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안녕하세요?
베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.
지난 2023년 8월 2일 페트로 베트남 그룹사 소속의 전기 발전소인 페트로 베트남 년짝2 전력(NT2)의 반기 감사 실적이 공시되었습니다.
이에 따라 이번에는 NT2의 반기 실적을 점검해 보고자 합니다.
해당 기업의 전반적인 관련 소개 글은 아래 링크를 참고해 주시기 바랍니다.
[링크]
[NT2 반기 감시 실적 공시 원문]
(단위: 십억 동)
[공시 요약표]
공시 요약표의 숫자에 대해 먼저 살펴보면 모든 수익의 합산과 비용의 합산을 나타내고 있습니다.
공시표 내의 매출과 기타 수익 항목에는 순 매출, 금융 수익, 기타 소득의 합산이고, 총 비용에는 매출 원가, 금융 비용, 기업 관리 비용, 기타 비용이 합산되어 있습니다.
공시 요약표와 함께 공시에 나와있는 내용들을 정리해 보면 다음과 같습니다.
NT2는 세전과 세후 순이익이 2022년 반기 대비 각각 149.0십억 동 (YoY -27%), 146.5십억 동 (YoY -27.9%) 감소를 밝히고 있습니다.
또한 이렇게 순 이익의 감소 사유에 대해서 손익 계산서의 항목별 설명을 아래와 같이 설명하고 있습니다.
- 매출 총 이익은 180.2십억 동 (30.3%) 감소함.
- 매출은 328.8십억 동 (7.0%) 감소함.
- 매출 원가 148.6십억 동 (3.6%) 감소함.
매출의 감소 금액이 매출 원가의 감소 금액보다 더 큼에 따라서 매출 총 이익이 크게 감소하였습니다.
금융 수익은 31.3십억 동으로 전년 동기비 크게 증가하였습니다.
주요 원인은 은행 예금 이자입니다.
그 외에 관리비는 0.4십억 동 (1%), 기타 이익도 0.4십억 동 (160.9%) 감소하였습니다.
(단위: 베트남 동)
[반기 손익 계산서]
공시의 내용을 종합해보면 다음과 같습니다.
- 매출의 감소로 매출 총 이익이 30% 감소하였다.
- 매출 원가도 감소했지만 그 폭은 매출의 감소에 비하면 미미한 수준이다.
- 금융 수익은 은행의 정기 예금 이자이다.
- 이러한 사유로 세후 순 이익은 전년 동기비 146.5십억 동 (27.9%) 감소하였다.
이 외에 손익 계산서에서 언급되지 않았지만 변동이 큰 항목은 기타 이익입니다.
기타 이익의 경우는 감사 재무제표에도 특별히 나와있는 정보를 발견할 수 없었습니다.
이 금액 자체가 전체 규모에서는 아주 소소한 편이기에 짚고 넘어갈 부분은 아닌 것 같습니다.
[손익 계산서 차트]
반기 실적 기준으로 하반기에도 비슷한 경영 실적의 흐름을 보인다면 2023년 매출은 8,731십억 동, 영업 이익 807십억 동, 세후 순이익은 756십억 동을 기록할 것으로 예상됩니다.
(단위: 베트남 동)
[재무 상태표]
재무 상태표를 살펴보면 단기 자산에서 미수금과 기타 유동자산이 22년 기말 대비 각각 80.4%와 226.3% 증가하였습니다.
[매출 채권]
매출 채권은 전기를 생산하여 국가 전력망으로 송출하는 과정에서 판매처는 EPTC 독점이기에 상당히 단순합니다.
매출 채권은 22년 기말에 비하면 약 2.3조 동이 늘어났습니다.
23년 반기의 매출이 4.4조 동임을 감안했을 때 지난 반기동안 EPTC에 생산 판매한 전기량의 약 20%만을 결재 받았다고 해석할 수 있습니다.
