안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

이번에는 중앙3약품 (종목코드: DP3)의 2024년 1분기 실적을 분석하고 점검해 보고자 합니다.

DP3는 2024년 1분기의 재무제표만을 공시하였고, 실적 변동 사유 공시는 하지 않았습니다.

그렇기에 바로 손익 계산서를 직접 보고 분석해 봅니다.

손익 계산서

▲ DP3의 2024년 1분기 손익 계산서 - 단위: VND

DP3의 2024년 1분기는 전년 동기비 전부 조금은 아쉬운 실적을 기록하였습니다.

총 매출은 전년 동기비 14.5%가 감소한 104.7십억 동을 기록하였고, 매출 조정을 거쳐서 순 매출은 13.4% 감소한 103.7십억 동을 기록하였습니다.

영업 이익과 순 이익은 모두 9.1%씩 감소하였습니다.

베트남에서는 순 이익이 10% 이상 차이가 났을 때 실적 변동 사유 공시를 실시합니다.

DP3는 10% 미만의 변동이 있었기에 실적 변동 사유 공시는 하지 않은 것으로 파악됩니다.

우선 총 매출에서 순 매출이 나오는 과정에는 매출 조정이 있습니다.

매출 조정의 금액은 품질 불량으로 인한 반품이 있을 수도 있고, 대량 매입 고객 등에 유통 할인 등이 적용된 금액 등이 있습니다.

2024년 1분기에는 매출 조정의 금액이 62.1% 감소하였습니다.

▲ DP3의 2024년 매출 조정 주석 - 단위: VND

매출 조정의 주석을 살펴보니 전년 동기비 유통할인은 57%나 감소하였고, 할인판매는 없었습니다.

이미 제조된 제품을 유통 판매하는 과정에서 유통상들에게 떼어주는 할인율이 크게 줄었습니다.

2023년 실적 분석에도 이야기한바 있지만 최근 들어서 필자가 사는 아파트의 엘리베이터 내부 광고판 및 타 지역의 비슷한 광고판에서도 DP3의 광고를 쉽게 발견할 수 있습니다.

매출 조정을 함께 살펴보면서 DP3가 직접 브랜딩하여 판매함으로써 중간 유통 마진을 추가 확보하고자 하는 노력이 보이는 부분으로 파악됩니다.

매출 총 이익률은 24년 1분기 67.56%, 2023년 1분기 67.64%로 매출 원가는 전년 동기비 비슷한 수준입니다.

금융 수익은 전년 동기비 85.6%가 감소한 가운데 금융 비용도 85.6% 감소하였습니다.

금액적으로 특히 금융 비용이 전년 동기비 약 7배나 감소한 모습이 긍정적으로 보입니다.

판관비 역시 전년 동기비 많이 감소하였습니다.

▲ DP3의 2024년 기업 관리 비용 주석 - 단위: VND

특히 관리비가 크게 감소한 가운데 이는 2023년 실적에서 다루었던 바와 같이 껀터 지점의 폐쇄와 이에 따른 인력 감소의 영향입니다.

결과적으로 이러한 결정들에 따라서 영업 이익률과 순 이익률은 전년 동기비 각각 1.54%와 1.26% 증가하였습니다.

다만 매출의 감소로 영업 이익과 순이익의 규모는 전년 동기비 감소하였습니다.

▲ DP3의 2024년 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

▲ DP3의 2024년 경영생산계획 - 단위: 십억 동

DP3는 2024년의 계획을 순 매출은 420십억 동, 세전 순이익은 86십억 동, 배당 계획은 최소 20%로 설정하였습니다.

참고로 2023년 배당은 자본금의 30%를 현금으로 지급하였습니다.

DP3는 2024년의 계획을 순 매출은 작년 대비 2.5% 성장 계획을 세운 반면 세전 순이익은 45% 하향 조정하였습니다.

그만큼 작년보다는 더 많이 팔겠지만 남는 것은 크지 않을 것으로 전망하였습니다.

현재의 실적을 기준으로 살펴보면 순 매출은 103.7십억 동, 세전 순이익은 27.6십억 동을 기록하여 목표 대비 순 매출은 25%, 세전 순이익은 32%를 달성하였습니다.

분기가 조금 더 지나봐야 알겠지만 일단 현재까지는 목표 대비 매출은 정상적인 수준이며, 순이익은 약 7% 초과 달성입니다.

현재의 세전 순이익을 기준으로 순 매출과 비율을 살펴보면 세전 순이익률은 27%입니다.

매출이 정상적으로 420십억동을 달성한다면 세전 순이익 역시 113.4십억 동으로 계획비 32% 증가한 실적을 기록할 수 있을 것으로 전망됩니다.

재무 상태표

▲ DP3의 2024년 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

DP3의 재무 상태는 아주 안정적으로 긍정적인 증가세를 보여주고 있습니다.

자산의 증가는 자본의 증가와 함께하고 있으며, 부채는 24년 1분기에는 2023년 기말보다 조금 줄어들었으나 전반적으로 봤을 때는 일정 평균 수준이 유지되는 모습입니다.

결국 부채를 잘 활용하여 자본을 잘 늘려 나가고 있습니다.

2023년 기말 대비 자산은 0.66%가 감소한 가운데 자본은 4.71% 증가하였으며, 부채는 25.26%가 감소하였습니다.

▲ DP3의 2024년 재무 상태표 - 단위: VND

현금이 2023년 기말보다 132% 증가하여 12.4십억 동입니다.

