[HNX : CLM] 베트남의 대표 석탄 수출입 기업 Coalimex

※ 감수인 요청 PSR이 어마어마하게 낮고, 월급이 (제가 알고 있는 수준에 비해) 상당히 높은 수준이네요. 처음에 오타인 줄 알았습니다. 접하기 어려운 동네의 보고서를 기고해 주셔서 감사드립니다. 과거 베트남 투자를 (뛰어난 투자자인) 지인 권유로 고려해 본 적이 있는데요. 베트남은 사회주의 체제이고, 정부가 상당 지분을 보유한 회사가 많다고 들었습니다. 배당수익을 정부예산으로 집행하는 경우도 많고요.  민영화하더라도 선진국에 비해 상대적으로 주주분산이 안 된 경우도 많고요. 배당 유인이 많은 환경인 듯 합니다.  동사의 업은 정부 주도에  독점 기업네요. 그렇다고 보고서 분위기로 봐서는 완전 (공익목적) 공기업 같지는 않고요. 경제성장이 받쳐주면 투자하고 싶은 마음이 슬금슬금… 베트남 기업 주식이나 채권 거래에 대한 썰을 풀어주셔도 좋은 콘텐츠가 될 것 같습니다. 감수인이 아니라 투자자로써 드리고 싶은 말씀은, 원자재의 등락은 늘 발생하므로 회사의 장기 경쟁력이 유지되고 서비스가 지속 가능하면, 타이밍을 조금 덜 재고 투자하셔도 좋을 듯 합니다. 메탈게인 타이밍은 좀 더 발빠르고 거래가 잦은 투자자에게 적합한 방법입니다. (주제 넘는 발언이라 죄송하고 양해 부탁 드립니다.) 도움이 될까 하여 작년 말에 출판된 얇은 책 한권 추천드립니다. 업의 전문가가 쓴 책은 깊이가 있어서 증권사 보고서에서 볼 수 없는 정보(주로 역사적이거나 전문적인 내용들)가 있습니다. 저는 도서관에서 빌려 놓고 두 페이지 읽었는데(검증 전), 두께가 얇아 선추천합니다.

 

 

안녕하세요.

베트남 베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

지난 기업 분석에 이어서 오늘도 22년 실적을 기준으로 PER이 낮고, EPS가 높게나온 기업 중 하나를 선정하여 소개하고자 합니다.

오늘 소개할 기업은 베트남의 석탄 가공 및 수출입 기업입니다.

 

---

 

종목 정보

링크 : CLM: Vinacomin - Coal Import Export Joint Stock Company - V-COALIMEX | VietstockFinance

• 종목 코드: CLM (하노이 증권거래소 - 하노이 시장)
• 발행 주식수: 11백만 주
• 시가총액: 682십억 동 (약 341억원)
• 시장 구분: 하노이 증권거래소 – 하노이 시장
• 상장일: 2016년 4월 15일
• 시초가: 16,000동

 

일반 사항

 

• 기업명: 석탄 수출입 – 비나코민 (영문 단축 : Coalimex)
• 사업자 등록 번호: 0100100304
• 자본금: 110십억 동 (약 55억원)
• 주소지: 47 Quang Trung, Tran Hung Dao Ward, Hoan Kiem District, Ha Noi City.
• 전화번호: +84 24 3924634/ Fax : +84 24 39422350
• E-Mail: coalimex@fpt.vn
• Website: www.coalimex.vn
• 임직원수: 164명

 

발전 과정

1982년 1월 1일, 석탄 전력부에 속한 자재 회사는 석탄 수출입 및 자재 공급회사 (Coalimex)가 되었습니다. (추후 광산부 이후 에너지부로 이전)

2004년 12월 1일, 베트남 공업부의 결정에 따라 수출입 및 국제 협력사를 베트남 석탄 수출입 주식 회사 (Coalimex)로 변경하였고, 이 회사는 현재의 석탄 수출입 – 비나코민의 전신입니다.

자체 자본금은 20십억 동 (약 10억원)이며, 베트남 국영 지분 (베트남 광산 – 석탄 공업 그룹 총 공사)가 59%입니다.

2005년 1월 14일, 회사는 첫 주주총회를 열고 ‘베트남 석탄 수출입 주식회사’를 설립하며, 회사 정관, 활동 범위, 이사회, 감사 등을 선출합니다.

