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안녕하세요?
베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.
이번 소개할 기업은 고무 벨트를 생산하는 기업인 벤탄 고무 주식회사 (BRC) 입니다.
현재 베트남도 각 기업별 3분기 실적이 발표되고 있는 가운데 그 중에서 가장 눈에 띄었기에 한번 살펴보고자 합니다.
참고로 아직 실적 발표 초기라서 발표한 10개 기업 중에는 가장 실적이 눈에 띄었습니다.
종목 정보
종목코드: BRC
시장 구분: 호찌민 증권거래소 – 호찌민 시장 (HoSE)
상장일: 2011년 12월 13일
발행 주식수: 12,374,997
유통 주식수: 12,374,997
시가총액: 145,406,214,750동 (약 77.3억 원)
일반 사항
기업명 한국어: 벤탄 고무 주식회사
기업명 베트남어: CTCP Cao su Bến Thành
기업명 영어: Ben Thanh Rubber Joint Stock Company
기업명 약어: BERUB JSC
사업자 등록 번호: 0301150295
자본금: 123,749,970,000동 (약 65.8억 원)
주소지: Lot B3-1, Cu Chi Northwest Industrial Park, Giap Hai Street (D3), Trung Lap Ha Commune Cu Chi Ho Chi Minh
전화번호: +84 28 3790 7619
FAX: +84 28 3790 7461
Website: https://www.berubco.com.vn
주요 사업: 컨베이어 고무 벨트 생산 제조 및 판매
주가 차트
[BRC – VN 지수 차트]
BRC의 주가와 VN 지수는 거의 비슷한 흐름을 보이고 있음을 알 수 있습니다.
이렇게 비슷한 흐름을 보이면 대체적으로 베타 계수도 1에 가까운 값을 보이는 경향이 있습니다.
하지만 이 종목의 거래가 적고 변동이 크지 않기에 베타 계수는 Vietstock의 분석 자료에 따르면 0.27뿐이 되지 않습니다.
정리해보면 큰 틀의 흐름은 VN 지수와 비슷하게 흘러가지만 VN 지수가 10% 상승 시 BRC의 주가는 3% 상승, 10% 하락시는 3% 하락한다고 해석됩니다.
발전 과정
BRC의 전신은 1976년 Giải Phóng [쟈이 퐁] 고무사로 출발하였습니다.
소재지는 호찌민시의 11군이었으며 호찌민 공업처의 직속으로 당시의 회사 형태는 Xí Nghiệp [씨 응엡] 입니다.
1994년 벤탄 고무회사로 사명과 회사의 형태를 바꾸게 됩니다.
1998년 벤탄 고무회사는 신규 설비들과 함께 2헥타르의 공장 부지를 확보하고 구찌 서북 공단으로 이전하게 됩니다.
2007년 벤탄 고무회사는 주식회사로 형태를 변경함과 동시에 소속 역시 사이공 공업 총공사 직속으로 옮겨지게 됩니다.
공싱 회사명은 벤탄 고무 주식회사이며 영문 약어로는 BERUBCO입니다.
2008년 BRC는 기존 주주, 임직원, 전략적인 협력사를 대상으로 주식을 발행하여 자본금을 40십억 동에서 75십억 동까지 늘리게 됩니다.
2010년 BRC는 기존 주주들을 대상으로 주식을 발행하여 자본금을 75십억 동에서 82.5십억 동까지 늘리며 두번째 증자를 하게 됩니다.
2011년 BRC의 코드로 호찌민 시장에 상장됩니다.
공식 상장일은 2011년 12월 13일입니다.
2013년 BRC는 기존 주주들을 대상으로 주식을 발행하여 자본금을 82.5십억 동에서 123.75십억 동까지 3번째 증자를 시행하게 됩니다.
2015년은 철심 컨베이어 벨트 공장의 완공과 안정적인 가동을 위해 집중한 한 해가 됩니다.
2018년 고무 체인 프로젝트 투자로 연구 및 시험 생산을 진행합니다.
2020년 매출과 순이익이 계획비 초과 달성을 한 해입니다.
특히 기술고무 제품의 생산 수요량이 계획비 121%를 초과 성장 합니다.
주요 제품 소개
[주요 생산 제품]
모든 제품이 고무와 관련이 있지만 주력 제품들은 철심이 들어간 고무 벨트 그리고 자동차나 기계 부품에 관련 있는 타이밍 벨트, 고무 부속품, 고무 패킹 등이 있습니다.
이 외에 눈에 띄는 것은 연혁에도 나왔던 자체 연구 개발로 생산하게 된 고무 체인 등이 있습니다.
