DPM 2024년 3분기 실적 점검 및 가치 평가

안녕하세요? 베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

필자는 2023년 반기까지의 실적을 바탕으로 페트로 베트남 비료 및 화학 총 공사 주식회사(DPM)를 소개한 바 있습니다.

이번 리포트에서는 앞서 언급한 내용을 이어서 DPM의 2023년 마감 실적 및 2024년 3분기까지의 실적 추이를 점검하고자 합니다.

2023년 마감 실적변동사유 공시 요약

1 2023년 마감, 실적변동 사유 공시 원문

1. 이익 현황:

• 모회사 기준 순이익: 약 568.7십억 동 (전년 대비 약 4,942십억 동 감소)
• 연결 기준 순이익: 약 529.8십억 동 (전년 대비 약 5,055십억 동 감소)

2. 하락 원인:

• 원재료 가격 상승: 주원료인 천연가스 가격 상승으로 인해 생산원가가 증가하였습니다.
• 제품 판매가격 하락: 비료 및 화학제품 판매가격이 전년 대비 크게 하락하면서 매출과 이익률이 동반 감소하였습니다.

이로 인해 DPM은 2023년 한 해 동안 원가 상승과 판매가격 하락이라는 이중 부담으로 실적이 크게 후퇴하였습니다.

2024년 상반기 실적변동사유 공시 요약

2 2024년 상반기, 실적변동 사유 공시 원문

1. 이익 현황:

• 모회사 기준 순이익: 약 472.4십억 동 (전년 동기 대비 약 117십억 동 증가)
• 연결 기준 순이익: 약 503.3십억 동 (전년 동기 대비 약 136십억 동 증가)

2. 상승 원인:

• Urea 판매량 증가: 2024년 상반기 Urea 제품 판매량이 전년 동기 대비 증가하였습니다.
• Urea 판매가격 상승: Urea 제품 판매가격 또한 전년 동기 대비 상승하여 매출 및 이익 개선에 기여하였습니다.

이로써 DPM은 2024년 상반기에 Urea 시장 여건 호전에 힘입어 실적 반등에 성공하였습니다.

종합 평가

2023년 DPM은 원재료 가격 상승과 제품 판매가격 하락이라는 외부 여건으로 실적이 크게 부진하였으나, 2024년 상반기에는 Urea 판매량과 가격 상승을 통해 전년 동기 대비 실적 개선을 달성하였습니다.

향후에도 글로벌 원자재 가격 동향과 비료·화학제품 수요 변동에 대한 지속적인 모니터링이 필요하며, 이를 바탕으로 원가 관리 및 제품 포트폴리오 최적화 전략을 통해 안정적인 실적 개선 추세를 이어갈 것으로 기대됩니다.

추가로, 2024년 3분기에는 순이익 변동폭이 전년 동기 대비 10% 미만으로 크지 않아 별도의 실적변동 사유 공시가 없었습니다.

재무 상태표 분석

DPM의 재무 상태를 분석한 결과, 2024년 3분기 기준으로 총자산은 17,047.4억 동으로 증가한 모습을 보이고 있습니다. 이러한 자산 증가는 최근 부채의 급격한 증가와 밀접한 관련이 있습니다.

부채는 5,814.6억 동으로, 역대 최고치를 기록하며 2023년 대비 큰 폭으로 증가하였습니다. 반면, 자본은 11,232.8억 동으로 감소세를 보이며 재무 구조의 약화가 관찰됩니다.

2023년에는 자산 규모가 크게 줄어드는 모습이었지만, 부채를 대폭 줄이는 노력을 통해 긍정적인 변화의 신호가 보이기도 했습니다. 그러나 2024년 들어 부채가 다시 급증하면서 총자산 역시 부채 증가에 따라 움직이는 경향을 보이고 있습니다.

특히 주목할 점은 2019년부터 2022년까지는 자본의 흐름에 따라 자산이 변동했던 반면, 2023년부터는 부채의 흐름에 따라 자산이 움직이고 있다는 점입니다.

이는 과거와는 다른 재무 구조의 변화를 나타내며, 부채 의존도가 높아지고 있음을 시사합니다.

