해외
[HSX : DPR] 동푸 고무 주식회사 기업 소개
후니찌니
2023.10.11
안녕하세요?
베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.
이번 소개할 기업은 동푸 고무 (DPR) 입니다.
최근에 필자가 배당 관련 뉴스를 보던 중 무상증자 100%를 실시하는 이 기업을 발견하게 되었고, 궁금해졌습니다.
그래서 이번 글을 통하여 어떤 회사인지 자세히 알아가 보고자 합니다.
회사명에서도 알 수 있듯이 이 회사는 고무와 관련된 기업이며 베트남 남부 빈 프억 성의 동푸 현에 위치하고 있습니다.
이리한 지리적 위치가 회사명에 그대로 사용되었으며 Dong Phu Rubber의 각각 앞지를 따서 종목 코드는 DPR을 사용하고 있습니다.
종목 정보
종목코드: DPR
시장 구분: 호찌민 증권거래소 – 호찌민 시장 (HoSE)
상장일: 2007년 11월 30일
발행 주식수: 43,442,966주
유통 주식수: 43,442,966주
시가총액: 1,368,453,429,000동 (원화 약 761억 원)
일반 사항
기업명 한국어: 동푸 고무 주식회사
기업명 베트남어: CTCP Cao su Đồng Phú
기업명 영어: Dong Phu Rubber Joint Stock Company
기업명 단축: 도루코 - Doruco
사업자 등록 번호: 3800100376
자본금: 434,429,660,000동 (약 4,344억 원)
주소지: Thuan Phu Ward, Dong Phu Dist., Binh Phuoc Province, Vietnam
전화번호: +84 651 3819 786
Fax: +84 651 3819 620
E-Mail: doruco.bpc@doruco.com.vn
Website: http://doruco.com.vn
주가 차트
[DPR 주가 / VN 지수 차트]
큰 틀에서 본다면 DPR의 주가는 VN 지수와 같은 흐름을 보이고 있습니다.
눈에 띄는 점이라면 2022년 1월 이전까지는 VN 지수와 DPR의 주가가 일정 간격을 유지한 채로 흐름만 함께하는 모습입니다.
하지만 2022년 1월을 기점으로 DPR의 주가가 크게 상승하며 지수와 주가의 괴리가 상당히 좁혀진 모습입니다.
Vietstock의 분석 자료에 따르면 DPR의 현재 베타 계수는 0.89로 시장의 흐름과 유사하게 흘러가고 있습니다.
발전 과정
현재 DPR의 전신은 1927년 6월 프랑스의 유명 타이어 기업인 미쉐린이 개간한 농장으로부터 출발합니다.
1981년 5월 21일 동푸 고무 회사는 베트남 고무 총국의 직속 회사가 됩니다.
2006년 11월 13일 농촌 개발 및 농업부의 결정에 따라서 동푸 고무 회사는 주식회사로 전환을 결정하게 됩니다.
2006년 12월 28일 동푸 고무 회사는 공식적으로 동푸 고무 주식회사로 회사명을 전환하게 됩니다.
2007년 11월 30일 동푸 고무 주식회사는 DPR로 증권 코드를 부여 받고 호찌민 시장에 상장됩니다.
상장 주식수는 4천만 주, 자본금 400십억 동, 액면가는 10,000동입니다.
2010년 5월 DPR은 증자를 통하여 발행 주식 수 43백만 주, 자본금을 430십억 동으로 올리게 됩니다.
2018년 7월 12일 대표자 교체 및 사업 활동 분야의 추가로 사업자 등록증을 수정하게 됩니다.
2021년 6월 DPR은 자기 주식 2,875,210주를 매도하여, 44.718십억 동의 자본을 보충하게 됩니다.
2022년 DPR은 DPD의 주식을 환매하기 위해서 신주를 발행하여 자본금은 434십억 동까지 증가하게 됩니다. (*DPD: 닥농-동푸 고무 주식회사)
주식 환매 관련 보충 설명: 주식 스왑이란 무엇입니까?
주식 스왑은 한 기업의 주식을 다른 기업의 주식으로 교환하는 것입니다. 이 양식은 합병 및 회사 통합에 자주 사용됩니다. 이를 통해 회사는 현금을 사용하는 대신 주식을 사용하여 다른 회사를 구매할 수 있습니다.
