안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

지난 2024년 1월 19일의 공시로 랑동 보온병 및 조명 주식회사의 (주식코드: RAL)의 4분기 재무제표 공시가 있었습니다.

대체적으로 많은 기업들이 4분기의 실적은 사유 공시를 하지 않고 재무제표만 발표하는 경우가 많습니다.

RAL의 4분기 실적도 기업에서 자체 발표한 내용으로 감사 전 재무제표입니다.

올해 최종 실적 사유는 과거에 기인한 연장 선일 것으로 보이는 가운데 과거 실적 발표의 주요 사유들을 먼저 살펴볼까 합니다.

 

반기 실적 공시 주요 내용

반기 기준으로 살펴보면 현재 RAL은 전년보다 매출은 17% 늘었으며, 세전 순이익은 12.4%, 세후 순이익도 34.5% 늘었습니다.

• 디지털 기술 개발 강화: 소프트웨어의 작업 처리 속도와 효율성을 개선하고 고객의 사용자 편의성을 개선함.
• 크리에이티브 Techday를 조직하여 효율적인 팀워크 활동을 촉진, 회사의 디지털 전환 전략으로 23년도 경영생산 계획 달성을 위해 노력함.
• 과학 기술기업으로 인정받아 2023년 1월 1일부터 법인세 감면 혜택을 받고 있습니다.

 

3분기 실적 공시 주요내용

매출은 전년 동기비 305.7십억 동, 31.3% 증가한 1,281.2십억 동을 기록하였습니다.

세전 순이익은 28.0십억 동, 37.7% 증가한 102.4십억 동을 기록하였습니다.

세후 순이익은 전년 동기비 37.8십억 동, 63.9% 증가한 96.9십억 동을 기록하였습니다.

• RAL은 제조 과정에 스마트 생산 시스템 (스마트 팩토리)와 함께 디지털 전환과 자동화를 강력하게 시행하고 있습니다.
• 디지털 전환으로 에너지를 절약하고 생산성을 1.5배 증가시켰습니다.
  그 결과 구체적으로는 월 평균 LED 조명 생산량이 약 5백만개였지만 현재는 7백만개까지 생산이 가능 해졌습니다.
• 이와 함께 정부로부터 과학 기술기업으로 인정받아 2023년 1월 1일부터 법인세 감면 혜택을 받고 있습니다.

 

손익 계산서

▲ RAL의 4분기 손익 계산서

RAL의 4분기는 작년 4분기에 비해서 순 매출은 20.25% 증가했지만 영업 이익은 20.63%, 순 이익은 7.15% 감소하였습니다.

연간 디지털 전환을 시도하고, 혁신 활동을 통해서 에너지 절약과 생산량 증대라는 결과물이 나왔지만 4분기 손익 계산서에서 살펴보면 조금 의아한 부분들이 있습니다.

먼저 생산량과 매출이 늘어났지만 품질 불량으로 반품을 의미하는 매출 조정의 금액이 전년 동기비 75.84% 증가하였습니다.

연간으로는 매출 조정 금액이 23.92% 감소했지만 모든 활동들이 꽃을 피워야 할 4분기에 오히려 이 금액이 증가한 부분은 정말 활동으로 인한 경제적 효과를 보고 있는 것인가 하는 의문이 듭니다.

또한 매출원가도 약 24% 증가하며 전체 매출 총 이익률은 전년 대비 약 2% 감소시켰습니다.

이 외에도 4분기에는 금융 수익이 줄었고, 특히 판매 비용이 43.29%로 대폭 늘어난 것도 눈에 띕니다.

전반적으로 RAL의 손익 계산서는 매출은 늘었지만 매출 총 이익률, 영업이익률, 순이익률 모두 감소한 가운데 이러한 지표를 개선해야 할 필요가 있어 보입니다.

 

▲ RAL의 손익 계산서 차트

RAL은 분명 성장하고 있는 기업인 것은 맞습니다.

하지만 뚜렷하게 늘어난 매출보다 영업이익이나 순 이익은 제자리 걸음 하는 듯한 모습입니다.

물론 이러한 사유에는 과거 리포트에서 밝혔듯이 너무 많은 미수금이 쌓이고 있고, 이러한 이유로 현금 부족은 금융 비용의 증가를 야기하고 있습니다.

디지털 전환도 좋고, 혁신도 좋지만 재무 구조 개선에도 신경을 써야 할 것으로 보입니다.

 

재무 상태표

▲ RAL의 재무 상태표 차트

자산, 부채, 자본의 변동을 살펴보면 22년 대비 자산은 15.88%가 증가하였습니다.

하지만 이러한 자산 증가에 있어서 부채의 증가는 17.09%, 자본의 증가는 6.03%입니다.

 

▲ RAL의 재무 상태표

필자는 RAL에 대해서 지난 과거부터 지속 미수금에 대한 우려를 표한바 있습니다.

결과적으로 2023년 말까지 2022년에 비해서 미수금이 16.07%나 증가한 모습입니다.

2023년 RAL의 미수금의 흐름은 다음과 같습니다.

2023년 반기까지의 미수금은 5,199십억 동이었고, 3분기에는 대폭 감소하며 2022년과 비슷한 수준인 4,755십억 동을 기록하였습니다.

당시까지만 해도 미수금의 감소에 앞으로 재무구조가 개선될 것이라 생각되었지만 현재 4분기까지는 다시 5,252십억 동으로 역대 최고 수준의 미수금을 기록하고 있습니다.

RAL은 신규 공장도 준비하고 있는 가운데 미수금의 증가에 따른 자금 압박 속에서 앞으로 어떻게 헤쳐나갈지 필자도 궁금합니다.