2005년 1월 25일, 공식 사업자 등록 번호 0103006588을 부여 받게 됩니다.

2008년 11월 6일, 국가 증권 위원회로부터 주식 발행 및 판매 승인을 받았습니다.

2008년 12월 26일, 회사는 자본금을 20십억 동 (약 10억원)에서 48.3십억 동 (약 24.2억원)으로 증자합니다. 그로 인해 국영 지분 (베트남 광산 – 석탄 공업 그룹 총 공사)은 59%에서 55%로 조정됩니다.

2014년 주주총회를 통하여 다시 한번 자본금을 증액하여 자본금은 110십억 동 (약 55억원) 으로 늘어나게 됩니다.

2016년 1월 16일, 하노이 증권거래소로부터 하노이 시장의 상장 심사를 통과하고, 2016년 4월 15일 공식적으로 하노이 시장에 상장되어 거래가 되기 시작하였습니다.

• 필자는 최대한 있는 그대로의 자세한 정보를 전달하고자 기업 보고서의 나온 내용을 있는 그대로 번역하여 제공하였습니다.
  베트남어로 읽어도 이해가 쉽지 않아 이해를 돕기 위해서 추가 설명을 하고자 합니다.
  국영지분이 있는 베트남의 대부분의 회사는 정부 관계부처에서 운영하는 작은 부서 단위의 회사들의 합병을 통하여 이루어집니다.
  이 회사의 경우도 ‘전력부의 자재 회사’, ‘수출입 및 국제 협력사’를 병합하여 베트남 석탄 – 광산 공업 그룹 (비나코민) 산하에 두게됩니다. 2005년 1월 14일 공식적으로 주주 총회를 통하여 현재의 모습을 갖춘 ‘석탄 수출입 주식 회사’가 되었습니다.
  추가로 공식 회사명 뒤에 붙는 ‘비나코민’은 베트남의 모든 석탄을 관리하는 ‘베트남 국영 석탄 공업 그룹 총 공사’를 의미합니다.

 

주요 사업

 

이 기업의 주요 사업으로는 위와 같이 크게 5가지로 나눌 수 있습니다.

핵심 사업은 석탄 수출입, 가공 및 영업이며, 그 외 설비 자재 수입, 사무실 임대, 인력 수출, 기타 분야 사업 등은 부수적인 사업으로 나눌 수 있습니다.

22년 마감 기준으로 각각 항목별 매출의 비중을 살펴보면 아래와 같습니다.

 

 

판매 매출의 비중은 99.37%이며, 석탄 수출입에 대한 매출입니다.

이 기업의 핵심 사업이라고 할 수 있겠습니다.

두번째로 서비스 공급 매출은 설비 자재 수입, 인력 수출, 기타 분야 사업으로 각종 석탄 가공이나 운반, 측정 도구 등의 판매 혹은 공급 매출입니다.

비율은 약 0.44%로 크지는 않습니다.

마지막 사무실 임대 매출이며 CLM은 호찌민과 하노이 두 곳에 건물을 가지고 있습니다.

현재 호찌민 사무실의 점유율은 89.7%이며, 하노이 사무실의 점유율은 84.05%입니다.

 

조직도

 

이 회는 주주총회 아래 5명으로 구성된 이사회 (회장 1, 이사 4)와 3명으로 구성된 감사 위원회 (위원장 1, 위원 2), 경영진으로 구성되어 있습니다.

경영에 있어서 큰 틀에서는 영업부, 관리부, 지점으로 나뉘며, 이 회사에 속한 자회사나 계열사는 없습니다.

근무하는 인원은 총 164명이며, 21년 기준 인당 평균 급여는 월 18.5백만동 (92.5천원)입니다.

 

이사 및 경영진

 

지분 구성

• 총 인원: 155명
• 대주주: 1명 / 베트남 광산 – 석탄 공업 그룹 총 공사 / 지분율: 55.41%
• 개인: 154명 / 지분율: 44.59%
• 외국인 지분 없음.

 

경영 관리 지표

 

Coalimex의 연차 보고서에서는 경영 관리 지표들의 위와 같은 항목으로 관리하고 있습니다.

현재 2022년 연차 보고서는 아직 나오지 않은 상태이기에 제외하고, 2018년부터 2021년 보고서까지 조사하여 위의 표와 같이 정리하였습니다.

