[HNX : CAP] 카사바, 봉헌종이 등을 생산 수출하는 유일한 기업 옌 바이 임엄 농산 식품 주식회사 소개

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안녕하세요.

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

이번 소개해 드릴 기업은 한국에서는 생소한 제품인 봉헌 종이 (모형 지폐), 타피오카 전분 등 생산하는 기업인 ‘옌 바이 임업 농산 식품 주식회사’ 입니다.

기업 조사 선정 기준은 기존과 마찬가지로 22년 마감 실적을 바탕으로 PER이 낮고, EPS가 높게 나온 기업입니다.

 

 

종목 소개에 앞서 베트남 투자 매력도를 알아보기 위한 버핏 지수는 4월 11일 기준 53.20% 입니다.

 

종목 정보

링크: CAP: Yen Bai Joint Stock Forest Agricultural Products And Foodstuff Company - YFATUF | VietstockFinance

 

종목코드: CAP

시장 구분: 하노이 증권거래소 – 하노이 시장

발행 주식수: 7,853,968주

시가총액: 625.18십억 동 (약 312억 원)

상장일: 2008년 9월 1일

 

일반 사항

 

 

기업명: 옌 바이 임업 농산 식품 주식회사

사업자 등록 번호: 5200116441

자본금: 78,539,680,000 (약 39억 원)

주소지: No.279, Nguyen Phuc Street, Nguyen Phuc Ward Yen Bai Yen Bai

전화번호: (84.216) 386 2278

FAX: (84.216) 386 2804

E-Mail: yfatuf@gmail.com

Website: www.yfatuf.com.vn

주요 사업 (홈페이지 기준)

 

 

발전 과정

옌 바이 임업 농산 식품 주식회사 (CAP)는 1972년 옌 바이 종이 공장으로부터 시작되었습니다.

CAP는 당시 베트남 경제의 상황에 따라 많은 변화를 거쳤습니다.

1994년 옌 바이 성 인민위원회의 결정에 따라 재 설립되면서 사명도 옌 바이 임업 농산 가공 식품으로 변경하였습니다.

2004년 8월 27일 옌 바이 성의 주식회사 전환 결정에 따라 현재의 사명인 옌 바이 임업 농산 식품 주식회사로 변경됩니다.

2004년 10월 1일 CAP는 본격적으로 주식회사로서 활동을 시작하며 자본금은 5십억 동으로 설정하였고, 모든 지분은 100% 사내 직원들로 구성되었습니다.

주식회사 전환 이후 약 4년 뒤인 2008년 1월 9일 CAP는 하노이 시장에 상장되었습니다.

 

 

자본금 증가 현황

(단위: 십억 동)

 

 

 

주력 상품 (연차 보고서 기준)

종이 (갱지와 비슷한 종이), 봉헌 종이, 타피오카 전분, 드라이 타피오카

 

조직도

 

 

조직도을 살펴보면 종이 공장이 총 6개, 타피오카 공장은 1개, 계피 오일 공장도 1개입니다.

필자는 이런 기업이 있는 것은 대략 2년 전에 알고 있었습니다.

하지만 따로 분석을 해본적은 없는데 이번 기회에 해보게 되었습니다.

또한 이 기업이 흥미로운 점은 기업명은 식품 회사입니다.

하지만 출발은 종이 공장으로 하였고, 조직도에 보이듯이 식품 공장보다는 종이 공장이 대부분입니다.

여러모로 알쏭달쏭한 기업, 하나씩 알아가 보겠습니다.

 

지분 현황

이사 및 감사 현황

이사 및 감사 현황에서 재미있는 점은 1번의 Trương Ngọc Biên 회장님보다 3번의 여성 이사 Hoang Thị Bình 님의 지분율이 약 2배 더 많은 것을 알 수 있습니다.

그리고 이 두 분은 서로 가족 관계이며, 부부 사이입니다. 어느 나라나 가족 관계에서는 아내가 왕이 맞는 것 같습니다.

 

지분 구조 현황

이 기업은 국영 기업으로 출발했지만 현재 국영 지분은 단 한주도 없습니다.

100% 민영화가 완료된 기업이며, 내부자에서는 이사진이 22.24%로 가장 많은 주식을 소유하고 있습니다.

그 외 개인과 기관에서는 개인이 74.63%의 주식을 소유하고 있으며, 외국인 개인도 0.97%의 주식을 소유하고 있습니다.

기관은 베트남 기관이 0.07%, 외국계 기관이 0.06%의 지분을 소유하고 있습니다.