반면 단기 금융 투자는 5.85% 감소하여 293.4십억 동입니다.

필자는 전반적인 현금 규모에 대해서는 현금과 단기 금융 투자를 합산해서 보곤 하는데 실질적으로 합산해서 살펴보면 3.4% 감소하였습니다.

▲ DP3의 2024년 1Q 현금 흐름표 (직접법) - 단위: VND

현금 흐름표와 함께 현금의 감소를 살펴보겠습니다.

보자마자 눈에 띄는 부분은 사업 활동으로 인한 순 현금 흐름이 양수가 아닌 음수입니다.

2024년 1분기 순 매출은 103.7십억 동이며, 판매 및 서비스 제공으로 인한 현금은 98.3십억 동이 유입되었기에 매출 금액의 95% 수준의 현금이 들어왔습니다.

반면 2023년 1분기의 순 매출은 119.7십억 동, 이로 인한 실제 현금 유입은 118.2십억 동으로 매출의 대부분인 99%가 실제 현금으로 들어왔음을 의미합니다.

판매로 인한 실제 현금의 유입이 줄어든 가운데 재무 상태표에서 작년 기말보다 47%나 증가한 미수금이 눈에 띕니다.

물론 전반적인 미수금의 규모로 본다면 2018년부터 2024년 1분기까지 DP3의 평균 미수금은 약 30.2십억 동입니다.

그리고 그 수준의 미수금에 대해서 계속 관리하고 있는 모습이기에 미수금의 리스크는 크다고 보기 어렵습니다.

다만 이번 24년 1분기에는 작년보다는 더 적은 현금이 유입되었으며, 상품 및 용역 서비스 지출은 68.1십억 동으로 작년보다 더 증가하였습니다.

그리고 더 적은 세전 순이익을 기록했으나 법인세 납부로 인한 현금 유출도 더 컸습니다.

관련해서는 필자가 확인해 본 결과 작년에 납부해야 할 법인세의 일부가 2024년에 이월 납부되며 그렇습니다.

결과적으로 이러한 요소들이 작용하여 DP3의 사업 활동 현금 흐름은 8.4십억 동의 음수를 기록하였습니다.

투자 활동 현금 흐름에서는 원금과 이자로 156.1십억 동이 유입되었으나 137.4십억 동만을 다시 금융 투자에 넣음으로써 18.7십억 동의 양수를 기록하였습니다.

반면 1분기에는 고정 자산 투자로 인한 현금 유출은 없었습니다.

규모에 비하면 적은 금액을 은행 대출로 이용하고 있는 DP3 입니다.

재무 활동 현금 흐름은 차입금이 9.9십억 동이고, 원금 상환은 그보다 더 많은 13.1십억 동을 상환하였습니다.

결론적으로 사업 활동 현금 흐름에서는 받을 돈을 덜 받았고, 줘야 할 돈을 다 주면서 현금이 조금 부족해졌습니다.

그 과정에서 미수금이 증가하였습니다.

이러한 현금의 공백을 채우기 재무 활동으로 인한 현금 흐름에서 만기가 도래한 원금과 이자를 받아 필요한 만큼을 떼어놓고 다시 금융 상품에 투자하였습니다.

그리고 은행 대출을 통해 추가 현금을 확보했으며, 조금의 여유가 있는 현금을 동원하여 차입금보다 더 많은 부채를 상환하였습니다.

이러한 활동의 결과로 해당 기간 현금 흐름은 7.1십억 동 양수를 기록하였고, 초기 현금성 자산 5.3십억 동과 함께 12.4십억 동의 현금이 남게 되었습니다.

재무 상태표와 현금 흐름표를 함께 살펴보면서 언급해야 할 미수금과 부채 상환까지 모두 살펴보았으며, 이 외의 계정에서도 과거 평균 수준의 금액들 변동 이외에 특별한 문제점이 보이는 숫자들은 없었습니다.

결론

▲ DP3의 2024년 지표모음 - 단위: VND

전반적으로 기업이 안정적으로 잘 관리되고 있는 DP3 입니다.

매출은 조금 하락했으나 구조조정을 통해서 비용을 절감하고, 오히려 수익률은 더 개선이 되었습니다.

2024년 1분기의 현금 흐름이 과거와는 달리 조금 아쉬운 모습이지만 일시적일 것으로 판단되는 가운데 그래도 계속 예의 주시하며 살펴봐야 할 점이라고 생각됩니다.

▲ DP3의 EPS 산출표 - 단위: VND

필자는 DP3의 2024년 1분기 실적을 살펴보았을 때 현재의 페이스라면 세전 순이익이 113.4십억 동을 기록할 것으로 예상하였습니다.

여기에 법인세 20%를 적용하면 세후 순이익은 90.7십억 동입니다.

90.7십억 동을 바탕으로 포상 복지 기금을 매년 5% 설정하여 차감하고 있기에 2024년도에도 5%를 적용하면 86.2십억 동입니다.

이를 토대로 2018년부터 2024년 예상 실적을 모두 포함한 EPS 평균은 7,838동입니다.

필자는 회사채 평균 발행 금리 9.1%를 할인율로 설정하고 가치평가를 진행한 결과 DP3의 정가는 86,100동입니다.

• 가치평가 공식: (1/0.091) * 86,100동

현재 주가가 약 62,500동 수준이기에 정가 대비 약 27% 저렴한 수준입니다.

감사합니다.

 

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