안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

어떤 종목들을 발굴하여 소개하면 좋을까 고민하던 중 시리즈로 호찌민 주식시장에 상장되어 있는 기업 중 2023년 시가 총액이 크게 증가한 기업들을 순서대로 소개하고 있습니다.

이번 소개할 기업은 2023년 자본금이 8% 증가하였고, 이를 포함하여 시가 총액이 107% 증가한 Hoang Huy [호앙 휘] 투자 서비스 (종목코드: HHS) 입니다.

종목 코드를 쉽게 기억하기 위해서 HHS의 의미를 알아보면 다음과 같습니다.

이 기업의 영문 이름은 Hoang Huy Investment Services Joint Stock Company입니다.

기업의 영문 명에서 Hoang Huy [호앙 휘]를 의미하는 HH와 Services [서비스]를 의미하는 S를 합쳐서 HHS라고 사용하고 있습니다.

‘호앙 휘 서비스’를 기업하면 종목 코드를 쉽게 기억할 수 있을 것 같습니다.

종목 기초 정보

▲ HHS의 과거 5년 차트

종목코드: HHS

시장 구분: 호찌민 증권거래소 – 호찌민 시장

발행 주식수: 347,160,713주

자본금: 3,471,607,130,000동 (약 1,875.5억 원)

시가총액: 2,520.4십억 동 (약 1,361.6억 원)

상장일: 2012년 02월 15일

기업명 KR: 호앙 휘 투자 서비스 주식회사

기업명 US: Hoang Huy Investment Services Joint Stock Company

기업명 VN: CTCP Đầu tư Dịch vụ Hoàng Huy

기업명 약어: HHS

사업자 등록 번호: 0203004289

주소지: 116 Nguyen Duc Canh Street Le Chan Hai Phong

전화번호: +84 225 385 4626

FAX: +84 225 378 2326

이메일: cbtt@hoanghuy.vn

웹사이트: http://www.hoanghuyhhs.vn

발전 현황

2008년 ~ 2012년

· HHS는 3명의 창업주들에 의해 90십억 동의 법정 자본으로 설립되었습니다.

· 2012년 2월: 회사는 공식적으로 HHS 증권 코드로 호찌민 증권거래소에 1,000만 주를 상장했습니다.

· 2012년 5월: HHS는 자본금을 100십억 동에서 150십억 억동으로 증자하였습니다.

· 2012년 8월: HHS는 자본금을 150십억 동에서 225십억 억동으로 증자하였습니다.

2013년 ~ 2014년

· 2013년 6월: HHS는 자본금을 225십억 동에서 382.5십억 억동으로 증자하였습니다.

· HHS는 투자 브리지 잡지 (Tạp chí Nhịp cầu Đầu tư)가 주관하는 베트남에서 가장 효율적인 50개 상장 기업 목록에 선정되었습니다.

· 2014년 10월: HHS는 자본금을 382.5십억 동에서 573.6십억 억동으로 증자하였습니다.

2015년

· 2015년 3월: HHS는 자본금을 573.6십억 동에서 1,109십억 억동으로 증자하였습니다.

· 2015년 7월: HHS는 처음으로 HOSE의 VN30지수 목록에 포함되었습니다.

· 2015년 11월: HHS는 자본금을 1,109십억 동에서 2,330십억 억동으로 증자하였습니다.

· HHS는 투자 브리지 잡지 (Tạp chí Nhịp cầu Đầu tư)가 주관하는 베트남 최고의 실적 50개 상장 기업 목록에 선정되었습니다.

2016년

· HHS는 자본금을 2,330십억 동에서 2,747십억 억동으로 증자하였습니다.

· HHS는 투자 브리지 잡지 (Tạp chí Nhịp cầu Đầu tư)가 주관하는 베트남 최고의 실적 50개 상장 기업 목록에 선정되었습니다.

2017년 ~ 2020년

·HHS는 부동산 분야에 투자를 확장하기 위해서 베트남 Pruksa [프룩사] 유한책임회사의 지분을 늘려 하이퐁시, 안동의 프룩사 타운(20ha)에 투자하고 Hoang Huy [호앙 휘] 금융 투자 서비스 주식회사와 공동 투자를 통해 Hoang Huy [호앙 휘] 리버사이드 프로젝트 (6ha)를 하이퐁시 홍방군에 진행하였습니다.

2021년 ~ 2022년

· HHS는 자회사 및 계열사와의 제휴를 통해 부동산 분야에 집중 투자를 지속하고 있습니다.

· 회사의 전통적인 사업분야인 트럭 사업의 효율성을 안정화하고 향상시킵니다.

