안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

어떤 종목들을 발굴하여 소개하면 좋을까 고민하던 중 시리즈로 호찌민 주식시장에 상장되어 있는 기업 중 2023년 시가 총액이 크게 증가한 기업들을 순서대로 소개하고 있습니다.

이번 소개할 기업은 2023년 자본금의 증가 없이 시가 총액이 106% 증가한 Nam Sông Hậu [남 송 허우] 석유 투자 주식 회사 (종목코드: PSH) 입니다.

종목 코드를 쉽게 기억하기 위해서 PSH의 의미를 알아보면 다음과 같습니다.

▲ 허우 강 지역

이 기업은 베트남의 남단에 위치하고 있으며, 허우 강을 끼고 있습니다.

이 기업에서 중요한 단어인 Nam Sông Hậu [남 송 허우]의 뜻을 잠시 알아보면 남은 남쪽, 송은 강을 뜻하며, 허우는 강의 이름입니다.

쉽게 NSH로 종목 코드를 했어도 좋을 것 같지만 이 기업은 베트남 최남단에 석유를 가공 유통하는 대표 기업으로 석유를 뜻하는 Petro를 가장 앞에 붙이게 됩니다.

그렇게 Petro와 Song Hau를 결합하여 종목 코드는 PSH입니다.

종목 기초 정보

▲ PSH의 상장부터 현재까지의 차트

종목코드: PSH

시장 구분: 호찌민 증권거래소 – 호찌민 시장

발행 주식수: 126,196,780주

자본금: 1,261,967,800,000동 (약 681.8억 원)

시가총액: 1,010.8십억 동 (약 546.1억 원)

상장일: 2020년 6월 24일

기업명 KR: 남 송 허우 석유 투자 주식 회사

기업명 US: Nam Song Hau Trading Investing Petroleum Joint Stock Company

기업명 VN: CTCP Thương mại Đầu tư Dầu khí Nam Sông Hậu

기업명 약어: NSHPETRO

사업자 등록 번호: 6300177249

주소지: Phu Thanh Hamlet, Mai Dam Townlet Chau Thanh Hau Giang

전화번호: +(84-292) 6 547978 / 537979 / 536688

FAX: (+84-2929) 3 842373 / 6 536688

이메일: namsonghau@nshpetro.com

웹사이트: http://nshpetro.vn/

발전 현황

Nam Sông Hậu [남 송 허우] 석유 투자 주식 회사 (종목코드: PSH)는 2012년 2월 14일 허우장 성에서 60십억 동의 초기 자본금으로 설립되었습니다.

동시에 PSH는 허우장 성, 쩌우 탄 현 소재에 50,000m³의 석유 항만 창고 건설 투자 허가를 받게 됩니다.

2013년 5월 20일, PSH는 베트남의 석유 수출 및 수입 사업 면허를 취득하고, 이에 따라 베트남의 석유 유통 거점 중 하나가 되었습니다.

2014년, 회사는 Can Tho [껀터]시 Tra Noc 2 [짜녹2] 산업단지에 55,000m³ 용량과 10,000m³ 규모의 선박 수입 부두를 갖춘 창고 시스템과 수출입 항구에 투자했습니다.

2015년 11월 27일, 과학기술부 품질측정표준총국이 발급한 제2315호/GCN-TDG 인증서에 따라 Can Tho [껀터]시에 최초의 석유 혼합 제조시설을 설립했습니다.

호찌민시에서 까마우까지 회사의 석유 유통 시스템에 대한 사업 확장을 하게 됩니다.

2017년, 회사는 메콩 삼각주 지역에 석유 혼합 공장, 관광 산업, 호텔, 식당 및 양식업을 개발하기 위해 기존 주주들에게 주식 배당을 실시하여 450십억 동까지 자본금을 증자하게 됩니다.

석유 가공, 생산 영업을 위해 Nam Sông Hậu Cái Răng [남 송 허우 까이 랑] 석유 정유 주식회사를 설립에 자본을 출자합니다.

Nam Sông Hậu Cái Răng [남 송 허우 까이 랑] 석유 정유 주식회사는 일일 완제품 처리 생산 능력이 400m³인 석유화학 정제소와 25,000m³ 용량의 창고를 보유하고 있으며, 회사의 석유 시스템 품질을 확인하기 위해 옥탄 지수계도 투자하였습니다.

