안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

2023년 12월 어느 날 필자는 한해동안 어떠한 종목들의 시가 총액이 증가하였고, 감소하였는지가 궁금하였습니다.

시가총액 증가의 요소에는 주가의 상승과 발행 주식수에 변화가 있는 증자에 있습니다.

이번 기업은 홍하 식품투자개발로 호찌민 시장에 상장되어 있으며, 종목 코드는 HSL입니다.

HSL은 지난 1년간 자본금의 변동없이 시가총액이 약 147% 증가한 기업입니다.

어떠한 사유로 이 기업의 시가 총액이 이렇게 증가하게 되었는지 알아보고자 합니다.

 

종목 정보

[HSL의 주가 차트]

종목코드: HSL

시장구분: 호찌민 증권거래소 – 호찌민 시장

발행 주식수: 35,383,508주

시가총액: 357.4십억 동 (약 189.8억원) / 소형주

상장일: 2018년 5월 10일

기업명_KR: 홍하 식품투자개발 주식회사

기업명_US: Hong Ha Food Investment Development JSC

기업명_VN: CTCP Đầu tư Phát triển Thực phẩm Hồng Hà

기업명_약어: HONGHA FID., JSC

사업자 등록번호: 5500512492

자본금: 353,835,080,000동

주소지: Floor17, Building D, Government Office - La Thanh Guest House, No. 226, Van Phuc Ba Dinh, Ha Noi, Vietnam, Vietnam Ba Dinh Ha Noi

전화번호: +84 24 6296 2699

E-Mail: hongha.fid@gmail.com

Website: http://honghagroup.com.vn

 

발전 현황

이 회사는 2015년 1월 6일에 설립되었으며, 전신인 홍하 선라 농산 주식회사는 농업 분야에서 활동하였습니다.

설립 자본금은 4.5십억 동이며, 공장 및 사무실은 옌 쩌우 현 선라 성에 위치합니다.

2016년 1월 14일, 이 회사는 생산 라인 시스템 및 기계 설비 증설을 위해 자본금을 84십억 동까지 증액하게 되었습니다.

동시에 홍하 농업 자재 및 운송 서비스 주식회사 지분을 46.7% 취득하여 사업 영역을 확장하였습니다.

이에 따라 자본 출자는 14십억 동이 되었으며, 원자재 구매를 효율적이고 안정적으로 할 수 있게 되었습니다.

2016년 11월 1일, 이 회사는 주총을 통해 자본금을 126십억 동까지 증액하였습니다.

이 증자를 통해 생산 규모를 확장하고 제품 품질을 강화하였으며, 선라 지역과 북부 산악 지대에서는 가장 큰 규모의 농산물 가공회사로 거듭나게 되었습니다.

이 회사는 2018년 4월 26일, 호찌민 증권거래소 상장 심사를 통과하였으며, 2018년 5월 10일에 첫 거래를 실시하였습니다. 시초가는 19,800동이었습니다.

2018년, 이 회사는 주식 배당을 실시하였으며, 자본금을 157,499,560,000동으로 증액하였습니다.

동시에, Ngoc Lac Xanh 농산 주식회사에 50십억 동의 지분을 투자하였으며, 이로 인해 지분율은 45.4%가 되었습니다.

이 회사는 Cuong Sinh Yen Chau 일인 유한책임 회사에도 30십억 동의 지분을 투자하였으며, 지분율은 100% 입니다.

이 회사는 2019년 11월 20일, 홍하 Pharma 주식회사를 하노이 바딘군에 설립하였으며, 50십억 동의 자본 출자로 40%의 지분을 소유하게 되었습니다.

2020년, Cuong Sinh Yen Chau 일인 유한책임회사를 주식회사로 변경하고, 자본금을 94.5십억 동을 투자하여 지분율을 98.14%까지 확대하였습니다.

2020년 3월 10일, 이 회사는 홍하 Pharma 주식회사에 25십억 동의 지분을 추가로 투자하였으며, 이로 인해 지분율은 90%가 되었습니다.

이후 2020년 8월, 홍하 Pharma 주식회사는 유증을 하여 신주를 발행하였으며, 자본금은 100십억 동까지 증액하였습니다.

그러나, 이 회사는 유증에 불참하였기 때문에, 90%의 지분은 45%로 축소되게 됩니다.