DPM은 과거 비교적 안정적인 재무 구조를 유지해 왔으나, 최근 부채 비율의 급격한 증가와 자본 감소로 인해 재무 건전성에 적신호가 켜졌습니다. 향후에는 부채 관리를 강화하고 자본 구조를 개선하는 노력이 필요할 것으로 보입니다.

이러한 분석을 통해 DPM이 직면한 현재의 재무적 도전을 명확히 파악하고, 이를 효과적으로 극복하기 위한 전략적 접근이 중요하다고 판단됩니다.

3 재무 상태표 - 단위: 베트남 동

단기 자산

DPM의 재무 상태를 분석한 결과, 2024년 3분기 기준으로 자산은 17,047.4십억 동으로 전 분기 대비 28.09% 증가하였습니다.

이러한 자산 증가는 단기 자산의 급격한 증가에 기인하며, 단기 자산은 42.65% 증가한 13,644.8십억 동을 기록하였습니다.

반면, 장기 자산은 9.12% 감소하여 3,402.6십억 동으로 나타났습니다. 이는 최근의 투자 감소와 일부 장기 미완성 자산의 축소에 따른 것으로 보입니다.

자산 내 세부 항목을 살펴보면, 단기 자산에서는 단기 금융 투자가 9,464십억 동으로 전년 대비 75.75% 증가하여 가장 큰 폭의 성장을 보였습니다.

이는 현금 및 현금 등가물이 감소한 것을 보완하며, 회사가 단기적인 유동성 관리에 집중했음을 나타냅니다.

단기 미수금은 812.8십억 동으로 2023년 대비 26.56% 증가하였으며, 이는 "단기 선지급금" 항목의 증가가 주요 원인으로 보입니다.

해당 항목은 주로 원자재 구매를 위한 선불금으로, 운영 자금의 일부가 이쪽으로 이동했음을 시사합니다.

재고는 1,795.5십억 동으로 전년 대비 6.04% 감소하여 안정적으로 관리되고 있는 것으로 평가됩니다.

이는 판매 활동과 생산 자재 관리가 효율적으로 이루어졌음을 보여줍니다. 반면, 기타 유동 자산은 2023년과 거의 변동이 없었습니다.

장기 자산

장기 자산에서는 고정 자산이 2,788.7십억 동으로 전년 대비 6.68% 감소하였으며, 이는 감가상각 및 신규 투자 감소의 영향을 받은 것으로 분석됩니다.

장기 미완성 자산은 134.3십억 동으로 48.59% 감소하여, 일부 프로젝트가 완료되었음을 시사합니다.

투자 부동산 역시 소폭 감소하였으며, 회사의 장기적인 자산 구성 변화가 관찰됩니다.

부채

4 부채 현황 - 단위: 베트남 동

부채는 2024년 3분기 기준으로 5,814.6십억 동으로 2023년 대비 229.61% 급증하였습니다.

특히 단기 부채가 5,421.0십억 동으로 265.18% 증가하여, 자산 증가의 주요 원인으로 작용하였습니다. 특히 주목할 부분은 단기 금융리스 및 대출 항목입니다.

이 항목은 2023년 기말까지 전액 상환되어 0으로 나타났지만, 2024년 3분기 기준으로 3,367.9십억 동으로 크게 증가하였습니다.

이는 회사가 운영 자금 조달을 위해 새로운 금융 리스 계약을 체결하거나 대출을 받은 것으로 보이며, 이러한 자금 조달이 단기 부채 급증의 주요 요인으로 작용하고 있습니다.

반면, 장기 부채는 393.6십억 동으로 40.77% 증가하였으나, 전체 부채 구조에서 차지하는 비중은 상대적으로 낮습니다.

주요 장기 부채 항목인 장기 충당 부채는 217.1십억 동으로 전년 대비 113% 증가하며, 회사의 장기적인 의무와 관련된 부담이 늘어났음을 보여줍니다.

자본

5 자본 현황 - 단위: 베트남 동

자본은 11,232.8십억 동으로 2.71% 감소하였습니다. 자본 감소의 주요 원인은 배당금 지급과 미처분 이익의 감소로 분석됩니다.

특히, 2023년 배당금은 보통주 1주당 2,000동의 현금 배당(배당률 20%)으로 지급되었으며, 이는 2024년 9월 24일에 시행되었습니다.

