[HNX : SLS] 사탕수수를 수확하여 설탕을 만드는 선라 설탕 기업 소개

※ 감수인 의견 베트남 회사를 소개해 주시는 후니찌니님의 새로운 리포트 소개해 드립니다. 과거 우리나라 발전 역사를 돌아보면, 필수재를 생산하는 회사에 대한 투자는 늘 유효한 듯 합니다.  저 PER에 배당매력이 우수합니다. 회계 결산이 마무리되지 않았는데, 배당을 미리 지급하는 회사는 처음 봅니다. 특이하네요. 현금흐름이 우수하여 취할 수 있는 전략 같습니다. 재고증가 부분을 제외하면, PCR이 7배가 안 되는 듯 합니다.  *앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다. 지속 개선 중.  '오렌지보드' 로 검색하셔서 설치 부탁 드립니다. 기존에 설치하신 분은 업데이트 부탁 드립니다 (기능 추가됨).

 

안녕하세요.

 

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

기업 조사 선정 기준은 22년 마감 실적을 바탕으로 PER이 낮고, EPS가 높게 나온 기업입니다.

이번 소개해 드릴 기업은 베트남의 설탕 생산 회사인 선라 설탕 입니다.

본격적인 글을 시작하기 전에 최근 베트남 정부에서 3월 중순 경 1%의 금리 인하가 있었고, 약 보름 뒤 0.5%의 추가 금리 인하를 하면서 증시가 오르고 있습니다.

글을 업로드하고 있는 오늘 4월 6일 기준으로는 VN 지수는 1080포인트를 눈앞에 두고 저항을 받고 있는 상황입니다.

 

 

3월 28일 기준 버핏 지수는 52.40%였으며, 지금을 기준으로 버핏 지수는 53.24%입니다.

 

종목 정보

링크: SLS: Son La Sugar JSC - SLS | VietstockFinance

종목코드: SLS

시장 구분: 하노이 증권거래소 – 하노이 시장

발행 주식수: 9,791,945주

시가총액: 1,471.73십억 동 (약 735억 원)

상장일: 2012년 10월 16일

 

일반 사항

 

기업명: 선라 설탕 주식회사

사업자 등록 번호: 5500155321

자본금: 97,919,450,000 (약 49억 원)

주소지: Km 34, Hat Lot town Mai Son Son La

전화번호: (84.212) 384 3247 - (84) 938 388 899

FAX: (84.212) 384 3406

E-Mail: sls.miaduongsonla@gmail.com

Website: https://miaduongsonla.vn

주요 사업: 설탕 생산, 비료 생산, 석유 유통, 운송 및 창고

발전 과정

1995년 9월: 선라 설탕 공장이 선라 성, To Hieu [또 히유] 지역의 국영 농장으로부터 착공되었습니다.

1996년 4월: 선라 성의 인민위원회는 설탕 공장을 설탕 회사로 사명을 변경하였습니다.

1997년 8월: 공식적으로 선라 성의 국영 기업으로 전환됩니다.

1997 ~ 2006년: 비효율적인 경영으로 인하여 회사가 파산의 위기에 몰리게 됩니다.

2006년 10월: 선라 성 인민위원회의 주재로 주식회사 전환 및 지분 매각을 검토하게 됩니다.

2007년 4월: 총리령으로 회사를 탈바꿈하도록 지시가 내려옵니다.

2007년 11월: 선라 성 인민위원회는 더 이상 국영 관리를 하지 않고, 주식회사로 변경하여 민영화를 하는 결정을 내리게 됩니다.

2008년 1월: 선라 성 인민위원회 소속의 기업 발전 및 개혁 부분의 주석의 주재로 회사 매각 및 주식회사 변경 관련 주주총회가 개최됩니다.

2008년 2월: 주주총회를 거쳐서 공식적으로 선라 설탕 주식회사로 변경됩니다.