2020년 10월 12일, 이 회사는 닌빈성, Nho Quan현에 위치한 Elmaco 농산 주식회사에 80십억 동의 자본금을 출자하였으며, 이로 인해 지분율은 43.75%가 되었습니다.

Elmaco 농산 주식회사는 이 회사의 계열사입니다.

2020년 6월 25일, 이 회사는 주주총회를 통해 홍하 선라 농산 주식회사명을 홍하 식품투자개발로 변경하였습니다.

이 회사는 2020년 8월, 주식 배당을 실시하였으며, 자본금을 171,671,440,000동으로 증액하였습니다.

2021년 6월 24일, 회사는 주주총회를 개최하였으며, 본사를 하노이시 바딘 군으로 이전을 결정하였습니다.

HSL은 2021년 6월 29일, 선라 성 Yen Chau 군에 생산 공장을 지점으로 설립합니다.

2021년 11월 10일 Ngoc Lac Xanh 농산 주식회사는 1:1비율의 유증을 실시하였고, HSL은 자본금을 110십억 동까지 늘리게 됩니다.

지분율은 기존과 동일한 45.4%입니다.

2022년 3월 14일 기존 소액 주주들을 대상으로 유증을 실시하여 자본금을 321,671,440,000동으로 증액하게 됩니다.

유증을 통하여 조달한 자본금은 2개의 계열사인 홍하 Pharma 주식회사와 Ngoc Lac Xanh 농산 주식회사에 일부가 투자되고 남은 금액은 회사 재무 구조 개선에 사용하게 됩니다.

이로써 HSL은 홍하 Pharma 주식회사의 지분율은 98%이며, Ngoc Lac Xanh 농산 주식회사의 지분율은 100%입니다. * 현재 Ngoc Lac Xanh 농산 주식회사는 유한책임 회사로 변경.

2022년 7월, 2020년과 2021년 실적에 대한 주식 배당을 실시하여 자본금은 353,835,080,000동으로 증액하게 됩니다.

 

사업 분야 및 주요 영업 지역

HSL은 농산물 기업으로 주로 타피오카 전분의 원료인 카사바와 옥수수를 생산, 가공, 유통하는 회사입니다.

주요 제품으로는 건조 옥수수, 옥수수 속대, 건조 절단 카사바, 타피오카 전분, 갈랑갈 전분 등이 있습니다.

생산 공장은 베트남 북부인 선라 성, 옌 쩌우 현에 위치하고 있으며, 제품의 주요 유통 지역은 하노이시, 닌빈성, 호아 빈성입니다.

 

조직도

[HSL 조직도]

HSL의 이사회 구성은 5명이며 감사 위원회는 3명입니다.

경영진에는 사장 1명, 재무회계장 1명을 두고 있습니다.

전반적인 조직은 재무, 행정, 생산, 기술, 품질까지 5개의 부서로 나뉩니다.

또한 생산 영업실 소속으로는 건조 공장과 타피오카 전분 생산 공장을 두고 있습니다.

 

자회사 및 계열사

[HSL의 자회사 및 계열사 현황]

기업의 발전 현황에 많이 나왔던 자회사과 계열사를 정리하면 다음과 같습니다.

HSL은 3개의 자회사와 1개의 계열사를 두고 있으며, 홍하 Pharma 제약 회사를 제외하면 모두 여러 종류의 곡물 및 옥수수 등을 판매하는 기업들을 소유하고 있습니다.

 

이사회, 위원회, 경영진 현황

[이사회, 위원회, 경영진 현황]

회사의 주요 직책 및 임원들은 총 9명으로 구성되어 있습니다.

그 중에서 가장 눈에 띄는 부분은 기존의 회장은 2번의 Nguyễn Thị Tuyết Nhung이었습니다.

기존 회장이 자리를 내 놓고 이사로 이동하였으며, 회장에는 Lê Văn Đức이 새로 취임하였습니다.

또한 필자가 추가로 확인해 본 결과 가족 관계는 아닌 것으로 파악되었습니다.

 

인력 및 급여 현황

[HSL의 인력 및 월 평균 급여 현황 – 단위: VND, 인]

HSL의 연간 평균 인원 및 월 급여 현황입니다.

2018년부터 2020년까지는 약 50~60명 수준의 인력이 유지되었고, 평균 월 급여도 750만동으로 크게 높은 수준은 아닙니다.