또한 이것은 메콩 삼각주 지역에서 유일한 장비이기도 합니다.

2017년, "품질, 지속성, 적시성, 적절한 가격"을 기준으로 회사 시스템 전체에 대한 ISO 9001:2015 국제 품질 관리 시스템을 구현했습니다.

회사와 고객들의 소매 시스템에 대한 물품 공급 수요를 적시에 제공하기 위해 PSH는 Nam Sông Hậu Cái Răng [남 송 허우 까이 랑] 석유 정유 주식회사의 생산 능력을 업그레이드하여 완제품 생산 능력을 하루 70만 리터로 늘리는 데 투자를 결정합니다.

1단계 투자 프로젝트는 총 10억 5천만 달러의 투자로 연간 50만 톤의 콘덴세이트* 를 가공할 수 있는 (일일 12,415 배럴) "남 송 허우 띠엔장 콘덴세이트 가공 공장"을 설립합니다.

* 콘덴세이트 (condensate)는 천연가스에서 나오는 휘발성 액체 탄화수소를 말함.

2018년과 2019년에는 사업 생산 활동을 발전시키고 메콩 삼각주 전역에 유통망을 넓히기 위해 회사의 규모를 확장하고자 2회에 걸쳐 주식을 발행하여 증자를 실시합니다.

이로써 PSH의 자본금은 450십억 동에서 1,261.96십억 동까지 증가하게 됩니다.

2012년 설립부터 지난 7년간 PSH의 경영진과 전 직원은 협력을 통해 장기적인 목표 달성을 위해 단기적인 전략과 계획을 실행해 왔습니다.

2019년 12월 20일, PSH는 증권거래위원회로부터 공개 회사 승인을 받게 됩니다.

2020년 1월 17일, 베트남 증권거래소로부터 종목 코드 PSH를 발급받고, 자본금 1,261,967,800,000동, 발행 주식 수는 126,196,780주로 증권 등록 증명서를 받게 됩니다.

2020년 5월 19일, PSH는 호찌민 증권거래소의 결정에 따라 상장주식수 126,196,780주로 주식시장 상장을 승인 받습니다.

2020년 6월 24일, PSH는 호찌민 시장에 시초가 16,000동으로 상장됩니다.

PSH는 "개발을 위해 고객에게 헌신적으로 봉사" 한다는 모토로 제품, 공장 및 각 회원사별로 점진적이고 꾸준하게 발전하고 있습니다.

자본금 변동 현황

▲ PSH 자본금 변동 현황 – 단위: 십억 동

PSH의 자본금 변동 현황입니다.

2012년부터 2019년까지 7년간 자본금은 21배 증가하였습니다.

특히 2014년에는 여러 차례 나누어 지속 자본금이 증가하였고, 이후 약 2년 단위로 한 번씩 공격적으로 자본금이 증가하였습니다.

그만큼 엄청나게 빠른 속도로 투자와 함께 기업 규모를 키워 나갔음을 알 수 있습니다.

기업이 증자를 결정하게 되면 주식을 발행하고, 증권 거래소에 등록하고, 최종적으로는 사업자 등록증의 자본금 부분의 변경까지 이루어져 완료가 되었을 때 모든 업무가 완료된 것입니다.

그래서 실제와 서류 처리 시간 사이에 괴리가 발생하게 되는데 이러한 요소로 인하여 차트와 발전 과정에 언급되었던 날짜와 시간 차이가 조금 있습니다.

▶ 발전 현황: 실무 일정 기준 / 자본금 변동 현황 차트: 서류 마감 기준

주요 사업 및 지역

▲ PSH 공장/출처: nshpetro.vn

- 주요사업: 석유 제품의 유통 및 생산, 혼합

- 주요지역: 메콩 삼각주에 속한 주요 성

조직도

▲ PSH의 조직도

PSH는 주주총회와 이사회 그리고 사장 1명, 부사장을 조직별로 4명을 두고 있습니다.

각각의 부사장은 하나의 분야를 맡고 있으며 크게는 석유 기술, 농업 투자, 재무회계, 수출입 및 조직관리입니다.

