후니찌니의 베트남 주식 팜

빈즈엉 ACC 투자 및 건설 주식회사 (ACC): 심층 분석

후니찌니

2024.07.18

안녕하세요?

베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

 

빈즈엉 ACC 투자 건설 주식회사 홈페이지

이번 소개할 기업은 빈즈엉 ACC 투자 및 건설 주식회사 (종목코드: ACC) 입니다.

 

종목 기초 정보

▲ ACC의 2012년 ~ 2024년 주가 차트

▲ ACC의 기업 로고

종목코드: ACC

시장 구분: 호찌민 증권거래소 – 호찌민 시장

발행 주식수: 104,999,993

자본금: 1,049,999,930,000동 (약 568억 원)

시가총액: 1,422.7십억 동 (약 770억 원)

상장일: 2011년 06월 30일

기업명 KR: 빈즈엉 ACC 투자 및 건설 주식회사

기업명 US: ACC Binh Duong Investment and Construction JSC

기업명 VN: CTCP Đầu tư và Xây dựng Bình Dương ACC

기업명 약어: Binh Duong ACC

사업자 등록 번호: 3700926112

주소지: N7 Road, My Phuoc Industrial Park, My Phuoc Ward Ben Cat Binh Duong

전화번호: +84 274 3567200

Fax: +84 274 3567201

이메일: becamcxacc@gmail.com

웹사이트: www.becamexacc.com.vn

 

기업 역사 및 발전 과정

빈즈엉 ACC 투자 건설 주식회사(이전 이름: Becamex 콘크리트 주식회사) 공업 투자 발전 총공사 - 일인유한책임회사 (현재의 공업 투자 발전 총공사 - 주식회사) 속한 가열 아스콘사와 철근 콘크리트사까지 2 기업 (Enterprise) 기반으로 빈즈엉성 인민위원회의 2008 3 5 결정서를 통해서 설립을 결정하였습니다.

  • ACC는 2008년 6월 3일 빈즈엉성 기획투자국에서 발행한 사업자 등록 번호 3700926112에 따라서 2008년 7월 1일 초기 자본금 60십억 동으로 공식 영업을 시작하였습니다.
  • 2009년 6월 11일 빈즈엉성 기획투자국은 사업 분야를 보완하기 위해 사업자 등록증 변경 (1차 변경)을 했습니다.
  • 2009년 12월 22일, ACC는 비상장 주식시장 UPCOM에 상장되어 첫 거래를 시작합니다.
  • 2010년 ACC는 자본금을 100십억 동으로 늘리기 위해 주식을 발행했습니다.
  • 2010년 11월 5일, 자본금 변동으로 인해 사업자 등록증 변경 (2차 변경)을 했습니다.
  • 2012년 5월 21일, 사업 분야 보완을 위해 사업자 등록증 변경 (3차 변경)을 했습니다.
  • 2014년 5월 22일, 사업 분야 보완 및 ACC의 본사 주소지 변경으로 사업자 등록증 변경 (4차 변경)을 했습니다.
  • 2016년 6월 28일, 빈즈엉 관개 운송 건설 주식회사 (이하 BHCC)의 주식 65,900주를 매입했으며, 2015년 7월 30일에는 BHCC로부터 19,770주의 보너스 주식을 받아 총 보유 주식 수를 85,670주로 늘렸습니다.
    ACC의 BHCC 지분율은 10.98%입니다.
  • 2014년 7월 10일, ACC는 미 프억 병원 주식회사 (이하 IIJC)의 주식 1,245,000주를 추가 매수하여 지분율 12.45%, 총 보유 주식수 2,490,000주가 되었습니다.
  • 2015년 6월 19일, 회사의 사장 - 법적 대표자 변경으로 사업자 등록증 (5차 변경)을 변경하였습니다.
  • 2015년 7월 1일, ACC는 정관 자본금의 60%에 해당하는 안빈 스톤 주식회사 (ABG)의 주식 900,000주를 매입하여 ABG의 모회사가 되었습니다.
  • 2016년 5월 9일, ACC는 빈즈엉성 투자기획처로부터 사업 부문을 추가하는 확인서를 받았습니다.
  • 2017년에는 안빈 스톤 주식회사 (이하 ABG)의 기존 주주대상 유상 증자에 참여하여 450,000주를 매수하여 총 보유 주식 수는 1,350,000주가 되었습니다.
  • 2019년 2월 1일, Becamex IDC 총공사는 Becamex 콘크리트 주식회사의 주식 7,336,704주를 모두 다른 주주들에게 매각했습니다.
    * 당시까지 ACC의 공식 사명은 Becamex 콘크리트 주식회사입니다.
  • 2019년 5월 10일, Becamex 콘크리트 주식회사의 사명을 빈즈엉 ACC 투자 및 건설 주식회사로 변경하였습니다.
    회사의 법적 대표자도 이사회 의장 Pham Xuan Phuong으로 변경되었습니다.
    이에 따라서 빈즈엉성 투자기획처로부터
    사업자 등록증 (6차 변경)을 변경하였습니다.
  • 2020 12 21, ACC 정관 자본금 증액을 유상증자 절차를 종료했습니다.
  • 2021 2 9, 빈즈엉성 투자기획처로부터 사업자등록증을 변경하여 (7 변경) 정관자본금을 300십억 동으로 늘렸습니다.
  • 2001년 4월 9일, 이사회 의장을 Mr. Nguyen Bao Long으로 교체하며 사업자 등록증을 변경 (8차 변경) 했습니다.
  • 2022년 2월 15일, 정관 자본금 증액을 위해 유상 증자 절차를 종료합니다.
  • 2022년 2월 24일, 빈즈엉성 투자기획처로부터 사업자 등록증 변경 (9차 변경)하고, 정관 자본금을 1,049,999,930,000동으로 늘렸습니다.

