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베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

베트남 최대 규모의 IT 유통업체 Digiworld는 스마트폰, 노트북, 사무기기 등을 판매하며 시장 확장 서비스까지 제공하는 기업입니다.

본 리포트에서는 2024년 1월 30일 공시된 DGW의 4분기 재무제표와 실적 변동사유를 분석하여 성장세 둔화의 원인을 파악하고 투자 매력도를 평가하고자 합니다.

▲ DGW의 실적 변동사유 공시 원문

▲ DGW의 실적 변동사유 공시의 표

DGW의 4분기는 매출 4,849십억 동으로 전년 동기비 19% 증가했지만 순 이익 90십억 동으로 전년 동기비 42% 감소하였습니다.

각각 분야별로 매출 증가와 감소의 요인은 다음과 같습니다.

▲ DGW의 제품별 매출 실적 - 단위: 십억 동

매출 증감 요인

• 전체: 4,849십억 동, 전년 동기 대비 19% 증가
• 노트북 및 태블릿: 1,072십억 동, 전년 동기 대비 10% 감소, 3분기 개학철 이후 수요 감소 및 소비 위축으로 소비자들의 기기 교체 주저
• 휴대폰: 2,204십억 동, 전년 동기와 전기 대비 24% 증가, 아이폰 15 출시에도 불구하고 소비 위축으로 예상보다 낮은 성장
• 사무용품: 1,124십억 동, 전년 동기 대비 42%, 전기 대비 24% 증가, Achison의 지분(75%) 인수로 인한 연결 재무제표에 보호 장비 매출 증가, 연말 예산 집행으로 기업, 정부기관, 학교 등 공공기관 구매 증가
• 가전제품: 234십억 동, 전년 동기 대비 31%, 전기 대비 44% 증가, Whirlpool 제품 및 Xiaomi TV 판매 증가
• 소비재: 215십억 동, 전년 동기 대비 57%, 전기 대비 26% 증가, AB InBev 맥주 및 Lotte Chilsung 제품 판매 증가

2023년 전체 실적

• 총 매출: 18,817십억 동, 연간 목표 대비 94% 달성
• 세후 순이익: 354십억 동, 연간 목표 대비 89% 달성

DGW는 공시 원문의 표에서 4분기의 매출과 세후 순이익을 표시하고 있습니다.

또한 이를 토대로 각각 제품별로 구분하여 매출에 대한 증가와 감소 요인에 대한 사유는 언급하고 있으나 순이익의 감소에 대해서는 언급하고 있지 않습니다.

손익 계산서

▲ DGW의 2023년 4분기 손익 계산서 - 단위: VND

연간으로 보면 DGW의 매출은 전년 대비 13.99% 감소하였습니다.

또한 순 이익도 48.2%나 감소하였습니다.

2023년 누계 손익 계산서를 살펴보면 판매 비용과 관리 비용의 증가가 순 이익에 영향을 크게 끼쳤습니다.

▲ DGW의 판관비 내역 - 단위: VND

DGW는 전년 동기비 판매비가 31%, 관리비는 46% 증가하였습니다.

매출의 증가와 함께 모든 항목이 전부 증가한 가운데 판매 비용에서는 외주 비용과 광고 및 프로모션 비용이 각각 97%와 31% 증가하였습니다.

관리 비용에서도 역시 대부분은 외주 비용이 전년도보다 126% 증가하였습니다.

그래도 비용적으로는 광고 및 프로모션 비용이 가장 많이 지출되었습니다.

하지만 광고 비용이 상당히 크기 때문에 필자는 과연 이 광고 및 프로모션 비용이 얼마나 효과적인지가 궁금했습니다.

이러한 비용의 효과를 알아보기 위해서 계산할 수 있는 지표나 이러한 부분을 찾아봤지만 가지고 있는 손익 계산서의 정보로는 정확히 어떻게 계산을 해야 할지 찾지 못하였습니다.