예: 회사 A가 회사 전체를 다시 매입합니다. 두 당사자는 1:2의 비율로 주식을 교환하여 지불하는 데 동의합니다(1주 A는 2주 B로 교환). 회사 A는 현재 1,000,000주, 회사 B는 1,200,000주를 보유하고 있습니다. 따라서 A사는 B사의 주식 600,000,1주를 모두 매입하기 위해 A사의 주식 200,000주를 지출해야 했으며, 이 거래를 통해 A사는 현금을 사용하지 않고 B사를 인수했습니다.
활동 지역
DPR의 주요 활동 지역은 크게 나누면 베트남과 캄보디아를 포함하여 총 4곳이 있습니다.
베트남에서는 빈 즈엉 성, 빈 프억 성, 동 쏘아이 시까지 3곳이 입니다.
또한 캄보다아는 Kratie성에 위치하고 있으며, 메콩강을 끼고 있습니다.
필자가 살펴보니 지리적으로 베트남의 활동 구역과 캄보디아의 국경과 맞닿아 있으며 서로 그렇게 멀지 않은 곳에 위치하고 있습니다.
해외 시장으로는 한국, 러시아, 미국 유럽 등이 있습니다.
주요 제품
[DPR 주요 제품]
DPR이 생산하는 고무 제품 중 해외에 판매되고 있는 주력 제품입니다.
제품의 이름은 SVR 10, SVR 3L, Latex HA/LA 이렇게 있습니다.
이 외에도 SVR CV50, CV60, SVR20 등의 제품들도 함께 있습니다.
수출에 대표적인 3가지 주력 제품의 사용처와 특징, 시장 등은 다음과 같습니다.
- SVR 10: 러시아의 타이어 제조사 Belshina에 전문적으로 공급 중.
- SVR 3L: 한국 시장에서 가장 선호하는 제품이며, 밴드 및 신발창의 주 원료로 사용됨.
- Latex HA/LA: TMTD가 함유되어 있지 않아 유럽 및 미국 시장에 주로 공급되고 있으며, 주로 피부 알레르기 방지를 위한 고급 고무 제품의 제조에 사용됨.
- TMTD: TMTD는 테트라 메틸 티우람 디설파이드의 약자로, 고무 가공에 사용되는 화학 물질입니다.
고무의 경화 속도를 높여주고, 고무의 물성을 개선합니다.
조직도
[DPR 조직도]
이사회는 회장을 포함한 5명의 이사진이 있으며, 감사 위원회는 감사 위원장을 포함하여 3명으로 구성되어 있습니다.
경영진에는 4명으로 구성되어 있으며 사장 1명, 부사장 2명, 재무회계장 1명입니다.
조직도에서 살펴보면 DPR의 경영을 위해 필요에 의한 부서들이 잘 이루어져 있는 것으로 보입니다.
특히 눈에 띄는 점은 고무는 고무 나무를 재배한 뒤 고무 수액을 채취하고 그것들로 가공을 거쳐서 고무 제품을 만듭니다.
또한 재배한 고무 나무가 수명을 다 하면 이것을 잘라서 목재로 가공 원목 가구에도 사용이 되는데 DPR은 이러한 부분까지 잘 반영이 되어 있습니다.
추가로 DPR은 종합병원을 소유하고 있다는 것이 가장 인상적이라고 할 수 있을 것 같습니다.
특히나 베트남의 큰 도시들을 제외하면 마땅한 병원이 크게 없는 가운데 DPR의 활동 지역 대부분이 시골인 점을 감안할 때 이러한 종합 병원은 회사 측면에서도 지역 사회의 발전 측면에서도 아주 좋은 시설로 보입니다.
[농장, 공장, 종합병원 등 상세]
추가로 22년 12월 31일 기준의 농장, 공장, 종합병원 등의 현황과 소재지입니다.
DPR은 현재 일부 공장들을 병합하여 구조 조정을 일부 하였습니다.
우선 2023년 1월 1일, 5번의 떤 러이 고무 농장을 3번의 떤럽 고무 농장에 병합하였습니다.