자본금 변동 현황

▲ HHS의 자본금 변동 현황

주요 비즈니스

지난 2년 동안 총 매출의 10% 이상을 차지하는 주요 비즈니스, 제품 및 서비스

▲ HHS가 유통하는 DONG FENG [둥펑] 브랜드의 D420 New 트랙터 트럭

• DONG FENG 브랜드의 중형 및 대형 트럭 유통 판매
• 자회사 및 계열사를 통한 부동산 프로젝트에 투자 및 거래

기업의 초기 핵심 비즈니스는 둥펑 트럭의 수입 및 유통입니다.

이후 비즈니스를 부동산으로 확장하였으며, 자회사 및 계열사의 자본 투자를 통해서 직접이 아닌 간접 투자를 하고 있습니다.

조직도

▲ HHS의 조직도

간결한 주요 비즈니스와 같이 HHS의 조직은 상당히 단순하고 간결한 편입니다.

조직 관리를 위한 부서로는 인사-행정조직실, 재무회계실이 있으며, 둥펑 트럭 관련 부서로는 수출입실, 품질관리실, 영업실 등이 있습니다.

자회사 및 계열사

▲ HHS의 자회사 및 계열사

보고서에는 명확하게 자회사와 계열사를 구분하여 보고하고 있지는 않습니다.

하지만 지분율로 살펴봤을 때 1번과 2번의 2개 회사는 자회사이며 3번의 CRV 부동산 그룹은 HHS 입장에서 계열사로 나눌 수 있습니다.

▲ 23년 6월 기준의 CRV 부동산 그룹 지분 현황

관련하여 CRV 부동산 그룹의 홈페이지를 통해서 2022년 연차 보고서를 잠시 살펴본 결과 HHS는 35.17%의 지분을 소유 (1번)하고 있으며, 자회사인 호앙 쟝 개발 서비스를 통하여 8.41% (2번)의 지분을 소유하고 있습니다.

이 둘의 지분을 합치면 HHS에서 발표하고 있는 지분율 43.58%입니다.

이러한 지분 구조로 인해서 자회사 같은 계열사이기에 애매모호하게 구분을 하지 않은 것으로 추측됩니다.

추가로 3번의 회사는 호앙 휘 재정 투자 서비스로 호찌민 시장에서 TCH의 코드로 거래되고 있습니다.

또한 TCH는 HHS의 모사이기도 합니다.

각각 회사별 추가 보충 설명을 해보자면 다음과 같습니다.

1. 호앙 쟝 개발 서비스

호앙 쟝 개발 서비스는 중국으로부터 자동차를 수입하여 유통하는 자회사입니다.

모사인 HHS가 둥펑의 자동차 대리점이기 때문에 직접적으로 호앙 쟝 개발 서비스는 그 외의 브랜드로 Sinotruk [시노 트럭]의 Howo 브랜드와 미국 인터네셔널 브랜드의 트럭을 수입, 유통하고 있습니다.

2. Pruksa 베트남

Pruksa 베트남은 하이퐁시의 안즈 엉, 안동군에 있는 Pruksa Town 프로젝트 개발을 담당하고 있습니다.

개발 면적은 20헥타르이며, 상업지와 함께 수천 세대의 빌라 주택을 개발하고 있습니다.

2022년 연차 보고서에 따르면 프로젝트는 모두 완료되어 사회 주택, 재정착 지역, 인접 상업 및 서비스 주택 지역을 포함한 모든 부동산 제품은 인도가 완료된 상태입니다.

3. CRV 부동산 그룹

CRV의 부동산 그룹은 현재 두개의 부동산 프로젝트에 투자를 참여하고 있습니다.

하노이 탄 쑤언 군에 주상복합빌딩인 골든 랜드 빌딩 프로젝트를 수행하고 있으며, 하이퐁시 홍방 군에는 호앙 휘 그랜드 타워 프로젝트와 함께 도시 지역 및 인접 주거 지역의 인프라 건설 프로젝트를 수행하고 있습니다.

이사회, 위원회, 경영진 현황

▲ HHS의 이사회, 위원회, 경영진 현황

이사회, 위원회, 경영진의 현황을 살펴보면 회장부터 회계장까지 포함하여 총 10명입니다.

실질적으로 회장과 이사들은 직접적인 지분을 가지고 있지 않지만 모사인 TCH를 통해서 HHS를 지배하고 있습니다.

이사진에는 가족 관계가 얽혀 있는데 부분이 있는데 다음과 같습니다.