ACC의 발전 현황은 사업자 등록증 변경과 관련된 내용이 대부분입니다.

참고로 사업자 등록증 변경은 회사의 경영 내용, 자본금 변동, 대표자 변동이 있을 때 계속 새로 발급을 받게 되어있습니다.

사업자 등록증 변경 외의 주요 내용으로는 아스콘과 철근 콘크리트사 2개를 하나의 회사로 묶으면서 현재의 빈즈엉 ACC 주식회사가 탄생했다는 것과 운영 과정에서 ACC의 모사인 총공사의 지분 매각을 통한 민영화 그리고 빈즈엉 관개 운송 건설 주식회사 (약어: BHCC), 미 프억 병원 주식회사 (약어: IIJC), 안빈 스톤 주식회사 (약어: ABG) 지분 매입 등입니다.

 

자본금 변동 현황

ACC 자본금 변동 현황

ACC 초기 60십억 동의 자본금을 시작으로 3번의 증자가 있었습니다.

2021년부터 2022년까지 급격한 자본금의 증가로 현재의 자본금 수준을 유지하게 되었습니다.

2010년의 자본금은 기존주주 대상 유상 증자와 ESOP 실시로 자본금이 증가하였고, 2021년과 2022년의 경우는 모두 기존주주대상 유상증자의 결과입니다.

2021년과 2022년에 유증을 통해 증가한 자본금은 950.0십억 동입니다.

2021년에는 200십억 동이 증가하였고, 2022년에는 750십억 동이 증가하였습니다.

유증을 통해서 자금 사용 내역을 살펴보면 2021 200십억 전액은 은행 대출금 상환에 사용되었고, 2022 750십억 동은 160십억 동이 프로젝트 계약에 따른 대금 지급을 위해 사용되었고, 남은 590십억 동은 은행 대출금 상환에 사용되었습니다.

정리하면 2년간 950십억 동을 주주들을 통해 자금을 조달한 은행 대출금 상환으로 790십억 , 프로젝트 개발에 160십억 동을 사용하였습니다.

 

비즈니스 분야

ACC 주요 사업은 다음과 같습니다.

  • 기타 민간 기술 건설현장 건설
  • 기타 전문 건설 활동
  • 부동산 사업, 토지 사용권 소유 임대
  • 타일 타일 제품, 시멘트, 석고 생산
  • 기타 공공 사업의 건설
  • 기계, 장비 기타 관련 장비 임대
  • 건설 현장의 건자재 시공 설치 장비 도매

주요 시장 사업 본부

ACC 주요 사업 활동은 빈즈엉성, 프억성 일부 인근 지역에서 이루어집니다.

2023년에는 북부 지방으로도 확장하였으며, 대표적으로는 VSIP Bac Ninh 프로젝트입니다.

 

조직도

▲ ACC의 조직도

ACC의 조직은 전반적으로 조직 자체는 간결하고 단순한 모습입니다.

주식회사의 구조에 맞게 주주총회, 감사 위원회, 이사회, 사장을 중심으로 5개의 실로 나누어져 있습니다.

