▲ CAP의 2023~2024년 반기 실적 변동 사유 공시 원문

2024년 5월 13일, CAP는 2023~2024년의 반기 실적 변동 사유 공시와 함께 감사 재무제표를 공시하였습니다.

발표한 공시의 내용을 먼저 살펴보겠습니다.

반기의 실적 현황에 대해서는 세후 순이익을 기준 2023~2024년 세후 순이익은 22,026,374,243동을 기록하였습니다.

작년 반기의 실적은 55,507,090,809동입니다.

결과적으로 2023~2024년의 세후 순이익은 전년 동기비 60% 감소하였습니다.

이러한 실적 부진의 원인은 다음과 같습니다.

1. 카사바 전분 제품 소비의 어려움으로 인해 매출은 전년 동기비 16% 감소하였습니다.

2. 카사바 전분의 생산 원가 및 비용 증가로 인해서 제품의 비용이 급격히 증가하는 반면, 판매 가격은 소폭 상승하여 생산 및 사업 효율성이 저하되었습니다.

결론적으로 요약하면 카사바 전분 제품의 수요가 감소하여 매출이 감소했고, 원가와 비용의 상승이 순이익에 악영향을 끼쳤음을 이야기하고 있습니다.

 

손익 계산서

▲ CAP의 2023~2024년 반기 손익 계산서 - 단위: VND

CAP의 손익 계산서를 살펴보면 공시의 내용대로 매출은 16%가 감소하였습니다.

매출원가도 증가했는데 매출 총 이익률을 살펴보면 10.16%나 감소하였습니다.

 

▲ CAP의 2023~2024년 반기 요소별 생산비용 - 단위: VND

매출 원가를 직접적으로 상세히 알 수 없지만 요소별 생산비용을 살펴보면 대략적인 영향을 알 수 있습니다.

요소별 생산 비용을 보면 대체적으로 절감 가능한 금액들을 나름 절감한 것으로 보입니다.

다만 비중이 큰 원부자재 비용의 증가가 아주 큰 영향을 끼쳤음을 알 수 있습니다.

이는 공시에 설명과 같이 카사바 생산 비용에서 원부자재의 비용이 크게 증가하였음을 의미합니다.

금융 수익은 늘었고, 금융 비용은 줄었습니다.

다른 숫자의 규모에 비하면 금융 수익과 비용의 숫자는 소소한 편입니다.

다만 금융 비용에 포함 되어있는 갑작스러운 이자 비용의 큰 폭의 증가는 좋은 모습으로 보긴 어려울 것 같습니다.

그만큼 금융 기관을 통해 이자로 낸 비용이 급격히 증가했다는 뜻이며, 이는 현금 부족으로 인해서 금융 기관의 도움을 받은 것으로 해석됩니다.

판매비와 관리비에서는 관리비는 매출액의 6%를 차지하며 작년과 같은 수준이 유지되었지만 판매비는 6% 수준에서 4% 수준을 차지하며 소폭 비용이 줄어들었습니다.

기타 비용이 5천 만동에서 5억 동으로 900%가 넘게 증가하였습니다.

 

▲ CAP의 2023~2024년 반기 기타 비용 - 단위: VND

기타 비용에서는 벌금이라는 항목으로 금액이 크게 증가하였습니다.

어떠한 유형의 벌금인지는 주석에 따로 나와있지 않으며, 여기에는 세무조사, 소방설비, 환경 오염 등등의 벌금 등을 이야기하는 것으로 이는 따로 기업에 문의를 해봐야 알 것 같습니다.

대체적으로 손익 계산서에서는 즐겁지 않은 부정적 항목의 숫자들이 증가하거나 감소하였습니다.

이로 인해 영업 이익률 9.50% 감소한 9.25%, 순 이익률은 8.52% 감소한 7.63%를 기록하였습니다.

 

▲ CAP의 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

 

▲ CAP의 2023~2024년 생산영업 계획

CAP는 2023~2024년도의 계획을 매출 560십억 동, 세후 순이익은 70십억 동 이상, 직원들의 인당 월 평균 임금 11.5백만 동, 배당은 자본금의 35% 이상을 계획하였습니다.

현재 실적을 토대로 살펴보면 매출은 약 578십억 동으로 달성 가능해 보입니다.

하지만 세후 순이익의 경우 반기를 현재의 순 이익률 7.63%에 대입하면 44십억 동이 예상됩니다.

이는 목표의 62% 수준의 달성율이며, CAP의 실적에 먹구름이 낀 상태라 할 수 있겠습니다.

 

재무 상태표

▲ CAP의 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

CAP는 자산이 33.62% 증가하였습니다.

하지만 자본이 12.81% 감소했으며, 부채는 486.62% 증가하여 자산의 증가가 이루어 졌기에 이렇게만 보면 긍정적인 모습이라 보기는 어렵습니다.

다만 지난 실적 분석에서도 살펴봤듯이 고려해야 할 부분인 배당이 있습니다.

CAP는 2022년~2023년의 실적이 좋았기에 주식 50%, 현금 50%라는 파격적인 배당을 실시한바 있으며, 이것이 지급 결의가 이미 일어났기에 부채에도 포함된 것으로 보입니다.