2012년 9월: 하노이 증권 거래소를 통하여 하노이 시장에 SLS 코드를 부여 받고 공식 상장됩니다.

2015년: 국영 지분을 전량 매각을 통해 100% 민영화가 되었습니다.

정리해 보자면 선라 지역의 마을 단위의 공장으로 출발하여 법인화가 이루어 졌고, 이 국영 회사는 파산 지경에 이를 정도로 심각한 경영난에 허덕입니다.

회사의 파산을 면하기 위해서 주식회사로 전환 민영화 과정을 통하여 투자자로부터 자본을 끌어 모으고 현재까지 기업 활동을 이어오고 있습니다.

 

주요 사업 및 주요 상품

현재의 사업 분야

1. 설탕 생산 및 가공           2. 비료 및 재배                3.석유 유통

4. 창고 및 화물 운송           5. 농지 도랑 건설 및 사탕수수 원자재 무역

 

주요 상품

1. RS 설탕
   RS 설탕은 이 회사의 매출의 대부분을 차지하는 주력 상품입니다.
   0.5kg, 1kg, 50kg까지 3가지 종류의 포장으로 생산되어 출고되고 있습니다.
2. 미생물 비료
   사탕 수수를 사용하여 설탕을 제조한 뒤에 남은 찌꺼기를 활용하여 만든 미생물 비료입니다.
3. 석유
   석유 유통은 대외적인 판매가 아닌 내부적인 운송 수단의 자급 자족용 입니다.
4. RE 설탕
   RE 설탕은 가장 최근에 생산을 시작한 설탕입니다.
   순수 설탕이라고도 불리며 엄격한 기준의 정제 과정을 거쳐서 생산되는 제품입니다.

 

조직도

 

 

복잡한 사업을 하지 않는 이 기업은 조직도 역시 단순한 편입니다.

직접 수출입도 없으며 내수에 집중하고, 사탕수수의 수확과 가공을 통한 설탕 생산이 전부인 회사라고 할 수 있겠습니다.

한가지 눈에 띄는 점이 있다면 원료, 비료 생산, 농산물 및 유통 경영 공사 등이 있습니다.

베트남 회사의 종류 중에는 Xí Nghiệp [씨 응엡]이 있고, Công ty [꽁띠]가 있습니다.

사실 번역하자면 두 종류 모두 회사라고 표현하지만 Xí Nghiệp의 경우는 정부에 속해 있는 일반 회사 규모 수준의 독립 회사라고도 볼 수 있습니다.

이 기업의 경우는 각각의 단위에 대하여 공기업의 목적이기 보다는 이름을 바꾸지 않고 그대로 쓰는 듯합니다.

 

이사진 및 지분율

 

 

이사진 및 지분율에서는 특이점이 몇 가지 있습니다.

회사의 주인이라고 할 수 있는 두 명, 회장과 부회장은 주식을 보유하고 있으며 각각 지분율은 9.84%와 1.35%입니다.

그 외의 3명의 이사진들은 단 한주도 보유하고 있지 않으면 직위만 받아서 활동을 하고 있습니다.

 

 

또한 선라 회장과 부회장 모두 호찌민시 5군에 거주하고 있다는 점이 눈에 띄며 이게 궁금하여 조금 살펴보니 회장과 부회장의 연혁에서 두 사람의 공통점을 발견할 수 있었습니다.

 

 

두 사람 모두 Viet Quoc [비엣 꿕] 증권사 출신이며 이는 발전 과정에서 언급했던 것처럼 이 기업이 파산 직전에 이르렀다가 다시 살아나고, 공기업에서 민영화 과정 중에 무엇인가 있는 것으로 보입니다.

참고로 회장은 2007년 ~ 2008년까지, 부회장은 2015년 해당 증권사에 근무하였습니다.

 

대주주 지분 및 가족 관계

 

관련하여 이사진 지분율 외에도 실제 기업의 지분을 살펴보니 놀랍게도 재미있는 사실을 발견할 수 있었습니다.

