안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

지난 시리즈에 이어서 오늘도 2023년 시가총액이 153% 증가한 기업인 HHP 글로벌 주식회사 (종목코드: HHP)를 알아보고자 합니다.

참고로 이 기업은 시가 총액만이 아닌 자본금의 증가를 의미하는 주식 수량의 증가도 있었습니다.

 

종목 기초 정보

종목코드: HHP

시장구분: 호찌민 증권거래소 – 호찌민 시장

발행 주식수: 62,023,810주

시가총액: 645.0십억 동 (약 342.6억원) / 소형주

상장일: 하노이 시장 2018년 8월 8일 → 호찌민 시장 2021년 3월 3일

기업명_KR: HHP 글로벌

기업명_US: HHP Global Joint Stock Company

기업명_VN: CTCP HHP Global

기업명_약어: HHP Global

사업자 등록번호: 0201282851

자본금: 620,238,100,000동 (약 329.4억원)

주소지: No.194 Kieu Ha Street, Dong Hai 2 Ward Hai An Hai Phong

전화번호: +84 225 3979 952

FAX: +84 225 3979 951

E-Mail: hhppaper@gmail.com

Website: https://hhppaper.com

 

발전 현황

HHP 글로벌은 하이퐁시 하이안군에 위치한 Duc Duong 종이 생산 공장이 전신입니다.

Duc Duong 종이 생산 공장 구조조정 프로젝트에 따라서 5명의 창립 주주는 2012년 11월 5일 자본금 18십억 동으로 호앙 하 하이퐁 제지 주식회사 (지금의 HHP 글로벌)를 설립하게 됩니다.

* 2023년 7월 7일 호앙 하 하이퐁 제지 주식회사는 HHP 글로벌로 사명을 변경함.

Duc Duong 종이 생산 공장은 Duc Duong 종이 생산 조합 회사로 2007년에 착공하게 됩니다.

약 2년간의 건설 기간을 거쳐 2009년 연간 15,000톤 규모의 크라프트지 생산 공장이 탄생하게 됩니다.

테스트 생산 과정을 거친 후, 2010년 공장은 정식 가동을 시작합니다.

하지만 정식 가동 이후 연 생산규모의 30~50% 수준의 생산량에 머물게 됩니다.

2011년 은행들의 신용 한도 축소 정책이 있었고, Duc Duong 종이 생산 조합회사도 자금 압박의 영향을 받게 됩니다.

자금 압박으로 인해 Duc Duong 종이 생산 조합 회사는 채무 불이행과 함께 파산 위기에 몰리게 되었고, 은행은 기업 회생을 위한 인수 파트너를 찾게 됩니다.

Vietinbank의 소개를 통해서 2012년 9월 HHP의 설립 주주 5명은 기업 실사를 진행하게 됩니다.

2012년 11월 Duc Duong 종이 생산 공장을 공식적으로 인수하여 생산 설비등을 개선 변경하고 기존 제품을 대신 박스 골판지에 들어가는 크라프트지로 생산 제품도 변경하게 됩니다.

기업 인수 후 안정적인 운영과 지속 성장을 합니다.

2018년 8월 8일은 기업 공개와 함께 하노이 시장에 상장됩니다.

2019년 주식 배당과 유증을 통해 자본금 100십억동이 자본금을 180십억 동까지 증액합니다.

2020년 하이퐁시 띠엔랑 현의 산업집적지의 신규 투자에 대해서 하이퐁 인민위원회로부터 승인을 받게 됩니다.

또한 빠른 성장성을 보이는 기업에게 수여되는 FAST 500에 130위에 오르게 됩니다.

2021년 3월 3일에는 하노이 시장에서 호찌민 시장으로 이전 상장합니다.

또한 그해 11월 22일은 2020년에 투자 승인을 받았던 띠엔랑 현의 산업집적지에 연간 생산규모 100,000톤의 종이 공장 건설 승인도 하이퐁 인민위원회로부터 받게 됩니다.

