안녕하세요.

베트남 주식하는 남자 후니찌니 입니다.

이번에는 베트남 서부 버스 터미널의 23년 3분기 실적을 점검해 보고자 합니다.

베트남의 많은 상장된 기업들이 23년에는 어려움을 겪고 있습니다.

하지만 WCS는 투자를 통해 내부적인 업그레이드로 오히려 더 좋은 실적을 기록하고 있습니다.

3분기 점검과 함께 차근차근 알아가 보고자 합니다.

[23년 3분기 실적 공시 원문]

WCS는 2023년 10월 18일 3분기 실적 발표를 공시 하였습니다.

WCS는 세후 순이익을 기준으로 3분기의 실적이 전년 동기비 60.17% 증가한 사유에 대해 설명을 하고 있습니다.

 

 

[23년 3분기 손익 계산서 - 단위: VND]

WCS의 3분기 매출은 36,784,223,617동으로 전년 동기 대비 36.16% 증가하였습니다.

이러한 매출 증가사유에는 2023년 1월 일일부터 노선관리기관의 승인을 받아 운행차트에 따라 중간 정거장에 출입서비스 요금을 부과하였기 때문이라고 설명하고 있습니다.

이는 반기에도 좋은 실적을 기록한 핵심 사유이기도 합니다.

다음으로 코로나19의 피해를 위한 상인들의 회복을 위해서 터미널 내의 임대료를 낮추고, 조직과 개인을 상대로 키오스크 설치를 지원하기도 했습니다.

금융 수익 및 기타 수익은 4,599,325,462동을 기록하여 전년 동기 대비 44.14% 증가 하였습니다.

상세하게 기타 수익은 19.85%, 금융 수익은 56.19% 증가하였습니다.

특히 금융 수익 증가에 대해서는 금리가 높은 장기 정기예금에 따른 효과라고 설명하고 있습니다.

장기와 단기를 구분하는 기준은 1년입니다.

하지만 WCS는 재무 상태표에서는 장기 금융 투자가 없는 가운데 여기서 이야기하는 장기 정기예금 상품은 1년 미만의 기간 중 과거보다는 장기적인 예금을 의미합니다.

예) 과거 1, 2, 3개월 정기 예금 상품 => 6개월, 12개월로 전환.

WCS의 전체 비용은 17,649,342,091동으로 전년 동기 대비 14.71% 증가하였습니다.

증가 사유로는 지급해야 할 급여를 미리 선 반영하였고, 기타 비용이 증가했기 때문이라고 설명하고 있습니다.

 

[연간 손익 계산서 - 단위: VND]

WCS의 이러한 노력들로 인해서 3분기 누계 기준으로 매출은 61.81%, 영업이익 114.45%, 세후 순이익은 106.29%가 증가하였습니다.

 

[손익 계산서 차트]

3분기 까지 실적의 평균을 대입하여 2023년 예상 실적을 예측해 보면 매출은 140십억 동, 영업 이익 81십억 동, 세후 순이익은 68십억 동으로 예상됩니다.

긍정적인 부분은 코로나 전보다 확실히 더 좋은 실적을 보이고 있으며, 이는 고객이 증가가와 함께 내년 실적을 더욱 더 기대하게 만드는 요인이기도 합니다.

 

[재무 상태표 차트]

WCS는 기초와 3분기까지 자산, 부채, 자본이 모두 상승하고 있습니다.

자산부터 보면 반기 대비 23.4십억 동, 9.18%, 연초 대비는 61십억 동, 28.06% 증가하였습니다.

이와 함께 부채도 같이 증가하였는데 반기 대비는 6.7십억 동, 17.20%, 연초 대비는 19.0십억 동, 71.12%로 크게 증가하였습니다.

이로써 자본은 반기 대비 16.8십억 동, 7.74%, 연초 대비는 42.1십억 동, 22.03% 증가하였습니다.

결과적으로 자산의 증가에는 자본 보다는 부채의 증가 더 큰 요인이었습니다.

 

[재무 상태표 - 단위: VND]

항목별로는 단기 자산에서 현금과 단기 금융 투자가 지속 증가 추세에 있습니다.

 

[단기 미수금 – 단위: VND]

미수금도 아직 큰 금액은 아니지만 지속 증가 추세를 보이고 있는 중입니다.

미수금의 증가 항목을 보면 크게는 고객으로부터 받아야 할 금액인 매출 채권이 680.3맥만 동, 14.92% 증가하였고, 기타 미수금도 690.3백만 동, 45.71% 증가한 모습입니다.

그것보다 더 눈에 띄는 것은 3.98십억 동, 1,931.81% 증가하여 증감 금액의 대부분을 차지하는 선지급금의 증가입니다.

 

[단기 선지급금 주석 – 단위 VND]

선지급금의 주석과 함께 회사명들을 잘 살펴보면 건설사, 기술 기업, 여행사 등이 있습니다.

 

[장기 미완성 자산 – 단위: VND]

장기 자산에서는 장기 미완성 자산의 금액만 크게 증가하였습니다.

이렇게 증가한 상세 내역을 살펴보면 전력 시스템, CCTV, 서부 터미널 대기실 투자 금액 등이 크게 증가한 모습을 확인할 수 있었습니다.

장기 미완성 자산의 증가는 반기에도 눈에 띄는 항목이었습니다.

3분기에 들어와 본격적으로 금액들이 커지고 있는 가운데 반기에는 계획 초기 실행 단계로 공사 시작에 대한 보증금 수준의 금액이었다면 3분기 부터는 본격적으로 현금이 지출되면서 개선이 시작되었음을 알 수 있습니다.