하지만 코로나19가 한창이던 2021년부터 2022년까지의 인력은 약 절반이 줄어든 30명 수준입니다.

또한 2023년 반기 감사 재무제표의 보고된 내용으로 살펴보면 현재 인력은 22년대비 1명 증가한 34명입니다.

급여도 상당히 줄어든 모습인데 필자의 판단에는 기존의 60명 수준 인력을 감축하면서 회사 내의 고소득자들을 전부 정리하면서 새로운 급여 체계를 정립한 것으로 보입니다.

또한 2021년과 2022년의 급여는 큰 틀의 직급별 급여를 따로 보고하고 있습니다.

구분된 급여를 살펴보면 관리직의 월 급여는 650만동이며, 일반 생산직의 급여는 450만동입니다.

 

주주 구성 현황

[HSL 주주 구성 현황]

HSL의 발행 및 유통 주식 수량은 35,383,508주입니다.

그 중에서 양도가 가능한 자유 주식 수는 20,383,508주이며, 양도 제한 주식은 15,000,000주입니다.

참고로 HSL은 외국인 지분 제한이 49%이며 현재 2.10%의 외국인이 소유하고 있기에 충분한 외국인 룸이 있습니다.

 

재무 분석

재무 상태표

[HSL의 재무 상태표 차트 – 단위: 십억 동]

HSL의 전반적인 재무 상태를 살펴보면 자산이 지속 우상향하고 있습니다.

특이점은 2021년엔 부채가 크게 증가하였고, 2022년에는 자본이 크게 증가하였습니다.

이러한 사유에는 기업 발전 현황의 2018년부터 다시 살펴보면 알 수 있습니다.

HSL은 2018년부터 현재의 자회사에 지분을 투자하여 지분율을 지속 높여왔습니다.

매 해마다 투자는 지속되었고, 추가 투자를 위해서 부채를 일으켜 레버리지로 활용한 것으로 파악됩니다.

또한 이러한 투자로 인한 현금 흐름의 악화로 인해 다음해에는 주식 배당과 유증까지 거치며 자본금을 크게 확대하게 됩니다.

모든 기업이 그런 것은 아니겠지만 대체적으로 기업들을 살펴보면서 관찰되는 공통점이 하나 있습니다.

베트남 기업명을 살펴보면 다수의 기업들이 기업의 이름과 함께 ‘투자 발전’ 이라는 네이밍을 기업명에 포함하고 있습니다.

또한 이런 기업들은 본업 외에도 관련된 기업이나 사업에 회사의 이익이 된다면 공격적으로 지분 투자를 통해 사업을 영위하는 경향이 있습니다.

HSL도 같은 맥락으로 보이며, 앞으로도 그렇고 이러한 기업명의 회사라면 본업 외에도 투자 활동을 왕성하게 하는 기업으로 인식해도 무방할 것 같습니다.

현재 2023년 3분기 마감까지의 재무 상태는 자산이 478.8십억 동, 부채는 44.2십억 동, 자본은 434.6십억 동입니다.

[HSL의 재무 상태표 – 단위: VND]

2022년 대비 2023년 3분기까지 자산은 2.01% 감소한 모습입니다.

자산은 자본과 부채의 합산인데 HSL은 자본이 1.29% 증가하였고, 부채는 25.8% 감소하며 부채를 줄이는 노력을 하고 있음을 알 수 있습니다.

재무 상태표에서 2023년 3분기에는 2개 항목 정도가 눈에 띕니다.

먼저 재고의 증가입니다.

2023년 3분기, HSL의 재고는 83.4십억 동으로 역대 최고의 재고 수준을 보여주고 있습니다.

 

[재고 현황 주석 – 단위: VND]

재고는 2022년 기말대비 64.2%가 증가하였습니다.

전반적으로 재고가 크게 증가한 가운데 특히 원료, 부자재가 277.6%의 증가를 보였습니다.

 

[장기 미수금 – 단위: VND]

다음으로는 없던 숫자가 갑자기 생긴 장기 자산의 장기 미수금입니다.

없던 장기 미수금이 갑자기 97.6십억 동으로 증가한 가운데 장기 미수금은 HSL의 자상인 Ngoc Lac Xanh 농산 유한책임회사와 관련이 있습니다.

주석의 내용에 따르면 자본에 관련된 이야기로 표현이 되어있는데 말이 어렵습니다.

쉽게 풀이하면 이렇습니다.

