안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

페트로 베트남 연짝2 전력 주식회사 (종목코드: NT2)의 감사 재무제표가 2024년 3월 12일 공시되었습니다.

공시의 내용과 함께 2023년 NT2 실적을 점검해보고자 합니다.

 

▲ NT2 2023년 실적 변동 사유 공시

 

▲ NT2 실적 공시 표 - 단위: 십억 동

 

연짝 2 전력 (NT2) 2023년 재무 보고서 발표 및 주요 지표 변동 설명

1.   주요 내용

• 세전 순이익 429.4십억 동 (YoY 4.5% 감소)
• 세후 순이익 410.3십억 동 (YoY 46.4% 감소)

 

주요 감소 요인:

2023년 전력 발전 수익은 571.2십억 동 (52.8%) 감소하였습니다.

2023년 9월 7일 ~ 11월 1일까지 대수리 실시하였고, 이로 인한 2022년 대비 전기 발전 생산량 1,175.3 백만kWH 감소하였습니다.

2023년 매출은 2022년 대비 2,401.8십억 동 (27.3%) 감소하였고, 매출원가는 1,830.6십억 동 (23.8%) 감소했습니다.

비록 매출과 매출원가가 모두 감소했지만, 매출의 감소폭이 더 크게 나타나 2023년 발전 사업의 영업이익은 2022년 대비 감소했습니다.

금융 활동 수익은 2022년 대비 65.7십억 동 증가하였습니다.

그 중에서 금융 수익은 82.4십억 동 (337.8%)이 증가하였고, 금융 비용도 16.77십억 동 (94.1%) 증가하였습니다.

관리 비용은 2022년 대비 62.4십억 동이 감소하였습니다.

관리 비용에서는 악성 채권 대손 충당금이 58.1십억 동의 감소가 주요 요인입니다.

기타 수익은 2022년 대비 13.6십억 동이 증가하였고, 주요 사유는 비용은 12.4십억 동 감소, 수익은 1.2십억 동 증가한 결과입니다.

 

손익 계산서

▲ NT2 2023년 손익 계산서 - 단위: VND

2023년의 NT2 손익 계산서는 2022년에 비하면 모두 큰 폭의 실적이 감소한 모습입니다.

주요 요인으로는 앞서 공시에 말한대로 발전소 전체 대수리로 인한 가동 시간의 감소가 발전량의 감소에 영향을 끼치면서 매출이 감소 영향이 큰 것으로 파악됩니다.

이 외에도 손익 계산서의 주요 항목별로 NT2는 공시를 통하여 증감에 대한 설명을 자세히 하고 있기에 추가 설명은 필요 없을 것으로 보입니다.

매출과 순이익은 감소했지만 손익 계산서에서 금융 활동 수익의 증가, 경영 관리 비용의 감소, 기타 활동 수익 증가가 가장 긍정적인 요소로 평가됩니다.

 

▲ NT2 2023년 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

3개월이라는 긴 기간의 대수리의 영향이 있었지만 2023년은 결과적으로 지난 6년 중 역대 최저의 실적을 기록한 한 해가 되었습니다.

 

재무 상태표

▲ NT2 2023년 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

2023년 NT2의 자본은 8,451.2십억 동으로 전년 대비 13.52% 증가하였습니다.

그런데 부채는 58.72% 증가하였고, 자본은 14.22% 감소하면서 상태가 좋아 보이지 않습니다.

특히 부채가 급격히 증가하였습니다.

 

▲ NT2 2023년 재무 상태표 - 단위: VND

재무 상태를 항목별로 살펴보면 현금이 거의 100% 줄어들며 현재1.2십억 동입니다.

반면 단기 금융 투자는 1,151십억 동 (121.33%) 증가한 2,100십억 동입니다.

급격하게 상당히 큰 금액이 증가한 가운데 단기 금융 투자의 주석에는 문자로 다음과 같이 표시하고 있습니다.

2023년 12월 31일까지 3개월에서 1년 미만의 금액을 연 5~7.9%의 금리로 저축 상품에 가입되어 있습니다.