2021년에는 주식 배당, 소액 주주 유상 증자, ESOP의 실시를 통해 자본금을 300,698,240,000동까지 증액하게 됩니다.

이 외에도 지난해 첫 선정과 함께 130위에 머물렀던 FAST 500에 2021년은 81계단 상승한 49위에 오르게 됩니다.

2022년은 주식 배당을 통해 자본금을 320,238,100,000동까지 증액하고, 2023년은 또 한 번의 유상 증자를 통해 자본금을 620,238,100,000동으로 증액하게 됩니다.

마지막으로 2023년 FAST 500에는 순위가 하락한 60위에 머물게 되었지만 반면 제지 분야 기업 중 가장 빠르게 성장한 기업 TOP 2에 선정됩니다.

 

[HHP 자본금 증가 현황 – 단위: 십억 동]

발전 현황의 요점을 다시한번 정리해보면 다음과 같습니다.

망해가는 종이 공장을 5명의 창립주주가 18십억동의 자본금으로 인수하여 발전시킨 회사입니다.

그리고 현재는 자본금이 약 34배 증가한 620.2십억 동의 규모 회사가 되었습니다.

 

주요 제품 및 영업 지역

[HHP의 주요 제품]

HHP의 주요 제품은 테스트 라이너, 미디엄, 크라프트 라이너, 칩 보드가 있습니다.

하나씩 제품에 대해서 알아보면 다음과 같습니다.

 

테스트 라이너

테스트 라이너는 크래프트 종이를 닮았지만 100% 재활용 섬유로 만든 판지입니다.

사용처는 종이 상자의 겉면에 사용됩니다.

 

미디엄

미디엄은 100% 재활용 섬유로 제조된 전통적인 산업용 종이 제품 중 하나입니다.

2면에는 접착제가 칠해지며 방수 능력이 있습니다.

사용처는 골판지의 중간 골재로 주로 사용되며, 상자의 안쪽에 사용되기도 합니다.

 

크라프트 라이너

크라프트 라이너는 순수 크라프트 섬유 함량이 80% 이상인 크라프트 판지 유형입니다. 장점은 크라프트 라이너가 순수한 목재 펄프, 셀룰로오스 섬유 질감이 단단히 얽혀 있어 종이가 지지력, 인장 저항, 찢어지기 어렵다는 것입니다.

이러한 특성으로 인해 종이는 포장 산업, 특히 복잡한 구조와 강도 요구 사항이 있는 산업에 매우 이상적입니다.

크라프트 라이너는 습도가 높은 환경에 적합한 특수 종이이기도 합니다.

사용처는 고급 종이 상자의 외형, 쇼핑백 혹은 플라스틱 포장재를 대체하기도 합니다.

 

칩보드

칩보드는 100% 재활용 섬유로 제조된 산업용 종이 제품입니다.

칩보드를 활용한 제품으로는 서류 파일, 달력의 지지대, 서류 선반 등 강도가 필요한 곳에 고객 요구사항에 따라서 품질, 플랫폼, 두께 등이 다르게 생산됩니다.

 

영업지역

HHP 글로벌의 주요 영업 지역은 국내와 국외로 나눌 수 있습니다.

국내로는 베트남의 북부인 하이퐁, 하노이, 하이 즈엉, 흥옌, 광닌, 박닌 등에 집중되어 있으며 국외로는 중국, 홍콩 등에 수출되고 있습니다.

 

조직도

[HHP 조직도]

HHP의 조직은 주주총회를 아래로 회장 1명, 부회장 1명, 이사 5명으로 이사회는 7명으로 구성되었습니다.

감사 위원회는 3명으로 감사 위원장 1명, 감사 위원 2명입니다.

경영진은 총 4명으로 구성되어 있으며, 사장 1명과 부사장 2명, 회계장 1명입니다.

HHP 글로벌의 공장이 있는 본사는 하이퐁 시에 있습니다.