회장을 중심으로 위 리스트에 1번 ~ 6번에 보이듯이 모두가 가족 관계에 있습니다.

1번 Trần Thi Thái 회장의 어머니를 중심으로 보면 어머니의 형제 관계는 5번 Trần Thi Liên은 언니이며, 6번 Trần Ngọc Hiếu는 남동생 입니다.

어머니는 가장 많은 지분인 27.43%를 보유하고 있으며, 법인 명의로 언니의 회사 Thái Liên 유한책임 회사가 15%의 지분을 들고 있으며 언니 또한 개인 명의로 1.47%의 지분을 가지고 있습니다.

또한 이들은 각각 다른 유한 책임회사를 운영하고 있는데 모두 설탕 외 관련 식품 유통업을 하고 있습니다.

그 외에도 자사나 계열사는 아니지만 Kon Tum 설탕의 지분을 다수 들고 있는 것으로 파악되었습니다.

결과적으로는 7번 회계장과 8번 감사 위원을 제외하면 모두 가족 관계에 있는 회사로 볼 수 있습니다.

어머니가 따로 운영하고 있는 Kim Hà Việt 유한책임 회사와 Thái Liên 유한책임 회사 모두 2010년 12월에 설립되어 활동하고 있습니다.

필자가 판단해 보았을 때는 관련 사업에 종사하고 있고, 더 저렴하게 설탕의 원료인 사탕수수부터 가지고 올 수 있다는 판단에 회장의 어머니가 SLS의 민영화 과정에 적극 개입하여 지분을 매수한 것으로 보입니다.

 

지분 구성 현황

 

이사의 보수

 

이사진이 받는 월간 보수 현황입니다.

1번부터 6번까지 순서대로 살펴보면 회장은 15백만 동, 부회장 12백만 동, 그 외 이사진들 8백만 동, 감사 위원장 8백만 동, 감사 위원 4백만 동, 비서 4백만 동입니다.
* 비서는 IR 담당하는 직원을 의미하는 듯합니다.

 

자본금 증가 현황

 

 

자본금은 회사의 발전에 따라서 증가가 되었습니다.

 

주식 배당 현황

 

기존 데이터는 조회가 되지 않기에 알 수 없지만 2016년과 2018년 각각 20%의 주식 배당을 통하여 자본금을 증가시켰습니다.

 

SLS 이사회 의장 메시지

2022년 연차 보고서 中

 

2022년도 연차 보고서에 나와있는 이사회 의장 메시지 전문입니다.

“2021 ~ 2022년은 회사의 생산 및 사업 활동에 영향을 미치는 많은 변화의 해입니다.

그러나 회사는 이익 목표를 초과 달성했으며 이는 최근 5년 중 가장 높은 이익이기도 합니다.”

2021 ~ 2022년 세계 경제적, 정치적 맥락에서 베트남 경제는 계속해서 많은 불확실성에 직면했으며, 설탕 산업도 많은 부정적인 변동을 경험했습니다.

베트남은 기본적으로 코로나19 전염병에 대처하고 국내 통화 정책을 안정시키기로 결정하였고, 그 결과는 성공적이었습니다.

이는 2021년 말과 2022년 첫 6개월 동안 회복 모멘텀을 위한 발판이었습니다.

올해 1, 2분기 국내 총생산 (GDP)는 6.42%로 지역 및 세계 대비 괄목할 만한 성장세를 보였지만, 산업이 주 동력으로 작용해 아직 전염병 이전의 성장률을 완전히 회복하지는 못했습니다.

우크라이나 전쟁으로 인한 인플레이션 압력, 공급망 및 에너지 위기의 영향으로 세게 경제 상황에는 많은 부정적인 영향이 있습니다.

그러나 국내 경제는 내수 생산 및 안정적인 경제의 강력한 내부 지원으로 2022년에도 여전히 7% 이상의 성장이 예상됩니다.