장기 자산은 지난 3분기와 숫자가 동일합니다.

2022년 대비는 장기 자산에서도 미수금이 13.37% 증가한 모습입니다.

부채도 지난 3분기와는 바뀐 숫자가 없지만 2022년 대비해서는 단기 부채가 17.09% 증가하였습니다.

부채도 증가하고, 미수금도 증가하고 RAL의 미래는 재무구조 개선이 더욱 더 신경을 써야 하는 시기가 아닌가 싶습니다.

 

현금 흐름표

▲ RAL의 현금 흐름 표 – 단위: VND

위에 필자가 준비한 RAL의 현금 흐름표는 기존에 입력해 두었던 현금 흐름표에 2023년의 실적을 추가한 현금 흐름 표입니다.

2023년을 입력하면서 과거의 숫자를 한번 더 점검해 보던 중 숫자가 조금 변한 것을 발견하게 되었습니다.

RAL은 간접법의 현금 흐름표를 사용합니다.

간접법 현금 흐름표는 세전 순이익으로부터 출발하게 됩니다.

 

▲ RAL의 손익 계산서 및 현금 흐름 표 원본 – 단위: VND

이 세전 순이익은 위의 자료와 같이 손익 계산서와 현금 흐름표의 숫자가 일치해야 합니다.

하지만 2023년 (초록색)은 숫자가 동일한 반면 2022년 (노랑색)은 숫자가 변경되어 있었습니다.

손익 계산서의 금액보다 현금 흐름표의 세전 순이익은 699,360,001동이 증가하였으며, 출발점이 서로 달라진 가운데 중간 항목들의 여러 숫자들이 변경되었고, 어떻게 결국에 기말 숫자는 거의 동일하게 맞추어 놓은 모습입니다.

 

▲ RAL의 2022년 현금 흐름표 수정 비교 – 단위: VND

이 숫자들을 서로 비교해보면 위의 자료와 같습니다.

대부분의 숫자가 바뀌었지만 가장 큰 틀의 숫자가 변한 것은 외화 부분과 현금 저축 부분입니다.

또한 미지급금이 감소하였고 대출 이자 지급이 크게 증가하였습니다.

추가로 없던 기타 사업 활동 수익도 크게 증가하였고, 고정 자산 투자 금액도 증가하였습니다.

결과적으로 세전 순이익을 수정한 뒤 여러 항목들을 조정하여 그럴듯하게 1동까지 전과 동일하게 맞추었지만 50만 동이 비는 상황입니다.

이러한 모습으로 봤을 때는 내부에서 인식하고 수정한 것으로 보이는데 정확한 사유를 알 수는 없었습니다.

조만간 2023년 감사 재무제표가 나올 텐데 그때는 어떻게 나오는지 한번 지켜봐야 할 것 같습니다.

결과적인 금액이 비슷한 가운데 2023년 현금 흐름표만 놓고 본다면 사업 활동 현금 흐름은 음수, 투자 활동으로 인한 현금 흐름도 음수, 재무 활동 현금 흐름은 양수를 기록하고 있습니다.

먼저 사업활동에서는 미수금과 재고가 현금 흐름에 압박을 가하고 있으며, 미지급금과 대출 이자를 지급함으로써 사업 활동 현금 흐름은 568.3십억 동의 현금이 유출되었습니다.

그나마 긍정적인 부분인 고정자산의 투자는 지속되고 있는 모습이고, 예금 이자 수익으로 볼 수 있는 14십억 동의 현금 유입도 눈에 띕니다.

재무 활동으로 인한 현금 흐름에서는 현금의 압박 속에서도 은행 차입은 지속되고 있으며, 그럼에도 불구하고 꾸준하게 배당금을 지급하는 모습은 아이러니합니다.

RAL의 지분 구성은 약 42%가 회사내 노동 조합이 가지고 있습니다.

그렇다 보니 노동 조합에 속한 회사의 모든 구성원이 주인이기에 당장 기업의 어려움이 있지 않는 한 배당금만큼은 꾸준하게 지급하고 지급받는 것으로 보입니다.

 

결론

▲ RAL의 지표 모음

필자는 RAL에 좋은 인상을 처음에 가지고 있었습니다.

잠시 매수를 통해 주주가 되었고, 배당도 받았었습니다.

하지만 이번 23년 4분기 실적에는 아쉬움이 많이 남는 것 같습니다.

특히 미수금의 증가가 더욱 그랬고, 현금 흐름표의 수정은 더욱 더 그랬습니다.

현금 흐름표의 수정은 감사 재무제표가 나오면 다시 한번 봐야 할 것 같습니다.

 

▲ RAL의 EPS 산출표

2018년부터 2023년의 실적을 포함하여 EPS 평균을 산출해 보면 23,980동입니다.

이를 통하여 회사채 평균 발행 금리 9.1%를 대입하여 RAL의 가치를 재평가해보면 현재 RAL의 정가는 263,520동입니다.

• 계산 공식: (1/0.091)*23,980동

현재 주가는 119,400동으로 정가 대비 약 120.7% 저평가 되어있습니다.

가치 평가는 상당히 저평가 상태로 나왔지만 언급하고 싶은 부분이 있습니다.

기업의 자본금 대비 손익 계산서 상에서의 이익만을 가지고 가치 평가를 진행하여 판단한 부분이기에 저평가가 나왔습니다.

하지만 미수금의 현황과 현금 흐름표의 상황 그리고 현금 흐름표의 수정 등으로 봤을 때 과연 저평가를 떠나서 기업의 신뢰도 측면에서 매수할 가치가 있을까? 라는 의문점을 가지고 이 리포트를 마칩니다.

감사합니다.

 

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