[BRC 제품 수출 국가 – BRC 연차 보고서 中]
이러한 제품들은 베트남 내수 시장에도 유통 판매가 되지만 미국, 중국, 일본, 인도네시아, 이집트 등으로 수출되고 있습니다.
조직도
[BRC 조직도]
BRC는 사장을 중심으로 영업과 기술 분야로 나누어 두명의 부사장을 두고 있습니다.
영업 부사장은 영업 및 내부 조직관리와 관련된 부서를 담당하고 있으며, 기술 부사장은 생산과 기술적인 부분들을 담당하고 있습니다.
통상적으로 필자가 봐온 많은 기업들은 보통 영업, 관리, 생산 이런 구분을 가지고 나누는 경우가 많았습니다.
하지만 BRC는 영업과 관리, 기술과 생산으로 나눠 놓은 부분은 이 기업만의 특징으로 보입니다.
이사회, 경영진, 감사 현황
[이사, 경영진, 감사 현황]
조직도와 함께 본다면 경영진에는 1명의 부사장이 더 있어야만 합니다.
기존의 부사장은 2022년 8월 5일 면직되었고, 영업 부사장인 것으로 파악 됩니다.
현재까지는 새로운 부사장을 임명하지 않았으며, 사장과 회계장이 빈 공석을 함께 활동 하는 것으로 보입니다.
BRC의 이사진은 1명을 제외하고는 모두 위임 지분을 소유하고 있으며, 지분율은 87.38%입니다.
이사진은 모두 위임 지분을 소유하고 있는 가운데 경영진은 모두 개인 지분을 소유하고 있습니다.
감사 위원장도 개인 지분을 조금 가지고 있으며 개인 지분은 총 0.28%의 지분율 입니다.
이들이 모두 가지고 있는 개인 지분과 위임 지분을 전부 합산해 보면 87.66%입니다.
지분 현황
[지분 현황]
국영 지분이 19.86%가 있으며, 대주주가 따로 또 있습니다.
먼저 국영 지분의 경우는 발전 현황의 2007년에 언급되었듯이 사이공 공업 총공사의 지분을 의미합니다.
대주주는 2명이며 지분율은 67.52%입니다.
베트남 고무 공업 그룹이 6,045,658주로 48.86%의 지분을 소유하고 있으며, 하 띠엔 1 시멘트 주식회사가 2,310,000주로 18.67%의 지분을 소유하고 있습니다.
이렇게 봤을 때 이사진들의 위임 지분에 따라서 나누어 보면 회장과 사장의 위임 지분은 베트남 고무 공업 그룹의 지분을 위임 받았음을 알 수 있으며, 2,457,578주를 소유한 Nguyễn Việt Hà [응웬 비엣 하] 이사는 사이공 공업 총공사, Nguyễn Thanh Phúc [응웬 탄 푹] 이사는 하 띠엔 1 시멘트 주식회사의 위임 지분입니다.
인력 및 급여 현황
[인력 현황]
BRC는 연차 보고서를 통하여 매년 인력을 여러 방면으로 분석하여 보고하고 있습니다.
하지만 연도별로 구분 기준이 달라짐에 따라서 2년간의 데이터만 살펴보고자 합니다.
학력별로 살펴보면 일반 노동자들이 약 70%로 인력의 대부분을 차지하고 있습니다.
그리고 이 숫자를 해석해 보자면 약 70%의 인력은 현장에서 생산하는 생산직이며, 30%의 인력은 회사 관리 및 영업 부서의 인력이라 볼 수 있습니다.
남녀 성비로 인력은 구분해보면 비율은 남성이 8, 여성이 2입니다.
2021년대비 2022년 총원은 9명이 늘었습니다.
계약 기간 구분으로 보자면 정규직 인원의 차이는 1명만 줄어든 가운데 대부분 1~3년 이하의 계약직의 인사 이동이 있었음을 알 수 있습니다.
[평균 급여 – 단위: 인 / 백만 동]
직원들의 평균 급여 현황입니다.
신규 비정규직 직원들이 늘어남에 따라서 평균 급여가 낮아진 것으로 보여집니다.
또한 급여 수준 자체는 그렇게 높지도 낮지도 않은 평균 수준으로 보입니다.
재무 상태표
[BRC 재무 상태 차트 – 단위: 십억 동]
재무 상태 큰 틀의 측면에서 살펴보면 2018년부터 2021년까지 자산, 자본, 부채 모두 증가 추세를 보였습니다.
하지만 2021년부터 2023년 반기까지는 모두가 감소 추세를 보인 가운데 2023년 3분기 재무 상태표에서는 다시 증가하고 있는 모습입니다.
