▲ HHP의 2024년 1분기 실적 변동 사유 공시

지난 2024년 4월 26일 HHP 글로벌 (종목코드: HHP)의 1분기 실적 발표가 있었습니다.

HHP는 실적 변동 사유 공시와 24년 1분기 재무제표를 함께 공시하였습니다.

2장에 걸쳐서 실적의 변동 사유에 대해 상세하게 설명하고 있으며, 주요 내용을 정리하면 다음과 같습니다.

▲ 실적 공시의 표 - 단위: VND

2024년 1분기, HHP의 모회사 순이익은 전년 동기 대비 3,958,105,716동, 44.99% 실적이 감소했습니다.

1분기에는 신규 공장(HHPPaper 하이퐁)의 시운전으로 80.5십억 동의 매출이 발생했지만, 회계 처리 관련 규정에 따라 이는 손익계산서의 511 계정인 매출로 계상되지 않고, 라인 운영 및 테스트 비용을 상쇄하기 위해 154 계정*에 반영되었습니다.

따라서 2024년 1분기에 발생한 모든 매출은 상품 판매 활동으로만 반영되었습니다.

모회사는 잠재적인 신규 고객 파일을 적극적으로 활용하고 확장했으며 2023년 1분기에 비해 상품 매출은 125.5십억 동까지 증가하여 회사의 이익이 크게 증대되도록 지원하였습니다.

하지만 2024년 1분기에도 모회사는 계속해서 고장자산을 감가상각해야 하고, 기존 공장의 공구 및 장비 비용을 법령에 따라 고정비에 배분함에 따라서 순 이익이 2.6십억 동 감소하였습니다.

따라서 모회사의 순이익은 2023년 같은 기간에 비해 44.99% 감소한 4,838,829,450동에 불과하였습니다.

그리고 이는 2024년 1분기 회사의 연결 세후 순이익 41.44%에 해당하는 3,835,063,109동이 감소한 주된 이유이기도 합니다.

따라서, 전체적으로 모회사의 이익 감소의 주요 원인은 Kiều Hạ [끼유 하]에 위치한 기존 공장의 폐쇄와 동시에 신공장의 시운전 활동으로 인한 제품 판매 수익에 따른 것으로 아직 계상되지 않는 생산활동으로 인한 수익이 감소하여 개별 및 연결 재무제표의 2024년 1분기 이익이 감소하였습니다.

시운전 단계가 마감 예정인 2024년 3분기부터 HHPPaper 하이퐁 공장은 천연자원환경부로부터 공식적으로 운영이 허가됨과 동시에 생산 활동으로 인한 모든 수익이 기록되어 2024년 회사의 성장 목표에 긍정적으로 기여할 것으로 예상됩니다.

HHP는 재무제표의 계정 과목 번호와 법령 번호를 함께 근거로 제시하며, 실적 미달 사유에 대해서 아주 자세히 설명하고 있습니다.

필자도 회계사 수준의 재무제표를 보는 것이 아니기에 위의 공시 내용을 번역하고 읽으면서 이해가 조금은 어려웠습니다.

그래서 위의 내용을 간략하게 다시 정리해 보자면 HHP의 매출은 상품과 제품이 있습니다.

*상품은 유통 판매를 의미하며 제품은 공장 가공 및 생산을 통해 완성된 제품을 의미합니다.

HHP의 공장이 신규 공장으로 가동되고 있지만 현재 시운전 단계입니다.

따라서 시운전 단계에 생산된 제품들은 고객에게 판매하여 매출이 일으켜 졌지만 매출로 인식되지 않고, 시운전과 관련되어 발생한 비용을 공제 처리했다는 이야기 입니다.

 

▲ 개별 손익 계산서 매출 부분 주석 - 단위: VND

관련하여 개별 재무제표의 매출 부분 주석을 확인해 보니 제품의 매출과 매출원가는 없는 것을 확인할 수 있었습니다.