하지만 효과적인 영업활동을 위해서 베트남의 수도인 하노이시에 대표 사무실을 두고 있는 모습입니다.

또한 사장은 회사의 내부통제 및 프로젝트 관리에 힘을 쓰고 있는 모습이며, 2명의 부사장 체제를 통해 생산과 영업을 확실하게 분리하여 운영하고 있습니다.

 

자회사 및 계열사

[HHP의 자회사 및 계열사 현황]

HHP는 1개의 자회사와 1개의 계열사를 두고 있습니다.

소재지는 모두 베트남 북부에 위치하고 있으며, 같은 산업군의 제지 공장을 자회사로 두고 있으며, 신규 사업군으로 부동산 투자 부분의 회사를 계열사로 두고 있습니다.

자회사의 지분율은 52.75%이며, 계열사의 지분율은 30%입니다.

[HHP의 자사 추가 공시]

추가로 2023년 11월 3일의 공시를 통하여 51%의 지분유로 HHP 그린 에너지 주식회사를 자사로 추가하였습니다.

 

이사회, 위원회, 경영진 현황

[HHP의 이사회, 위원회, 경영진 현황]

이사회, 위원회, 경영진 현황입니다.

대체적으로 이러한 공장을 운영하는 많은 기업들은 남성이 대부분인 가운데 HHP는 여성이 대부분 이 회사를 운영하고 있습니다.

[Tran Thi Thu Phuong, HHP 부회장 겸 사장]

사진의 인물은 이 회사의 부회장 겸 사장님인 Tran Thi Thu Phuong [쩐 티 투 프엉] 입니다.

회장도 있고 하지만 홈페이지도 그렇고 많은 회사의 문서에서 영향력을 행사하는 것으로 보아서는 이분이 실제 이 회사의 주인으로 보입니다.

추가로 보유 지분도 가장 많은 8.48%이며, 5명의 창립 주주가 있었기에 기업의 재건 단기 초기부터 핵심 인물로 보입니다.

개인적으로는 남성/여성을 나누자는 것은 아니지만 여성 사장이 기업을 운영하고 공장을 운영한다는 것은 아주 어려운 일입니다.

이러한 부분에는 기업을 꾸준히 발전시키고 있는 모습을 보면 대단한 여장부라는 생각이 듭니다.

또한 기업의 발전 현황과 함께 회사의 모습을 함께 살필 수 있는 영상이 유튜브에 있었기에 아래 함께 공유합니다.

참고로 영문 자막이 함께 제공되는 영상이라 참고하시면 좋을 것 같습니다.

 

인력 및 급여 현황

[HHP 인력]

HHP의 인력은 2020년까지는 70명 수준의 인원으로 운영되었습니다.

2020년부터 약 2배 증가한 136명의 인원으로 가장 많은 인력을 운영하였고, 차츰 인력을 다시 줄이면서 현재는 약 120명의 인력을 운영하고 있습니다.

2023년 3분기 마감 기준으로 연결 재무제표에 보고된 인원은 158명으로 다시 대폭 증가한 모습입니다.

필자의 판단에는 연간 100,000톤 생산 공장의 규모에 맞게 지금부터 인력을 채용하고 교육하기 시작할 것으로 보이며, 앞으로 이 인원은 지속 늘어날 것으로 전망됩니다.

 

지분 현황

[HHP의 지분 현황 – 22년 연차 보고서 기준]

위의 표는 2022년 HHP의 연차 보고서 기준의 지분 현황입니다.

현재 HHP의 발행 주식 수와 현황은 다음과 같습니다.

발행 주식 수: 62,023,810주

양도 가능 주식수: 32,023,810주

양도 제한 주식수: 30,000,000주

HHP는 현재 연 생산 10만톤 규모의 제지 생산 공장을 건설 중에 있습니다.

이 공장은 23년말에 가동될 것으로 보고되고 있으며, 이에 따라 자본금을 보충해야 했습니다. (22년 주주총회 통과사안)

HHP는 자본금 보충을 위해 주당 10,000동의 주식을 사모 형태로 100명 이하의 주주에게 판매하였고, 23년 3월 성공적으로 투자금 모금이 완료를 공시하였습니다.