이러한 배당금 지급은 총 3,914.0십억 동의 자본 감소에 영향을 미쳤습니다.

6 배당 지급 관련 공시 내용

또한, 미처분 이익은 2023년 2,838.3십억 동에서 2024년 3분기 2,520.5십억 동으로 317.8십억 동 감소하였습니다.

기타 자본 항목에서 추가적인 변화는 발견되지 않았으며, 이러한 감소는 회사의 순이익 축소와 배당금 지급의 직접적인 결과로 보입니다.

자기자본 비율은 65.89%로 전년 대비 24.04% 감소하여, 회사의 부채 의존도가 높아지고 있음을 보여줍니다.

유동 비율은 251.70%, 당좌 비율은 218.58%로 각각 60.94%와 57.61% 감소하였으며, 이는 단기 부채 증가와 관련된 유동성 관리의 어려움을 반영합니다.

종합 평가

종합적으로, DPM은 2024년 3분기 기준으로 자산과 부채가 크게 증가하며 외형적으로는 성장세를 보이고 있으나, 재무 건전성 측면에서는 부채 비율 상승과 자본 감소로 인해 적신호가 나타나고 있습니다.

특히, 자산의 증가가 자본이 아닌 부채에 의해 주도되고 있는 점은 회사의 재무 구조 변화와 관련된 리스크로 볼 수 있습니다.

향후 부채 관리와 자본 구조 개선을 통해 재무 안정성을 회복하는 것이 중요한 과제로 보입니다.

손익 계산서

2024년 3분기 실적 개요

7 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

DPM의 2024년 3분기 누계 실적을 살펴보면 매출은 10,332십억 동, 영업 이익은 670십억 동, 순 이익은 558십억 동으로 나타났습니다.

2024년 연간 실적을 분기 평균으로 추정해보면, 매출은 13,776십억 동, 영업 이익은 894십억 동, 당기 순이익은 744십억 동에 이를 것으로 예상됩니다.

과거 실적과 비교

2018년부터 2023년까지의 평균 실적을 분석한 결과, 매출은 11,621십억 동, 영업 이익은 2,166십억 동, 당기 순이익은 1,828십억 동으로 나타났습니다.

이를 바탕으로 2024년의 매출은 2022년을 제외하고는 과거 및 평균 대비 가장 좋은 실적을 기록할 것으로 보입니다.

영업 이익은 특수했던 2021년과 2022년을 제외하면 691십억 동으로, 원자재 가격 변동이 없는 정상적인 시장 상황에서의 평균보다 높은 수준을 유지하고 있습니다.

당기 순이익 역시 영업 이익과 유사한 추이를 보이며 안정적인 흐름을 이어가고 있습니다.

결과적으로, 2021년과 2022년의 특수 상황을 제외하면 DPM의 사업은 정상적인 시장 조건으로 회귀했으며, 과거의 일반적인 실적 수준으로 복귀하고 있음을 시사합니다.

이익률 분석

8 이익률 차트 - 단위: %

DPM의 이익률 차트를 통해 이러한 상황을 더욱 명확히 이해할 수 있습니다.

• 2024년 3분기 누계 기준 매출 총 이익률은 14.35%, 영업 이익률은 6.39%, 순 이익률은 5.32%를 기록했습니다. 이는 2023년 대비 개선된 수치로, 전반적으로 이익 구조의 회복세를 보여줍니다.
• 2021년과 2022년의 높은 이익률(매출 총 이익률 35% 이상, 순 이익률 29% 이상)을 기준으로 보면 현재의 이익률은 낮게 보일 수 있습니다. 그러나 이는 당시의 비정상적인 시장 상황을 반영한 결과로 평가해야 합니다.
• 2018년부터 2020년 평균 이익률과 비교했을 때 현재의 이익률은 안정적인 수준에 도달해 있습니다.

2023년의 이익률 급락 이후, 2024년의 수치는 정상화 과정에서 기대할 수 있는 수준으로 보입니다. 향후 운영 효율성의 강화와 외부 요인의 완화는 추가적인 개선 가능성을 열어줄 것으로 보입니다.

