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※ 감수인 의견 베트남 주식을 공유해 주시는 후니찌니님입니다. 이번엔 독점적 지위의 전력회사입니다. (동사의 사업 특징과 관련이 없을 수도 있지만, 조심하자는 측면에서) 공공의 이익이라는 목적이 있는 기업의 투자에 대한 생각 더합니다. 공기업은 정부 규제 및 정책 변화, 정치적 요인 등에 영향을 많이 받습니다. 워런 버핏은 공익목적 기업은 투자하기 좋지 않다(이유: 규제가 많고 가격을 올리기 어려움)고 말한 적이 있습니다 (출처 불문명. 책에서 읽었는데, 인터넷 검색으로 출처를 찾을 수 없었음). 아래 공기업의 장기 차트를 보니 조금 화가 납니다. 상장시키지 말던가...상장했으면 주주환원이라도 잘 하던가...물론 망하지도 않고, 자금 조달도 쉽습니다(채권을 마구 발행해도 잘 팔림). 
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안녕하세요.
베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.
이번 소개해 드릴 기업에 앞서서 23년 1분기 실적이 계속 발표되고 있습니다.
그래서 이번 기업 소개부터는 실적이 발표되는 기업들 중 전년과 전분기 대비 실적이 성장을 보이면서 PER이 낮은 기업을 선정하였습니다.
그런 기준으로 선정하여 소개할 기업은 페트로 베트남 년짝2 전력 (NT2) 입니다.
종목 정보
링크: NT2: CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 - PVPOWER NT2 | VietstockFinance
종목코드: NT2
시장 구분: 호찌민 증권거래소 – 호찌민 시장
상장 주식수: 287,876,029주
유통 주식수: 287,876,029주
시가총액: 9,125.67십억 동 (약 5,140억 원)
상장일: 2015년 6월 12일
일반 사항
기업명: 페트로 베트남 년짝2 전력
사업자 등록 번호: 3600897316
자본금: 2,878,760,290,000 (약 1,627.6억 원)
주소지: Trung Tâm Điện lực Dầu khí - X.Phước Khánh - H.Nhơn Trạch - T.Đồng Nai
전화번호: (84.251) 222 5893
FAX: (84.251) 222 5897
E-Mail: info@pvnt2.com.vn
Website: http://www.pvpnt2.vn
주요 사업: 전기 발전, 송전 및 배전
NT2는 베트남 남부 동나이성의 년짝에 있는 석유 화력 발전소입니다.
복합 사이클 가스 터빈 발전소이며 용량은 750MW입니다.
연간 4~5억 kWh를 국가 전력망에 공급할 수 있으며, 이는 4조 동 이상의 매출에 해당되는 금액입니다.
기타 다른 내용은 아래 기사를 참고해 주세요.
년짝(Nhơn Trạch)2 석유 화력발전소 (vnanet.vn)
- 기업명에 년짝 2의 의미는 2번째 발전소를 의미하지 않습니다.
년짝은 베트남 남부 동나이성의 년짝 현을 이야기합니다.
또한 그 년짝 지역에는 한국 기업들도 많이 입주해 있는 큰 공단이 있습니다.
대표적으로 효성, 포스코, LG 화학, LS 전선, 화승 등…
공단을 구분하기 위한 이름은 년짝 1공단부터 6공단까지이며, 그 중에서 이 발전소는 연짝 2공단에 속해 있기에 ‘년짝 2’를 기업명에 사용하고 있습니다.