[대손 충당금]
미 회수된 매출 채권 중 회수가 불가능할 것으로 예상되는 금액을 비용으로 처리하기 위해 설정해 놓은 계정을 대손 충당금이라고 합니다.
NT2는 대손 충당금으로 산림 환경서비스 수수료에 해당하는 전기 판매 대금으로 38.3십억 동, EPTC로부터의 결재 지연 이자 42.2십억 동이 받아야 할 금액으로 있습니다.
산림 환경 서비스 관련 금액은 전액 충당금을 설정해 놓았으며, EPTC의 결재 지연 이자는 회수 가능 금액으로 39.2십억 동, 대손 충당금은 2.9십억 동이 인식되어 있습니다.
[단기 선급 비용]
기타 유동 자산의 증가 요인은 단기 선급 비용의 증가입니다.
주석을 살펴보면 공장 보험료 및 기타 선급금의 지급 요인입니다.
[기타 장기 자산]
앞서서 기타 유동 자산이 크게 증가했다면 기타 장기자산은 61.9%가 감소하였습니다.
그 중에서 감소폭이 큰 금액은 설비 정비 관련 비용과 전기 공장의 수리 비용이 주된 사유입니다.
또한 NT2의 감사 보고서에서는 각각의 항목에 대하여 주석에 아래와 같이 설명하고 있습니다.
- 장비 수입 및 장비 유지 보수 계약에 대한 동원 비용, 변동 수수료, 고정 수수료 및 세금:
Nhon Trach 2 Petroleum Electricity Joint Stock Company와 합작 회사인 Siemens AG.Siemens Ltd. 간의 장기 장비 유지 관리 계약에 따라
베트남은 Nhon Trach 2 복합화력 가스터빈 발전소의 주요 기계 및 장비를 각 호기당 100,000 작동 시간(EOH) 동안 유지보수 합니다.
동원수수료, 변동수수료, 고정수수료는 Nhon Trach 2 복합화력 가스터빈발전소의 상업운전 이전에 지급되며, 실제 EOH 시간이 발생한 횟수에 따라 중간 손익계산서에 배분됩니다.
- 75,000 운전 시간(EOH)의 Nhon Trach 2 복합 사이클 가스 터빈 발전소의 확장 유지 보수 비용은 발전소가 75,000 운전 시간(EOH)에 도달할 때 발생하며 회사는 기술 요구 사항에 따라 예정된 유지 보수 기간을 수행해야 합니다.
75,000 EOH 시간의 Nhon Trach 2 복합화력 가스터빈 발전소 수리 비용의 최종 결제 금액은 189.1 십억 동입니다.
따라서 이 수리 비용은 각 후속 발전 장치에 대해 25,000 EOH 작동 시간 동안 손익계산서에 기록되고 배분됩니다.
- 토지임대비용은 동나이성 년짝현 푸옥 칸 면 부지 정리 보상을 통해 회사가 선 지급하였습니다.
토지, 기간별 선 지급금을 구분하면 다음과 같습니다.
- 129,188㎡: 2009년 6월 27일부터 2014년 10월 9일
- 294,724.8㎡: 2009년 6월 27일부터 2034년 6월 30일
이 비용은 회사가 운영기간 동안의 생산비와 사업비에 정액법에 따라 배분하고, 임대기간 동안 토지임대차 계약에 따라 지불해야 하는 임대료 금액에 상응하여 계상됩니다.
[단기 부채]
기본적으로 NT2는 2021년부터 장기 부채는 없으며, 단기 부채만 있습니다.
현재 NT2는 22년 기말 대비 단기 부채가 58.7% 증가하였습니다.
부채 증가의 핵심 사유는 매입 채무의 증가입니다.
[매입 채무]
매입 채무에는 3자로부터의 매입 채무와 같은 그룹사로부터의 매입 채무가 있습니다.
모든 매입 채무는 전기 생산을 위한 원 부자재 조달 비용으로 금액은 기말 대비 크게 증가했지만 문제가 될 정도의 규모 금액은 아닌 것으로 판단됩니다.
