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원 보고서: [HSX : DGW] 전자기기에서 소비재까지 유통 전문회사 디지월드 (2023.08.02)

 

안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

오늘은 필자가 장기 보유하고 있는 종목 중 하나인 디지월드 (종목코드: DGW)의 23년 3분기 실적을 점검해 보고자 합니다.

DGW의 과거 리포트들은 아래 링크를 참고해 주시기 바랍니다.

1. DGW 기업 소개
2. DGW 23년 반기 실적 점검

 

실적 공시

[DGW 실적 발표 공시 원문 – 연결 기준]

DGW는 23년 10월 26일 3분기 실적을 발표하였습니다.

[실적 공시 표]

DGW는 매출과 세후 순 이익을 바탕으로 3분기의 실적에 대하여 설명하고 있습니다.

실적 공시의 표와 같이 매출은 전년 동기비 11% 감소한 5,412.8십억 동, 순 이익은 43% 감소한 102.4십억 동을 기록하였습니다.

해당 실적에 대해서 DGW는 매출별로 구분하여 사유를 설명하고 있습니다.

 

노트북 및 태블릿

노트북과 태블릿 제품의 매출은 2,398십억 동으로 전년 동기비 2% 감소하였지만 직전 분기 대비 79%의 성장을 달성했습니다.

그 이유는 3분기가 학생들의 새학기를 준비하는 해당 분야의 성수기이기 때문입니다.

필자가 추가 설명을 덧붙이자면 베트남의 신학기는 한국과는 달리 9월입니다.

 

휴대전화

휴대전화의 비 성수기는 노트북 및 태블릿과는 반대로 3분기입니다.

곧 4분기에 아이폰이 베트남에 공식 출시됨에 따라서 많은 소비자들은 기다림과 동시에 해당 분야의 지출을 하고 있지 않습니다.

이러한 사유로 휴대전화 분야는 매출 1,774십억 동을 기록하여 전년 동기비 26%, 직전 동기비 19% 감소하였습니다.

 

사무설비

사무설비 분야의 매출은 407십억 동을 기록하였습니다.

해당 실적은 전년 동기비 비슷한 수준이며 직전 분기비는 25% 성장하였습니다.

이러한 실적에는 Achison의 지분 75% 인수 완료와 함께 동시에 각종 안정 장비들의 매출이 DGW의 연결 재무제표에 함께 반영되었기 때문입니다.

 

가전제품

가전 제품 분야는 어려운 경제 상황, 소비자 지출 삭감, 그리고 둔화된 부동산 시장의 영향으로 전년 대비 20% 감소한 163십억 동의 매출을 기록했습니다.

 

소비재

소비재 부문은 전년 동기비 78%의 성장을 달성하며, 171십억 동의 매출을 기록했습니다.

이 성장은 DGW가 음료 산업에 진출하고 ABInbev의 프리미엄 맥주 제품 및 롯데 칠성의 밀크 소다 제품 및 과일 주스 제품을 유통한 것이 큰 역할을 했습니다.

종합하면 DGW는 3분기 누계 기준으로 매출은 13,968십억 동, 세후 순이익은 265십억 동을 기록하였습니다.

이로써 연간 계획 비 매출은 70%, 순 이익은 66%를 달성하였습니다.

 

재무 상태표

[재무 상태표 차트 (단위: 십억동)]

DGW의 3분기 재무 상태표 차트에서는 자산, 부채, 자본 모두 증가하는 모습을 보여주고 있습니다.

자산은 반기 대비 6.76%, 부채는 8.49%, 자본은 4.05% 증가하였습니다.

 

[재무 상태표 - 단위: VND]

세부 항목별로 살펴보면 현금이 지난 반기 대비 62.16% 증가한 1,562십억 동으로 비율적으로는 2020년이나 2021년처럼 비슷한 모습이지만 금액적으로는 역대 최대 금액의 현금을 가지고 있습니다.

지난 반기 실적 점검 시 필자가 가장 우려했던 미수금은 반기 대비 7.84% 증가하였습니다.

줄어들기 보다는 미수금이 오히려 증가한 가운데 22년 월말부터 23년 반기까지의 미수금이 늘어나는 속도가 3분기에 다소 둔화된 모습입니다.

이로써 미수금이 서서히 해결되고 있음을 알 수 있습니다.

 

[매출 채권 현황]

 

[23년 반기 대비 매출채권 변동 현황 - 단위: VND, %]

미수금에서 대부분의 금액을 차지하는 항목이 바로 매출 채권입니다.

매출 채권은 23년에 급격히 늘어났기 때문에 전년 보다는 반기 대비 3분기 현재에 더 초점을 두는 것이 맞다고 판단되어 위의 표와 같이 정리해 보았습니다.

(1번)의 MWG는 반기 대비 3분기에 23%의 매출 채권이 감소되었고, 반면 (2번) FRT는 18% 증가하였습니다.

마지막으로 컴퓨터, 노트북, 주변기기 등을 전문으로 판매하는 (3) 퐁부 역시 26%의 매출 채권이 감소가 있었습니다.

결과적으로 사업 확장기에 있어서 매출 채권의 규모가 커지고 있는 것은 사실입니다.

또한 당장 판단해 보았을 때는 정상적인 채권으로 보이며, 악성 매출 채권이 될 가능성 까지는 조금 더 지켜볼 필요가 있어 보입니다.