그래서 간략히 필자의 생각대로 비교를 해보면 매출에서 광고 비용이 차지하는 비율은 2022년에는 2.4%, 2023년에는 3.6%를 차지하였습니다.

결국 2022년보다 2023년에 광고 비용을 더 많이 지출했지만 매출은 오히려 13.99% 감소했기에 작년보다 효과적이지는 않았다는 결론이 나왔습니다.

▲ 순이익과 광고 비용 비교 - 단위: VND

한가지 더 비교해서 살펴봐야 할 부분은 순이익과 광고 비용입니다.

위의 표에서도 보이듯이 2022년은 그래도 순이익 보다는 광고로 지출하는 비용이 적었던 반면 2023년에는 남는 것보다 지출한 광고 비용이 훨씬 큽니다.

이쯤 되니 차라리 DGW가 직접 광고 회사를 차리는 게 더 낳은 것이 아닐까 하는 생각까지 듭니다.

또 한편으로는 그만큼 소비 위축이 심하다는 것을 알 수 있는 비교가 아니었나 싶습니다.

▲ DGW의 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

결과적으로 2023년 DGW의 매출은 전년도보다 14%, 영업 이익은 46%, 순 이익은 48% 감소하였습니다.

일단 코로나를 전후로 매출의 성장을 이루는 데는 성공한 것으로 보이지만 최고 실적을 기록한 2022년 이후 실적이 첫 하향세를 보이고 있습니다.

이는 경제 상황이 좀 좋아지고 소비자들의 지갑이 열릴 때까지는 조금 시간이 필요할 것으로 보입니다.

재무 상태표

▲ DGW의 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

DGW의 재무 상태를 살펴보면 자산, 부채, 자본 모두 증가 추세를 보이고 있습니다.

자산은 전년 대비 18.03%가 증가하였고, 부채는 23.95%, 자본은 8.41% 증가하였습니다.

▲ DGW의 재무 상태표 - 단위: VND

지난 3분기 분석에서도 DGW는 단기 미수금을 줄여야 할 필요가 있다고 필자는 이야기하였습니다.

지속 증가 추세를 보이던 3분기의 단기 미수금은 2,540.8십억 동입니다.

현재 마감 기준으로는 2,220.6십억 동으로 약 13% 줄었습니다.

▲ DGW의 매출 채권 - 단위: VND

미수금 전체 금액에서 약 90%의 비중을 차지하는 것은 매출 채권입니다.

매출채권은 지난번 우려했던 1번과 2번의 회사인 MWG와 FRT로부터 거의 대부분을 회수하였습니다.

반면 컴퓨터와 주변기기를 전문으로 판매하는 소매점인 4번의 회사 Phong Vu [퐁부]로 부터는 3분기 대비 7% 수준의 매출 채권만을 회수하였습니다.

마지막으로 규모가 작은 소매점들이 많은 기타 고객사로부터의 매출 채권은 18%나 증가한 모습입니다.

필자가 처음에는 큰 기업인 MWG와 FRT의 매출 채권이 우려되었습니다.

하지만 반기 대비 약 2배가 증가한 기타 고객사의 매출채권 규모가 점점 커지고 있는 가운데 어쩌면 앞으로 기타의 고객사들이 상위로 올라오면서 리스트에 이름을 남기게 될 지도 모르겠습니다.

장기 자산에서는 장기 미완성 자산의 금액이 눈에 띕니다.

장기 미완성 자산은 한동안 없던 금액이 나온 것입니다.

금액의 규모는 14.9십억 동이며, 현재 발표된 재무제표에서는 해당 사항에 대한 주석이 없어 당장 어떤 투자인지는 확인할 수 없었습니다.

각종 뉴스들도 함께 참고해 봤지만 어떠한 투자인지는 알기 어려웠으며, 감사 재무제표가 나오면 살펴보도록 하겠습니다.