종합하면 선지급금의 증가는 WCS의 시설 업그레이드를 위한 투자금의 지출이며, 이로 인해 장기 미완성 자산도 증가하였습니다.

자산의 증가도 정리해보면 현금과 단기 금융 투자가 증가세를 보이고 있고, 시설 투자를 통해 버스 터미널은 한 단계 업그레이드 중으로 이로 인한 지출이 본격화되고 있다고 볼 수 있습니다.

 

[재무 상태표의 부채 상세 – 단위: VND]

앞서 보았듯이 WCS는 자본 보다는 부채가 크게 증가하였습니다.

부채의 항목을 자세히 살펴보면 국가에 낼 세금과 직원들에게 지급해야 하는 인건비 등입니다.

특히 세금 및 국고 납부금의 대부분은 부가 가치세와 법인세가 대부분을 차지하고 있습니다.

부채는 증가했지만 당연히 지급해야 할 항목들이며 긍정적인 부채입니다.

기업이 활동함에 있어서 세금이 증가하고 있다는 것은 그만큼 영업 활동을 통하여 벌어들인 돈이 많다는 뜻입니다.

결론적으로 자산, 부채, 자본의 증가는 모두 긍정적인 증가로 볼 수 있습니다.

 

[현금 흐름표 요약 – 단위: VND]

WCS의 감사 재무제표는 간접법을 사용하고, 자체 재무제표는 직접법의 현금 흐름표를 사용하고 있습니다.

요약된 큰 틀의 현금 흐름으로보면 영업 활동 현금 흐름은 양수로 크게 증가하였고, 투자와 재무 활동 현금 흐름은 음수를 기록하며 이상적인 흐름을 보이고 있습니다.

 

 [현금 흐름표 3분기 누계]

전년 누계와 비교해 보면 늘어난 매출과 순이익과 같이 영업 활동 현금이 29.5십억 동, 85.1% 증가하였습니다.

이를 바탕으로 금융 투자와 시설물 투자로 안정적인 선순환 구조를 구축하였습니다.

 

결론

[지표 모음]

WCS는 매출이 크게 증가하였고, 순 이익도 크게 증가하였습니다.

항공 업계는 여전히 코로나19로 인한 손실을 벗어나지 못하고 있는 가운데 버스 터미널은 현재 극복을 넘어서 성장중에 있는 모습입니다.

실적 공시에 나온 내용 중에서 매출의 증가 부분에 버스 터미널 부동산 임대료 할인 부분이 필자는 기억에 크게 남습니다.

코로나19 이후로 베트남의 도로 곳곳을 살펴보면 여전히 많은 상가 건물들이 비워져 있는 모습을 볼 수 있습니다.

정부에서도 경기 부양을 위해 금리를 낮추었고, 건물주들이 임대료를 조금만 낮추어도 다시 상인들이 임대하여 장사를 할 수도 있을 것 같은데 현재 유명 거리들을 포함하여 많은 곳들의 건물주들은 임대료를 오히려 올리거나 낮추지 않고 있습니다.

특히 못벌어도 손해를 보고 임대를 주지 않겠다는 건물주들이 대부분인 가운데 WCS는 반대로 임대료를 낮추고 오히려 상권을 유치중에 있습니다.

또한 시설 업그레이드로 고객 맞이 준비가 한창이고, 이를 통해 쾌적한 환경을 제공한다면 많은 고객들이 다시 버스 터미널을 찾을 것으로 예상됩니다.

현재 많은 기업들이 전년 동기비 좋은 실적을 기록하고 있지 못하는 가운데 이러한 요소들과 개선을 통한 변화가 WCS의 실적에 긍정적인 영향을 끼치고 있는 것으로 파악됩니다.

 

[EPS 산출표]

지난 반기 기준으로 가치 평가를 진행 시 코로나 19로 인한 베트남 정부의 봉쇄로 완전히 폐쇄가 되어 영업을 못했기에 그 부분은 비정상이라 판단하여 21년과 22년의 실적을 반영하지 않았습니다.

다시 생각해 봤을 때 그러한 상황도 반영을 하는 것이 맞다는 판단이 들었습니다.

모든 가정에 가설을 더하고 입맛에 맞는 숫자들만 대입하기 보다는 모든 상황 있는 그대로를 표현하는 것이 맞다고 판단했기 때문입니다. (일부 기업들의 1회성 매출은 제외)

2023년의 예상 실적을 반영하여 WCS의 평균 EPS를 산출해 보면 16,819동입니다.

회사채 발행 평균 금리 9.1%를 대입하여 가치 평가를 진행해 보면 WCS의 정가는 184,800동입니다.

• 계산 공식: (1/0.091) × 16,819동

2023년 12월 4일 마감 기준으로 현재 WCS의 주가는 174,100동으로 정가 대비 약 6% 저평가입니다.

WCS의 가치 평가의 결과는 저평가지만 안전 마진은 현재 상당히 타이트한 상태입니다.

그렇기에 지금보다 주가가 더 저렴해 질수록 매수에는 더 매력적인 가격이라 생각합니다.

만약 필자가 매수를 하게 된다면 주가가 지금보다 10% 저렴해진 150,000동 ~ 160,000동 수준에서부터 접근하면 나름 안정적인 가격을 가지고 갈 수 있다고 판단됩니다.

감사합니다.

 

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