또한 22년 연차보고서에 따르면 2023년 2분기 내로 닥농 고무 주식회사를 흡수 합병하여 직영 농장으로 전환할 계획을 가지고 있다고 보고하고 있습니다.
[DPD 합병 관련 공시]
현재 필자가 이러한 부분을 확인해 보니 23년 7월 26일의 공시를 통하여 공식적으로 절차는 마무리되었습니다.
해당 내용은 발전 과정에서 가장 마지막에 있던 주식 환매와 관련된 내용입니다.
자회사 및 계열사
[자회사 및 계열사 현황]
모사인 DPR은 대체적으로 고무 농장과 생산에 집중되어 있는 반면 자회사나 계열사를 통해서는 라텍스 매트리스, 천연고무 베개들을 생산하거나 산업 공단, 호텔 등을 운영하고 있습니다.
그 외에도 계열사를 통해서는 2개 도로 톨게이트도 운영하고 있는 모습이 눈에 띕니다.
이사진, 경영진, 감사 위원회 현황
[이사진 및 경영진 현황]
이사진 및 경영진 현황입니다.
사외 이사를 제외하고 회장을 비롯한 모든 이사들은 베트남 국영 그룹이자 모사인 베트남 고무 그룹 (GVR)로부터 위임 지분을 소유하고 있습니다.
또한 수량이 많지는 않지만 개인 지분도 소유하고 있는 모습이 타 국영 기업과는 조금 차이가 있어 보입니다.
한가지 추가 사항으로 보통 감사 위원회의 구성은 감사 위원장 1인, 감사 위원 2인으로 3명입니다.
DPR도 기존 보고서를 보면 감사 위원회는 3명이라고 밝히고 있으나 기존에 있던 감사 위원 Trần Thị Thu Thủy의 임기 종료에 대해서 언급하고 있습니다.
[주총 결과 - 감사 위원회]
Trần Thị Thu Thủy는 2012년 4월 27일부터 2022년 6월 27일까지 DPR의 감사 위원이었으며, 임기 종료 이 후 DPR은 6월 말에 있었던 주주총회를 통하여 새로운 감사 위원 Nguyễn Minh Trang 씨를 선출한 상태입니다.
[2022년 기준 임원 급여 및 보수 현황]
회사의 임원진의 급여와 보수 현황입니다.
월 기본금 및 보수는 평균적으로 31백만 동 수준이며, 수당 및 보수를 모두 합산하여 월 평균적으로는 37백만 동을 받고 있습니다.
한화로 대략 환산하면 임원들의 월 급여와 보수로 실제 받는 금액의 합산은 약 200 ~ 250만 원 수준입니다.
직원 현황 및 급여
[학력별 인원 현황]
학력별 인원 현황입니다.
2018년 2,838명이었던 직원은 2019년 잠시 줄어드는 듯했으나 2020년 기준으로 다시 증가한 모습입니다.
그리고 2021년부터 다시 감소하던 인원은 2022년 말 기준으로 2,404명으로 227명이 줄었습니다.
[학력별 인력 비율]
인력 비율을 살펴보면 주요 인력들은 일반 노동자와 중등 졸업자입니다.
[고무수액 채취 모습]
DPR은 농업 기업입니다.
대부분의 업무들이 고무 나무를 심고 자라난 고무나무로부터 고무 수액을 채취하는 단순 노동입니다.
그렇다 보니 회사의 현재 핵심 인력들은 중등 졸업자들이 대부분입니다.
여기서 베트남의 학제를 잠시 이해하고 넘어가면 좋을 것 같습니다.
베트남은 한국과는 조금 다른 학제를 가지고 있습니다.
베트남의 정규 교육은 5-4-3-4학제로 초등학교는 5년 (6~10세), 중학교는 4년 11~14세), 고등학교는 3년 (15~17세)입니다.
초등학교부터 중학교까지는 의무 교육으로 정부에서 학비를 지원해 줍니다.
또한 중학교까지 졸업 후 기초 교육을 통해서 취업도 가능합니다.
현재 DPR은 2020년을 기점으로 약 30% 비중이었던 일반 노동자들이 확 줄어들었고, 중등 졸업자의 비율이 80% 이상을 차지하고 있습니다.