추가로 매출이 아닌 미완성 생산 및 사업 비용 (154계정)에 대해서는 아래 자료를 참고해 주시기 바랍니다.

▲ *154 계정 관련 규정 참고

손익 계산서

▲ HHP의 2024년 1분기 연결 손익 계산서 - 단위: VND

2024년 연결 기준으로 HHP의 매출을 살펴보면 전년 동기보다 72.86%나 크게 증가하였습니다.

또한 1분기에는 공장이 시운전 중이기도 하고, 상품 판매 매출만이 인식되어 있어서 그런지 매출 총 이익률이 8.05%에서 4.97% 감소한 3.08%까지 감소한 모습입니다.

금융 수익은 169.71% 증가하였고, 금융 비용은 전년도와 비슷한 수준입니다.

판매 비용은 25.93% 감소하였고, 관리 비용은 14.07% 증가하였습니다.

관리 비용이 증가하긴 했지만 기존 공장의 규모보다 2배 이상 큰 공장의 관리비가 14.07%만 추가 증가했다는 것은 현재의 공장이 얼마나 효율적으로 지어졌는지 간접적으로 알 수 있는 부분으로 보입니다.

이 외의 숫자들 변동에 대해서는 특별함을 발견할 수 없었습니다.

 

▲ HHP의 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

2024년 1분기의 HHP는 매출은 증가했으나 각종 이익률은 전부 떨어졌습니다.

가장 큰 사유는 제품 생산으로 일어난 매출은 전부 시운전 기간에 발생한 비용을 상쇄처리 하면서 마진이 적은 유통 상품만 반영되었기 때문입니다.

이것을 바꾸어 말하면 매출이 과거보다 2배 증가했고, 제품 생산은 여의치 않기에 이것을 일단 상품으로 공급을 했음을 의미합니다.

결과적으로 현재의 상품 매출을 공식 가동하여 정식 매출로 일으키기 시작한다면 이러한 수익률들은 급격히 개선될 것으로 보입니다.

또한 2023년 4분기의 실적 점검을 하면서 크게 늘어난 재고가 있었습니다.

늘어난 재고가 현금 흐름을 압박하고 있었는데 필자는 왜 그랬는지 이제야 이해가 갑니다.

HHP의 이사진과 경영진은 신규 공장 가동과 시운전 기간을 대비해서 재고를 크게 늘렸다는 것을...

HHP는 아직 주주총회를 하지 않았습니다.

현재 계획으로는 6월 15일 신규 공장에서 주주총회를 할 예정입니다.

결정이 된 것은 아니지만 주주총회 자료에서 계획을 살펴보면 총 매출은 1,850십억 동, 세전 순이익 58십억 동, 세후 순이익 44.8십억 동입니다.

현재의 실적을 바탕으로 매출은 22%, 세후 순이익은 11%의 달성율을 보이고 있습니다.

매출은 목표 대비 어느정도 달성 가능성이 있어 보이나 순 이익은 3분기와 4분기가 중요해 보입니다.

재무 상태표

▲ HHP의 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

HHP는 성장 기업으로써 매년 빠르게 자산, 부채, 자본이 늘어나고 있습니다.

특히 신규 공장 투자가 결정되어 완공된 2023년에는 급격히 증가하였고, 2024년 1분기 까지는 모두 상대적으로 소폭 증가한 모습입니다.

2023년 기말 대비 자산은 6.74% 증가한 가운데 부채는 6.49%, 자본은 7.17% 증가하였습니다.

 

▲ HHP의 재무 상태 표 - 단위: VND

자산이 증가한 가운데 전체적으로 보면 단기 자산이 22.35%로 크게 증가하였습니다.

현금이 22.22% 증가하였고, 단기 금융 투자도 10.11% 증가하였습니다.