ACC의 조직에서 가장 핵심이라 할 수 있는 건설기술실에는 4개의 하위 부서가 있으며, 생산, 시공, 품질관리, 프로젝트 관리 및 입찰 부서가 있습니다.

 

자회사 및 지분투자 현황

ACC 자회사 지분투자 현황

ACC 안빈 스톤 주식회사를 자회사의 지분을 60% 소유하여 자회사로 두고 있습니다.

외에 3 회사와의 관계는 지분 투자를 통한 투자 소득을 올리고 있습니다.

각각의 회사는 광산, 병원, 건설 회사이며 지분율은 각각 4.27%, 12.45%, 10.98%입니다.

 

발전 방향

ACC 주요 목표는 다음과 같습니다.

  • 경쟁력 있는 가격으로 제품과 서비스를 개발 다양화하고, 증가하는 고객 요구를 충족하며, 이익을 극대화하고 주주에게 실질적인 이익을 제공합니다.
  • 고객의 요구사항에 따라 높은 책임감을 가지고 고품질의 제품과 좋은 서비스를 시장에 제공, 전통시장을 강화하고 새로운 시장의 확대 촉진합니다.
  • "모든 프로젝트에 대한 품질"이라는 정책을 통해 기술, 미적 측면, 높은 안전성 측면에서 품질을 보장하는 제품을 고객에게 제공하기 위해 끊임없이 혁신하기 위해 최선을 다하고 있습니다.
  • 지속적으로 핵심 산업의 강점을 홍보하고 다양한 기존 제품 라인을 경쟁력 있는 가격으로 개발하며 품질을 위한 표준을 채택합니다.
  • 부동산 사업을 더욱 발전시켜 고객, 파트너 주주에게 최적의 이익을 제공합니다.
  • 탄탄한 재무 기반을 확보하기 위해 재무 역량을 강화하고 안정적이고 발전된 생산 사업 활동을 위해 적극적인 투자 자본을 마련합니다.
  • 관리 역량을 개발 개선하고, 인적 자원을 훈련 개발하며, 지방의 혁신 과정에 기여하는 동시에 근로자에게 일자리, 소득 복지를 제공하기 위해 혁신합니다.

 

중장기 발전 전략

회사는 "모든 프로젝트에 대한 품질"이라는 정책을 추구하므로 제품 품질과 시공 품질을 지속적으로 개선하는 것이 회사의 전체 전략입니다.

특히 신제품 개발 단계에서 생산량과 규모를 늘리고 미래에 대한 효과적이고 시기적절한 투자를 보장함으로써 회사 브랜드와 이미지의 홍보를 적절하게 강화합니다.

빈즈엉성 전국 다른 도시의 산업용 부동산 개발에 대한 투자 협력을 강화하고 빈즈엉성 Ben Cat 마을과 Thu Dau Mot시의 주택 프로젝트의 투자자가 됩니다.

그러나 회사는 아스팔트 콘크리트 생산 건설, 각종 구조물 토목 건설, 기반 시설 건설 기존 핵심 사업 라인을 계속 유지, 개발 확장하여 안정적인 미래 재원을 창출하도록 합니다.

투자에 사용되는 자본으로는 자기자본, 주식공모발행, 채권발행, 은행대출 등이 있습니다.

회사 인적 자원 계획: 안정적이고 지속 가능한 발전을 보장하기 위해 회사 직원을 위한 심층적이고 선택적인 교육 실시합니다.

 

리스크 관리

경쟁 위험:

베트남 경제는 세계 경제와 깊이 통합되어 있으며, 시장을 개방하고 모든 유형의 기업을 위한 공평한 경쟁의 장을 조성해야 하는 상황입니다.

또한, 동종업계 가격경쟁력과 시장점유율을 높이기 위해 연구를 강화하고 신규시장에 진출하고 있습니다.

현재 회사는 동종 업계의 기업들과 치열한 경쟁을 벌이고 있습니다.

위의 위험에 대응하기 위해 ACC 운영의 모든 측면을 통합하고 비용을 보다 효과적으로 관리하여 제품 비용을 절감하고 핵심 원자재를 비축하며 현재 공급업체의 압력을 줄이고 기존 공급원에 대한 심층적인 침투를 줄이기 위해 새로운 공급원을 찾아야 합니다.

시장 고객 식별을 통해 적절한 판매 정책을 갖습니다.

또한, 증가하는 경쟁 압력 속에서 회사는 현재 요구 사항을 충족하기 위해 인적 자원, 생산 건설 기술의 품질을 지속적으로 개선하고 있습니다.