또한 사모로 발행되어 판매된 주식은 양도 제한 주식이기에 거래가 이루어 지지는 않습니다.

HHP의 외국인 지분 제한은 49%로 현재 외국인은 약 2.65%의 지분만을 보유하고 있기에 외국인 룸은 상당히 많은 상태라고 볼 수 있습니다.

 

재무 분석

재무 상태표

[재무 상태표 차트 – 단위: 십억 동]

HHP의 재무 상태표 차트를 보면 매년 자산이 크게 증가하고 있습니다.

2018년에 비하면 2022년 3분기 까지는 자산이 약 7배 증가하였습니다.

이러한 자산의 증가 속에서 부채와 자본도 함께 증가하고 있습니다.

그 중에서도 눈에 띄는 점은 2021년까지는 부채와 자본이 비슷한 규모로 증가했지만 2022년부터는 부채가 급격히 증가하는 모습을 보여주고 있습니다.

급격한 부채의 증가는 10만톤 신규 공장 투자로 인한 것입니다.

[재무 상태표 – 단위: VND]

단기 자산부터 살펴보면 2023년 3분기 현재 2022년보다 18.06%가 증가하였습니다.

금액은 5.8십억 동으로 크지는 않지만 현금이 증가하였고, 단기 금융투자도 크게 증가하였습니다.

[단기 금융투자]

단기 금융투자는 5개의 은행에 134.9십억 동의 1년 이하의 정기 예금에 들어있습니다.

하지만 아래 주석의 내용을 살펴보니 이 모든 금액은 각각의 은행에서 대출을 일으키기 위한 담보입니다.

이 외에도 미수금과 재고도 한번 살펴보고 넘어가야 할 부분입니다.

전체 자산에서 미수금과 재고가 차지하는 비중이 약 25%입니다.

이 두 항목은 금액의 증감 상황 보다도 기본적인 금액의 규모가 상당합니다.

[미수금 – 단위: VND]

미수금은 342.8십억 동 중에서 매출채권이 171.3십억 동으로 50%를 차지하고 있으며, 선지급금은 109.9십억 동으로 32%를 차지하고 있습니다.

선지급금은 신규 공장 건설 투자와 관련된 사항으로 선 지급한 금액들이기에 현물로 받아 고정 자산으로 이동할 금액들입니다.

반면 매출 채권은 앞으로도 지속 관리가 필요해 보입니다.

물론 신규 완공될 공장과 함께 규모가 크게 증가할 HHP이기에 앞으로 미수금은 줄어들기 보다는 늘어날 가능성도 배재할 수는 없습니다.

하지만 매출 채권은 회사의 현금 흐름을 악화시키고 흑자 도산의 핵심 사유이기도 한 만큼 지속 모니터링이 필요해 보입니다.

[재고 현황 – 단위: VND]

재고를 살펴보면 원부자재가 41.0십억 동, 상품이 84.0십억 동으로 대부분을 차지하고 있습니다.

급격히 증가한 재고에 HHP도 인식하고 있기에 아래 추가 주석을 통해서 다음과 같이 설명하고 있습니다.

“현 시점까지 재고의 품질은 영향없이 그대로이며 시장 가격 역시 큰 변동 없어 재고에 나쁜 영향은 없습니다.”

HHP의 주장에 따르면 재고에 대한 결론은 품질과 가격의 변동이 없기에 여전히 제품의 가치는 좋은 상태이며 고객에게 잘 판매하면 되기에 걱정할 요인은 없다 라는 입장입니다.

장기 자산에서는 신규 공장의 투자로 장기 미완성 자산이 1조동까지 지속 크게 증가하고 있는 것 외에는 특이사항은 없습니다.

부채는 다음과 같습니다.

1.2조 동까지 크게 증가한 부채의 대부분은 매입 채무와 은행 대출금입니다.