장기 부채는 전년 대비 68% 줄였지만 단기 부채는 25%가 증가하였습니다.

단기 부채의 금액이 큰 만큼 관리가 필요해 보이며, 미수금 회수를 통해서 부채를 줄여 나가는 노력을 해야 할 것으로 보입니다.

2023년 중요 이벤트

Achison 지분 인수

• 2023년 6월 13일, 당사는 Achison의 지분을 60%에서 75%로 늘렸습니다.
• 인수 대금은 39,375,000,000 VND입니다.
• 지분 인수로 인한 영향은 연결 재무 상태표의 이익 잉여금에서 26,848,186,491동 감소로 반영되었습니다.

비엣 머니 홀딩스 지분 인수

• 2023년 10월 6일, 당사는 비엣 머니 홀딩스의 2,389,613주를 인수하여 지분율을 72.80%로 늘렸습니다.
• 지분 인수 대금은 126,675,987,285동입니다.
• 이에 따라 비엣 머니 홀딩스는 DGW의 자회사가 되었습니다.

현금 흐름표

▲ DGW의 현금 흐름표 - 단위: VND

DGW의 2023년 현금 흐름표에서는 사업 활동은 양수, 투자 활동은 음수, 재무 활동은 양수를 기록하고 있습니다.

먼저 사업활동 현금 흐름에서는 3분기까지 있던 큰 금액의 미수금이 어느정도 회수되면서 대손 상각비가 63.0십억 동이 환입 되었습니다.

재고로 감소로 인한 현금 유입과 지급해야 할 미지급금으로 인해 사업 활동으로 인한 현금 흐름은 양수로 기록되었습니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름에서는 고정 자산 투자에 29.9십억 동의 투자가 눈에 띕니다.

지난 6년 중 한 해를 기준으로 가장 큰 금액의 투자가 이루어지고 있습니다.

또한 금융 투자에 들어가는 금액은 지난해보다 2배 증가하였으며, 타 기업의 자본 출자로 인한 지출도 지속되고 있습니다.

재무 활동으로 인한 순 현금 흐름에서는 올해는 ESOP 발행을 통하여 4백만 주를 발행 직원으로부터 40십억 동의 자본금을 수령하였습니다.

자금 대출과 상환은 잘 하고 있으나 이로 인한 재무 활동으로 인한 순 현금 흐름은 음수가 아닌 양수를 기록하고 있습니다.

현금 흐름표의 수정

위의 연도별 현금 흐름표는 필자가 아직 확인이 안되어 수정을 하지 않은 과거 데이터에 2023년을 추가한 현금 흐름 표입니다.

필자가 숫자들을 점검하던 중 현금 흐름표의 변경을 발견하게 되었습니다.

▲ DGW의 2022년 현금 흐름표 수정 내역 - 단위: VND

2022년 감사 열이 확정된 재무제표의 현금 흐름 표이며 2022 ’23. 4Q (수정)의 열은 4분기 23년 4분기 실적 재무제표에 기록 되어있는 숫자들입니다.

결로부터 이야기하자면 시작하는 세전 순이익과 현금 흐름표의 끝을 알리는 기간 말 현금에는 전혀 변동이 없었습니다.

다만 이 외의 개별 항목들의 숫자는 조정된 숫자들을 확인할 수 있었습니다.

관련하여 필자는 DGW의 IR 담당자에게 메일을 통해서 이 사실을 알렸고, 관련 내용에 대한 설명을 답신해 달라고 부탁해 놓은 상태입니다.

또한 곧 감사 재무제표도 나올 시기가 되었습니다.

그때는 어떤 지 함께 살펴봐야 할 것으로 보입니다.

재무제표의 수정은 긍정적이기도, 부정적이기도 한 민감한 사항입니다.

하지만 일을 하다 보면 실수도 할 수 있고, 누락도 할 수 있습니다.