9 손익 계산서 - 단위: 베트남 동

2024년 3분기 단독 실적

2024년 3분기의 단독 실적은 전년도 3분기와 비교했을 때 큰 변동 없이 비슷한 수준을 유지하였습니다.

매출은 전년 대비 약 5% 감소한 3,112십억 동을 기록하였으며, 매출 총이익은 12% 감소한 359십억 동에 머물렀습니다.

그러나 영업 이익은 26% 증가한 93십억 동을 기록하였고, 순 이익은 2% 감소한 67십억 동으로 나타났습니다.

이는 전반적으로 안정적인 실적 흐름을 보여주고 있으며, 시장의 외부 변수에도 불구하고 지속적인 운영 효율성을 유지한 결과로 보입니다.

2024년 3분기 누계 실적

3분기 누계 기준으로 살펴보면, 매출은 약 10,491십억 동으로 전년도 동기 대비 2% 증가하였고, 순 매출은 1% 증가한 10,332십억 동으로 집계되었습니다.

매출 총이익 역시 14% 증가하며 긍정적인 흐름을 보였습니다.

세후 순이익은 전년도 대비 31% 증가하여 570십억 동을 기록하였으며, 이와 같은 증가의 핵심 요인은 다음과 같습니다:

• 금융 비용 감소: 금융 비용이 41% 감소하며, 이는 과거에 금융 부채를 청산한 결과로 볼 수 있습니다.
  다만, 2024년 3분기 기준으로 금융 부채가 다시 크게 증가하였기에, 앞으로 금융 비용이 다시 상승할 가능성이 있어 주의가 필요합니다.
• 법인세 부담 감소: 이연 법인세 비용이 전년도 대비 99% 감소하며, 전체 법인세 부담을 완화시켰습니다.
• 매출 총이익 증가: 매출 총이익의 개선은 전반적인 수익성 향상에 기여하며, 순이익 증가의 또 다른 요인이 되었습니다.

손익 계산서 전체 종합

2024년 3분기까지의 손익 계산서를 종합적으로 분석하면, 매출은 안정적인 증가세를 보이며 지속 가능한 성장을 기록하고 있습니다.

특히, 원자재 가격이 안정적으로 되돌아오면서 영업 이익과 순 이익 모두 긍정적인 방향으로 개선되고 있습니다.

금융 비용과 법인세 부담의 감소는 순이익 증대의 중요한 요인으로 작용했으며, 이는 내부적인 재무 관리의 효과를 보여줍니다.

다만, 일부 비용 항목에서의 변동과 외부 변수는 여전히 주시해야 할 필요성이 있습니다. DPM은 앞으로도 원가 관리와 운영 효율성 강화를 통해 수익성을 지속적으로 개선할 가능성이 큽니다.

결론

3분기 단독 실적에서는 큰 변동 없이 안정적인 흐름을 유지하였으며, 3분기 누계 실적에서는 순이익이 크게 증가한 점이 돋보입니다.

이는 비용 효율화와 매출 총이익 증가, 법인세 부담 감소가 복합적으로 작용한 결과로 분석됩니다.

다만, 2024년 3분기 기준으로 금융 부채가 다시 크게 증가하였기에, 이로 인한 이자 비용 상승이 다음 분기나 내년 실적에 각종 이익률에 영향을 미칠 가능성이 있어 주의가 필요합니다.

전반적으로 DPM은 안정적인 성장 기반 위에서 운영 효율성을 지속적으로 강화하며 수익성을 개선해 나가고 있습니다.

현금 흐름표

사업 활동으로 인한 현금 흐름

10 사업 활동으로 인한 순 현금흐름 - 단위: 베트남 동

2024년 3분기 누계 기준, 사업 활동으로 인한 순 현금 흐름은 1,287.1십억 동으로 전년도 동기 대비 37.3% 증가하였습니다. 이는 다음 요인들에 기인합니다:

• 세전 순이익 증가: 세전 순이익이 전년도 576.8십억 동에서 16.7% 증가한 673.1십억 동을 기록하며 긍정적인 영향을 미쳤습니다.
• 운전 자본 변화:
• 재고와 관련하여 2023년에는 1,801.2십억 동의 현금이 들어온 반면, 2024년에는 137.8십억 동의 현금 유입에 그쳐 현금 유입의 감소를 보였습니다. 이는 아쉬운 결과로 볼 수 있습니다.
• 미지급금의 경우 2023년에는 921.4십억 동을 지급했으나, 2024년에는 아직 지급되지 않아 653.6십억 동의 현금 유입이 기록되었습니다. 이는 더 좋은 현금 흐름을 보인 핵심 요인 중 하나이지만, 언젠가는 지급해야 할 금액임을 유념해야 합니다.
• 금융 비용 감소: 대출 이자 지급이 63.4십억 동에서 22.3십억 동으로 64.8% 감소하였습니다. 이는 작년에 금융 부채를 청산한 결과입니다.