• 베트남 기업들은 매년 한 해가 마감된 후 3월 ~ 4월경 2022년 실적과 23년 실적 목표에 대한 연차 보고서를 작성하여 제출합니다.

위 표에서 살펴보면 2018년부터 코로나19가 본격적으로 시작된 2020년까지 이 기업의 석탄 수출량은 점차 줄어들고, 수입량은 대폭 늘어나는 점이 눈에 띕니다.

또한 2021년 6월 말부터 9월 초까지 베트남 정부의 코로나19 확산 방지를 위한 고강도의 봉쇄 조치가 있었기에 모든 기업들이 재택 근무를 하였고, 정상적인 근무는 불가능한 상황이었습니다.

그럼에도 불구하고 2021년 매출은 108%, 세전 순이익은 134% 계획비 초과 달성한 가운데 CLM은 21년 경영진들의 실적에 대하여 ‘잘함’ 이라고 자체 평가를 하였습니다.

아직 감사를 받지는 않았지만 2022년 발표된 실적을 바탕으로 살펴보면 전년비 매출은 393.7%, 세전 순이익은 962.5% 증가했기에 대부분의 관리 지표들이 크게 개선되어 발표될 것으로 예상됩니다.

결과적인 자료만 나와있는 보고서 상의 회사의 관리 지표에서 '생산가치'라는 생소한 지표가 눈에 띕니다.

이 지표가 어떻게 계산되어 나오는지는 필자도 잘 모르겠습니다.

궁금하여 일단 IR에 문의를 해 놓기는 했는데 답변이 올지도 미지수 입니다.

근데 자세히 조금 살펴보니 매출과 순이익 등 결과적으로 생산성과 관련된 지표를 금액적으로 표시한 것으로보입니다.

 

자산 현황표

 

 

정리해 놓은 자산 현황표를 살펴보면 굉장히 긍정적인 부분과 우려 스러운 부분이 존재합니다.

먼저 자산 총계 자체는 코로나19 발병전인 2018년과 2019년도의 수준과 비슷합니다.

자산은 비슷한 수준이지만 현금이 약 2.6배늘어났고, 재고는 증가했지만 매출 채권은 역대 최저로 줄었습니다.

단기 부채가 줄어드는 추세이며, 자기 자본은 크게 늘어남으로써 긍정적인 모습을 보여주고 있습니다.

자산 현황에서 눈에 띄는 부분은 미수금과 재고의 증가입니다.

미수금 부분을 살펴보면 단기 매출 채권이 96.6십억 동, 단기 선지급금이 31.8십억 동으로 구성되어 있습니다.

 

그 중에서도 매출 채권 부분을 살펴보면 금액이 전체의 10% 이상의 비중을 차지하는 기업의 매출 채권들은 대부분이 같은 그룹사에 속한 비나코민이며 67.0십억 동을 차지하고 있고, 같은 그룹사가 아닌 한국계 유통사 동서 E&C와 Maz Asia가 눈에 띕니다.

그 외 기타로 분류된 고객사들은 29.6십억 동을 차지하고 있습니다.

또한 실제 석탄의 수입과 수출량을 알 수 없어 정확하지는 않겠지만 석탄 가격의 고공 행진도 재고 평가 금액에 영향을 끼쳤을 것으로 보입니다.

석탄 가격 변동에 따라서 재고에서 우려스러운 점이 있습니다.

지난날 석탄 가격은 급격히 상승하여 22년 9월 12일 톤당 411.53달러까지 치솟은바가 있습니다.

그리고 23년 1월 중순부터 가격이 급격히 떨어지는 모습을 보이고 있습니다.

보유하고 있는 재고도 영향이 있겠지만 작지 않은 금액의 미착 재고 부분 역시 상당히 신경쓰이는 대목입니다.

미착 재고는 톤당 약 350 ~ 400불 수준일 것으로 예상되는 가운데 현재 가격인 187.15불로 판매가 된다면 꽤 곤란스러운 상황에 처할 것으로 보입니다.

또한 기존 재고 역시 베트남에서 채굴한 수출 물량이라면 크게 문제가 되지 않겠지만 수입 물량도 함께 있기에 현 석탄 가격의 하락은 이 기업으로써 달가운 상황은 아니라고 보여집니다.