어떠한 계약인지는 정확하게 알 수는 없지만 Ngoc Lac Xanh 유한책임회사를 통해서 어떠한 프로젝트를 진행하게 되는데 자회사의 자금력으로는 불가능 합니다.

그렇기 때문에 부족한 부분에 대해서 모사인 HSL이 97.6십억 동의 자본을 출자하여 프로젝트를 자사와 함께 진행하고 그에 대한 순이익 20%는 모사에 속하게 되는 계약입니다.

또한 이 자본 투자에 있어서 원금 97.6십억 동은 프로젝트가 완료된 후에 다시 돌려받을 금액이며 현재 9월 30일까지 약정된 자본금은 전액 지원이 완료된 상황입니다.

이 외에 HSL의 전반적인 재무 상태는 양호한 것으로 파악됩니다.

특히 각종 비율이 인상적인 수준을 유지하고 있으며, 부채를 줄여 나가는 노력을 지속하고 있음을 확인할 수 있었습니다.

 

손익 계산서

[HSL의 손익 계산서 – 단위: VND]

HSL의 지난 과거 평균 매출은 358.4십억 동, 영업 이익은 25.8십억 동, 순 이익은 25.1십억 동입니다.

특징이 있다면 부채를 일으킨 2021년부터 없던 금융 비용이 지출되고 있으며, 이는 손익 계산서에 큰 부담으로 작용하고 있습니다.

또한 비율적으로 살펴봤을 때 2018년에 11.56% 였던 매출 총이익률은 현재 4.40% 수준이며, 약 10% 수준이었던 영업 이익률과 순 이익률도 많이 감소하여 3% 미만의 이익률을 보여주고 있습니다.

좋았던 재무 상태와는 달리 사업 결과의 성적표인 손익 계산서에서는 수익성이 크게 악화되고 있는 모습입니다.

 

[손익 계산서 차트]

3분기 까지의 실적을 바탕으로 2023년 실적을 예상해 보면 매출은 2022년 대비 30.81% 감소한 323십억 동, 영업 이익은 46.43% 감소한 9.2십억 동, 세후 순이익은 45.70% 감소한 8.4십억 동입니다.

지난 18년부터 22년까지 5년간의 평균 매출은 358.4십억 동입니다.

23년 예상 매출은 322.5십억 동으로 평균 매출 대비 약 10%의 감소로 현재의 어려운 경제 상황 등을 감안하면 이해 가능한 수준으로 보여집니다.

하지만 5년 평균 영업 이익은 25.8십억 동, 세후 순이익은 25.1십억 동으로 각각 64.29%와 66.46%의 감소를 보였습니다.

이러한 배경에는 부채로 인한 금융 비용의 증가가 가장 큰 영향을 끼치고 있는 것으로 파악됩니다.

 

[HSL의 현금 흐름표 – 단위: VND]

사업 활동으로 인한 현금 흐름은 2021년과 2023년 3Q 현재 음수를 기록하고 있으며, 그 외의 년도에는 전부 양수를 기록하였습니다.

2023년 3분기만을 두고 본다면 대폭 줄어든 순 이익에 재고의 증가가 사업 활동 현금 흐름에 큰 영향을 끼치고 있습니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름은 과거 5년간은 지속된 음수를 기록하며 상당히 활발했습니다.

고정 자산이나 기타 장기 자산의 조달 및 건설에 지속 투자가 이루어졌고, 발전 현황에 나왔던 내용과도 일치하는 타기업 자본 출자도 활발하게 이루어 졌음을 알 수 있습니다.

그래도 고정 자산에 대한 투자 보다는 금융 투자에 속하는 다른 단위의 채무 증서의 대출 및 구매에 지출된 현금 유출이 더 큰 부분도 특징으로 보입니다.

재무 활동으로 인한 현금 흐름에서는 22년 유증으로 150십억 동을 보충한 모습이며 차입 수익금의 규모가 점점 작아지고 있는 모습이 긍정적입니다.

또한 대출 원금 상황도 규모가 줄어들고 있는 모습을 봤을 때는 앞으로 손익 계산서에서 금융 비용의 큰 감소가 이루어질 것으로 예상됩니다.

 

배당

[HSL의 배당 내역]

HSL은 현금 배당을 2018년 10월에 한차례 실시했으며, 그 외는 주식 배당만을 지속 실시하고 있습니다.