건설 및 부동산 시장의 위험:

건설 부동산 시장에는 원자재 가격 변동, 시장 공급 수요, 은행 정책 많은 숨겨진 요인이 있습니다.

갑작스러운 변화는 회사의 투자, 생산 건설 활동에 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

완료된 건설 프로젝트의 채권 추심 지출 프로세스는 건설 시간이 길고, 프로젝트 승인 또는 인수가 예상보다 늦게 이루어지며, 문서 완료 프로세스 투자자와 계약자 간의 정산이 지연되는 경우가 많기 때문에 상당히 느리고, 시간이 많이 걸리는 경우가 많습니다.

따라서 이는 생산 비즈니스에 서비스를 제공하기 위한 회사의 자본 회전 활동에 부분적으로 영향을 미칠 것입니다.

노동 안전의 위험:

회사는 업종 특성상 근로자의 안전에 많은 관심을 기울이고 있습니다.

또한 회사는 정기적인 산업 안전 위생 교육 과정을 조직하고 규정에 따라 완전한 노동 보호 장비를 갖추고 있으며, 노동 안전 위원회는 매주 점검합니다.

건설현장 공장의 노동안전을 도모하고, 근로자에게 노동안전에 관한 규정을 전달하여 생산 건설 과정에서 노동사고 위험을 최소화합니다.

법적 위험:

증권거래소 상장회사로서 기업법의 적용을 받는 외에도 회사의 운영은 증권 기타 지침 문서의 적용을 받습니다.

정책 변경은 언제나 발생할 있으며, 그렇게 되면 회사의 비즈니스 운영에 어느 정도 영향을 미치게 됩니다.

2023년에는 규정을 개정하고 보완하기 위해 건설 관련 법률 문서가 많이 발행될 예정이므로, 발생하는 법적 규제 위험을 제한하기 위해 회사는 항상 업무 분야와 관련된 법률 문서를 정기적으로 업데이트하여 준수하는지 모니터링, 연구 업데이트하는 중점을 두고 있습니다.

기타 위험:

위의 위험 외에도 회사는 전쟁, 자연재해, 화학 화재, 전염병 불가항력적인 위험을 예방하는 항상 주의를 기울이고 있습니다.

이러한 위험은 매우 드물게 발생하지만, 발생하면 재산, 인명, 회사의 생산 사업 활동에 피해를 있습니다.

회사의 화재 예방 시스템을 정기적으로 점검하고, 보험 계약에 참여하여 발생할 있는 손실을 예방하고 최소화합니다.

 

이사회, 경영진, 감사 위원회

▲ ACC의 이사회, 경영진, 감사 위원회

ACC의 이사회, 경영진, 감사 위원회는 총 11명으로 구성되어 있습니다.

이사회는 5명, 감사 위원회 3명, 경영진은 5명이지만 사장과 재무 부사장이 이사회를 겸임하고 있습니다.

이사/재무 부사장을 겸임하고 있는 3번의 Nguyễn Thị Thủy Vân 이사가 2,450주의 개인 지분을 소유하고 있으며, 이 외에는 지분을 가지고 있는 이사, 경영진, 감사 위원회는 없었습니다.

한가지 추가하면 위 표를 작성하던 중 연간 보수 및 급여 관련하여 감사 위원회의 2023년 보수는 찾아볼 수 없었습니다.

2023년 감사 보고서, 연차 보고서, 경영현황보고서 모두 찾아보았지만 2022년 보수 외에는 지급 내역이 없었습니다.

 

지분 현황

▲ ACC의 지분 현황 - 2024년 3월 25일 기준

ACC 주식 발행 주식수는 104,999,493주입니다.

중에서 양도 제한 주식은 500주가 있습니다.

추가로 다른 기업과는 조금 다르게 예탁과 예탁 주식을 구분하고 있는데 내국인 개인 19명의 가지고 있는 58,300주는 예탁 증권입니다.

따라서 수량은 시장에서 거래가 없습니다.

내국인과 외국인으로 나누어 지분율을 살펴보면 내국인 지분이 92.20%, 외국인 지분은 7.46%입니다.

또한 ACC 외국인 지분 제한을 49% 설정하고 있습니다.

 

소유자의 자본 출자 상세

대주주를 따로 연차 보고서에서 알려주지 않고 있기에 2023 감사 보고서를 참고하여 살펴보면 다음과 같습니다.

대주주는 5% 이상의 지분을 소유한 주주를 지칭합니다.