인력의 급격한 변화에 대해서 사실 필자가 다시 한번 살펴보았을 때는 그렇습니다.
2018년과 2019년의 일반 노동자에 대한 학력 구분을 제대로 하지 않은 것으로 보입니다.
[정규직 / 비정규직 현황]
정규직과 비정규직을 살펴보면 더욱 명확합니다.
갑자기 늘어난 사유라면 최소 3년 이상을 일해야 하는 정규직이 줄어야 하는데 정규직이 감소하긴 했지만 그대로입니다.
또한 대부분이 정규직인 모습으로 살펴보았을 때 이들은 해당 지역에서 평생 직장으로 DPR에 근무하는 것으로 보입니다.
[인당 월 평균 급여]
인당 월 평균 급여는 직원들에게 지급된 급여를 인원수로 나누어 계산되어 나오는 숫자입니다.
전체적으로 인원의 감소 추세를 보이고 있는 가운데 연차가 높았던 직원들의 감소로 인한 인당 평균 급여도 낮아진 것으로 파악됩니다.
지분 현황
[지분 현황 – 23년 3월 28일 기준]
DPR의 지분 구성 현황은 국영 지분이 55.24%로 절반 이상을 가지고 있으며, 이는 회장 및 이사에게 위임된 베트남 고무 공업 그룹 (GVR)의 지분입니다.
이 외에 5% 이상의 대주주는 단 한 명도 없으며, 대부분이 소액 주주로 구성되어 있습니다.
DPR의 외국인 지분 제한은 50%로 23년 9월 29일 기준의 외국인 룸 (외국인 잔량)은 20,395,964주입니다.
필자가 글을 쓰고 있는 시점에서 가장 최근인 9월 27일 권리락으로 DPR은 현재 주주들에게 100% (1:1비율)의 무상 증자를 실시한 바 있습니다.
아직 모든 절차가 완료된 상황이 아니기에 자본금과 주식 수량의 차이는 없으나 약 3개월 뒤면 현재의 주식 수량은 2배로 증가하게 될 예정입니다.
재무 상태표
[재무 상태 – 단위: 십억 동]
전반적인 재무 상태에서 꾸준한 성장이 눈에 띕니다.
특히 2021년을 기점으로 눈에 띄게 자본은 증가하고 부채는 감소하는 모습이 상당히 인상적이라 할 수 있을 것 같습니다.
2023년 반기에는 부채가 2022년 기말에 비하면 약 4% 증가한 모습입니다.
하지만 지난 5년을 평균 부채가 1,300십억 동이었고, 현재의 부채는 평균 부채의 이하 수준이며, 40.5%의 안정적인 부채 비율 구조를 가지고 있기에 특별한 문제는 없어 보입니다.
[재무 상태표 – 단위: 베트남 동]
전반적인 재무 상태표의 숫자에서 특이 사항을 찾아보기가 어렵습니다.
특히나 지난 21년 6월 자기 주식의 매도로 마련한 현금을 모두 현금 및 현금 등가물과 단기 금융 투자로 보유하고 있어 현재 현금이 상당히 풍족한 수준입니다.
장단기 모든 현금은 은행 정기 예금과 채권에 투자되어 있습니다.
[단기 정기예금]
[장기 정기예금]
[투자 채권]
채권은 은행의 예금에 비하면 비교적 소액이며, 은행 정기 예금에는 최소 6개월부터 최장 15개월까지, 예금 금리는 최저 4.5% ~ 최고 9.8%의 금리를 적용 받고 있습니다.
자본의 숫자를 살펴보면 타 기업에서는 쉽게 보기 힘든 숫자가 하나 있습니다.
자본의 II 항목에 있는 ‘기타 자금 및 기금’ 항목입니다.
이는 자본에는 포함되지 않는 금액으로 주석을 살펴보면 ‘경비의 원천’ 이라고 적혀 있습니다.
이는 일부 국영 기업에서만 볼 수 있는 항목으로 자본과는 달리 매년 기업 운영을 위한 정부의 예산안이 편성되어 설정된 금액을 의미합니다.