발전 과정
2007년
2007년 6월 15일 정관 자본금 2,560십억 동 (1,280억 원)으로 페트로 베트남 년짝2 전력 설립
2008년
2008년 9월 4일 발전소 부지 토목 평탄화
2009년
2009년 6월 27일 페트로 베트남 년짝 2 전력 프로젝트 기공, 국가 주석 Nguyễn Minh Triết 참석
2010년
2010년 1월 22일 비상장 주식시장인 UPCoM에 상장하여 첫 주식 거래 시작
- UPCoM: Unlisted Public Company Market
2010년 12월 31일 국가 전력망 첫 송전 시작
2011년
2011년 10월 16일 년짝 2 전력 혼합 발전 상업 운전 45일 초과 가동
2011년 11월 12일 페트로 베트남 년짝 2 전력 준공 및 3급 노동 훈장 수여
2012년
2012년 10월 아시아 전기 협회 (Asian Electricity Association)에서 ‘가장 빠른 발전소 부분 아시아 금상’ 수상
2014년
2014년 5월 28일 EPTC에 공식적인 가격으로 전기 매매 계약 체결
2015년
2015년 6월 12일 호찌민 증권거래소 상장 첫 거래 개시
2016년
2급 노동 훈장 수령
2017년
2017년 10월 3일 대수리를 통하여 기존 발전 용량 대비 24MW 증대 (일정 6일 초과)
2018년
2018년 6월 14일 포브스가 선정한 베트남 50대 상장 기업
2019년
2019년 8월 9일 미드캡 IR 활동 우수 기업 TOP3 선정
2019년 11월 27일 지속 가능한 상위 10개 기업 선정
조직도
NT2를 간략하게 표현해보면 발전소를 운영하여 전기를 생산하고 국가 전력망에 공급하는 것입니다.
그렇기에 회사 조직도를 살펴보면 운영에 필요한 행정 조직과 공장 운영 부서로 비교적 단순한 조직 구조를 가지고 있습니다.
경영진 현황
경영진들을 살펴보면 회장과 이사 겸 사장은 페트로 베트남 파워 (POW)로부터 양도받은 주식이 있으며, 개인이 보유한 주식은 약 5만 주 수준입니다.
페트로 베트남 파워 (POW)로부터 인사 이동이 있다면 양도받은 지분은 아무 의미가 없습니다.
그리서 개인 지분으로만 본다면 재미있는 사실은 4번의 감사 위원장이 가장 많은 지분을 보유하고 있으며, 그 다음으로 사장, 다음 회장 순으로 직책이 높을수록 개인 보유 지분은 적습니다.
지분 현황
발행 주식수: 287,876,029주 – 보통주
- 양도 자유 주식: 134,276,029주
- 양도 제한 주식: 153,600,000주
지분 구성을 살펴보면 대주주는 2명이며, 소액 주주는 5,932명으로 구성되어 있습니다.
이는 회장과 사장이 페트로 베트남 파워 (POW)를 대표하여 대부분의 지분을 가지고 있으며, 그 외 소액 주주들로 구성이 되어있기에 실질적으로 시장에 거래되고 유통되는 주식은 93,153,834주 (32.36%)입니다.
2022년 연차 보고서 기준과 주식 정보 사이트의 숫자가 조금은 상이할 수 있으나 현재 NT2의 주요 지분을 살펴보면 위와 같습니다.
1번부터 순서대로 (1) PV 파워 (POW)가 모사이며 총 지분율은 59.37%, (2) 기술 발전 유한 책임 회사가 8.27%, (3) 사마랑 UCITS – 사마랑 아시안 프로퍼티 5%, (4) 아폴로 아시아 펀드 3.28%, 파나 마스터 펀드 1.67% 입니다.
인원 및 급여 현황
인원의 변화 현황은 역시 코로나19 이후 감소 추세를 보이고 있습니다.
약 180명 전후가 발전소 가동에 있어 현재 상황에서는 가장 안정적인 숫자의 인원이 아닌가 싶습니다.
급여는 높은 편이나, 급여 인상에는 상당히 인색한 모습입니다.
지난 5년간 급여 인상 금액은 1.9백만 동입니다.
그 마저도 동결과 삭감을 거친 뒤 2022년이 되어 인상을 한 결과입니다.
평균적인 급여가 높은 이유에는 대부분이 대학교를 졸업한 노동자들이 근무를 하기 때문입니다.
특히 대부분이 대학교를 졸업했거나 그 이상이기 때문에 웬만한 조건이 아닌 이상 인력 채용이 쉬워 보이지는 않습니다.
