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[HNX : SLS] 선라 설탕 2022년 ~ 2023년 실적 분석
후니찌니
2023.08.14
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※ 감수인 ★★★★★ 후니찌니님의 ‘오렌지보드 독점’ 보고서입니다 ★★★★★ 실적 보고서 업데이트해 주셔서 감사 드립니다.
*아래 수치는 주가, 주당 배당 외에 모두 십억 동 단위임
- 시가총액 2조동 (약 1000억원), 배당수익률 4.8%, 23년 주가 69% 상승
- 밸류에이션 리레이팅이 발생하였음.
- 최근에 이익력이 급상승한 듯함. 설탕가격 상승?
- 최근 이익률이 많이 올라옴.
- 심하게 돈을 잘 벌고 있는 듯함.
- 이 수준이 유지될 수 있는지가 관전 포인트일 듯.
주의) 위 의견은 세부 내용을 파악하지 못한 상황에서, 재무적/정황적으로만 판단한 감수인의 대략적인 의견입니다.
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안녕하세요.
베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.
다른 전 세계 주식시장과 마찬가지로 베트남도 한참 2023년 2분기 실적 발표가 한창인 요즘입니다.
그래서 이번에는 기존에 소개했던 기업 중에 실적을 발표한 기업들의 변화를 업데이트 해보고자 합니다.
타 기업들이 23년 2분기 실적을 발표하고 있는 가운데 SLS는 회계년도가 타 기업과는 조금 다릅니다.
SLS는 이번 실적 발표를 통해 2022년 ~ 2023년 한 해를 마감하는 실적을 발표하였슴니다.
먼저 실적 발표 공시에 나와있는 내용을 토대로 살펴보면 다음과 같습니다.
분기별 실적발표 공시 내용
(단위: 십억 동)
▲ 분기별 실적 발표 요약
SLS는 분기별 순이익을 기준으로 실적을 보고했습니다.
분기별로는 최소 90.1%부터 최대 260.6%까진 전년 동기비 실적이 좋게 나왔으며 전체로 본다면 전년 대비 178.8% 증가하였습니다.
▲ 실적 증/감 사유 발표 내용 요약
매 분기 발표된 실적 공시 사유 부분을 필자가 위의 표로 재정리해 보았습니다.
간략히 정리해 보자면 매출 증가에 따른 순이익 증가와 금융 이익과 비용, 관리비 등을 개선한 것이 좋은 실적의 원인이라고 SLS는 보고하고 있습니다.
재무 상태표
(단위: VND)
| SLS 재무 상태표 | 2022-2023년 1분기 | 2022-2023년 2분기 | 2022-2023년 3분기 | 2022-2023년 4분기 |
| 자산 | ||||
| A. 단기 자산 | 633,198,444,437 | 543,585,080,585 | 739,434,347,435 | 781,233,332,217 |
| I. 현금 및 현금 등가물 | 47,117,907,995 | 6,700,503,504 | 16,356,617,824 | 116,227,167,920 |
| II. 단기 금융 투자 | - | - | - | 45,300,000,000 |
| III. 단기 채권 | 331,551,937,887 | 340,072,491,147 | 307,549,752,795 | 294,608,923,637 |
| IV. 재고 | 235,014,166,800 | 173,153,858,217 | 415,527,976,816 | 325,097,240,660 |
| V. 기타 유동 자산 | 19,514,431,755 | 23,658,227,717 | - | - |
| B. 장기 자산 | 595,582,614,542 | 592,466,254,847 | 573,906,318,632 | 560,720,310,008 |
| I. 장기 미수금 | - | - | - | - |
| II. 고정 자산 | 573,449,332,160 | 567,669,928,839 | 553,545,227,752 | 543,982,519,606 |
| III. 투자 부동산 | - | - | - | - |
| IV. 장기 미완성 자산 | 7,815,282,382 | 6,836,609,536 | 4,936,536,845 | 5,137,790,402 |
| V. 장기 금융 투자 | 11,800,000,000 | 11,600,000,000 | 11,600,000,000 | 11,600,000,000 |
| VI. 기타 장기 자산 | 2,518,000,000 | 6,359,716,472 | 3,824,554,035 | - |
| VII. 영업권 | - | - | - | - |
| 총 자산 | 1,228,781,058,979 | 1,136,051,335,432 | 1,313,340,666,067 | 1,341,953,642,225 |