손익 계산서
[경영 실적 차트 – 단위: 십억 동]
[손익 계산서 – 단위: 베트남 동]
2018년부터 2022년까지 매년 매출은 1조 동 이상을 기록하고 있습니다.
하지만 2023년 반기와 예상 실적을 토대로 살펴보면 현재 실적은 지난 6년 중 최저 실적을 기록할 것으로 보입니다.
[반기 손익 계산서 – 단위: 베트남 동]
[생산 관련 지표]
현재의 실적과 관련하여 DPR의 반기 실적 공시에는 아래와 같이 설명하고 있습니다.
- 2022년 상반기 판매량: 4,784.29톤 / 톤당 평균 판매가: 42,701,876동
- 2023년 상반기 판매량: 2,767.71톤 / 톤당 평균 판매가: 34,411,544동
상반기 판매량은 2,016.58톤, 42.15% 감소한 2,767.71톤이고, 톤당 평균 판매가는 8,290,332동, 19.41% 감소한 34.4백만 동으로 인해 실적이 감소하였습니다.
DPR은 위와 같이 반기 감사 실적에 대해서 보고하고 있습니다.
실질적으로 생산 관련 지표에 보이듯이 2018년부터 2021년까지는 고무 평균 가격이 지속 상승세를 보이고 있습니다.
또한 2022년 상반기의 톤당 평균 판매가가 42.7백만 동인 반면 2022년 마감의 톤당 평균 판매가가 38.6백만 동임을 감안하면 하반기부터 고무 가격의 하락이 시작되었다고 할 수 있을 것 같습니다.
그럼에도 불구하고 여전히 평균 판매가는 2020년 수준을 유지하고 있기에 판매가는 기존에 비상식적으로 크게 치솟던 원자재 가격이 다시 기존의 가격선으로 돌아왔다고 보면 맞을 것 같습니다.
[지난 5년의 고무 선물 가격 추이]
그렇다면 가격은 2020년과 비슷한 반면 실적은 2020년과 전혀 비슷하지 않은 반 토막이 나 있는 상태입니다.
필자가 보기에 이러한 사유에는 판매가의 하락만이 아니라 판매 부진이 가장 큰 영향이지 않나 싶습니다.
또한 6월 29일 DPR은 주주총회가 있었습니다.
그 중에서 질의 응답 시간에 이러한 질문이 있었습니다.
질문: 고무나무를 재배하고 수확할 수 있는 땅이 더 있는 것으로 아는데 왜? 개발 면적은 점점 줄어들고 있는가?
답변: 코로나 이후 현재 인력 수급에 큰 영향이 있다. 신규 인원 채용을 위해 공고를 냈지만 여전히 아직 신규 인력 채용을 하지 못하고 있으며, 현재 인원으로는 지금 수준의 개발이 최선이다.
종합해보면 이렇습니다.
DPR의 현재 상황은 내부적으로도 외부적으로도 어려운 상황에 직면해 있습니다.
이러한 사항임에도 불구하고 영업 이익률이나 순 이익률은 오히려 더 좋아졌습니다.
그 주요 핵심 사유로는 그동안 쌓아온 막대한 현금을 통한 금융 수익의 창출과 이자 비용의 감소입니다.
현금 흐름표
[현금 흐름표 – 단위: 베트남 동]
현금 흐름에서는 사업 활동으로 인한 현금 흐름은 양수, 투자 활동과 재무 활동으로 인한 현금 흐름은 음수로 정상적인 흐름을 보여주고 있습니다.
다만 미수금의 증가로 인한 사업 활동의 현금 흐름이 줄어든 모습입니다.
미수금의 경우는 그룹사 내의 관계사와의 매출 채권과 은행에 정기 예금 만기로부터 받아야 할 이자 등이기에 큰 문제는 없어 보입니다.
배당
[배당 내역]
DPR은 꾸준하게 매년 배당을 실시하고 있습니다.
꼭 필요한 사항이 아니라면 대부분 현금 배당을 실시하고 있으며, 올해는 배당락 9월 11일 기준으로 현금을 주당 3천 동 지급하였습니다.
또한 같은 달이었던 9월 27일에는 DPD의 인수 합병도 있었고, 기업 규모 차원에 맞는 자본금을 갖추기 위해 기존 주주들을 대상으로 무상증자를 100% 비율로 실시하였습니다.