부채는 22년 기말 대비는 현재 10.54%가 증가하였고, 반기 대비는 8.49%가 증가하였습니다.

이 말은 연간 부채가 총 10% 증가했는데 대부분이 반기 이후인 3분기에 발생한 부채로 볼 수 있습니다.

 

[단기 부채 상세]

항목별로 부채의 증감 현황을 살펴보면 부채의 증가에는 외상으로 제품을 구매한 매입 채무와 은행에서 단기 대출한 금액이 대부분입니다.

이 부채의 증가 역시 원인은 미수금으로 현금이 안정적인 흐름으로 돌 수 있도록 회수가 되어 지출되고 또 다시 들어오고 하는 선순환 구조가 잘 유지될 수 있는지 지켜봐야 할 포인트입니다.

 

손익 계산서

[3Q 손익 계산서 – 단위: VND]

손익 계산서에서는 앞서 공시에 있었던 내용 외에 이자 비용의 증가가 눈에 띕니다.

이자 비용은 3분기에 40.90%, 누계 기준으로는 72.46%까지 전년 동기비 증가하였습니다.

이러한 금융 비용의 증가로 3% 후반의 영업 이익률과 3% 초반의 순이익률도 각각 2% 중반과 1% 후반대로 감소한 모습입니다.

 

[연도별 손익 계산서 차트 – 단위: 십억 동]

현재의 흐름으로 2023년의 기말 실적을 예상해 보면 매출은 18,625십억 동, 영업 이익은 456십억 동, 순 이익은 353십억 동입니다.

매출만큼은 나름 선방했지만 영업 이익과 순 이익은 지난 2년에 비하면 딱 절반 수준을 기록할 것으로 보입니다.

 

현금 흐름표

[3Q 현금 흐름 표 – 단위: VND]

현금 흐름표에서는 3분기 누계 기준으로 사업 활동으로 인한 현금 흐름은 양수, 투자 활동 현금 흐름은 음수, 재무 활동으로 인한 현금 흐름은 양수를 기록하고 있습니다.

3분기에 들어서 회수된 채권과 계획적인 상황인 것인지 아니면 DGW도 지급을 미루고 있는 것인지는 모르겠지만 이러한 영향으로 사업 활동 현금 흐름은 22년과 달리 23년에는 양수를 기록하고 있습니다.

반기 동안에 67.2십억 동의 음수를 기록하고 있었기에 사업 활동 현금 흐름의 양수 전환에 있어서 3분기의 채권 회수가 현금 흐름에 얼마나 큰 영향을 끼쳤는지 잘 보여주고 있습니다.

DGW의 투자 활동은 꾸준합니다.

투자를 통해 수익이 발생하고 있고, 사업 영역의 확장도 이루어지고 있기 때문에 어떠한 어려움이 있어도 미래의 큰 수익을 위해 일부를 꼭 투자하는 모습은 긍정적입니다.

3분기만을 놓고 보면 고정 자산 투자에 6.0십억 동, 타기업 자본 출자 46.5십억 동 (Achison 지분 인수)로 현금의 유출이 기록되었습니다.

재무 활동 현금 흐름에서는 ESOP을 실시하며 40십억 동의 유입과 차입 수익금과 대출 원금 상황이 기록되어 있습니다.

필자는 최근 DGW로부터 주당 1천 동의 배당을 받았습니다.

이는 10월에 있었기에 4분기의 현금 흐름표에 기록될 예정입니다.

결론

[주요 지표]

필자가 지난 반기 실적 점검을 통하여 DGW의 미수금이 가장 신경 쓰였습니다.

23년 3분기의 사업적인 실적들은 현 상황에 비추어 볼 때 폭발적이진 않으나 꾸준했다 정도로 표현할 수 있을 것 같습니다.

3분기의 매출이 5,413십억 동이 기록되는 동안 미수금이 회수되며 다시 발생하는 과정에서 크게 증가하지 않은 것 또한 나름의 3분기 성과라고 할 수 있습니다.

4분기는 아이폰이 공식적으로 베트남 시장에 출시되고 확산되는 시기입니다.
(일부 직수나 밀수를 제외하고는 현재 사전 예약 판매 중)

이에 따라서 DGW 매출에 큰 부분을 차지하는 휴대전화 분야의 성장으로 인해 4분기는 3분기 보다는 더 좋은 실적이 기대되고 있는 상황입니다.

결론적으로 사업적인 측면은 성장하고 있는 부분이 있고, 고전을 면치 못하고 있는 분야도 있습니다만 전반적으로 긍정적이라고 생각됩니다.

반면 관리적인 측면에서 미수금으로 파생되어 발생되는 이자 비용의 증가, 이익률의 하락 등은 장기적, 구조적으로 DGW에서 노력하여 개선해 나가는지 지켜봐야 할 포인트 입니다.

[EPS 산출표]

마지막으로 DGW의 가치 평가로 이 글을 마감 짓고자 합니다.

2018년부터 2023년의 예상 실적 까지를 반영하여 평균 EPS를 산출해 보면 3,678동입니다.

회사채 금리 9.1%를 적용하여 가치 평가를 진행하면 DGW의 정가는 40,400동으로 현재 주가 53,000동 대비 약 23.7% 높은 수준입니다.

• 계산 공식: (1/0.091)*3,678동

감사합니다.

 

 

 

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