기업을 생산과 관리로 나눈다면 석유와 농업 부분은 생산이며, 재무회계와 수출입 및 조직은 관리에 더욱 가까운 부서로 볼 수 있습니다.

자회사 및 계열사

▲ PSH의 자회사 및 계열사

PSH는 7개의 자회사와 3개의 계열사를 소유하고 있습니다.

주로 석유와 관련된 회사들 사이에서 눈에 띄는 점이라면 호텔, 수산물 양식, 농업, 부동산 영업입니다.

이는 기업을 발전 현황에 2017년부터 추가 수익을 위한 사업 확장을 목적으로 설립 운영하고 있는 자회사입니다.

필자는 호텔이 궁금하여 구글 지도를 통해서 살펴본 결과 대로변 주택가에 있는 미니 호텔 수준의 작은 호텔입니다.

궁금하다면 구글 맵 참고: https://maps.app.goo.gl/gpV3dNqRnDCebMHg7

또 한가지 재미있는 사실 중에는 계열사 9번의 쌀 시장 무역 주식회사입니다.

필자는 기업을 알아 가는 중 농업에도 투자를 하고 있기에 쌀 관련 무역 회사인지 알았으나 살펴보니 NSH 정유소를 운영하는 회사였습니다.

메콩강 삼각주 지역은 쌀이 가장 유명합니다.

속짱성의 쌀은 가장 품질 좋고 맛있는 쌀로 유명한 ST25라는 품종의 쌀을 개발하여, 세계 쌀 품종 대회에서 우승한 경험도 있을 정도입니다.

또한 띠엔 쟝 성 지역명 중에는 Chợ Gạo [쩌 가오]라는 지역이 따로 있었습니다.

▶ Chợ Gạo [쩌 가오]를 번역하면 쌀 시장입니다.

이 회사는 이 지역에 위치하고 있었으며, 지역명을 그대로 사용한 석유 제품 소매 영업 회사입니다.

이사회, 위원회, 경영진 현황

▲ PSH의 이사회, 위원회, 경영진 현황 – 단위: 주, %, VND

PSH의 이사회, 위원회, 경영진에는 총 10명이 있습니다.

지난 6월 2023년 주주총회가 있었으며, 이때 이미 퇴임한 부사장을 대신하여 1명을 선임하였고, 감사 위원장은 교체가 되었습니다.

지분으로 살펴보면 총 주식의 66.65%를 모두 회장이 소유하고 있습니다.

다음으로 4번의 Võ Bích Trâm [보 빅 쩜] 이사가 2.23%의 지분을 고유하고 있으며, 그 외에는 적은 수량의 주식을 보유하고 있습니다.

지분 현황

▲ PSH의 지분 현황

PSH는 개인 회사이기에 국영 지분은 없으며, 대주주인 회장이 66.65%의 절대적인 지분을 소유하고 있습니다.

이 외에 소액 주주는 33.33%의 지분을 소유하고 있으며, 5,554명 중 기관이 12명, 개인이 5,542명입니다.

외국인이 소유할 수 있는 지분인 외국인 룸은 기본적으로 49%이지만 기업에 따라 조정이 가능한데 PSH의 외국인 룸은 0% 입니다.

하지만 위의 지분표에 보면 외국인 1명이 100주를 가지고 있는 것을 확인할 수 있습니다.

이는 과거에는 외국인도 매수가 가능했음을 의미하며, 현재 100주만을 남겨두고 그대로 그냥 두고 있는 듯 보입니다.

당장은 외국인이 거래가 불가능하지만 이러한 종목 중 언젠가 외국인 지분 제한이 풀리는 경우가 있습니다.

그때를 대비하여 종목에 따라서 기업을 공부하고 알아 놓는 것은 기업에 대해서 모르고 있는 것 보다는 큰 도움이 될 것입니다.

인력 현황

▲ PSH의 인력 현황 – 단위: 인

2019년의 연차 보고서의 인력은 남성과 여성 그리고 학력별로 상세하게 보고하고 있으나 2020년부터는 성별 구분 인력은 사라졌고, 대학교를 기준으로 이상과 이하 정도만 나타내고 있습니다.