| 부채 | ||||
| A. 부채 | 487,879,327,030 | 287,235,733,526 | 357,262,580,785 | 161,305,408,559 |
| I. 단기 부채 | 437,779,327,030 | 239,635,733,526 | 345,762,580,785 | 156,805,408,559 |
| II. 장기 부채 | 50,100,000,000 | 47,600,000,000 | 11,500,000,000 | 4,500,000,000 |
| B. 자본 | 740,901,731,949 | 848,815,301,906 | 956,078,085,282 | 1,180,648,233,666 |
| I. 자기자본 | 740,901,731,949 | 848,815,301,906 | 956,078,085,282 | 1,180,648,233,666 |
| II. 기타 자금 및 기금 | - | - | - | - |
| C. 소액주주 지분 | - | - | - | - |
| 총 자산 | 1,228,781,058,979 | 1,136,051,335,432 | 1,313,340,666,067 | 1,341,953,642,225 |
| 부채 비율 | 65.85% | 33.84% | 37.37% | 13.66% |
| 자기자본 비율 | 60.30% | 74.72% | 72.80% | 87.98% |
| 유동 비율 | 69.14% | 44.08% | 46.76% | 20.07% |
| 당좌 비율 | 90.96% | 154.58% | 93.68% | 290.89% |
▲ 감사 전 재무 상태표
재무 상태표를 먼저 살펴보겠습니다.
현재의 재무 상태표는 감사 전이며 기업에서 발표한 내용을 토대로 필자가 분기별로 정리해 보았습니다.
재무 상태표에서 눈에 띄는 부분은 부채의 감소와 자산의 증가입니다.
자산 부분을 살펴보면 단기 금융투자는 1분기부터 3분기까지는 없었지만 4분기가 되어서 45.3십억 동이 인식되어 있습니다.
필자는 해당 부분을 확인해 보았으나 감사 전 재무제표에서는 해당 항목의 상세를 찾아볼 수 없었습니다.
재고는 연초에 비하면 증가한 모습이지만 현재 다시 감소 추세에 있고, 단기 채권 역시 감소 추세에 있습니다.
▲ 기타 유동 자산 항목 및 상세
기타 유동자산은 2분기까지 인식되어 있지만 3분기부터 보이지 않습니다.
이는 SLS의 자산을 수리, 보수, 정비하기 위해 관련 업체에 지급한 선급금입니다.
이외에도 매분기 장단기 부채의 감소는 상당히 인상적입니다.
손익 계산서
(단위: VND)
| SLS 손익 계산서 | 2022-2023년 1분기 | 2022-2023년 2분기 | 2022-2023년 3분기 | 2022-2023년 4분기 | 2022-2023 전체 |
| 1. 매출 | 341,419,598,764 | 373,394,862,757 | 411,439,480,119 | 549,875,532,972 | 1,676,129,474,612 |
| 2. 수익 공제 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 3. 순 매출 | 341,419,598,764 | 373,394,862,757 | 411,439,480,119 | 549,875,532,972 | 1,676,129,474,612 |
| 4. 매출원가 | 238,441,945,862 | 262,084,435,690 | 299,001,056,807 | 319,162,026,761 | 1,118,689,465,120 |
| 5. 매출 총이익 | 102,977,652,902 | 111,310,427,067 | 112,438,423,312 | 230,713,506,211 | 557,440,009,492 |
| 6. 금융 수익 | 958,930,434 | 3,555,483,612 | 10,591,917,855 | 5,138,479,735 | 20,244,811,636 |
| 7. 금융 비용 | 9,266,446,274 | 4,876,935,510 | 4,879,249,025 | 2,322,995,583 | 21,345,626,392 |
| ㄴ 이자 비용 | 9,266,446,274 | 4,876,935,510 | 4,879,249,025 | 2,322,995,583 | 21,345,626,392 |
| 8. 합작회사 또는 제휴사의 손익 지분 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 9. 판매 비용 | 1,700,502,116 | (169,489,441) | 1,985,510,194 | 1,835,381,100 | 5,351,903,969 |
| 10. 기업 관리 비용 | 11,992,176,528 | 1,823,952,349 | 8,115,852,594 | 6,866,944,115 | 28,798,925,586 |
