호를 받은바, 무단 전재, 복사, 배포 등을 금합니다.

- 콘텐츠에 수록된 내용은 개인적인 견해로서, 당사 및 크리에이터는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 콘텐츠는 고객의 투자 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙 자료로 사용될 수 없습니다.

- 모든 콘텐츠는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 크리에이터의 의견이 반영되었음을 밝힙니다.