더욱이 많은 대학생들은 사무직 혹은 빌딩 숲에서 일하고 싶어하는 가운데 NT2가 있는 년짝 동나이는 공단 지역입니다.
공장 자동화 혹은 급여 인상이 아니라면 앞으로 인력적인 부분에 어려움을 겪을 가능성도 충분히 있다고 보여집니다.
생산 관리 지표
생산 관리 지표입니다.
전기 생산량이 2018년부터 2019년까지는 늘어나는 추세였지만 코로나 19의 영향으로 2020년부터 생산량은 다시 감소하였다가 2022년도에 다시 늘어나는 모습입니다.
이는 코로나19 봉쇄 당시 많은 공장들이 제대로 활동을 하지 못했기 때문에 전력 사용량이 감소한 것으로 보입니다.
또한 2022년에는 코로나 19의 혼란 때 보다는 전기 발전량이 증가하였지만 여전히 18년, 19년에 비하면 조금은 부족해 보입니다.
그 이유는 아무래도 인플레이션, 금리 인상, 원자재 가격의 불안정한 변동 등의 이유로 많은 기업들의 해외 오더 축소 및 생산량 감축에 따라서 전기 사용량도 함께 늘어나지 못한 것으로 파악됩니다.
재무 분석
(단위: 십억 동)
| NT2 - 재무 상태표 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 1Q |
| 단기 자산 | 2,847 | 2,416 | 1,886 | 2,581 | 4,557 | 5,736 |
| 현금및현금성자산 | 65 | 451 | 62 | 1 | 384 | 1 |
| 단기 금융 투자 | 0 | 200 | 0 | 0 | 949 | 1,030 |
| 단기 미수금 | 2,520 | 1,459 | 1,489 | 2,230 | 2,911 | 4,384 |
| 재고 | 261 | 302 | 315 | 311 | 307 | 310 |
| 기타 단기 자산 | 0 | 4 | 20 | 38 | 5 | 11 |
| 장기 자산 | 6,005 | 5,148 | 4,496 | 4,043 | 2,888 | 2,692 |
| 고정 자산 | 5,562 | 4,876 | 4,184 | 3,496 | 2,809 | 2,637 |
| 투자 부동산 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 장기 금융 투자 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 총 자산 | 8,852 | 7,564 | 6,381 | 6,624 | 7,445 | 8,428 |
| 부채 | 5,169 | 3,437 | 2,084 | 2,390 | 2,831 | 3,868 |
| 단기 부채 | 3,572 | 2,944 | 2,083 | 2,390 | 2,831 | 3,868 |
| 장기 부채 | 1,597 | 493 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 자기 자본 | 3,683 | 4,127 | 4,298 | 4,234 | 4,614 | 4,560 |
| 소유자의 투자 자본 | 2,879 | 2,879 | 2,879 | 2,879 | 2,879 | 2,879 |
| 자기자본잉여금 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 미분배 세후 이익 | 668 | 1,111 | 1,282 | 1,196 | 1,554 | 1,500 |
| 소액주주의 이익 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 부채 비율 | 140.35% | 83.28% | 48.49% | 56.45% | 61.36% | 84.82% |
| 자기자본 비율 | 41.61% | 54.56% | 67.36% | 63.92% | 61.97% | 54.11% |
| 유동 비율 | 79.70% | 82.07% | 90.54% | 107.99% | 160.97% | 148.29% |
| 당좌 비율 | 72.40% | 71.81% | 75.42% | 94.98% | 150.12% | 140.28% |
NT2 재무 상태표
NT2는 현재 23년 1분기 실적을 발표한 상태이기에 지난 5년과 1분기 실적도 함께 첨부하였습니다.
대체적으로 각종 비율과 함께 살펴보면 부채 비율과 미수금의 증가가 눈에 띕니다.
미수금은 2022년 말에 비해서 1.5배 증가하였으며, 전력 공급은 독점이기에 EPTC로 전량 공급되고 EPTC를 통하여 소매로 판매가 됩니다.