또한, 법인 소득세 납부는 87.9% 감소하며 추가적인 현금 흐름 개선 요인으로 작용하였습니다. 이는 2025년 7월부터 비료에 부가가치세가 감면되어 5%만 지급하는 것에 따른 효과입니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름

11 투자 활동으로 인한 순 현금흐름 - 단위: 베트남 동

투자 활동으로 인한 현금 흐름은 -3,925.4십억 동으로, 전년도 동기 대비 큰 폭으로 현금 유출이 증가하였습니다. 주요 원인은 다음과 같습니다:

• 채무 증서의 대출 및 구매: 12,008.0십억 동이 채무 증서 대출 및 구매에 사용되어 주요 현금 유출 요인으로 작용하였습니다. 이는 금융 투자와 관련된 금액이기에 추후 금융 수익으로 돌아올 금액들입니다.
• 고정 자산 지출 감소: 고정 자산 및 기타 장기 자산의 조달 비용이 35.5% 감소하였지만, 꾸준한 투자가 이루어지고 있습니다.

반면, 대출금 회수는 7,929십억 동으로 지속적인 현금 유입을 기록했으나, 투자 활동의 현금 흐름은 음수가 정상입니다. 작년에는 금융 부채 청산으로 양수를 기록했지만, 올해는 금융 부채가 다시 증가했음에도 이자 수익을 통한 이자 비용 감소를 위해 현금을 금융 투자에 활용한 것으로 보입니다.

재무 활동으로 인한 현금 흐름

12 재무 활동으로 인한 순 현금흐름 - 단위: 베트남 동

재무 활동으로 인한 현금 흐름은 2,585.2십억 동으로, 전년도 -2,797.4십억 동과 비교해 양수를 기록하였습니다. 이는 차입 수익금의 증가가 주요 원인으로 작용한 결과입니다:

• 차입 수익 증가: 차입 수익금이 전년도 대비 257.2% 증가한 3,870.4십억 동으로 기록되며 현금 유입을 주도하였습니다.
• 배당금 지급 감소: 배당금과 소유자에게 지급되는 이익이 71.4% 감소하여 현금 유출이 크게 줄어들었습니다.

기간 말 현금 및 현금성 자산

2024년 3분기 말 기준, DPM의 현금 및 현금성 자산은 1,188.5십억 동으로 전년도와 비슷한 수준(0.1% 증가)을 유지하고 있습니다.

이는 투자 활동에서의 큰 현금 유출에도 불구하고, 사업 및 재무 활동에서의 현금 유입이 이를 상쇄했기 때문입니다.

종합 평가

사업 활동으로 인한 순 현금 흐름은 미지급금을 지급하지 않은 것에 기인하지만 이를 배제하여도 양수를 기록하며 좋은 모습을 보여주고 있습니다.

투자 활동에서는 주된 현금 유출이 금융 투자이며, 이를 통해 금융 수익으로 미래 발생할 이자 비용을 상쇄하기 위한 목적으로 보입니다.

재무 활동으로 인한 순 현금 흐름은 차입금으로 인해 큰 폭의 양수를 기록했으며, 이는 큰 폭의 부채 증가의 주요 원인이 되었습니다.

결과적으로, 기간 말 현금 자산은 전년도와 크게 다르지 않은 모습을 보여주고 있습니다.

다만, 이 현금 자산이 차입금에 기인한 점은 긍정적으로만 평가하기 어렵습니다.

DPM의 기간 말 현금을 2018년부터 평균으로 계산하면 1,965.9십억 동입니다. 이를 기준으로 보면, 이 금액은 운영을 위한 최소 현금으로 추정할 수 있습니다.