큰 항목들 위주로 살펴보면 매입 채무는 455.4십억 동, 단기 차입금 297.0십억 동, 장기 차입금 318.3십억 동입니다.

 

손익 계산서

[손익 계산서]

2018년부터 2023년 3분기까지의 실적을 살펴보면 매출은 매년 증가하고 있는 반면 영업이익과 순이익은 매출에 비례하지 못하는 모습입니다.

각각 이익률 역시 지속 하락 추세로 특히 영업 이익률과 순 이익률의 감소가 눈에 띕니다.

이러한 사유에는 금융비용이 이익률에 큰 영향을 끼치고 있기 때문으로 풀이됩니다.

또 한가지 재고를 봤을 때 제품 보다는 상품의 비율이 컸습니다.

제품과 상품의 차이는 제품은 가공이나 생산을 거쳐서 고객에게 인도되는 제품을 이야기하며, 상품은 완제품을 그대로 구매하여 이윤만을 붙이고 다시 되파는 유통 상품입니다.

그렇기에 이러한 유통에는 가격 경쟁으로 인하여 마진이 크게 붙기가 어렵습니다.

이러한 배경을 잘 알고 있기에 수익률을 높이기 위해서 신규 공장 투자가 이루어지고 있습니다.

공장의 생산 규모가 현재 15천 톤에서 1십만 톤의 공장이 추가 건설되는 것인 만큼 규모 자체가 비교가 안됩니다.

HHP는 지금 성장하고 있는 기업입니다.

그렇기에 지금은 자금의 압박도 있고 많은 어려움이 눈앞에 있는 가운데 신규 공장이 가동되고 그에 걸맞은 매출이 나와준다면 충분히 크게 성장할 수 있는 잠재력이 있다고 파악됩니다.

[손익 계산서 차트]

3분기 까지의 실적을 바탕으로 2023년의 실적을 예상해 보면 매출은 1,003십억 동, 영업 이익은 37십억 동, 순 이익은 28십억 동입니다.

당장은 매출 증가에 노력하고 있지만 신규 공장이 완공되어 안정적으로 가동을 시작하면 이후로는 안정적인 수익성 확보에 노력을 기울일 것으로 예상됩니다.

 

현금 흐름표

[현금 흐름표 – 단위: VND]

 

영업활동 현금 흐름

HHP의 영업 활동으로 인한 현금 흐름은 2018년부터 양수와 음수를 번갈아 가면서 기록 중에 있습니다.

2023년 3분기 까지는 음수를 기록 중에 있으며 그 금액은 30.3십억 동입니다.

특징이라면 올해 3분기까지 매출 채권 (미수금)은 어느정도 회수되어 현금이 늘었지만 미지급금을 지급하면서 음수로 돌아섰고, 늘어난 재고로 인한 현금의 유출은 영업활동 현금 흐름을 음수로 만들었습니다.

 

투자활동 현금 흐름

투자활동으로 인한 현금 흐름은 매년 음수를 기록하며 활발한 투자가 매년 이루어지고 있습니다.

이렇게 투자가 된 금액들이 회사의 수익성을 개선해주고 매출 증대의 효과가 나와야 올바른 투자를 했다고 볼 수 있습니다.

그런 점에서 생산 능력 10만톤 규모의 신규 공장은 HHP가 모든 사활을 걸고 전력 질주를 해야만 하는 공장이기도 합니다.

 

재무활동 현금 흐름

재무활동 현금 흐름은 2018년을 제외하고는 모두 양수를 기록하고 있습니다.

대부분은 유증을 통한 자본금 보충과 은행 차입금의 영향으로 재무 활동 현금 흐름은 양수를 기록 중에 있습니다.

영업은 양수, 투자는 음수, 재무 활동은 양수입니다.

일반적인 해석과 결과적으로만 본다면 좋지 않은 현금 흐름을 보여주고 있습니다.

하지만 HHP는 안정적으로 자리잡은 기업이 아닌 성장하고 있는 기업입니다.