 

▲ HHP의 사업 활동으로 인한 순 현금 흐름 - 단위: VND

현금 흐름을 살펴보면 사업 활동으로 인한 순 현금 흐름은 202.5십억 동의 음수입니다.

특히 미수금, 재고, 미지급금의 지급으로 인한 현금 유출이 가장 큰 영향을 끼쳤습니다.

 

▲ HHP의 투자, 재무 활동으로 인한 순 현금 흐름 - 단위: VND

투자 활동으로 인한 현금 흐름은 36.5십억 동으로 음수를 기록했습니다.

고정 자산 투자에 25.8십억 동, 금융 투자로 12.0십억 동의 현금이 유출되었고, 금융 수익으로 증가한 현금은 1.4십억 동입니다.

재무 활동 현금 흐름에서는 양수를 기록한 가운데 401.5십억 동의 차입금과 대출 원금 상환으로 154.7십억 동, 금융리스 원금 상환으로 4.9십억 동이 유출되었습니다.

사업, 투자, 재무 활동 현금을 모두 합산한 해당 기간의 순 현금 흐름은 2.9십억 동으로 초기의 현금 자산 13.1십억 동을 합산하고 외화 환율 변동의 영향을 반영하며 현재 16.1십억 동의 현금을 형성하였습니다.

종합해보면 현재의 현금은 모두 은행 대출을 통해서 마련되었고, 그것으로 미지급금도 지급하고, 투자도 진행했으며, 대출 이자를 조금이라도 줄여보고자 금융 상품에 저축했음을 알 수 있습니다.

다시 재무 상태표로 돌아와 현금 및 단기 금융 투자를 살펴보면 이는 모두 금융 기관의 대출금으로 마련된 현금입니다.

미수금은 38.81% 증가했지만 매출의 증가와 기존 평균 미수금 수준이기에 큰 우려는 없어 보입니다.

기타 유동 자산도 105.92% 크게 증가했는데 이는 부가가치세 공제를 받을 금액의 증가 요인입니다.

 

▲ HHP의 자회사, 계열사 현황

장기 자산에서는 장기 금융 투자가 47.94% 감소하였습니다.

이는 HHP의 투자 자회사와 관련이 있는데 호앙 화 푸인 제지 주식회사의 지분을 51% 취득하여 자회사로 편입하였기에 연결 재무제표에서 그 금액이 조정되었습니다.

*자회사, 계열사 현황의 4번

 

▲ HHP의 부채 현황 - 단위: VND

HHP의 부채는 단기는 11.53% 감소하고 장기는 48.64% 증가하였습니다.

단기 부채의 감소에는 단기매입채무의 감소가 가장 큰 역할을 하였습니다.

반면 금융리스 및 대출은 장기와 단기 모두 증가하는 모습을 보였습니다.

HHP의 장단기 부채를 구분해보면 운영 부채는 411.8십억 동이며, 금융 부채는 986.4십억 동입니다.

현재의 부채는 신규 공장 투자와 관련이 있기에 꾸준하게 벌어서 갚아 나가야 할 금액입니다.

지금은 금융 부채를 갚아 나가기가 쉽지는 않겠지만 앞으로 정상적인 활동이 시작된다면 이 금액을 줄여 나가거나 유지하는 방향이어야 겠습니다.

결론

▲ HHP의 지표 모음

2023년 말에는 신규 공장을 완공하고 이전하느라 실적이 형편없었다면 2024년 1분기는 시운전으로 인한 매출이 반영되지 못하면서 매출은 늘렸으나 각종 이익률의 감소와 순이익은 줄었습니다.

그래도 경영진들은 꾸준히 노력하고 고객을 발굴했기에 기존보다 높은 매출을 기록할 수 있었으며, 이는 앞으로도 공장이 정식 가동된다면 다시 회복될 것으로 전망됩니다.

현재의 실적은 좀 낮다고 판단되지만 필자는 개인적으로 연 10만 톤의 제지 공장에 걸맞은 매출을 만들어 낼 수 있을지가 가장 고민이었습니다.