| 11. 영업 이익 | 80,977,458,418 | 108,334,512,261 | 108,049,729,354 | 224,826,665,148 | 522,188,365,181 |
| 12. 기타 소득 | 265,041,000 | (258,572,000) | 1,151,178,895 | 46,742,914 | 1,204,390,809 |
| 13. 기타 비용 | 6,000,000 | 31,819,304 | 1,434,873 | 31,799,353 | 71,053,530 |
| 14. 기타 이익 | 259,041,000 | (290,391,304) | 1,149,744,022 | 14,943,561 | 1,133,337,279 |
| 합작 회사의 손익 지분 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 15. 세전 총 회계 이익 | 81,236,499,418 | 108,044,120,957 | 109,199,473,376 | 224,841,608,709 | 523,321,702,460 |
| 16. 현재 법인세 비용 | 0 | 0 | 0 | 206,487,324 | 206,487,324 |
| 17. 이연 법인세 비용 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 18. 법인 소득세 후 이익 | 81,236,499,418 | 108,044,120,957 | 109,199,473,376 | 224,635,121,385 | 523,115,215,136 |
| 소액주주 혜택 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 모회사 주주의 세후 이익 | 81,236,499,418 | 108,044,120,957 | 109,199,473,376 | 224,635,121,385 | 523,115,215,136 |
| 유통 주식수 | 9,791,945 | 9,791,945 | 9,791,945 | 9,791,945 | 9,791,945 |
| 19. 주당 순이익 (EPS) | 8,296 | 11,034 | 11,152 | 22,941 | 53,423 |
| 20. 주식에 대한 이자 감소(*) | |||||
| 매출 총 이익률 | 30.16% | 29.81% | 27.33% | 41.96% | 33.26% |
| 영업 이익률 | 23.72% | 29.01% | 26.26% | 40.89% | 31.15% |
| 순 이익률 | 23.79% | 28.94% | 26.54% | 40.85% | 31.21% |
▲ 감사 전 손익 계산서
손익 계산서를 살펴보면 기업에서 발표한 실적 원인 공시의 내용이 잘 반영되어 있습니다.
매 분기별로 매출은 증가하였고, 영업 이익과 순 이익도 증가하였습니다.
통상적으로 영업 이익이 순 이익보다 큰 경우는 그리 많지 않습니다.
하지만 SLS의 경우는 대부분이 영업 이익과 순 이익의 숫자가 비슷한 가운데 1분기와 3분기의 경우는 순 이익이 영업이익보다 조금 더 큽니다.
이는 기타 소득의 영향이며, 이것이 SLS에서 실적 공시에 밝혔던 금융 수익입니다.
| 직접 현금 흐름 | 2023년 1분기 | 2023년 2분기 | 2023년 3분기 | 2023년 4분기 |
| I. 사업 활동으로 인한 현금 흐름 | ||||
| 1. 판매, 서비스 제공 및 기타 수익 수익 | 336,440,646,572 | 364,999,035,879 | 1,074,551,071,890 | 1,613,318,178,373 |
| 2. 상품 및 서비스 공급자에게 지급되는 금전 | (13,056,452,785) | (43,738,013,738) | (207,340,537,242) | (357,573,847,201) |
| 3. 직원에게 지급되는 금전 | (1,478,403,133) | (2,056,032,568) | (5,823,761,370) | (12,356,584,016) |
| 4. 이자 지급 | (9,117,161,883) | (5,876,935,510) | (19,873,346,418) | (22,196,342,001) |
| 5. 법인 소득세 납부 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 6. 기타 영업활동으로 인한 수익금 | 16,249,058,852 | 17,525,990,306 | 54,860,696,800 | 75,518,960,970 |
| 7. 기타 사업 활동에 대한 지출 | (7,538,917,590) | (57,660,946,519) | (146,116,370,402) | (202,743,017,968) |