인력 변화의 특징이라면 코로나 시기에 인력이 급격하게 줄어든 점과 이후 신규 채용으로 2022년의 인력은 대학교 졸업 및 이에 상응하는 학위의 인력이 대폭 줄어들고 기타 학력자들의 인원이 크게 늘었다는 점입니다.

이것이 의미하는 바는 인력을 일반과 고급으로 나눈다면 PSH에서 일하려는 고급 인력이 그만큼 부족하다는 것을 알 수 있습니다.

▲ PSH의 총 인원 및 월 평균 급여 현황 – 단위: 인, VND

PSH는 월 평균 급여를 2020년부터 공개하고 있습니다.

베트남은 직원들의 최저 임금을 지역별로 급에 따라 나누고 있습니다.

대체적으로 호찌민과 하노이 그리고 그 인근의 지역들은 급여가 높은 반면 시골은 기본적으로 최저 임금이 낮은 편에 속합니다.

그 중에서 메콩 삼각주 지역은 최저 수준으로 급여가 아주 낮은 편입니다.

▲ 2023년 기준 최저 임금표 – 단위: VND

대략적으로 국가에서도 지역별로 급지를 나누고 최저 급여에 대한 가이드라인을 위의 표와 같이 안내하고 있습니다.

PSH가 사업을 하고 있는 지역의 급지는 대부분 3급지와 4급지에 속하며 최저 임금의 평균을 내보면 약 3.4백만 동 수준입니다.

물론 어느 기업이나 최저 임금보다는 조금은 높게 주고 있는 편인데 PSH는 최저 임금 보다 약 124% 정도 높게 주고 있습니다.

2022년에는 고급 인력의 감소로 인해 평균 급여도 2021년 대비 낮아진 모습입니다.

재무 분석

재무 상태표

▲ PSH의 재무 상태표 차트 – 단위: 십억 동

PHS의 재무 상태표는 자산, 부채, 자본으로만 나뉘어진 차트를 보면 상당히 불안정 한 모습입니다.

자산은 지속 증가하고 있으나 이 모든 증가에는 자본 보다는 부채의 증가로 인한 것입니다.

▲ PSH의 재무 상태표 – 단위: VND

자본이 아닌 부채가 늘어나 자산이 늘어난 상황에서 부채 비율을 보면 2018년에는 735.26%였고, 감소하는 듯하다가 현재는 586.31%로 다시 늘어나고 있는 추세입니다.

이로 인하여 현금은 현재 최저 수준이며, 단기 금융 투자는 할 여력이 없어 보입니다.

또한 미수금은 현재 사상 최대 규모로 치솟았습니다.

다행히도 재고는 큰 변동 없이 일정 수준을 유지하고 있는 모습입니다.

재무 상태표에서는 미수금과 부채가 가장 큰 문제가 되고 있는 가운데 이 두가지를 점검해보면 다음과 같습니다.

▲ PSH의 단기 미수금 – 단위: VND

미수금 중에서도 단기 미수금이 시급해 보이기에 이를 점검해보면 2022년 대비 2023년 기말에는 미수금이 217% 증가하였습니다.

그 중에서도 매출 채권은 1,326% 증가하였으며, 대손 충당금 역시 86%나 증가하였습니다.

▲ PSH의 단기 매출채권 – 단위: VND

PSH는 단기 매출 채권 주석입니다.

전체에서 규모가 큰 3개의 회사 중 2개의 회사는 계열사이며, 가장 첫번째에 나와 있는 롱안 엔진오일 생산 주식회사가 크게 증가하였습니다.

기타에는 몇 개의 회사가 더 있는지는 알 수 없지만 이 한 개의 회사 매출채권 규모가 남아있는 전체 규모보다 크기에 다음 분기에 이 매출채권 회수가 어떻게 진행되는지가 중요해 보입니다.

또한 대손 충당금이 늘었습니다.

▲ PSH의 악성 채권 – 단위: VND

대손 충당금의 악성 채권은 기초 대비 기말 늘어난 곳이 2곳이 있습니다.

2번의 Xuyên Việt Oil [쑤옌 비엣 오일]과 3번의 페트로 설계 컨설팅 총공사 주식회사입니다.

3번의 회사는 과거에도 있었지만 2023년도에 추가된 금액이며, 2번의 회사는 없다가 생겨난 금액입니다.