2021 ~ 2022년 작물 연도의 세계 사탕수수 시장은 두개의 가장 큰 설탕 생산국인 인도와 브라질이 코로나19의 영향을 받고 원자재 가격 인상 압력으로 인해 부정적인 영향을 받습니다.

그러나 2021년 ~ 2022년 수확연도 말에 국제 설탕 기구 (International Sugar Organization

)의 보고서에 따르면 총 설탕 생산량은 흑자에 머물렀고 소비 수요는 소폭 증가했습니다.

대부분의 예측은 2022년 ~ 2023년이 세계 설탕 산업에 더 유리할 것이라고 말합니다.

그런 맥락에서 국내 설탕 산업은 아세안 5개국 (라오스, 캄보디아, 미얀마, 말레이시아 등)을 통해 태국에서 수입되는 밀수 설탕, 상업 사기 설탕과의 경쟁으로 여전히 많은 어려움을 겪고 있습니다.

2021년과 2022년 설탕 생산량도 74만 1천 톤으로 국내 설탕 생산량이 가장 적은 해였습니다.

수확연도 말 인플레이션 압력이 점차 높아지는 가운데 국내 제당 공장 가동률이 낮아 가격 경쟁이 어려워 설탕을 소비하지 못하는 상황이 매우 큽니다.

국내 경제에 많은 이점이 있지만 국내 설탕 산업이 많은 압력을 받고 있는 상황에서 Son La 설탕 주식회사는 여전히 승인된 제품의 투자, 생산 및 소비에 대한 결정과 계획을 일관되게 유지하고, 주주총회를 통해 정합니다.

 

2021년 ~ 2022년 작물 연도에 회사는 885.0십억 동의 매출을 달성했고, 554,711톤의 사탕 수수를 압착했으며, 세후 순이익은 187.6십억 동의 정해진 계획보다 2.5배 더 높습니다.

생산량의 어려움으로 매출 계획의 85% 정도만 달성했지만 생산성 향상과 비용 절감으로 세후 이익은 여전히 괄목할 만한 성과입니다.

이러한 성과는 회사에 대한 고객 여러분들의 공감과 나눔, 이사회와 임직원, 농가의 노력과 공감대가 있었기에 가능했습니다.

이러한 긍정적인 결과 또한 주주총회와 이사회의 결정과 지침이 올바르고 시의 적절하다는 것을 보여줍니다.

회사의 경영진은 2022년 ~ 2023년 수확 연도가 계속해서 어려운 해가 될 것임을 알고 있습니다.

코로나19 전염병은 여전히 예측할 수 없는 위험을 안고 있으며, 인플레이션 압력과 불안정한 글로벌 금융 상황은 국내 시장의 이점을 어느 정도 제한할 것입니다.

설탕 산업의 경우, 산업 통상부는 결정 번호를 발행했습니다.

No. 1514/QD-BCT, 2022년 8월 1일 발행

아세안 5개국에서 수입되는 다수의 사탕수수 설탕 제품에 대한 무역 규제 회피를 방지하기 위한 조치를 적용하여 국내 생산 상품과 수입 상품 간의 공정한 경쟁 환경을 보장하고 국내 산업계와 사탕수수 농가의 정당한 이익을 위해 본 정책이 국내 설탕 소비능력 향상에 도움이 될 것으로 기대됩니다.

앞으로 내수가 주요 경제 동인이 될 때 선라 설탕은 그 이점을 활용하고 계속해서 긍정적인 사업 결과를 유지할 것으로 예상됩니다.

우리는 이사회, 임원 및 직원의 노력과 사탕 수수를 재배하는 사람들의 동반자, 주주, 고객 및 투자자의 신뢰와 지원으로 선라 설탕이 장애물을 극복할 것이라고 믿습니다.

현재 상황에서 기존 이점을 잘 활용하여 2022~2023년 수확 계획을 성공적으로 완료하고 향후 몇 년 동안 지속 가능한 개발 목표를 달성하겠습니다.