1번의 Đỗ Hữu Hạ [도 휴 하] 회장을 기준으로 회장은 아내와 함께 두 아들이 있습니다.

먼저 2번의 Nguyễn Thị Hà [응웬 티 하] 이사는 회장은 부인입니다.

두 아들은 모두 결혼하였고, 위 리스트에는 없지만 Đỗ Hữu Hưng [도 휴 흥]이 형이며, 리스트 5번의 Đỗ Hữu Hậu [도 휴 허우]는 동생입니다.

형은 TCH의 이사 겸 부사장을 동생은 TCH의 부사장 HHS의 이사를 지내고 있습니다.

추가로 지분과 관련하여 형은 모사인 TCH의 지분만 0.38% 소유하고 있는 가운데 동생은 단 한주도 TCH와 HHS의 직접적인 지분이 없습니다.

현재의 회장은 1955년생으로 69세입니다.

회장의 부인은 1957년생, 첫째 아들은 1978년생으로, 둘째는 1984년생입니다.

회장의 나이가 고령인 만큼 후계 구도가 궁금할 수도 있지만 이미 가지고 있는 지분이나 모든 면으로 봤을 때 첫째 아들이 결국 TCH의 차기 회장을 지내고, 둘째 동생이 HHS의 회장이나 이사 겸 사장을 지낼 것으로 보입니다.

지분 구조 현황

▲ HHS의 지분 구조 현황

위 HHS의 지분 구조 현황은 23년 3월의 기업 자료에서 주식 배당 8%를 반영하여 필자가 주식 수량은 임의로 조정했으며, 지분율은 그대로입니다.

HHS의 지분을 보면 대주주와 소액주주의 비율이 약간의 차이는 있으나 51.06%와 48.94%로 절묘하게 5:5의 비율을 유지하고 있습니다.

보통 가족 회사이고 가족 등 대주주의 지분이 높아 7:3, 8:2 수준의 비율과는 다른 모습입니다.

또한 지분을 양도하거나 처분하지 않는다면 안전한 경영권 사수를 위한 51%를 잘 유지하고 있으며, 이 51%의 지분은 HHS의 모사인 TCH가 대주주로서 소유 중 있습니다.

인력 현황

▲ HHS의 인력 현황

HHS의 2022년까지의 연차 보고서에 보고된 인력 현황입니다.

2021년 이후 2022년에 인력이 절반 이상 감소하여 2018년과 같은 인력입니다.

필자는 급격한 인력 감축에 재무제표에 발표된 인원들을 확인해 보았습니다.

▲ 2022년 감사 재무제표의 HHS 인력 현황

2022년의 재무제표에는 기초에 35명이었고, 2022년 기말에는 31명으로 보고하고 있습니다.

아무래도 2022년의 연차 보고서를 작성하면서는 연결 기준이 아닌 HHS 단독 기준의 인력만을 보고한 것으로 보입니다.

또한 2023년 3분기까지의 인력은 현재 45명으로 보고되고 있습니다.

결론적으로 살펴보면 인력은 2018년은 16명이었고, 2019년이 지나면서 크게 인력이 증가하기 시작하였습니다.

또한 코로나19를 지나면서 감소하며 주춤했던 인원은 다시 증가 추세에 있는 것으로 보입니다.

직원들의 평균 급여 현황은 필자가 5년간의 연차 보고서를 수차례 확인해 봤지만 찾을 수 없었습니다.

재무 분석

재무 상태표

▲ HHS의 재무 상태 차트 – 단위: 십억 동

차트로 그려본 HHS의 연도별 재무 상태 표입니다.

자산과 자본은 지속 우 상향하면서 좋은 모습을 보여주고 있으며, 부채는 일정 수준의 금액을 지속 유지하고 있습니다.

또한 2023년 3분기까지는 부채가 급격히 감소하면서 지난 5년 중에는 가장 최저의 부채 수준을 보여주고 있습니다.

▲ HHS의 재무 상태표 – 단위: VND

현금부터 살펴보면 HHS의 현금은 대폭 줄어들었습니다.

2023년 3분기까지 현금은 39.2십억 동으로 과거에 비하면 가장 최저 수준의 현금을 가지고 있습니다.

하지만 단기 금융 투자가 증가하면서 당장 쓸 곳이 없는 현금들을 전부 은행의 정기예금에 들어가 있음을 알 수 있습니다.

미수금은 점차 줄여 나가는 추세입니다.

추세상으로는 우 하향하는 모습을 보여주고 있는 가운데 2023년 3분기는 소폭 다시 증가하는 모습도 눈에 띕니다.