(단위: 베트남 동)
[현금 흐름표]
NT2의 현금 흐름표를 종합해보면 다음과 같습니다.
- 영업 활동으로 인한 현금 흐름: +253.3십억 동
- 투자 활동으로 인한 현금 흐름 +206.0십억 동
- 재무 활동으로 인한 현금 흐름: -567.7십억 동
2023년 반기의 세후 순이익은 378.1십억 동입니다.
NT2는 EPTC로부터 받아야 할 미수금이 많이 있지만 그래도 세후 순이익의 약 50%에 해당하는 영업 현금 흐름을 보여주고 있습니다.
물론 실제 현금의 유출입이 없는 감가 상각비로 인한 조정의 요인도 있겠지만 현재의 상황에서는 받아야 할 돈을 못 받은 만큼 지급해야 할 금액도 부채로 가지고 있기에 가능한 결과로 보입니다.
투자 활동 현금 흐름에서는 고정 자산에 투자한 금액이 상당히 작아 보입니다.
현금이 당장 없는 것은 아니지만 현 상황에서 공격적인 투자는 NT2 입장에서 부담으로 작용하고 있는 것으로 보입니다.
또한 있는 현금은 고정 자산의 투자 보다는 은행 이자를 받음으로써 양수로 기록되었습니다.
마지막으로 재무 활동으로 인한 현금 흐름에서는 은행 대출 규모를 줄여 나가는 모습입니다.
또한 배당은 매년 꾸준하게 지급하고 있는 모습입니다.
NT2는 배당을 연 2회 지급하고 있습니다.
2023년에는 2022년 실적의 1차분을 3월 23일의 배당락으로 주당 1,000동을 지급하였습니다.
2차분의 배당락은 최근인 9월 15일이었으며 주당 1,500동을 9월 29일에 지급할 예정입니다.
결론
2023년 반기의 NT2는 매출 원가는 전년 동기비 비슷하게 나온 반면 매출이 감소하면서 매출 총 이익과 순 이익이 크게 감소하였습니다.
이런 상황 속에서 지난 과거와 같이 여전히 EPTC로부터 받아야 할 금액은 매출 채권으로 쌓여가고 있는 중입니다.
물론 대금 결재 지연 이자를 받고는 있지만 효율적으로 이자가 수금되고 있어 보이지도 않습니다.
그래도 다행인 점이라고 한다면 현금과 단기 금융투자까지 1,055.8십억 동으로 유동성 자체에 큰 문제는 없어 보입니다.
전력 기업의 실적 점검이었지만 큰 틀에서는 베트남 산업계의 어려움이 고스란히 잘 나타난 것으로 보입니다.
NT2는 동나이 성의 년짝 공단에 전기를 공급하고 있습니다.
그런 의미에서 매출의 감소는 곧 공단내 기업들의 생산 활동 감소를 의미하기도 합니다.
필자는 지난 기업 소개 글을 통해 이 기업의 정가를 18,800동으로 가치 평가하였습니다.
당시와 현재를 비교해 본다면 회사채의 발행 금리가 13.33%에서 현재 약 9.1% 수준으로 많이 낮아졌습니다.
이러한 사유로 현재의 금리를 적용하고, EPS도 23년의 예상 실적을 반영하여 가치 평가를 다시 한번 진행해 보고자 합니다.
[EPS 평균 산출표]
지난 5년과 23년 예상 실적의 평균 EPS는 2,425동입니다.
따라서 이를 토대로 평균 회사채 발행 금리 9.1%를 적용시 DPM의 적정 주가는 26,600동입니다.
- 계산 공식: (1/0.091)*2,425동
NT2의 현재 주가는 24,500동으로 정가 대비 약 8% 낮은 수준이지만 큰 의미가 있다고 보기엔 어려운 금액으로 판단됩니다.
Disclaimer
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