| 영업 활동으로 인한 순 현금 흐름 | 321,498,770,033 | 273,193,097,850 | 750,257,753,258 | 1,093,967,348,157 |
| II. 투자 활동으로 인한 현금 흐름 | ||||
| 1. 고정 자산 및 기타 장기 자산의 조달 및 건설에 지출 된 자금 | 0 | (141,496,606) | (141,696,606) | (143,696,606) |
| 2. 청산, 고정 자산 및 기타 장기 자산의 매각으로 인한 수익금 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 3. 대출 및 다른 단위의 채무 증서 구매에 지출 된 돈 | (200,000,000) | 0 | (200,000,000) | (45,300,000,000) |
| 4. 다른 단위의 채무 증서의 대출 회수 및 재판매를위한 자금 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 5. 다른 단위에 대한 투자 및 자본 기여에 지출 된 돈; | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 6. 투자에서 회수 된 돈은 다른 단위에 자본을 기부했습니다. | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 7. 대출이자 수익금, 배당금 및 이익 분배 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 8. 기타 투자활동수익금 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 9. 투자 활동에 대한 기타 지출 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 투자 활동으로 인한 순 현금 흐름 | (200,000,000) | (141,496,606) | (341,696,606) | (45,443,696,606) |
| III. 재무 활동으로 인한 현금 흐름 | ||||
| 1. 주식을 발행하고 소유자로부터 출자 자본을 수령하여 얻은 수익금 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 2. 소유자에게 출자 자본을 지불하고 발행 기업의 주식을 상환하기위한 자금 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 3. 차입 수익금 | 0 | 33,000,000,000 | 220,030,000,000 | 273,050,000,000 |
| 4. 대출 원금 상환 | (237,215,487,069) | (296,371,056,735) | (862,366,749,859) | (1,113,923,594,662) |
| 5. 금융임대원금 상환 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 6. 소유자에게 지급되는 배당금 및 이익 | (43,657,290,500) | (50,097,949,000) | (97,914,804,500) | (97,914,804,500) |
| 7. 기타 재정 활동으로 인한 수익 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 8. 재정 활동을 위한 기타 지출 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 재무 활동으로 인한 순 현금 흐름 | (280,872,777,569) | (313,469,005,735) | (740,251,554,359) | (938,788,399,162) |
| 해당 기간의 순 현금 흐름 | 40,425,992,464 | (40,417,404,491) | 9,664,502,293 | 109,735,252,389 |
| 기간 초의 화폐 및 현금 등가물 | 6,691,915,531 | 47,117,907,995 | 6,691,915,531 | 6,691,915,531 |
| 환율 변동의 영향 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 기간 종료 시점의 현금 및 현금 등가물 | 47,117,907,995 | 6,700,503,504 | 16,356,417,824 | 116,427,167,920 |
▲ 감사 전 현금 흐름표
현금 흐름표를 전반적으로 해석해 보자면 다음과 같습니다.
영업 활동으로 인한 순 현금 흐름은 매출의 증가로 인해 많이 풍부 해졌습니다.
그렇게 풍부한 현금을 통하여 투자 활동을 꾸준히 하였고, 특히 재무 활동으로 인한 순 현금 흐름 부분에서 보이듯이 금융 비용을 줄이기 위해 대출 원금 상환에 가장 많은 지출을 하였습니다.