 

내부자 거래 현황

추가로 23년 3월 말 기준으로 회장은 14,800주를 추가 매수함으로써 22년 보고서 기준의 지분율 5.24%에서 현재는 5.43%로 지분이 증가하였습니다.

주식 배당 현황

내부자와 관련자 20명 전원은 지난 22년 6월 14일 기준으로 10주당 5주의 주식 배당을 받으며 지분율에는 변화없이 주식 수량만 증가했으며, 그 중에서 회장을 비롯한 10명의 내부자는 2021년~2022년에 자사주 주식을 추가 매수하며 지분율을 높였습니다.

대체적으로 내부자 중에서도 회장, 부사장, 그 외 이사들의 자사주 매입은 긍정적으로 보여집니다.

 

인원 및 급여 현황

(단위: 인, 백만 동)

연도별 인원 현황

 

지난 5년간의 평균 인원은 516명입니다.

2019년부터 2022년까지 4년을 기준으로 본다면 평균 인원은 544명이며 기본적으로 회사가 정상적으로 돌아가기 위해서 약 540명 수준의 인원이 필요한 것으로 파악됩니다.

 

리스크

인력 관리

 

봉헌 종이 제작 공장 작업 모습

특히 공장에서 직접 근무하는 직원은 통상적으로 직업학교 이하부터 해당이 됩니다.

사무직과 공장직을 비율로 봤을 때는 사무직 약 18.8%, 현장직 81.2%이며 이는 이 회사의 공장이 8개임을 감안해 봤을 때 공장 당 현장 근무 인원은 약 50~60명 정도입니다.

기업 보고서에서는 제품 제작 공정 자체가 자동화가 되지 않고, 인력이 많이 소모되기 때문에 인력 관리에 대해서 리스크 받아들이고 있습니다.

현재 세계적인 추세도 그렇지만 공장에서 일하고자 하는 인력 역시 자의 반 타의 반으로 많이 줄어드는 추세입니다.

그런 면에서 봤을 때 CAP도 인력에 대해서는 리스크로 볼 만큼 민감한 사항입니다.

 

중국 수출 (종이 및 봉헌종이)

베트남과 비슷한 장례 문화를 가진 나라는 중국과 대만이 있습니다.

이 회사의 제품은 내수에서도 유통이 되지만 중국과 대만에도 수출이 됩니다.

중국과 대만의 내수 시장과의 가격 경쟁도 리스크로 받아들이고 있지만 2022년 중국은 코로나19의 확산으로 장기간 봉쇄를 했습니다.

그 영향이 CAP의 수출에 영향을 크게 끼쳤다고 합니다.

현재는 중국이 재개방을 하면서 이 리스크는 더이상 큰 영향은 없는 것으로 보입니다.

 

종이 원료 부재

CAP는 종이 제품이 두가지 종류가 있습니다.

하나는 봉헌 종이이고 또 하나는 갱지 같은 누런 종이입니다.

(필자가 한국어로 어떻게 표현해야 할지 모르겠습니다.)

 

출처: 코리파 레콩테이 - 위키백과, 우리 모두의 백과사전 (wikipedia.org)

이 종이의 원료는 대나무와 코리파 르콩테이 라는 나무입니다.

하지만 CAP는 이 두개의 나무를 원료로 사용하기 위하여 가지고 있는 산지 숲이 따로 없기에 원자재 수급에 대한 리스크로 바라보고 있습니다.

 

카사바 농장

카사바 (타피오카 전분의 원료)의 경우는 농지를 가지고 재배를 직접 하고 있습니다.

원재자 부분에서는 충분히 경쟁력을 가지고 있으며 CAP는 가격 경쟁을 리스크로 인식하고 있습니다.

 

재무 분석

(단위: 십억 동)

손익 계산서

이 기업의 재무 회계 연도는 9월 30일이 마감 10월 1일부터 새로운 해로 인식하고 있습니다.

그렇기에 23년 1분기 실적 기준은 22년 10월 1일부터 12월 31일입니다.

2017년부터 2022년까지 지속 성장세를 보이고 있는 가운데 마지막 해에는 중국의 봉쇄 영향에도 불구하고 최고 실적을 기록하기도 합니다.

 

제품별 매출 현황 (2022년 연차 보고서 기준)

 

2023년 1분기 매출 실적

회사의 보고서에 따르면 2021년 ~ 2022년은 설비 개선을 통하여 타피오카 전분과 종이의 생산성이 향상된 결과 역대 최대 생산량을 기록하였습니다.