그래서 어느정도는 이해를 하는 편이며 위는 시작과 끝의 숫자가 동일하기에 항목별로 실수나 누락에 대한 수정으로 판단됩니다.

결론

▲ DGW의 지표 모음

2023년 DGW는 과거부터 지속 성장세에 있었지만 경제 상황의 어려움과 함께 성장세가 한풀 꺾인 모습입니다.

그래도 코로나를 전후로 이 성장세를 사람의 성장처럼 묘사해 보면 초등학생이 중학생이 되었고, 중학교 3학년의 시험을 조금 망친 것으로 보입니다.

또한 우려했던 매출 채권을 회수하는 데는 성공했지만 또 다른 쪽에서 발생하는 매출 채권이 규모를 더 키운 부분은 조금 아쉬운 부분이기도 합니다.

물론 과거보다는 기업의 규모가 커지면서 이 금액도 앞으로 점점 커질 것으로 예상됩니다.

회수만 잘 되면 관계가 없겠지만 그렇지 않다면 항상 주의해야 하는 만큼 여전히 긴장감을 가지고 살펴봐야 하지 않을까 싶습니다.

또한 광고비 지출에 대한 효율성도 좀 따져보면 좋을 것 같습니다.

현재는 광고를 한다고 닫혀 있는 소비자의 지갑이 그냥 열리지 않습니다.

광고와 마케팅은 치열하겠지만 효율적인 방법을 조금 더 찾아봐야 하지 않을까 싶습니다.

▲ 2023년 4월 26일 주주총회 회의록 중 질의 응답 시간

2023년 4월 말에는 DGW의 주주총회가 있었고, 관련 내용의 회의록이 정리되어 5월 초에 공시가 되었습니다.

전체 내용 중에서 질의 응답 시간에 있었던 두번째 질문과 답변이 필자는 가장 눈에 들어왔으며, 관련 내용을 요약 정리해보면 다음과 같습니다.

Digiworld의 2023-2024년 소매 시장 전망 및 대응 전략

시장 전망:

2024년 상반기까지는 구매력이 약세를 유지할 것으로 예상됩니다.

2023년 하반기에는 2023년 상반기에 비해 약간의 회복이 있을 수 있지만, 큰 기대는 어렵습니다.

2024년 하반기에는 구매력이 정상으로 회복될 가능성이 있지만, 미국 연준의 높은 금리 정책 (2024년까지 지속 예상)으로 인해 불확실성이 존재합니다.

베트남 또한 외환 가치 하락을 방지하기 위해 높은 금리 정책을 유지할 것으로 예상됩니다. (필자: 현재 낮은 금리 정책으로 정부는 기업 대출을 유도 중...)

Digiworld의 대응 전략:

핵심 사업에 집중하고, 부동산 투자와 같은 과도한 사업 확장은 하지 않습니다.

고정 비용을 철저히 관리하고, 변동 비용 비중을 늘려 수익성을 유지합니다.

경기 침체 시에도 꾸준한 성장을 이어 나가기 위해 효율적인 운영 시스템을 구축합니다.

Digiworld의 경영 철학:

위기는 성장의 기회입니다.

지난 경기 침체를 극복하며 성장해왔던 경험을 바탕으로 이번 위기도 극복하고 더욱 강력하게 성장할 것입니다.

▲ DGW의 EPS 산출 표

2018년부터 2023년까지 DGW의 EPS 평균을 산출해 보면 3,633동입니다.

회사채 발행 평균 금리 9.1%를 적용하여 DGW의 가치를 평가해 보면 정가는 39,900동입니다.

평가 공식: (1/0.091)*3,633동

현 주가가 약 58,000동에 머무르고 있으므로 DGW의 주가는 현재 정가보다는 약 45%가 높은 수준에 머물러 있습니다.

필자는 이 종목을 과거부터 오래 보유중에 있습니다.

약 4년 정도 보유중에 있고, 현재 수익률은 117.6% 입니다.

감사합니다.

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