미수금 현황
참고: 세계에너지시장인사이트(제17-8호) (keei.re.kr)
하지만 현재 베트남 국영 전력회사는 경영난을 겪고 있기에 받을 돈을 받지 못한 것으로 보입니다.
베트남은 전기료 인상의 압박이 지속 있었습니다.
그럼에도 불구하고 코로나19 피해 지원과 물가 안정을 위해서 정부가 개입하여 전기세를 인한 바 있습니다.
베트남, 국영 전력회사 경영난으로 전기료 크게 인상 (vnanet.vn)
23년 2월 13일 기사 참고
또한 23년 5월 4일부터는 투입 및 생산 비용의 상승으로 3% 인상을 결정하였습니다.
베트남 산업 통상부에 따르면 2022년 전기 생산 비용은 kWh당 2,032.26동으로 2021년보다 9.27% 증가했습니다.
지난 4년간 베트남의 전기 소매 가격은 kWh당 1,864.44동이었으며, 이번 3%의 인상으로 1,923.37동 입니다.
Electricity price rises 3% - VnExpress International
정리해보면 이렇습니다.
22년 기준 전기 생산 비용은 kWh당 2,032.26동, 인상되어 판매하는 가격은 kWh당 1,923.37동으로 전기를 생산 판매할수록 108.89동이 여전히 손해입니다.
이로 미루어 봤을 때 NT2의 미수금은 큰 리스크이며, 쉽게 해결될 문제는 아닐 것으로 보입니다.
하지만 또 한편으로 전력은 국가적인 중요한 사항입니다.
기업이 미수금으로 경영난에 허덕이게 두고, 세상을 어둠 속으로 밀어넣지는 않을 것이기 때문입니다.
그렇기에 망할 일은 절대 없겠지만 성장에는 명확한 한계가 있지 않을까 합니다.
(단위: 십억 동)
| NT2 - 손익 계산서 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 1Q |
| 매출 | 7,670 | 7,654 | 6,082 | 6,150 | 8,788 | 2,183 |
| 매출원가 | 6,654 | 6,679 | 5,187 | 5,474 | 7,706 | 1,931 |
| 매출 총이익 | 1,015 | 974 | 895 | 676 | 1,082 | 252 |
| 재무 운영 수익 | 73 | 48 | 18 | 18 | 24 | 22 |
| 재정 비용 | 192 | 168 | 160 | 52 | 18 | 7 |
| 판매 비용 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 기업 관리 비용 | 101 | 87 | 85 | 83 | 131 | 20 |
| 영업 이익 | 795 | 767 | 667 | 559 | 957 | 246 |
| 다른 이익 | 29 | 30 | -4 | 7 | -14 | 0 |
| 합작회사로부터의 손익 배분 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 세전 순이익 | 824 | 797 | 663 | 566 | 943 | 246 |
| 세후 순이익 | 782 | 754 | 625 | 534 | 883 | 234 |
| 모회사 주주의 세후 이익 | 782 | 754 | 625 | 534 | 883 | 234 |
| 주당 순 이익 (VNÐ) | 2,618 | 2,540 | 2,095 | 1,778 | 2,992 | 788 |
| 매출 총 이익률 | 13.23% | 12.73% | 14.72% | 10.99% | 12.31% | 11.54% |
| 영업 이익률 | 10.37% | 10.02% | 10.97% | 9.09% | 10.89% | 11.27% |
| 순 이익률 | 10.20% | 9.85% | 10.28% | 8.68% | 10.05% | 10.72% |
발생주의 회계에 따라서 여전히 매출과 순이익 등 모든 부분은 안정적으로 보입니다.
또한 이런 추세로 지속된다면 전년과 비슷한 수준이 기록될 것으로 보입니다.
(단위: 십억 동)
1분기 실적도 한번 살펴보고 넘어가고자 합니다.
23년 1분기의 NT2는 매출, 순이익 모두 전년 동기비 성장세를 보였습니다.