품질 역시 크게 향상되었으며, 특히 타피오카 전분의 품질 향상은 회사 매출과 순 이익에 큰 기여를 하였다고 적혀 있습니다.

또한 2022년 감사 보고서 상의 재무 제표에서는 수출과 내수를 구분하지 않아 파악이 불가능 했지만 2023년 1분기 보고서에는 표시가 되어 있어 살펴봤을 때 매출에서 내수의 비중이 줄고, 수출의 비중은 늘어났음을 알 수 있었습니다.

또한 매출의 대부분은 타피오카 전분이며, 봉헌 종이는 감소한 반면 종이는 또 증가하였습니다.

보고서상에 수출의 대부분은 중국과 대만이며 그 외 기타 수출 국가에 대해서는 언급하고 있지 않습니다.

매출 외에도 손익 계산서의 지표들이 대부분 꾸준히 우 상향하고 있고 대체적으로 안정적인 모습입니다.

(단위: 십억 동)

재무 상태표 

재무 상태표에서는 자기 자본의 증가에 따른 부채 비율의 변화가 눈에 띕니다.

2017년까지만해도 이 기업의 부채 비율은 81.82%였습니다.

하지만 지속된 이익의 증가는 자기 자본의 증가로 이어졌으며 2017년과 2023년 1분기의 부채 금액은 거의 같은 수준이지만 23년 1분기의 26.96%로 부채 비율은 크게 개선이 된 모습을 볼 수 있습니다.

1년 안에 갚아야 하는 유동 부채와 즉각적으로 현금화할 수 있는 당좌 자산과의 비율인 당좌 비율은 2020년부터 꽤 괜찮은 수준을 보여주고 있습니다.

23년 1분기에는 당좌 비율이 크게 감소하였는데 이는 재고의 증가 영향입니다.

 

재고 현황

원재료나 재공품은 크게 증가한 것이 없어 보이지만 제품은 크게 증가한 모습입니다.

카사바에는 수분이 많아서 수확한 후 24~48시간 이내에 가공해야 합니다.

이는 수확 직후 바로 가공을 해야 한다는 뜻이며, 가공에 필요한 장비가 재배지 근처에 있어야 한다는 뜻이기도 합니다.

그래서 CAP 재고 증가에 대해서 필자는 카사바의 수확 시기와 관련이 있을 것으로 보입니다.

(단위: 십억 동)

현금 흐름표

사업 활동으로 인한 현금 흐름에서는 재무 상태표와 마찬가지로 재고에 영향 외에는 특별한 모습이 보이지는 않습니다.

투자 활동의 현금 흐름은 매년 음수를 기록함으로써 이 기업은 꾸준히 투자를 하고 있음을 알 수 있습니다.

특히 2022년도에는 이 투자 성과로 생산량 증대와 품질의 향상이 기업 실적에 큰 영향을 끼쳤듯이 앞으로도 이러한 투자는 지속될 것으로 보입니다.

리스크 부분에도 이야기가 나왔듯이 수작업 공정이 상당히 많습니다.

그렇기에 기계 설비 투자보다는 직원들의 환경 개선 투자에 신경을 쓰고 있습니다.

Văn Yên 타피오카 공장, Minh Quân 종이 공장, Văn Chấn 종이 공장까지 현재 공장내 손볼 곳을 손보면서 동시에 부지를 넓히는 공사를 진행중에 있습니다.

특히 Văn Yên 타피오카 공장은 직원 식당도 추가 공사 중에 있습니다.

투자 활동에서도 역시 대출금과 배당 지급이 가장 큰 틀을 차지하고 있으며, 큰 문제점은 보이지 않습니다.

결과적으로 CAP의 현금 흐름은 규모에 맞게 적당히 투자도 진행하면서 현금도 일정 금액 안정적으로 보유하고 있습니다.

 

배당

CAP 5년 배당 내역

다른 베트남 기업들과 마찬가지로 CAP도 매년 꾸준한 배당을 실시하고 있습니다.

현재의 주가가 많이 상승해 있는 상황에서 배당 수익률은 약 4% 정도로 많이 줄었지만 지난 5년간의 평균으로 본다면 약 6.3% 수준입니다.

사업을 운영하고 나온 순 이익의 65.2%를 주주들과 함께 나누는 배당 성향 역시 꽤 준수한 것으로 보여집니다.

 

결론

CAP는 종이 공장으로 출발했지만 추가적인 사업으로 카사바 재배를 통하여 타피오카 전분도 생산하며 회사 매출에 크게 기여하고 있다.