[BRC 재무 상태표 – 단위: 베트남 동]
조금 더 자세한 재무 상태표를 살펴보면 단기 미수금의 증가, 장기 미완성 자산, 단기 부채 등이 눈에 띕니다.
먼저 단기 미수금의 증가부터 살펴보면 다음과 같습니다.
단기 미수금은 23년 3분기까지 지난 5년 중 최고 수준입니다.
[단기 미수금]
단기 미수금은 119.3십억 동으로 주석의 내용을 살펴보니 116.0십억 동이 매출 채권으로 대부분을 차지하고 있습니다.
이 외에 매출 채권을 회수하지 못할 것으로 예상되어 쌓아 둔 대손 충당금에서 22년 기말에 이미 2~3년 대손 충당금을 처리한바 있습니다.
그리고 남은 금액은 1.8십억 동은 여전히 대손 충당금으로 설정되어 있습니다.
[장기 미완성 자산]
기존에 없던 금액인 장기 미완성 자산이 4.3십억 동으로 3분기에 생겨났습니다.
이는 설비 투자 4.1십억 동, 환경 허가를 위한 비용 74백만 동입니다.
[단기 부채 상세]
단기 부채는 증가하였지만 배당금 지급을 위한 금액입니다.
그런데 배당금 항목명이 매년 미지급한 배당금에 대해서 이야기하고 있습니다.
이번 23년도에는 2022년 실적에 대해서 7월 5일 배당락, 지급일은 7월 20일이었습니다.
현재 3분기의 금액을 22년 기말 금액에서 제외하고 주당 배당 금액인 1,250동을 나누어 보면 약 8,874,299주에 대한 배당은 지급이 아직 안된 것으로 파악됩니다.
결국 소액 주주들과 일반 주주들에 대한 배당금은 지급된 반면 이 기업의 87%를 소유하고 있는 사이공 공업 총 공사, 베트남 고무 공업 그룹, 하 띠엔 시멘트 1은 아직 배당금을 지급하지 않은 것으로 보입니다.
손익 계산서
[손익 계산서 – 단위: 베트남 동]
전반적인 손익 계산서의 숫자들을 살펴보면 평균적인 크게 튀는 숫자이 안정적이고 꾸준한 느낌입니다.
3분기 실적을 발표하였기에 3분기 기준으로 실적을 살펴보면 다음과 같습니다.
3분기 누계 실적의 순 이익은 2023년 6.69십억 동, 2022년 7.95십억 동으로 1.26십억 동 (15.8%) 감소하였습니다.
BRC는 해당 순 이익의 감소와 관련하여 매출의 감소, 매출 원가의 증가, 기술 고무의 영향으로 보고하고 있습니다.
[23년 3분기 매출 및 매출 원가 – 단위: 베트남 동]
BRC의 3분기 매출은 당기에 97.8십억 동, 전기에는 90.4십억 동으로 전년 동기비 7.40십억 동이 증가하였습니다.
하지만 매출별로 살펴보면 제품 매출은 오히려 감소한 반면 상품 매출은 전기 4.42십억 동에서 당기 13.78십억 동으로 9.36십억 동 크게 늘어났습니다.
이 상품은 매출은 크지만 제품 판매에 비하면 매출 원가가 92%를 차지할 정도로 마진이 상당히 작은 수준입니다.
제품별로는 매출을 구분하여 보여주고 있지 않지만 3분기 실적 공시에는 기술 고무 매출이 22년에는 24.00십억 동이었으나 23년에는 16.80십억 동으로 7.20십억 동의 매출 감소를 보고하고 있습니다.
결론으로 3분기 순이익 감소의 요인은 전체 매출 금액은 증가했지만 마진이 별로 없는 상품의 매출이 큰 부분을 차지하였고, 제품 매출이 감소한 가운데 그 중에서도 기술 고무의 매출이 크게 줄어들면서 순 이익 감소의 영향을 끼쳤습니다.
[손익 계산서 차트 – 단위: 십억 동]
현재의 실적을 바탕으로 2023년까지의 예상 실적은 매출 277십억 동, 영업 이익 21십억 동, 순 이익은 16십억 동이 예상됩니다.
매출은 2019년보다 조금 증가한 수준이지만 영업 이익과 순 이익은 2018년도와 비슷한 수준으로 기록될 것으로 보입니다.
현금 흐름표
[현금 흐름표 – 단위 베트남 동]
사업 활동으로 인한 현금 흐름은 2020년을 제외하고 전부 양수를 기록하고 있습니다.