전체 금액 계정에는 2023년 12월 31일 기준, Ocean Bank에 12개월 만기 예금으로 490,790,416동이 예치되어 있으며, 연 5.2%의 금리가 적용되어 있습니다.

하지만 이 예금은 현재 거래가 제한되어 있으며, 향후 베트남 국가은행의 구체적인 규정이 마련되면 다시 거래가 가능할 것으로 예상됩니다.

주석을 통해서는 단기 금융 투자의 큰 금액을 알기 어려웠습니다.

이는 현금 흐름표에서 발견할 수 있었는데 미수금이 585.7십억 동 감소한 부분과 지급해야 할 미지급금 715.2십억 동으로 파악됩니다.

추가로 주석의 내용에 Ocean Bank 관련 내용이 있습니다.

이는 아주 과거에 있던 대형 횡령 사건으로 관련 내용은 아래와 같습니다.

Ocean Bank는 1993년에 설립되어 오션 그룹, 페트로 베트남, VNT, 송다 등이 주주였던 상업은행입니다.

불법 대출 및 고금리 지급, 공금 횡령, 국가 경제 관리 규정 위반으로 인한 심각한 피해 발생으로 50명 이상의 관계자들이 기소된 대형 사기 사건이며, 영업이 정지된 상태입니다.

2015년 베트남 중앙은행은 이 은행을 매입하여 직접 관리하고 있습니다.

추가로 NT2의 현금이 이 은행에 입금되어 있는 사유를 알기 위해 관련 사건의 기사에서 아래와 같은 내용을 찾게 되었습니다.

문서에 따르면 2011년부터 2014년까지 5만1000명 이상의 개인과 390개 이상의 경제단체가 Ocean Bank에서 지급하는 계약이자 외에 돈을 예치하고 대금을 받았다.

그 중 대다수의 고객은 페트로 베트남과 베트남 조선산업공사(SBIC)에 속해 있습니다.

경찰은 이들 고객과 Ocean Bank 대표 및 직원들이 불법적인 이익을 얻기 위해 장부 외 이익을 얻기 위해 공모한 흔적이 있다고 판단했다.

단기 자산에서 기타 유동 자산의 증가도 눈에 띄는데 대부분의 금액은 국가로부터 환급 받을 부가가치세이며, 그 금액은 78.0십억 동입니다.

 

▲ NT2의 장기 선지급금 - 단위: VND

장기 자산에서는 기타 장기 자산이 78.9십억 동에서 1,555.7십억 동으로 크게 증가하였습니다.

주석을 살펴보니 이는 장기 선지급금을 의미하고 있었습니다.

이를 구성하는 대부분의 금액은 발전소에 사용할 가스를 선지급한 것이며, 관련 금액은 1,039.5십억 동입으로 PV GAS (종목코드: GAS)와의 2010년에 계약한 조건에 따른 것입니다.

이 외에도 중수리, 대수리 관련 비용의 선 지급등의 금액이 있었습니다.

 

▲ NT2의 단기 부채 - 단위: VND

NT2는 장기 부채가 없이 단기 부채만 있습니다.

크게 증가한 사유에는 단기매입채무와 단기 대출의 증가 요인입니다.

이는 PV Gas (GAS)로부터 공급받는 가스와 발전 설비 유지 보수를 위한 전문 기관과의 계약과 관련이 있습니다.

매입채무에는 설비 유지 보수 관련 계약에 220.3십억 동, PV Gas (GAS)에 지급할 금액 1,446.8십억 동, 페트로 베트남 전력 기술 서비스에 지급해야 할 12.8십억 동이 있습니다.

결국 부채의 큰 증가는 유지보수 서비스 계약과 발전소 가동을 위한 가스 공급의 영향이며, 이에 대한 현금 부족을 단기 대출을 통해 해결하고 있음을 알 수 있습니다.

실질적으로 NT2는 미수금의 규모만 줄여도 이러한 재정적 어려움을 가질 이유는 없어 보입니다.

하지만 과거부터 지속되고 있는 미수금이기에 해결이 쉬워 보이지는 않습니다.

 

현금 흐름표

▲ NT2의 현금 흐름표 - 단위: VND

NT2의 사업 활동 현금 흐름은 양수, 투자 활동 현금 흐름은 음수, 재무 활동 현금 흐름도 음수를 기록하고 있습니다.