그러한 측면에서 본다면 매년 벌어들이는 돈을 재투자하여 성장하려는 기업으로서 당연한 현재의 상황으로 보입니다.

 

배당

[HHP 배당 내역]

HHP는 상장부터 현재까지 3번의 배당이 있었으며 현금 배당은 없이 주식 배당만을 실시해 오고 있습니다.

아무래도 기업 규모의 확장에 전력을 다 하고 있기에 앞으로도 현금 배당보다는 주식 배당을 통해서 자본금의 규모를 늘려갈 것으로 보입니다.

그리고 당장은 아니겠지만 신규 공장이 완공되어 안정적인 현금 흐름을 보인다면 미래에는 현금 배당도 지급할 가능성은 충분해 보입니다.

 

결론

[HHP 지표 모음]

HHP는 자금의 압박으로 폐업 위기에 놓인 기업을 5명의 초기 투자자들이 18십억 동의 자본금을 투자하여 현재 620.24십억 동 규모의 회사로 키워낸 회사입니다.

매년 기업의 규모를 키워 나가고 있으며, 어려운 환경을 극복하기 위해 노력하는 회사로 보여집니다.

또한 유증의 결과도 있지만 벌어들이는 수익을 매년 재투자 함으로써 오늘의 결과가 있는 것으로 파악됩니다.

많은 지표들이 썩 유쾌하지는 않습니다만 이상하게 조사하는 과정 내내 잘 되었으면 좋겠다는 응원을 하게 되는 기업으로 필자는 남을 것 같습니다.

사실 조사하면서 정감이 가는 기업은 그렇게 많지 않습니다만 이 기업은 무슨 이유인지는 모르겠지만 정감이 갑니다.

그래서 필자는 유튜브 영상부터 기업 핵심 인사의 인터뷰 등을 인터넷에 계속 찾아보기도 했습니다.

그 결과 아래의 기사 내용을 찾을 수 있었습니다.

그리고 아래 기사는 많은 희로애락이 담겨있으며, 꼭 읽어 보기를 추천합니다.

국제 시장 정복을 위한 스마트 공장 구축 - Vietnam.vn

 

가치 평가

[HHP의 EPS 산출표 – 단위: VND, 주]

HHP의 현재 가치를 평가해 보기 위해서 2023년 3분기의 예상 실적을 반영하여 평균 EPS를 산출해 보면 849동입니다.

회사채 평균 발행 금리 9.1%를 대입하여 HHP의 정가를 계산해 보면 9,329동입니다.

계산 공식: (1/0.091) * 849동

2024년 1월 5일 마감 기준으로 HHP의 주가는 10,400동이기에 현재 주가는 정가 보다 약 10% 높은 수준입니다.

추가 사항으로 현재의 10만톤 규모 제지 생산 공장의 실적에 따라서 EPS는 대폭 증가할 수 있는 잠재력이 있습니다.

그렇게 된다면 현재의 주가는 저렴한 수준으로 볼 수 있으나 아직은 공장이 실질적으로 가동을 시작하여 제대로 된 실적을 장담할 수 없는 상황이기에 이러한 부분은 필자가 따로 IR을 통해서 문의를 해 볼 계획입니다.

 

추가내용

기업을 조사하면서 재무적으로는 불안정한 부분이 보이긴 했고, 지표들도 대단히 좋은 기업이라고 보긴 어렵습니다.

하지만 현재 발전적인 기업이고, 어느정도 이해가 가는 부분이 있었습니다.

조사를 마치고 필자는 이 기업의 현재보다는 10만 톤 공장의 미래에 투자를 해보고자 매수를 진행하였습니다.

최근 주식 배당을 실시하여 주식 수량이 늘고, 평단가가 조금 줄어들었습니다.

또한 배당으로 인한 주가 조정분이 과거의 주가로 다시 돌아오면서 현재 수익률은 7.4%입니다.

감사합니다.

 

 

 

 

 

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