결론
| 항목 | 단위 | 18년 | 19년 | 20년 | 21년 | 22년 | 23년 |
| 연말 주가 | 동 | 50,200 | 42,400 | 71,800 | 156,500 | 122,800 | 169,400 |
| 발행 주식수 | 주 | 9,791,945 | 9,791,945 | 9,791,945 | 9,791,945 | 9,791,945 | 9,791,945 |
| 시가 총액 | 동 | 491,555,639,000 | 415,178,468,000 | 703,061,651,000 | 1,532,439,392,500 | 1,202,450,846,000 | 1,658,755,483,000 |
| 매출 총이익 | 동 | 157,523,160,529 | 118,585,027,953 | 169,837,514,666 | 200,655,842,868 | 225,258,998,864 | 557,440,009,492 |
| 영업이익 | 동 | 114,336,400,026 | 61,034,550,117 | 118,932,121,559 | 163,869,737,585 | 186,508,692,693 | 522,188,365,181 |
| 당기순이익 | 동 | 115,934,391,221 | 63,237,005,749 | 119,316,884,543 | 163,809,094,802 | 187,639,199,121 | 523,115,215,136 |
| 영업활동현금흐름 (OCF) | 동 | 26,018,162,323 | 158,673,227,640 | 163,917,138,008 | 102,422,414,651 | (36,883,911,963) | 1,093,967,348,157 |
| 잉여현금흐름 (FCF) | 동 | (193,864,997,574) | 124,552,618,456 | 141,456,293,111 | 90,348,901,777 | (64,163,151,399) | 1,093,823,651,551 |
| EPS | 동 | 11,840 | 6,458 | 12,185 | 16,729 | 19,163 | 53,423 |
| BVPS | 동 | 48,835 | 51,476 | 58,335 | 67,074 | 77,623 | 120,573 |
| PER | 배 | 4.04 | 6.57 | 5.89 | 9.36 | 6.41 | 3.93 |
| PBR | 배 | 1.03 | 0.82 | 1.23 | 2.33 | 1.58 | 1.74 |
| PSR | 배 | 0.82 | 0.47 | 0.67 | 1.91 | 1.38 | 1.23 |
| PGPR | 배 | 3.12 | 3.50 | 4.14 | 7.64 | 5.34 | 2.98 |
| POR | 배 | 4.30 | 6.80 | 5.91 | 9.35 | 6.45 | 3.18 |
| PCR | 배 | 18.89 | 2.62 | 4.29 | 14.96 | (32.60) | 1.52 |
| EBIT 마진율 | % | 25.24 | 12.63 | 15.57 | 24.43 | 25.04 | 32.20 |
| EBITDA 마진율 | % | 31.73 | 17.87 | 20.36 | 31.13 | 31.16 | 34.79 |
| ROE | % | 25.80 | 12.88 | 22.19 | 26.68 | 26.49 | 53.91 |
| ROA | % | 9.99 | 4.67 | 9.82 | 14.12 | 14.59 | 38.44 |
| Cash Conversion Ratio (CCR1) 영업현금흐름 / 당기순이익 |
- | 0.22 | 2.51 | 1.37 | 0.63 | (0.20) | 2.09 |
| Cash Conversion Ratio (CCR2) 잉여현금흐름 / 당기순이익 |
- | (1.67) | 1.97 | 1.19 | 0.55 | (0.34) | 2.09 |
▲ 주요 지표 모음
▲ 지난 5년 설탕 가격 추이
SLS의 2022년 ~ 2023년은 국제적인 설탕 가격의 상승에 따라 기록적인 매출에 힘입어 풍부한 현금을 확보할 수 있는 한해였습니다.
또한 이렇게 확보한 현금은 금리 인상으로 인한 이자 비용의 부담을 줄이기 위해 사용되었습니다.
이러한 확보된 현금으로 부채를 청산하는 경영진의 결정은 나름 긍정적인 대목으로 풀이됩니다.
▲ EPS-주가 밴드 차트
필자는 약 4개월 전 SLS를 소개한바 있으며 당시 주가는 160,000동, 가치 평가 금액은 127,600동으로 당시의 주가가 조금은 고평가라고 판단하였습니다.
필자는 지금의 실적을 바탕으로 이 기업의 가치를 다시 재평가해보고자 합니다.
지난 3년간의 EPS를 평균으로 다시 계산해 보면 EPS는 29,800동입니다.
회사채 발행 수익률 10%를 기대 수익률로 설정하고 가치 평가를 진행해보면 현재 SLS의 기업 가치는 주당 약 298,000동입니다.
- 계산 공식: (1/0.10)*29,800동
현재 23년 8월 9일의 SLS 주가는 210,000동으로 현재 주가는 정가보다 약 40% 낮은 수준입니다.
추가로 SLS는 거래량이 많지는 않습니다.
특히 최소 거래 단위가 100주인 베트남 주식시장에서 한 주당 21만 동은 매수를 하기위해서는 최소 21백만 동 (약 1백만 원)을 투입해야 합니다.
현지 베트남 투자자들의 지갑 사정까지 고려할 시 현재 주가 자체가 굉장히 부담이 되는 수준입니다.
투자를 고려 시 참고바랍니다.
감사합니다.
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