그 중에서도 금액이 가장 큰 2번의 회사에 대해서 조금 알아보니 회계 조작을 통해서 탈세를 하여 현재 대표자가 구속되어 조사를 받고 있는 것으로 알려졌습니다.

지도자가 체포되기 전의 쉬옌 비엣 오일: 수익은 수백조 달러이지만 꾸준히 막대한 손실을 내는 석유 도매업, 거의 5조 5천억 동에 달하는 은행 부채는 모두 불량 채권입니다 (cafef.vn)

▲ Xuyen Viet Oil 관련 기사 링크

▲ PSH의 장단기 부채 현황 – 단위: VND

이미 재무 상태표의 차트만 봤을 때 시급하게 개선되어야 할 부분이 부채였습니다.

전체 부채는 기초 대비 10%가 증가하였고 장기 부채는 15% 감소했지만 단기 부채가 25% 증가하였습니다.

그 중에서 비율적으로 86%가 증가한 단기 금융리스 및 대출 항목이 전체에서 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다.

단기 금융리스 및 대출은 대부분이 은행 대출이며, 장기 금융리스 및 대출은 전부 PSH가 발행한 채권입니다.

특히 증가한 단기 금융 리스 및 대출은 전체 금액 4,672십억 동 중에서 BIDV 은행이 3,442십억 동으로 거의 대부분을 차지하고 있으며, 이 외에 Agri Bank가 사이공 지점과 속짱 지점을 통해서 1,086십억 동을 PSH에 대출해 주고 있습니다.

이 외에 Vietinbank에서 71십억 동, 하우 쟝 농업 발전 및 시 투자 주식회사로부터 73십억 동이 있습니다.

손익 계산서

▲ PSH의 손익 계산서 차트 – 단위: 십억 동

PSH의 손익 계산서는 2018년부터 2023년 마감까지 전반적으로 우 하향하는 느낌입니다.

다만 2023년은 전년도와 비교하여 매출은 17.2% 감소하였지만, 영업 이익과 순 이익은 각각 123%, 124%증가하며 적자에서 흑자로 전환에 성공하였습니다.

▲ PSH의 손익 계산서 – 단위: VND

PSH는 2022년 유가의 변동과 베트남 정부로부터 인플레이션을 잡기 위한 가격 제한으로 실적에 큰 영향을 받았습니다.

참고로 베트남의 기름값은 정부에 의한 단일 가격으로 모든 주유소는 동일한 가격에 기름을 제공하고 있습니다.

반면 2023년은 흑자 전환에는 성공했지만 실질적으로 유가 변동의 영향에 따라서 4분기는 다시 큰 적자를 기록하였습니다.

세후 순이익 기준으로 분기별 실적을 간략하게 살펴보면 1분기 199십억 동, 2분기 67십억 동, 3분기 11십억 동, 4분기 -221십억 동입니다.

3분기까지는 277십억 동의 순 이익을 기록했지만 4분기에 221십억 동의 순 손실이 결국 한순간에 모든 수익을 다시 반환하는 결과를 가지고 왔습니다.

기본적으로 PSH의 순 이익률은 평균적으로 약 1% 수준입니다.

또한 매출에서 매출 원가가 차지하는 비율이 약 92% 수준입니다.

그렇다면 구조적으로 매출을 기준으로 92%가 매출 원가이고 이 외의 각종 비용이 7%, 순 이익은 1% 입니다.

특히 재무 상태표에서 봤듯이 부채 비율이 엄청난 가운데 금융 비용이라도 줄이지 못한다면 앞으로도 유가의 흐름과 정부의 정책에 따라서 PSH의 앞날이 밝다고만 보기는 어려울 듯싶습니다.

현금 흐름표

▲ PSH의 현금 흐름표 – 단위: VND

큰 틀에서의 현금 흐름표를 먼저 살펴보면 사업 활동 현금 흐름은 2022년을 제외하고 모두 음수이며, 투자 활동 현금 흐름은 매년 음수, 재무 활동 현금 흐름은 모두 양수입니다.

전반적으로 현금 흐름이 좋다고 보기가 어렵습니다.

특히 사업실적이 2022년을 제외하고는 모두 흑자를 기록했지만 사업 활동 현금 흐름은 반대로 2022년을 제외하고 모두 음수입니다.