재고도 살펴보면 일정 수준을 꾸준하게 유지하고 있으며, 2022년 기말에 비해서는 현재 13.23% 감소한 361.6십억 동 수준입니다.

장기 자산에서는 장기 금융 투자가 눈에 띕니다.

전체 자산이 4.5조 동인데 그 중에서 장기 금융 투자의 금액만 3.0조 동으로 총 자산의 절반 이상이 장기 금융 투자에 들어가 있습니다.

현금과 금융자산만큼은 장단기로 굉장히 많은 금액을 보유하고 있는 HHS입니다.

HHS의 부채 비율은 과거 평균 약 7% 수준에서 현재는 4.24%뿐이 되지 않습니다.

요약하면 HHS의 재무 상태는 건전한 상태입니다.

손익 계산서

▲ HHS의 손익 계산서 – 단위: 십억 동

인상적이었던 재무 상태표와는 달리 손익 계산서에서는 매출은 꾸준히 우 하향을 보이고 있고, 영업 이익과 순 이익은 일정 수준의 횡보를 보여주고 있습니다.

재미있는 부분은 매출에서 매출원가를 제외하면 매출 총이익이 나오는데 이 금액에 비해서 영업 이익이나 순 이익이 상당히 높다는 점입니다.

▲ HHS의 금융 수익 – 단위: VND

이러한 사유에는 금융 수익이 크게 작용하고 있으며 이는 자회사와 계열사로부터 받은 배당금에 있습니다.

2023년 3분기 실적에 대한 설명을 1분기부터 3분기까지 차례로 살펴보니 내용은 모두 아래와 같습니다.

베트남 내수의 어려운 경제 상황 속에서 HHS가 수입 유통하는 트럭의 매출이 크게 급감하였지만, 부동산 분야의 자회사 실적이 잘 나오면서 받은 배당금으로 영업 이익과 순 이익은 크게 감소하지 않았다고 보고하고 있습니다.

많은 베트남의 부동산 기업들이 어려움을 겪고 있는 가운데 HHS의 부동산은 좋은 실적을 기록한 것이 의아할 것입니다.

하지만 필자가 자회사, 계열사 부분에서 설명한 Pruksa 타운 프로젝트는 2022년 말에 모두 고객에게 인도가 완료되었습니다.

시행사마다 중도금 상환 방식은 조금씩은 다르겠지만 큰 틀에서는 모두 같은데 이는 다음과 같습니다.

먼저 프로젝트가 개발을 발표하게 되면 분양을 하게 되고 계약자들이 나타나게 됩니다.

계약을 완료하면 완공시까지 중도금을 내게 되는데 통상적으로 50%, 45%, 5%입니다.

50%는 첫 계약금부터 건설이 완료될 때까지 시행사가 제공하는 상환 일정에 따라서 이루어집니다.

프로젝트 건물이 다 지어지고 계약자는 남은 45%를 프로젝트사에 지급하고 해당 건물의 키를 인도받게 됩니다.

또한 남은 5%는 핑크북 (주택 소유권 및 토지 사용 권리증)을 받으면 고객은 시행사에 남은 잔금을 지급하게 됩니다.

그렇기에 보면 프로젝트 인도가 완료된 2022년의 금융 수익은 가장 최고 수준을 기록하고 있으며, 2023년 3분기까지 늦게 상환된 잔금을 배당금으로 받은 것으로 보입니다.

▲ HHS의 손익 계산서 차트 – 단위: 십억 동

2023년의 3분기 실적의 평균을 토대로 2023년 마감 실적을 예상해 보면 매출은 338십억 동, 영업이익은 250십억 동, 세후 순이익은 244십억 동입니다.

현금 흐름표

▲ HHS의 현금 흐름표 (간접법) – 단위: VND

HHS의 현금 흐름을 살펴보면 사업, 투자, 재무 활동 모두 매년 서로 다르게 양수와 음수를 기록하고 있습니다.

사업 활동으로 인한 현금 흐름은 불안정한 모습을 보이고 있는 가운데 그래도 매년 양수의 폭이 음수의 폭보다는 큰 것이 특징이라 할 수 있겠습니다.

이 숫자를 양수로 안정화 시키는 것이 HHS로써는 개선해야 할 가장 우선 순위 과제가 될 것으로 보입니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름도 양수와 음수를 번갈아 가면서 기록중인 가운데 꾸준하게 큰 돈을 다른 단위의 채무 증서의 대출 및 구매에 지출하고 있습니다.

이 항목은 채권을 매입하거나 은행에 정기 예금을 가입하거나 하는 항목입니다.