 

▲ CAP의 재무 상태표 - 단위: VND

재무 상태표에서는 현금과 단기 금융 투자가 크게 줄어들었습니다.

이것만 봐도 벌써 이상이 감지되는 것 같습니다.

현금은 2022~2023년 말 대비 6개월만에 83.32%가 감소하였고, 단기 금융 투자도 91.48%나 감소하였습니다.

 

또한 미수금이 101.17% 증가하였고, 재고는 787.75%, 유동 자산도 530.14% 증가하였습니다.

전반적으로 단기 자산에서도 늘어야 할 것들은 큰 폭으로 줄고, 줄어도 좋은 것들은 큰 폭으로 증가하였습니다.

 

 ▲ CAP의 현금 흐름표 - 단위: VND

현금 흐름표와 함께 살펴보면 다음과 같습니다.

반기까지 세전 순이익은 26.2십억 동으로 실제 현금이 지출되지 않는 고정자산을 고려하고, 현금 유출과 유입에 필요한 항목들의 증감을 거치면 실제 현금은 33.3십억 동입니다.

미수금의 증가로 31.2십억 동의 현금이 유출되었고, 재고의 증가로 기존에는 볼 수 없었던 숫자인 248.1십억 동의 현금이 반기만에 유출되었습니다.

결국 이로 인해서 사업 활동으로 인한 현금 흐름은 239.7십억 동의 음수를 기록하였습니다.

이미 사업 활동 현금 흐름이 마이너스로 부족한 가운데 투자 활동으로 인한 현금 흐름에서는 기존의 금융 투자 금액 원금 117.4십억 동과 받은 이자 5.4십억 동을 마련하여 그중 2.3십억 동은 고정 자산에 투자, 10십억 동은 다시 금융 투자에 넣었습니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름은 110.5십억 동으로 양수를 기록했지만 239.7십억 동의 절반 정도밖에 되지 않습니다.

그래서 그러한 부족분을 메꾸기 위해 재무 활동 현금에서 차입금으로 61.7십억 동을 수혈 받는 모습입니다.

그래도 여전히 사업 활동으로 인한 현금 흐름에서의 부족분을 다 채우지는 못하면서 해당 기간의 순 현금 흐름은 67.4십억 동의 음수로 기록되었습니다.

지난해 남아있던 현금이 81십억 동이 있었기에 이를 포함하면 13.5십억 동이 현재의 보유 현금이 됩니다.

재무 상태표와 현금 흐름표 모두에서 보면 현금이 갑자기 부족해진 가운데 가장 큰 원인은 재고의 급격한 증가입니다.

 

▲ CAP의 재고 현황 - 단위: VND

필자는 갑자기 재고의 증가가 궁금해졌습니다.

특히 농수산물 기업의 경우는 수확 시기가 있기 때문에 특정 기간에 재고가 급격히 증가하기 때문입니다.

CAP의 경우 분기별로 반기 감사 재무제표를 열람해 본 결과 결과는 다음과 같습니다.

• 2021년 반기: 135.9십억 동
• 2022년 반기: 193.7십억 동
• 2023년 반기: 129.9십억 동

반기의 재무제표에서 재고가 위와 같이 급격하게 튀어 오르는 모습을 볼 수 있었고, 이번 연도에도 똑 같은 결과를 보였습니다.

다만 3년 평균 반기의 재고 금액이 153.2십억 동이었던 반면 올해는 82% 증가한 279.6십억 동이기에 평균 보다는 더 많은 재고를 보유하고 있는 것도 사실입니다.

기업에 확인을 해 봐야 더 정확하겠지만 필자는 이런 생각이 들었습니다.

고객에게 판매하는 가격은 크게 오르지 않은 가운데 원부자재의 가격은 크게 오름세를 보였습니다.

그로 인해서 CAP의 순이익에 악영향을 끼쳤습니다.

그렇다면 자꾸만 오르는 가격에 조금 무리를 해서라도 평소보다 더 재고를 많이 확보하기 위해서 CAP가 일부러 이러한 조치를 취한 것으로 판단이 됩니다.

이 외에 재무 상태표에서 눈에 띄는 점은 장기 미완성 자산의 증가입니다.

현금 흐름표에도 고정 자산의 투자로 인한 현금 유출이 지속되고 있는 가운데 해당 항목을 살펴보면 다음과 같습니다.

 

▲ CAP의 장기 미완성 자산 현황 - 단위: VND

지난 실적 분석에서는 CAP가 지속 개선 활동을 통해 공장이 변모하고 있음에 대해서 느낄 수 있었습니다.

이번 반기 실적에서는 공장 증설 및 수리 확장에 대한 부분은 추가 투자가 이루어 지지 않았고, 각 공장별로 대수리를 진행한 것들이 고정자산으로 이동하거나 지속 진행 중인 것으로 보여집니다.

이러한 활동들은 추후에 기업의 품질 경쟁력의 밑바탕이 될 항목들이기에 기대가 크다고 할 수 있겠습니다.