• 필자는 약 2년 전쯤 이 기업을 알았습니다. 당시 크게 관심이 없었고, 대충 살펴 보았을 때 식품 회사이지만 봉헌 종이가 매출의 원동력으로 잘못 알 고 있었으며, 사람이 많이 죽을수록 매출이 늘어나는 구조가 이상한 기분이 들어서 추가로 조사를 하지도 않고 다시 보지도 않았었습니다.
  이번 기업 조사를 통해서 왜 기업명이 식품회사인지 명확히 알게 되었으며, 기업을 제대로 알지도 못한 채 대충 넘겨 짚는 행위는 필자가 앞으로도 반성해야 할 점이라는 생각 또한 들었던 기업이 아닐까 싶습니다.

인력 운영에 대한 리스크가 있지만 재무적인 관리도 잘 하고 있으며, 투자 또한 지속 시행함으로써 작업 환경 개선에 힘을 쓰고 있다.

• 기업이 앞으로도 꾸준히 성장할 수 있는 성장 요인입니다. 물론 홈페이지에 나오는 공장 내부의 사진으로 봤을 때는 여전히 환경이 많이 낙후된 공장인 것으로 보입니다.
  하지만 경영진도 공감하고 알고 있기에 지속 환경 개선에 신경 쓰고 있습니다.
  또한 이러한 부분에 필자는 CAP에 큰 점수를 주고 싶습니다.

회장을 비롯한 회사의 내부자들의 지분 증가와 안정적인 배당 지급 또한 긍정적이다.

 

필자가 읽은 책 중에서 ‘2030 축의 전환’에서 카사바 (타피오카 원료 식물)에 대한 내용이 있었고, 앞으로 미래의 대체 식량으로 각광받을 것이라는 내용을 눈 여겨 본적이 있습니다.

책에 나온 카사바 관련 내용을 정리하자면 아래와 같습니다.

카사바는 놀라울 정도로 가뭄에 강한 식물이며 한번 심으면 18개월 동안 언제든지 수확이 가능한 식물이다.

다만 사람이 직접 손으로 심어야 하며, 이는 많은 인력을 필요로 하는 주요 원인이다.

카사바는 개발도상국 들에서는 쌀과 옥수수에 이어서 세 번째로 중요한 탄수화물 공급원이며 주로 가루나 음료수로 가공이 된다.

글루텐이 없고, 당분이 밀보다 낮아서 일반 곡물보다 건강에 좋은 대체 식품으로 당뇨병 환자도 안전하게 섭취 가능하다.

카사바 재배를 통해서 합판의 재료, 알약, 연고 같은 여러 의약품에 충전제, 그리고 바이오 연료 등 수출에 유리한 고부가 가치 상품으로 가공할 수도 있다.

디아지오, SAB 밀러 같은 몇몇 세계 최대의 주류 회사가 이미 생산자들을 통해 구매한 카사바로 맥주를 만들고 있다.

카사바 맥주가 이른바 가성비가 뛰어나고 환경적으로도 지속 가능하다는 사실이 입증되면, 카사바 원료의 맥주를 저렴한 가격에 맛볼 수도 있다.
(책에서는 아프리카 대륙의 발전에 초점을 맞추어 글을 썼기에 ‘아프리카산 맥주를 저렴한 가격에 맛볼 수도 있다’라고 기재되어 있음.)

 

CAP의 지표 모음

23년 1분기부터 실적이 잠시 주춤하는 모습을 보이고 있지만 책에 나왔던 내용처럼 큰 틀에서 카사바의 미래 성장성은 높다고 생각됩니다.

 - 밀크티의 버블, 맥주 제조, 글루텐 프리 탄수화물 대체제, 의약품 충전제, 바이오 연료 활용 등

그렇기에 제 가치 평가 방법에서 중요한 역할을 하고 있는 EPS를 있는 그대로 받아들여 15,607동으로 그대로 활용하고자 합니다.

베트남 정부가 최근 급격히 금리를 1.5% 인하함에 따라서 회사채 발행 금리도 기존 15% 수준이 아닌 13.33% 수준으로 낮아졌습니다.

그렇기에 이 둘을 대입하여 가치를 평가해 보자면 CAP의 정가는 117,000동 수준입니다.

• 계산 공식: (1/0.1333)*15,607동 = 117,081

현재 이 기업의 주가는 81,000동 수준으로 현재주가 대비 약 44% 상승 여력이 있다고 보여집니다.

참고로 호찌민과 하노이 시장을 통틀어서 동종 업계로 비교할 기업은 보이지 않는 유일한 기업입니다.

 

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