또한 Event Content에 나와있는 %의 의미는 자본금의 %를 나타내며 예를 들어 비율로 표현하자면 5%는 100주당 5주의 배당을 받는 것을 의미합니다.

 

행정 처분

[세무조사 행정 처분 관련 공시]

현재 글을 작성하고 있는 시점에서 2023년 12월 29일에 뜬 최근 공시가 눈에 띕니다.

공시는 총 5장으로 이루어져 있으며, 주요 내용은 다음과 같습니다.

- VAT 관련: 회사는 해당 사업에 VAT를 할당하지 않았습니다. 비과세 수입 및 VAT 과세 수입; 매입 부가가치세(VAT) 감소, 생산 및 사업 활동을 입증하는 서류 미비.

- 법인세 관련: 회사의 원가 회계에는 완전한 문서가 포함되지 않습니다. 생산 및 사업 활동에 대한 서비스 증명 관리 비용 증가 총수입에 대한 비과세 수입의 비율에 따라 부가가치세를 감면합니다.

- 청구서 사용 관련: 회사에서 청구서 4건에 대해 잘못된 기간에 청구서를 발행하였습니다. 대출이자 수익이 발생하지만 납세의무 이행이 지연되지는 않습니다.

요약하자면 국가에 지급해야 할 세금 지급 회피를 위하여 서류를 조작 및 누락 등의 사유로 행정 처분을 받는다는 내용입니다.

이로 인하여 벌금으로 내야 할 금액은 40,313,605동입니다.

추가로 기존 법인세 납부 지연 문제도 있었던 것 같습니다.

그래서 추가 행정 처분으로 납부해야 할 금액은 56,280,354동입니다.

HSL이 납부해야 할 벌금 총액은 96,593,959동입니다.

 

결론

[HSL의 지표 모음]

필자는 2023년 이 기업의 시가 총액 증가가 눈에 띄었기에 그 사유가 궁금하여 분석을 해보고자 했습니다.

HSL은 안정적인 재무 상태 가지고 있습니다.

반면 손익 계산서는 점점 우 하향을 하고 있으며 많이 아쉬운 모습입니다.

그리고 세금 관련 행정 처분의 내용 중에 서류 조작 및 누락은 기업의 신뢰도 하락과 함께 관리 능력의 부재로 보여집니다.

고의라면 신뢰도 문제이고, 실수라면 관리 능력 부재입니다.

또한 지속된 투자에 현금 부족으로 부채를 일으킴으로써 금융 비용의 증가가 각종 이익률의 큰 감소를 가지고 왔습니다.

그리고 2022년은 자사의 지분을 높이기 위해서 그리고 부채 구조를 개선하기 위하여 유상 증자를 통해 자금을 조달하였습니다.

결론적으로 보자면 재무 상태표는 관리를 잘 하고 있지만 경영 실적은 많은 개선이 필요해 보이고 현금은 항상 부족한 것 같습니다.

당장은 지난날의 유증으로 인하여 현금이 약간의 여유는 있어 보이지만 일시적일지 이것을 통하여 지속 성장을 할지는 조금 더 지켜봐야 할 것 같습니다.

또한 인력이 절반이나 줄어든 점과 베테랑 직원 없이 신규 직원들로 채워 넣음에 따른 급여의 감소 역시 꽤나 신경 쓰이는 부분이 아닐까 싶습니다.

그래도 긍정적인 부분은 부채 개선을 이루어 내고 있다는 점과 지속된 투자가 이루어지고 있다는 점만큼은 긍정적으로 볼 수 있겠습니다.

 

[기간별 HSL의 주가 변동 현황]

필자는 2023년 131.12%의 주가가 상승한 이 기업의 현재 주가가 적정한지 파악하기 위해서 과거의 EPS 평균을 토대로 가치 평가를 진행해 보고자 합니다.

 

[HSL의 EPS 산출표]

2023년 예상 실적을 포함한 평균 EPS는 924동입니다.

이를 토대로 회사채 발행 평균 금리 9.1%를 대입하여 가치평가를 진행해 보면 HSL의 적정 주가는 10,150동입니다.

2023년을 마감한 현재의 주가가 10,100동이기 때문에 실질적으로 HSL는 2023년 동안 저평가를 받다가 올해 들어와서 적정한 본연의 주가로 돌아간 것으로 보입니다.

감사합니다.

 

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