마지막으로 크게 늘어난 부채를 살펴보고자 합니다.

부채는 장기 부채는 변동이 없었지만 단기 부채가 487.10% 증가하여 159.3십억 동을 기록하고 있습니다.

 

▲ CAP의 단기 부채 현황 - 단위: VND

159.3십억 동 중 크게 증가한 항목을 살펴보면 우선 9번의 기타 단기 부채가 51.7십억 동 증가하였습니다.

이는 지급해야 할 배당금이 50.3십억 동 포함되어 있습니다.

10번의 단기 금융리스 및 대출도 크게 증가한 가운데 BIDV 은행에서 30.8십억 동, Vietcombank에서 30.9십억 동의 대출이 있었습니다.

먼저 BIDV의 대출을 살펴보면 2024년 2월 29일 대출 계약을 하였으며, 총 신용 한도는 50십억 동을 초과하지 않는 조건입니다.

한도의 유지 기간은 12개월이며, 연체 이자율이 현행 이자율의 150%로 설정되었습니다.

담보로는 2017년에 투자된 카사바 전분 가공 라인, 2020년 업그레이드된 카사바 전분 생산 라인, 건조된 카사바 잔여물 가공 생산 라인으로 이 설비들의 가치 평가 금액은 14.2십억 동입니다.

이 외에도 Yen Binh 종이 공장, Nguyen Phuc 공장, Minh Quan 종이 공장도 함께 담보물로 설정되었고, 가치 평가 금액은 0.56십억 동입니다.

Vietcombank의 대출은 2024년 1월 31일 계약하였으며, 총 신용 한도는 65십억 동을 초과하지 않는 조건입니다.

한도의 유지 기간은 24년 1월 31일부터 25년 1월 31일까지이며, 연체 이자율은 만기 이자율의 150%로 설정되었습니다.

담보로는 2023년 11월 8일에 가입한 Efast 1개월 저축 상품의 5십억 동과 같은 조건의 저축 상품 5십억 동으로 총 10십억 동입니다.

결국 이 대출을 통해서 담보로 제공된 10십억 동은 현재 재무 상태표의 단기 금융 투자의 금액을 의미합니다.

이 외의 부채 항목으로는 인건비가 11.9십억 동이고, 재고 확보를 위한 단기 매입 채무도 16.6십억 동입니다.

결과적으로 운영 부채가 97.6십억 동, 금융 부채는 61.7십억 동입니다.

 

결론

▲ CAP의 지표 모음

2023~2024년 반기 CAP는 매출이 감소한 가운데 카사바 원자재 비용의 증가가 이익률에 큰 영향을 끼쳤습니다.

원자재 가격은 지속 상승한 가운데 제품의 가격은 원자재 가격 상승분을 제대로 반영하지 못하고 있습니다.

또한 이러한 흐름 속에서 수확 시기에 맞추어 재고 확보에 총력전을 기울인 결과 현금이 부족해지면서 현금 흐름에도 문제가 생겼습니다.

이렇게 부족해진 현금은 은행 대출을 통해 일부 해결할 수 있었습니다.

그 과정에 배당금을 제외한 부채도 크게 증가한 반기였습니다.

 

▲ 배당금 지급 일정 연기 공시

그리고 리포트 작성 시점인 현재 5월 30일 지급되기로 한 배당금 지급도 7월 31일로 연기한다는 공시도 올라왔습니다.

필자는 카사바의 가격의 변동을 함께 보고 싶었으나 관련 가격 변동에 대한 정보를 찾기는 어려웠습니다.

 

• 카사바 협회 뉴스 링크: Hiệp hội Sắn Việt Nam (hiephoisanvietnam.org.vn)

대신 이곳 저곳을 찾아보던 중 베트남 카사바 협회를 찾을 수 있었으며, 관련 홈페이지를 통해서 주간 단위로 올라오는 카사바 관련 소식들을 위와 같이 찾을 수 있었습니다.

참고로 위의 뉴스는 2024년 5월 20일자 뉴스입니다.

 

▲ CAP의 EPS 산출 표 - 단위: VND

필자는 현재 반기의 실적을 감안하여 CAP의 세후 순이익을 44십억 동으로 추정하였습니다.

이를 반영하여 2018년부터 2024년 예상 실적까지 포함한 EPS 평균을 산출해 보면 7,088동입니다.

회사채 발행 평균 금리 9.1%를 할인율로 적용하여 가치평가를 진행해 보면 CAP의 정가는 77,900동입니다.

• 계산공식: (1/0.091)*7,088동

현재 CAP의 주가가 57,000동인 가운데 정가 보다는 36.7% 낮은 수준입니다.

추가로 정가보다는 낮지만 현금 부족과 재고의 증가와 관련한 부분은 반영이 되지 않았기 때문에 이러한 부분을 감안해서 살펴보는 것이 좋겠습니다.

필자는 이미 CAP의 주주이기 때문에 위 사항을 주의 깊게 모니터링할 예정이며, 추가적으로 파악되는 부분은 또 다른 보고서를 혹은 소식을 통해 전할 수 있도록 하겠습니다.

감사합니다.

 

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