사업 활동 현금 흐름에서는 미수금 회수로 인한 충당금 계정이 환입 되었고, 지난 3년간 음수를 보이던 미수금이 양수로 변하였습니다.

하지만 지급해야 할 미지급금을 아직 지급하지 않았음으로 이를 반영하면 사업 활동으로 인한 현금 흐름이 그렇게 좋다고 보기는 어렵습니다.

투자 활동 현금 흐름에서는 고정 자산 투자에 아주 작은 금액의 투자가 매년 이루어지고 있으며, 이자 수익을 위해서 은행에 큰 돈을 단기 투자로 넣어 두었습니다.

NT2의 자금 흐름은 다음과 같습니다.

PV Gas로부터 가스 매입 → NT2 전기 생산 → EPTC로 전기 판매

결국 EPTC에 판매한 대금을 받아야 PV Gas에 대금을 지급할 수 있습니다.

필자의 판단에는 받아야 하는 금액은 받지 못하고, 지불해야 할 금액을 지급하지 못하는 진퇴양난의 NT2 입니다.

그나마 다행인 것은 PV Gas가 같은 그룹사의 기업이기에 어느정도 봐주고 있는 것으로 보입니다.

재무활동으로 인한 현금 흐름에서는 지난 2년간 차입금이 대출 원금 상환보다 큰 것을 알 수 있습니다.

그 금액이 약 2배로 쉽게 이야기하면 1억을 빌리고 5천만 갚아 나가고 있습니다.

그럼에도 불구하고 배당은 꼬박꼬박 지급하고 있는 모습입니다.

아무래도 모사와의 관계가 있기에 그런 것으로 보이지만 이는 장기적으로도 좋은 모습은 아니라고 판단됩니다.

추가로 NT2는 2023년의 실적에 대한 배당금을 주당 700동씩 지급한다고 합니다.

배당락은 3월 14일이었으며, 지급일은 3월 29일입니다.

 

결론

▲ NT2의 지표모음

NT2는 2023년 말 3개월의 대수리를 진행하면서 가동을 하지 못했고 이로 인해 매출과 이익이 감소하였습니다.

안정적인 운영을 위해서 대수리는 당연한 절차입니다.

그렇기에 충분히 이해를 할 수 있는 수준의 실적 하락으로 보입니다.

다만 재무 상태에 대해서는 개선이 필요해 보입니다.

가장 최우선 과제는 미수금의 회수이며, 다음으로는 미지급금의 지급이 아닐까 생각됩니다.

현재 상태가 지속된다면 빌리는 차입금은 점점 커지고, 줘야 할 돈을 주지 않고 버틴다고 해서 해결될 문제로는 보이지 않습니다.

그럼에도 배당금을 지급하는 모습을 보면 필자는 조금 이해가 안가기도 합니다.

NT2는 곧 배당금을 지급해야 합니다.

이미 1분기도 마감이 되어가고 있는 상황에서 재무 상태는 또 바뀌어 있겠지만 필자의 입장에서는 긍정적으로 보이지는 않습니다.

 

▲ NT2의 EPS 산출표 - 단위: VND

2018년부터 2023년까지의 NT2의 EPS 평균을 산출해 보면 2,256동입니다.

이를 토대로 회사채 발행 평균 금리 9.1%를 적용하여 가치 평가를 진행하면 NT2의 정가는 24,790동입니다.

NT2의 24년 3월 15일 기준의 주가는 25,100동으로 현재 정가 수준입니다.

감사합니다.

 

Disclaimer

 

- 저자는 보고서 제공 시점 기준 보유하고 있지 않습니다.

- 본 보고서는 오렌지 보드에 독점 기재합니다.

- 당사의 모든 콘텐츠는 저작권법의 보호를 받은바, 무단 전재, 복사, 배포 등을 금합니다.

- 콘텐츠에 수록된 내용은 개인적인 견해로서, 당사 및 크리에이터는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 콘텐츠는 고객의 투자 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙 자료로 사용될 수 없습니다.

- 모든 콘텐츠는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 크리에이터의 의견이 반영되었음을 밝힙니다.