하지만 매출의 증가를 보니 충분히 공장 가동에 필요한 물량은 열심히 확보를 하러 국내와 국외로 뛰어다니는 것 같아서 안심이 됩니다.

현재는 기업의 성장과 발전에 있어서 부족한 부분을 금융 부채로 조달하고 매워가고 있지만 이는 앞으로 서서히 좋아질 것으로 전망하고 있습니다.

▲ HHP의 EPS 산출 표

필자는 HHP의 2024년 경영 계획과 현재의 실적을 감안하여 다음과 같이 2024년의 예상 세후 순이익을 산출하였습니다.

매출은 현재 목표의 22%를 달성했기에 전체 매출 목표에서 12%를 감안하여 1,647십억 동으로 전망하였습니다.

HHP의 공시에 따르면 2024년 3분기부터 신규 공장의 시운전이 마감되고, 공식 가동이 되기에 1분기의 실적도 2분기와 비슷할 것으로 판단하고 2024년 상반기의 세후 순이익은 10.84십억 동으로 설정하였습니다.

하반기는 공식적으로 설비 가동과 동시에 상품 매출이 제품 매출로 전환되고 순이익률이 개선될 것으로 전망됩니다.

계획에 따른 순 이익률은 2.4%이기 때문에 하반기 매출 823.33십억 동에 HHP가 목표로 하고 있는 순이익률을 그대로 적용하면 순이익은 19.94십억 동으로 추정됩니다.

산출한 상반기와 하반기의 순이익을 합산하면 30.78십억 동으로 이를 토대로 포상 복지 기금을 과거 평균 13%로 적용 시 26.78십억 동이 남게 됩니다.

이를 토대로 2018년부터 2024년 예상 실적까지의 평균 EPS를 산출해 보면 640동이 나오게 됩니다.

산출된 평균 EPS 640동을 회사채 평균 발행 금리 9.1%로 할인율을 잡아서 가치평가를 진행해 보면 HHP의 정가는 7,000동입니다.

• 가치평가 공시: (1/0.091)*640동

현재 HHP의 주가는 9,300동 수준으로 정가 대비 약 33% 높은 수준입니다.

필자의 고백

필자는 기업 소개 리포트를 작성하면서부터 현금 흐름도 불안하고 재무 구조도 타 기업에 비하면 튼튼하지 않지만 기업 발전을 위한 투자와 성장을 지속하려는 경영진의 보고서를 믿고 현재의 숫자적 가치보다 미래가 가치가 더 밝다고 전망하였습니다.

10만 톤 생산 능력의 큰 투자가 있었고, 현재도 지속 여러 투자가 진행중이기에 현금 흐름이나 자금적으로는 조금 어려워 보이지만 이 모든 것들의 투자가 다 집행되고, 정식 가동을 시작하면 그때부터는 빠른 속도로 실적이 개선될 것이라고 믿기 때문입니다.

물론 현재의 상황에서 다른 것들은 몰라도 매출이 증가하고, 공장 가동율을 최대로 유지할 수 있는 물량이 지속되어야 한다는 전제 조건하에 그러합니다.

현재까지는 필자의 생각과 예상에 맞는 기업의 흐름을 보여주고 있다고 생각되기에 믿음을 가지고 가치평가 금액 보다도 30%나 높긴 하지만 조금씩 모아가는 중입니다.

또한 지난 재무제표 작성의 실수를 인정하고 IR 담당자의 친절한 답변에 감동한 면도 투자에 대한 생각에 긍정적인 요소로 아주 조금 작용했습니다.

필자는 앞으로도 계속 모아갈 수 있는 만큼 모아볼 예정이며, 필자가 추정한 2024년 예상 실적에 얼마나 부합하게 활동하고 있는지도 지속 모니터링이 필요해 보입니다.

감사합니다.

 

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