그렇기에 HHS는 꾸준하게 현금을 금융 투자에 하고 있음을 알 수 있습니다.

또한 이로 인한 수익과 자회사로부터 받은 배당금도 꾸준하게 들어오고 있는 가운데 현재까지는 이것이 HHS 사업 유지의 핵심으로 보입니다.

이 외에도 고정 자산의 투자도 눈에 띕니다.

특히 2023년 3분기까지의 현금 흐름표에는 가장 큰 금액인 232.4십억 동의 고정자산 투자가 있었습니다.

기업 발전 현황 부분에서 가장 마지막의 문장 내용은 회사의 전통 사업인 트럭 사업을 효율적으로 다시 살려내겠다는 기업의 의지가 담겨있었습니다.

관련하여 2023년 8월 16일의 공시를 통하여 구체적인 방안에 대한 결의 공시를 발표하였습니다.

▲ HHS의 트럭 판매 계획 및 쇼룸 토지임대 관련 의결 공시

위 공시의 주요 내용은 2개가 있습니다.

첫번째로는 전국적으로는 트럭 판매를 위한 전시회, 이벤트 등을 진행한다는 내용과 함께 하이퐁시에는 쇼룸을 설치하는 계획을 의결하였습니다.

두번째로는 쇼룸 설치 관련하여 5번 국도에 모사인 TCH가 소유한 토지를 임대하는 의결 내용입니다.

현재 상황에서 HHS는 트럭 제품의 매출도 끌어올리면서 부동산 사업을 잘 해야 하는 입장입니다.

어떻게 보면 모자의 관계에서 아들의 매출로 엄마가 지금 신세를 지고 있기 때문에 엄마 스스로의 매출이 증가하고, 아들의 매출은 추가 수익의 구조로 갈 수 있도록 열심히 노력해야 할 것으로 보입니다.

재무활동으로 인한 현금 흐름에서는 배당은 2020년 6월 17일의 배당락으로 주당 현금 400동의 배당을 진행하였으며, 2020년 7월 20일 지급되었습니다.

이 외에는 최근 5년내에 진행한 현금 배당은 없으며 주식 배당은 2021년에 2차례에 걸쳐서 20:1비율, 25:3비율, 2023년 6월에 25:2의 비율로 주식 배당을 진행하였습니다.

결론

▲ HHS의 지표 모음

HHS는 아주 괜찮은 재무 상태표를 가지고 있으나 그에 비하면 손익 계산서와 현금 흐름표는 불안정한 모습입니다.

HHS의 핵심 사업이라면 중국으로부터 수입하여 유통을 하는 둥펑의 트럭입니다.

이는 HHS의 전통 사업이며 이를 바탕으로 자회사를 설립하고 부동산 사업에 진출하게 됩니다.

하지만 부동산 사업에 집중하다 보니 어느 순간부터 본연의 핵심 사업인 트럭 판매에는 집중력이 떨어진 모습입니다.

물론 경기의 영향도 있다고는 하나 HHS도 부동산 수익이 크다고 판단하여 트럭 보다는 거기에 더 집중한 영향도 있습니다.

어쨌거나 트럭 판매와 부동산 모두 기업의 판단을 통해서 하겠다고 한 만큼 적절한 능력 배분을 통해 두 사업 모두 윈-윈 할 수 있는 구조를 만들어야 합니다.

또한 HHS도 그렇게 느꼈기에 차량 소개 이벤트, 쇼룸 설치 등의 노력을 통해 트럭 판매에 매진하고 있기도 합니다.

현재의 베트남은 중국 다음의 생산 기지로 세계의 기업들이 투자를 하고 있는 가운데 이러한 상업용 트럭이 더욱 더 늘어나는 것은 당연한 결과로 보입니다.

하지만 어떤 브랜드의 트럭들이 도로위를 많이 다닐지는 결국 HHS의 몫입니다.

▲ HHS의 EPS 산출표

마지막으로 HHS의 2023년 예상 실적을 반영하여 6년간의 EPS 평균을 토대로 가치 평가를 진행해 보고자 합니다.

6년간의 EPS 평균은 757동으로 신규 회사채 발행 금리 9.1%를 대입하여 가치 평가를 진행해 보면 HHS의 정가는 8,318동입니다.

현재 주가는 8,480동으로 정가 수준입니다.

결과론 적인 것이지만 시가 총액의 107% 증가에는 그동안 시장에서 소외되었지만 이번 베트남 증시 상승기에 평가를 제대로 받은 것으로 보입니다.

감사합니다.

 

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