코로나가 베트남에도 발병하여 확산하던 시기에 BRC는 이를 인식하여 재고를 상당히 많이 비축하였습니다.
또한 미수금으로 인해 2020년의 사업 활동 현금 흐름은 음수를 기록하게 됩니다.
하지만 바로 다음해부터 다시 정상적으로 돌아오며 안정적인 흐름을 꾸준하게 이어가고 있는 모습입니다.
투자 활동으로 인한 현금 흐름에서는 매년 꾸준하게 고정 자산에 투자가 이루어지고 있습니다.
투자 활동으로 인한 현금 흐름에서는 통상적으로 두가지 정도를 볼 수 있는데 설비나 고정 자산에 투자한 항목 (CAPEX) 혹은 금융 수익에 해당되는 투자를 진행하게 됩니다.
BRC의 경우 특히 눈에 띄는 부분은 오로지 금융 수익에 해당되는 투자로 인한 현금의 유출은 거의 없습니다.
반면 미래 영업 기반을 마련하기 위한 투자 활동인 CAPEX는 지난 5년간 꾸준하게 이루어지고 있습니다.
재무 활동으로 인한 현금 흐름은 20년과 21년을 제외하고는 음수를 기록하고 있습니다.
음수와 양수를 떠나서 눈에 띄는 부분은 2020년부터 금융 기관으로부터 대출을 받은 금액이 원금 상환보다 크다는 사실입니다.
그리고 22년까지는 이런 현상이 지속되었고, 23년부터는 차입 수익금 보다는 원금 상환 금액이 더 커지면서 기존과 같이 안정적인 현금 흐름의 기반을 마련하고 있는 것으로 보입니다.
배당 내역
[BRC 배당 지급 내역]
BRC는 매년 현금 배당을 실시해오고 있습니다.
지난 5년 평균 80% 수준의 안정적인 배당 성향을 가지고 있으며, 배당 수익률 또한 평균 8.5%로 훌륭한 편입니다.
결론
[BRC 주가 – EPS 밴드 차트]
[BRC 지표 모음]
BRC는 1976년 호찌민 공업처 국영으로 출발하여 여전히 국영 지분은 그대로 두고 현재까지 관리 운영되어 오고 있습니다.
고무 회사의 특성상 직접적인 자회사 관계는 아니지만 고무 공업 그룹 (GVR)의 지분도 함께 포함되어 있으며, 시멘트 회사의 지분도 포함되어 있습니다.
이러한 구조로 인하여 3명의 대주주가 이 기업의 지분 87%를 소유하고 있으며, 실질적으로 시장에 유통되는 주식 수량은 약 156만 주 남짓입니다.
이로 인한 거래량은 많지 않지만 반대로 생각하여 수량을 잘 모아간다면 큰 주가의 변동 없이 안정적으로 배당 받으며 포트폴리오를 운영 할 수 있는 주식이라 생각됩니다.
물론 그렇다고 하여 주가가 항상 제자리에 있었던 것도 아닙니다.
현금 배당을 받으면 주가가 받은 현금만큼 조정이 일어나게 됩니다.
- 예) 1만 동의 주가인데 1천 동의 현금 배당을 시행하면 다음날 주가는 9천 동부터 시작함.
그런데 BRC를 살펴보니 조정 후 회복도 상당히 잘 되고 있는 모습입니다.
실질적으로는 약 10% 수준의 배당금을 현금으로 받은 뒤 조정된 주가는 다시 제자리를 찾아가면서 실질적으로는 주가도 10% 다시 상승하였기에 수익은 20% 수준이라고 볼 수 있을 것 같습니다. (1만동 투자, 배당 10%, 주가 회복 10%)
BRC의 실적과 관리적인 측면에서는 꾸준하고 안정적이라는 생각이 듭니다.
[EPS 산정표]
필자는 이 기업에 대하여 지난 5년과 23년의 예상 실적을 반영하여 EPS의 평균을 1,266동으로 구하였습니다.
참고로 22년부터 23년까지 포상 복지기금이 확정되지 않은 가운데 지난 5년 20% 수준이 지속 적용되고 있기에 필자가 임의로 20%를 적용하였습니다.
과거와 같이 회사채 발행 금리 평균 9.1%를 대입하여 BRC의 주가를 평가해 보면 현재 이 기업의 정가는 13,900동입니다.
- 계산 공식: (1/0.091)×1,266동
2023년 10월 20일 마감 기준으로 현재 BRC의 주가는 11,850동으로 정가 대비 약 17% 낮은 수준입니다.
필자는 10월 20일 이후로 조금씩 매수하기로 결정하였고, 지금부터 모아가기 시작할 예정입니다.
감사합니다.
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