하지만 현재 보유하고 있는 현금은 여전히 평균 대비 적은 수준이므로, 향후 어떤 흐름을 보일지 지속적으로 지켜볼 필요가 있습니다.

결론

13 지표 모음

DPM은 최근 몇 년간 원자재 가격 변동과 비료·화학제품 시장의 환경 변화라는 도전에 직면하여 다양한 실적 변화를 겪었습니다.

2023년에는 원가 상승과 판매가격 하락이라는 이중적인 악재로 인해 실적이 크게 후퇴했으나, 2024년 상반기에는 Urea 판매량 및 판매가격 상승의 호조로 실적 회복에 성공하였습니다.

2024년 3분기에는 안정적인 실적 흐름과 함께 매출 및 순이익 증가를 보여주며 긍정적인 성과를 기록했습니다.

그러나 재무 분석 결과, 자산 증가가 부채에 의해 주도되고 있으며, 자본 감소와 부채 비율 상승으로 인해 재무 건전성에는 여전히 우려가 존재합니다.

특히 단기 부채의 급증은 향후 금융 비용 상승의 잠재적 위험을 내포하고 있어, 지속적인 부채 관리와 자본 구조 개선이 필수적입니다.

또한 투자 활동으로 인한 현금 유출이 재무 구조에 부담으로 작용할 가능성이 있으며, 이를 보완하기 위한 금융 수익 확보가 필요합니다.

현금 흐름 측면에서는 사업 활동에서의 안정적인 순 현금 흐름 증가와 재무 활동에서의 자금 조달 성과가 돋보이지만, 이는 부채 증가에 따른 결과이므로 추가적인 리스크 관리가 요구됩니다.

가치 평가

14 EPS 산출 표

2024년 3분기 누계 실적을 바탕으로 DPM의 가치를 평가한 결과, 다음과 같은 결론을 도출할 수 있었습니다.

먼저, 2024년 3분기까지의 누계 세후 순이익을 기준으로 1분기당 평균 순이익을 산출하였으며, 이를 4분기로 연환산한 결과 연간 예상 순이익은 약 743.7십억 동으로 추정됩니다.

이와 더불어 포상금 및 복지기금을 모회사 주주 세후 순이익의 15%로 가정하여 조정된 세후 순이익은 약 629.3십억 동으로 계산되었습니다.

조정된 세후 순이익을 현재 발행된 주식 수로 나누어 2024년 예상 주당순이익(EPS)을 계산한 결과, 1,608동이라는 수치를 얻을 수 있었습니다.

나아가, 2018년부터 2024년까지의 실적을 반영하여 평균 EPS를 산출한 결과, 평균 EPS는 3,957동으로 나타났습니다.

회사의 내재가치를 평가하기 위해 회사채 평균 발행 금리 9.7%를 적용하여 계산한 적정 주가는 (1/0.097) * 3,957동 = 40,790동으로 산출되었습니다.

이와 비교했을 때, 현재 시장에서 거래되고 있는 DPM의 주가는 35,100동으로, 적정 주가 대비 약 15% 저렴한 수준입니다.

이는 DPM이 시장에서 상대적으로 저평가되고 있음을 시사하며, 장기적인 투자 관점에서 매력적인 기회로 작용할 수 있습니다.

종합 의견

DPM은 현재 안정적인 성장 기반을 유지하고 있으며, 효율적인 원가 관리와 외부 요인의 완화, 그리고 시장 변화에 유연하게 대응하는 전략적 접근을 통해 지속 가능한 성장과 수익성 강화를 달성할 가능성이 높습니다.

그러나 부채 증가로 인한 금융 비용 상승 가능성과 같은 잠재적 위험 요소에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다.

또한, DPM이 부채 관리 강화와 지속 가능한 투자 전략을 통해 재무 건전성을 높여 나가는 것이 중요합니다.

이 보고서를 통해 DPM의 실적 변동 요인과 재무 상태를 종합적으로 분석하였으며, 가치 평가를 통해 장기적인 투자 관점에서의 매력도와 위험 요소를 제시하였습니다.

독자 여러분께서도 DPM의 향후 행보를 주의 깊게 살펴보시길 권장드립니다.

 

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