참고로 베트남의 대표적인 철강 기업인 호아팟 그룹 (HPG)의 경우도 철광석 가격이 치솟고, 열연 가격이 치솟은 시기에 엄청난 수익을 거두어 들였으나 2022년을 맞이하여 가격이 하락하기 시작하자 22년 3분기와 4분기까지 2분기 연속 적자에 시달리고 있습니다.

이와 관련하여 원자재를 취급하는 업종은 대부분이 비슷한 현상일 것으로 보입니다.

 

손익 계산서

손익 계산서를 살펴보면 지난 5년간의 실적에 비하여 매출이 크게 증가하였음을 볼 수 있습니다.

매출의 증가로 인하여 영업이익과 순이익 역시 크게 증가하였습니다.

항목별로 살펴보면 매출은 13,227십억 동 (6,613.5억원)으로 전년비 394%, 영업이익은 426십억 동 (213억원)으로 전년비 939%, 세후 순이익 역시 337십억동 (168.5억원)으로 전년비 (1,104%) 증가하였습니다.

22년 실적 보고서를 바탕으로 현재 이러한 매출의 증대 요인은 다음과 같이 설명하고 있습니다.

• 수입량 및 석탄 혼합 가공 서비스 증가.
• 2021년 코로나19로 인한 정부의 봉쇄 정책으로 인하여 사무실 임대 사업과 노동력 수출 부분의 사업이 정상적이지 못했고, 2022년 정상화됨.
• 높은 이익률로 국내 제철소에 석탄을 공급하는 국제적인 입찰에 성공하였음.

위 실적과 관련하여 22년 2분기부터 크게 뛰기 시작했습니다.

필자는 석탄 매출의 증가와 관련하여 석탄의 국제 가격 추이와 괘를 같이한 것으로 보입니다.

석탄의 가격이 급격히 지속 오름에 따라서 화력 발전소 입장에서는 더 가파르게 오르기 전에 미리 석탄을 더 구매 비축하려 들었을 것이고, 그 수요가 폭발하며 CLM의 매출 증대에 기여한 것으로 판단됩니다.

관련 2분기 실적 관련 뉴스 기사가 있기에 링크를 남겨놓습니다.

https://mekongasean.vn/coalimex-clm-bao-lai-tang-dot-bien-trong-quy-ii-gap-37-lan-cung-ky-post9260.html

구글 번역기를 사용 읽어 보시면 도움이 될 것으로 보입니다.

 

현금 흐름표

(단위: 십억 동)

CLM은 18년부터 22년까지 다음과 같은 현금 흐름을 보여줍니다.

사업활동으로 인한 순 현금 흐름

사업 활동으로 인한 순 현금 흐름은 2018년에 -410십억 동이었지만 2022년에는 106십억 동으로 증가하였습니다.

이는 미수금과 재고의 변동이 크게 영향을 미쳤으며, 사업 활동으로 인한 순 현금 흐름은 기업의 영업 수익을 반영하기에 증가하는 것은 바람직한 모습으로 보입니다.

투자 활동으로 인한 순 현금 흐름

투자 활동으로 인한 순 현금 흐름은 2018년부터 2022년까지 거의 변화가 없습니다.

CLM은 고정 자산이나 다른 단위에 대한 큰 규모의 투자를 하지 않았음을 의미합니다.

재무 활동으로 인한 순 현금 흐름

재무 활동으로 인한 순 현금 흐름은 2018년에 422십억 동이었지만 2022년에는 -66십억 동으로 감소하는 모습을 보여줍니다.

CLM은 많은 차입을 하고 있고, 대출 원금 상환과 배당금 지불에 많은 돈을 사용하고 있는 것으로 보여집니다.

결론적으로, CLM은 사업 운영에 일정한 수익성을 보여주고는 있으나, 장기적인 성장과 자본 구조 개선에는 더 주목해야 할 필요가 있을 것 같습니다.

 

배당

 

현금 흐름표에서 이야기 했듯이 CLM은 배당금 지불에 많은 돈을 사용하고 있습니다.

지난 6년간의 배당 성향을 보면 평균적으로는 벌어들인 돈의 약 60.7%를 주주에게 환원하고 있으며, 이는 55.41%의 지분을 가지고 있는 모사인 비나코민의 영향으로 파악됩니다.

2022년은 순이익이 많이 남았습니다.