 

직원 현황

2022년 기준 SLS의 평균 직원 수는 413명 입니다.

월 평균 급여는 7.8백만 동이었으며, 기존에 소개했던 타 기업에 비하면 절반 수준의 급여라고 할 수 있겠습니다.

기존 기업 소개 글처럼 직원들의 퇴직율도 알아보고 평균 급여 상승률 등도 알아보면 좋겠지만 2018년부터 2021년까지 연차 보고서에 이 부분에 대한 정보를 언급하지 않았습니다.

2021년에는 월 평균 급여만 7.5백만 동이라고 적혀 있으며, 인원은 알 수 없었습니다.

다만 직원 인원수와 급여를 알아보기 위해 본 연차 보고서에서는 직원들에 대한 평가를 볼 수 있었습니다.

20년의 전후로 노동자에 대한 평가를 나누어 볼 수 있을 것 같은데 이 전까지는 대체적으로 노동자의 품질이 낮다고 평가하고 있으며, 21년과 22년은 노동자들의 숙련도가 올라가고 의식의 성숙으로 인하여 꽤 괜찮은 노동력을 보여주고 있다고 설명하고 있습니다.

 

재무 현황

 

 

먼저 지난 5년간의 손익 계산서에서 매출을 살펴보면 2018년 601십억 동에서 2020년 1,048십억 동까지 점차 증가 추세에 있다가 2021년 잠시 감소했지만 2022년 다시 오름세를 볼 수 있습니다.

아무래도 2020년 매출은 코로나가 터질 당시 봉쇄 및 식량 위기로 사람들이 모두 마트에 모여서 사재기를 한 결과가 아닌가 싶습니다.

이후 매출은 다시 안정되었고, 2022년 생산량은 평균적인 매출이 나온 것으로 보여집니다.

눈에 띄는 것은 순 이익입니다.

회장의 메시지대로 순 이익은 계획비 2.5배 증가 전년비 14% 증가하였습니다.

또한 매출 총 이익률, 영업 이익률, 순 이익률 역시 해가 갈수록 개선되는 모습은 긍정적인 모습입니다.

 

 

SLS의 매출 구조입니다.

전체 매출에서 매출 원가가 차지하는 비중은 74%이며, 판매 관리비는 6%, 순 이익은 60%입니다.

이는 설탕의 원료인 사탕수수의 가격과 수확량에 따라서 얼마나 기업의 매출에 영향을 끼치는지 알 수 있는 대목입니다.

 

 

 

SLS의 재무 상태표 입니다.

2018년 SLS의 부채 비율은 193.93% 였으나 2022년 81.45%까지 줄어들었습니다.

자기자본 비율도 34%로부터 55%까지 크게 늘어난 가운데 회사가 지속 재무 구조를 개선하고 있음을 알 수 있습니다.

재무 구조 개선도 중요하지만 한가지 눈에 띄는 것은 재고의 증가입니다.

 

 

대부분의 재고는 제품이며, 상각비 2.83십억 동은 Vietin Bank의 담보 재고입니다.

 

 

재고의 증가로 인하여 재고 회전율은 2.7회 수준에서 1.8회 수준으로 하락했으며 (회전수가 높을수록 좋음), 평균 재고 기간은 67일이 증가한 202.92일입니다.

재고가 다소 증가하긴 했어도 2019년과 비슷한 수준입니다.

무역 규제 회피 방지 법 발효, 국제 설탕 기구에 따른 전망 등이 긍정적이기 때문에 큰 문제가 될 것으로 보이지는 않습니다.

 

 

현금 흐름을 살펴보겠습니다.

사업 활동으로 인한 순 현금 흐름입니다.

결과적으로는 37십억 동이 마이너스 입니다.

이 결과에 가장 큰 영향을 끼친 부분은 아무래도 재고의 증가가 가장 큰 영향을 끼쳤습니다.