이러한 음수를 기록하는 바탕에는 미수금, 재고, 대출 이자의 지급 영향입니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름은 매년 음수로 꾸준하게 고정 자산에 대한 투자가 이루어지고 있습니다.

▲ PSH의 장기 미완성 자산 – 단위: VND

이러한 투자에는 부채를 일으켜 지속 이루어지고 있는 장기 미완성 자산의 목록을 토대로 살펴보면 대수리와 여행지 개발 프로젝트, 창고 프로젝트, 호찌민 사무실 설립 등이 있습니다.

그 중에서도 2023년 4분기까지 4개의 프로젝트는 마무리가 된 것으로 보입니다.

재무 활동으로 인한 현금 흐름은 모두 양수입니다.

이 부분의 숫자가 양수라는 것은 부채가 계속 증가하고 있다는 의미입니다.

갚아 나가는 것 보다는 차입 수입금이 계속 증가하고 있는 가운데 과연 현재의 수준에서 영업과 함께 투자중인 프로젝트들이라도 완공이 되어 가동되면 수익성이 개선될지가 PSH의 주요 투자 결정 포인트가 될 것으로 보입니다.

배당

전반적으로 회사가 현금이 풍족하지 않은 상태에서 상장 첫 해인 2020년의 실적에 대해서 2021년에 주당 150동의 배당금을 지급한 바 있으며, 2022년에는 2021년 실적에 대해서 주당 750동의 배당을 지급한 바 있습니다.

이 외에 배당을 지급한 실적은 없으며, 확실한 것은 그래도 수익이 확실히 나면 언제든지 배당을 실시할 것이고, 배당 규모는 실적에 비례할 것으로 보입니다.

하지만 현재 상황에서는 앞으로도 기업이 더 발전하기 전까지는 큰 배당은 없을 것으로 보입니다.

결론

▲ PSH의 지표 모음

베트남에서 석유 관련 사업은 페트로 베트남과 페트롤리멕스가 국영으로 원유 시추부터 정유를 거쳐서 소매 유통까지 양대 산맥으로 운영되어 왔습니다.

국영이 아닌 사기업으로 또한 주요 도시가 아닌 베트남의 최남단 지역인 메콩 삼각주 지역을 중심으로 원활한 석유 가공, 보관, 유통을 위해 설립된 PSH입니다.

2012년에 설립되어 12년의 활동으로 기업 역사도 짧고, 아직도 안정적인 유통 시스템 확보를 위해서 투자가 지속되고 있습니다.

또한 이러한 대규모 시스템 구축에 많은 자금들은 전부 채권 혹은 대출 등을 통해서 이루어지고, 이는 부채를 지속 증가시키고 있습니다.

또한 기본적으로 매출 원가가 상당히 높고, 순 이익률이 낮은 가운데 석유의 유통 가격은 베트남 정부에서 컨트롤하고, 국제 유가의 변동 등이 PSH에게는 악재로 영향을 끼치고 있습니다.

전반적으로 불안한 재무 상태, 낮은 수익성, 불안한 현금 흐름을 가지고 있는 PSH입니다.

▲ PSH의 EPS 산출표

상장 전의 재무제표 실적까지 포함하여 2018년부터 2023년까지 PSH의 EPS 평균을 산출해 보면 518동입니다.

회사채 발행 평균 금리 9.1%를 대입하여 현재 적정 정가를 산출해 보면 5,690동입니다.

계산공식: (1/0.091)*5,687동

현재 주가가 8,100동임을 감안하면 현재 주가는 정가보다 약 30% 높은 고평가로 보입니다.

2023년 연말 마감 주가는 10,300동입니다.

2023년 3분기까지의 실적은 좋았던 만큼 주가도 크게 뛰는 듯했지만 4분기의 순 손실로 연초부터 현재까지 주가는 약 27% 이상 하락하고 있습니다.

감사합니다.

Disclaimer

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안녕하세요. 베트남에 거주하며 현지 주식을 투자하고있는 후니찌니입니다. 네이버 인플루언서이며, 부족한것이 많아 항상 공부하는 자세로 투자를 하고 있습니다.

[PSH] 기업 분석: 메콩 삼각주의 석유 기업, 투자 가치는 있는가?