평균 배당 성향인 60.7% 수준을 유지한다고 본다면 올해 배당은 주당 18,620동 수준이며, 실제로 예상대로 지급한다면 현 주가 66,900동 수준을 대입해 보았을 때 배당 수익률은 27.8%로 거의 30%에 육박하게 됩니다.

 

석탄 산업은 기회일까? 위기일까?

전 세계가 한 목소리로 탄소 중립을 외치고, ESG 경영을 강조하고 있는 시기입니다.

석탄은 ESG 경영과는 거리가 먼 에너지 자원이지만 그렇다고 당장 석탄을 사용을 금지할 수도 없는 일입니다.

베트남은 석탄을 주로 석탄 화력 발전소에서 사용합니다.

그렇기에 이 석탄은 베트남의 전력 발전 계획과도 밀접한 연관을 가질 수 있습니다.

자료 링크: 베트남 전력 산업의 현재와 미래: 360조 베트남 전력 시장을 잡아라!-포커스&브리프 (kita.net)

 

2020년 기준으로 베트남의 전력 소비량은 214.3TWh를 기록했으며, 연평균 증가율은 9.7%로 높은 증가세를 보이고 있습니다.

또한 한국무역협회의 보고서에 따르면 석탄 화력은 재생 에너지 비중을 늘려 나가는 시기 동안인 2045년까지는 증가 추세로 갈 것으로 보고 있습니다.

이렇게 보았을 때 CLM의 석탄 산업은 최소 2040년까지는 안정적인 경영이 가능할 것으로 보여지는 대목입니다.

결론

CLM은 베트남의 석탄 수출입에 없어서는 안 될 중요한 회사입니다.

2022년 석탄 가격의 고공 행진과 더불어 수요의 증가로 인하여 아주 큰 매출과 순이익을 남길 수 있었습니다.

하지만 현재의 석탄 가격은 다시 하락하여 톤당 185달러 수준에 머물고 있고, 이는 미착재고와 기존 재고에 악영향을 끼칠 것으로 전망됩니다.

2023년의 실적을 예상해 보자면 2019년과 2020년의 매출 증가 수준인 약 35%가 적당하다고 보이며, 순이익은 20% 증가가 예상됩니다.

그렇게 대입해 본다면 매출은 약 10.110십억 동 (약 5천억원), 순이익은 55.2십억 동 (27.6억원), EPS는 5,018동입니다.

하지만 현재 약 2배 하락한 석탄의 가격을 생각해 봤을 때 현재 이 기업의 주당 가치 평가 금액은 약 33,400동 정도가 적당한 가격이 아닐까 싶습니다.

• 계산 공식: (1/0.15)*5,018동
• 15%의 할인률을 사용한 절대 가치 평가이며, 현재 평균적인 회사채 발행 금리가 15%이기에 적용하였습니다.

경쟁 기업과 상대 평가를 하는 것도 가치 평가의 좋은 방법입니다.

하지만 CLM은 베트남의 석탄을 총체적으로 관리하는 비나코민의 그룹사이며, 그 중에서도 수출입과 유통이 핵심인 기업입니다.

광산을 관리하고, 석탄을 채굴하는 기업 외에는 경쟁자라고 볼만한 상장된 상대 기업이 없기에 상대 평가는 무의미하다고 보여집니다.

또한 이 기업을 소개하기 위하여 조사하며 발견한 사실은 가치 평가와는 무관하게 기업 주가가 원자재 가격의 등락과 함께 하는 모습도 살펴 볼 수 있습니다.

마지막으로 석탄 가격과 주가 변동의 추이를 함께 보면서 이 글을 마무리 짓겠습니다.

CLM 5년 주가 차트

 

석탄 가격 5년 추이

---

 

Disclaimer

• 저자는 보고서 제공 시점 기준 보유하고 있지 않습니다.
• 본 보고서는 오렌지 보드에 독점 기고합니다.
• 당사의 모든 콘텐츠는 저작권법의 보호를 받은바, 무단 전재, 복사, 배포 등을 금합니다.
• 콘텐츠에 수록된 내용은 개인적인 견해로서, 당사 및 크리에이터는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 콘텐츠는 고객의 투자 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙 자료로 사용될 수 없습니다.
• 모든 콘텐츠는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 크리에이터의 의견이 반영되었음을 밝힙니다.