기존 주주였다면 갑자기 두배로 늘어난 주식 수로 내년부터는 지금보다 많은 2배의 배당금을 수령할 것으로 보입니다.
결론
2023년 8월 23일 게재된 한국 무역협회의 베트남 고무 시장 리포트에 따르면 2023년 베트남의 고무 수출량은 증가했으나 수출액은 감소했다고 합니다.
실제로 DPR의 경우는 판매 단가 하락에 의한 매출 감소도 있었지만 생산량도 줄었고, 판매도 부진했습니다.
하반기에는 이러한 상황 개선의 여지가 있는지 정확히 판단하기 어렵겠지만 드라마틱한 변화가 없이는 지난 과거 중에서 가장 낮은 실적을 기록할 것으로 전망됩니다.
현재 시장의 상황은 녹록치 않지만 회사의 내부적인 상황은 충분히 버틸 수 있는 기초 체력이 있는 만큼 하반기에는 어떠한 횡보를 보이는지 관심있게 지켜볼 만한 가치는 있어 보입니다.
[주가-EPS 밴드 차트 - 조정 전 EPS 반영]
[지표 모음]
[EPS 산정 표]
마지막으로 필자는 이 기업의 가치를 평가해 보고자 합니다.
필자는 EPS를 토대로 가치 평가를 진행해 오고 있습니다.
하지만 DPR의 손익 계산서 상의 EPS에는 특이점이 한가지 있습니다.
바로 타회사에서 보기 힘든 숫자인 EPS 조정 값이 있다는 점입니다.
보통 많은 다른 회사는 EPS는 세후 순이익에서 포상 복지기금을 제한 후의 순 이익에 유통 주식수를 나누어서 EPS가 산출되어 나오게 됩니다.
하지만 DPR의 경우는 포상 복지기금의 수준을 매년 주주총회를 통하여 30%가 넘지 않는 선에서 정하고 다음 회계연도 감사 재무제표 발행 시 이를 반영하여 수정 EPS가 나오게 됩니다.
혹은 해당 연도에 발행이 완료되지 않았지만 곧 발행을 미리 예상하고 신규 발행 예정 주식 수를 미리 적용하여 보고하고 있습니다.
실제로 DPR은 무상 증자를 21년부터 준비하였습니다.
코로나와 여러가지 상황이 여의치 않기에 지속 연기를 하게 되었고, 이는 2021년과 2022년에 신규 발행 예정 주식 수로 반영하여 조정 EPS까지 감사 재무제표에 위와 같이 보고하고 있습니다.
여러가지 상황이 복잡하게 얽혀 있는 가운데 필자는 EPS를 현재의 상황에 맞게 다시 계산해 보고자 합니다.
2023년 예상에는 최근 실시한 무상증자 100%와 포상 복지 기금을 30%를 임의 값으로 반영해 넣었습니다.
이러한 내용을 전부 반영하여 필자가 재산정한 EPS는 위의 표와 같으며 23년 실적까지 반영한 지난 6년 평균의 EPS는 3,891동입니다.
이를 토대로 회사채 발행 평균 금리 9.1%를 적용하여 EPS를 산출해 보면 DPR의 정가는 42,760동입니다.
- 계산 공식: (1/0.091)*3,891동
23년 10월 3일 마감 기준으로 현재 DPR의 주가는 31,150동입니다.
현재 기준으로 DPR의 주가는 정가보다 37.3% 낮은 수준인 저평가 상태입니다.
감사합니다.
Disclaimer
- 저자는 보고서 제공 시점 기준 보유하고 있지 않습니다.
- 본 보고서는 오렌지 보드에 독점 기재합니다.
- 당사의 모든 콘텐츠는 저작권법의 보호를 받은바, 무단 전재, 복사, 배포 등을 금합니다.
- 콘텐츠에 수록된 내용은 개인적인 견해로서, 당사 및 크리에이터는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 콘텐츠는 고객의 투자 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙 자료로 사용될 수 없습니다.
- 모든 콘텐츠는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 크리에이터의 의견이 반영되었음을 밝힙니다.
이런 글은 어떠세요?