기업의 분석에 따르면 매출과 매출 원가가 동시에 증가하였지만 매출의 증가 폭이 매출 원가의 증가 폭보다 크기에 이런 결과를 얻을 수 있었다고 분석하고 있습니다.
또한 재무 운영 수익이 크게 증가하였는데 이는 금리 인상기에 맞겨두었던 은행의 이자 수익입니다.
(단위: 십억 동)
NT2의 사업 활동으로 인한 순 현금 흐름은 미수금이 가장 큰 영향을 끼치면서 현금 흐름이 음수를 기록하고 있습니다.
투자 활동으로 인한 현금 흐름은 음수와 양수를 반복하며 기록하고 있지만 대부분의 현금 흐름 음수는 3. 다른 단위의 채무 증서의 대출 및 구매에 지출 된 돈이 차지하고 있습니다.
이 부분의 상세 내용을 살펴보면 3개월 이상의 은행 예금, 적금 상품 가입에 대한 내용들로 NT2로써는 기타 설비나 공장 확장 등에 대한 투자에 대한 내용은 없습니다.
재무 활동으로 인한 순 현금 흐름은 대출 그리고 배당이 전부입니다.
현금 흐름이 상당히 타이트하며 미수금으로 압박을 받고 있는 상황에서도 배당을 꾸준히 지급하고 있는 부분은 달가운 소식은 아닌 듯합니다.
배당 내역
약 60% 이상의 배당 금액은 결국 국영 회사이자 모사인 PV 파워 (POW)로 흘러 들어가게 됩니다.
그렇기에 배당 성향은 90% 중반을 형성하며 있는 현금은 거의 대부분 모사로 들어갑니다.
그에 비해서 배당 수익률을 약 4% 때로 다른 배당 수익률이 좋은 다른 종목에 비하면 배당주로써 접근하는 것은 매력적이지 않아 보입니다.
결론
NT2는 베트남 동나이성 년짝2 공단에 위치한 750MW급 복합 사이클 가스 터빈 발전소입니다.
지속된 전기 발전과 판매는 이어지고 있으나 독점 국영 판매처인 EPTC의 경영난에 맞물려 미수금이 지속 증가하고 있으며, 최근 정부에서 전기세를 기존 가격 대비 3% 인상한 바 있지만 여전히 생산 비용에 비하면 적자가 눈에 보이는 상황입니다.
또한 이는 지속 꼬리에 꼬리를 물고 NT2에 현금 흐름에 큰 영향을 끼칠 것으로 보이지만 국가적인 공익 사업인 만큼 안정적인 사업 활동을 위해 위기에 대해서는 국가에서 보장을 해 줄 것으로 보입니다.
하지만 이로 인하여 개별 발전소 기업으로 살펴보았을 때 “어떤 성장성이 있나?” 싶은 생각이 들게 만드는 기업이기도 합니다.
추가로 현재 베트남은 8차 국가 전력 계획을 수립 중에 있으며 관련 내용은 아래 기사로 대체합니다.
베트남, 14GW 석탄발전→재생·LNG로 전환…제8차 국가전력계획 초안 - 인사이드비나 (insidevina.com)
이미 주어진 환경에서 이 기업은 전기 발전과 판매 외에는 특별한 성장성이 보이지 않기에 지난 5년의 EPS 평균을 이용하여 가치 평가를 진행해도 무리가 없어보입니다.
지난 5년간 EPS 평균은 약 2,500동 수준이며 회사채 발행 금리 평균 약 13.33%를 대입하여 가치 평가를 진행하면 NT2의 정가는 18,800동입니다.
- 계산 공식: (1/0.1333)*2,500동
현재 NT의 주가는 30,800동이며 정가 대비는 약 64% 높은 수준입니다.
추가로 전기 발전소로 필터링을 해 봤을 때 호찌민, 하노이, 비상장 주식시장까지 총 40개의 기업이 있었으며, 그 중 호찌민 시장에 상장되어 있는 전기 발전 관련 기업은 총 16개 기업으로 PER 혹은 PBR 비교 시 참고 바랍니다.
감사합니다.
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