투자 활동으로 인한 순 현금 흐름은 자산의 조달 및 건설에 지출된 돈의 매년 꾸준하게 발생하고 있습니다.

이는 기업이 꾸준한 투자 활동을 하고 있음을 의미하며 실제 지난 21년부터 22년까지의 이사회의 결정에 따라서 설비에 투자 승인 건수는 18건이 기록되어 있습니다.

재무 활동으로 인한 순 현금 흐름입니다.

대부분이 차입금으로 구성되어 있으며, 지난 3년간은 음수를 기록했지만 올해는 양수로 기록되었습니다.

투자 활동으로 인한 순 현금 흐름이 양수이며 대부분이 차입금이란 점은 긍정적으로 보이지는 않습니다.

또한 결론적으로 기말 현금 및 현금성 자산이 7십억 동 뿐인 점은 지난 과거에 비해서는 개선되었지만 너무 작은 규모가 아닌가 싶습니다.

 

배당

 

 

배당 내역입니다.

실적의 50%는 전부 가족들이 가지고 가기 때문이라 그런지 배당은 정말 후하게 많이 주는 듯합니다.

지난 5년간 배당 수익률은 평균적으로 약 7%정도이며, 배당 성향은 50% 수준입니다.

한가지 특이사항이라면 당해 년도의 배당을 10월경에 확정 지어 미리 지급한다는 점입니다.

보통은 2022년 실적에 대해서 주주총회를 통과한 뒤 2023년에 지급하는 것이 일반적인데 이 기업은 대략 3분기가 지나자마자 바로 10월초에 지급하는 모습은 대부분의 기업에서 쉽게 볼 수 있는 모습은 아닙니다.

 

결론

 

 

해당 기업은 공기업으로 출발하여 경영의 어려움을 벗어나고자 민영화를 추진하는 과정에서 현재 회장의 가족에 의하여 100% 민영화가 이루어졌습니다.

설비의 투자는 지속 이루어 지고 있으며, 재고의 증가로 인하여 현금 흐름에 영향이 있지만 지급되는 배당만 줄여도 해결 될 수 있다고 보이기에 크게 걱정 할 만한 수준은 아니라고 판단됩니다.

하지만 설탕의 밀수, 밀반입 등의 조치는 이미 취했다고는 하지만 기업의 미래에 어떠한 방식으로 든 위협이 될 수 있기에 지속 모니터링이 필요해 보입니다.

베트남, 태국산 설탕 밀수에 업계 타격 커 | 아주경제 (ajunews.com)

 

 

 

2023년 SLS의 계획은 매출 1,111십억 동, 순이익 75십억 동으로 전년도와 비슷한 숫자로 계획을 세웠습니다.

그런데 한가지 자세히 계획을 살펴보면 특히 순이익에서 계획비 실적을 초과 달성 하는 모습이 계속 보여집니다.

계획을 상당히 보수적으로 잡는 듯 해 보이기에 2023년의 계획은 2022년도와 비슷할 것으로 예상하고 2022년 마감 EPS를 그대로 대입하여 가치 평가를 진행하고자 합니다.

회사채 발행 수익률 15%를 기대 수익률로 설정, 가치 평가를 진행해 보았을 때 SLS의 기업 가치는 주당 127,600동입니다.

• 계산 공식: (1/0.15)*19,163동

현재 SLS의 주가는 160,000동 이기에 기업의 현재 주가는 정가 대비 약 25% 높은 수준으로 보여집니다.

 

 

Top 5 largest sugar companies in Vietnam (2021 update) (vietnamcredit.com.vn)

마지막으로 베트남의 설탕 5대 설탕 생산 기업 관련 뉴스 (번역기 참고)와 그 중에서 호찌민 시장에 상장 되어있는 TTC Bien Hoa의 지표와 함께 이 글을 마치도록 하겠습니다.

감사합니다.

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