따라서 5% 이상의 지분을 소유한 주주를 살펴보면 다음과 같습니다.

  1. 빈즈엉 투자 영업 주식회사가: 48.78%
  2. Nguyễn Thị Kim Thanh: 23.67%
  3. Pyn Elite Fund (Non-Ucits): 7.38%

3명의 대주주 중에서 2023 기말까지 눈에 띄는 부분은 빈즈엉 투자 영업 주식회사가 2022 기말 24.90% 소유하고 있었는데 기말까지 지분을 두배 이상 늘리면서 현재는 48.78% 보유하고 있습니다.

개인으로 상당한 지분을 소유하고 있는 2번의 Nguyễn Thị Kim Thanh 변동이 없었으며, 3번의 Pyn Elite Fund 지분이 소폭 줄었습니다.

 

인력 현황

ACC 모사 인력 현황 - 단위: , 백만

2023 기말의 ACC 인원은 170, 평균 급여는 10.33백만 동입니다.

2018년의 인원은 333명이었습니다.

2019년부터 2022년까지는 평균 250 수준을 유지해오다가 2023 다시 급격하게 줄어들었습니다.

ACC 코로나로 인한 인력 피해보다는 현재의 경제 불황과 부동산 분야의 어려움이 더해지면서 구조조정으로 인한 인력 감소가 보입니다.

월평균 급여는 인상과 인하가 반복되어지고 있습니다.

참고로 지난 6년간의 평균 급여의 평균이 10.18백만 동입니다.

전반적으로 인력은 안정적이라는 평가를 내리기에는 거리가 있어 보입니다.

 

재무 분석

재무 상태표

ACC 재무 상태 차트 - 단위: 십억

ACC 재무 상태는 자산, 부채, 자본이 모두 증가하고 있습니다.

다만 시기별로 조금 차이를 보이고 있는데 2018년부터 2020년까지는 자본과 부채가 비슷한 규모로 비슷한 흐름을 보이고 있습니다.

2021년을 기점으로는 부채가 자본을 넘어서면서 역전되었고, 2022 다시 자본이 크게 증가하며 부채를 역전하였습니다.

하지만 부채는 지속 증가하고 있으며, 2023 이후 소폭 감소하였고, 자본은 지속 증가하고 있습니다.

참고로 ACC 2021년과 2022년에 2차례 유상 증자를 실시하여 자본금을 늘려 기업 규모를 키웠습니다.

또한 유상 증자로 조달된 대부분의 자금이 부채 청산에 사용되었으며, 그럼에도 부채가 지속 증가하는 모습은 그렇게 좋아 보이지 않습니다.

▲ ACC의 재무 상태표 - 단위: 베트남 동

ACC의 단기 자산부터 살펴보겠습니다.

ACC는 단기 금융 투자가 따로 없습니다.

그렇기에 있는 현금이 전부인데 자산 대비 현금 비율이 2020년까지만 해도 22.42%에 육박했으나 2023년부터 현재까지 1% 미만을 보유하고 있습니다.

쉽게 이야기하면 이렇습니다.

지갑 (현금 및 현금 등가물)이 있고, 은행 저축 통장 (단기 금융 투자)가 있습니다.

ACC는 은행 저축 통장을 따로 가지고 있지 않으며, 지갑에 있는 현금이 전부입니다.

은행 저축 통장도 따로 없는데 지갑의 돈도 거의 다 소진되어 있는 현재 ACC는 현금이 상당히 부족하고 불안한 상태에 있습니다.

2022년부터 크게 규모가 증가한 미수금과 재고도 문제로 보여집니다.

 

▲ ACC의 미수금 현황 - 단위: 베트남 동

보통은 미수금에서 문제가 되는 경우가 매출채권입니다.

다만 2024년 1Q의 실적을 기준으로 ACC의 미수금을 살펴보면 매출 채권은 오히려 15.5% 감소하였습니다.

대신 큰 규모로 늘어난 부분이 선지급금과 단기 대출 미수금입니다.

 

▲ ACC의 선지급금 현황 - 단위: 베트남 동

2024년 1분기 재무제표에서 ACC가 필요한 자재들을 구매하기 위해 지급한 선지급금 내역입니다.

확인 결과 관련사로 지분 투자중에 있는 AHP 동부 광산 주식회사에 금액에 원자재 구매를 위해 지급한 선지급금으로 인해 미수금이 크게 늘었습니다.

미수금에서 금액이 큰 다른 항목은 단기 대출 미수금입니다.

단기 대출 미수금의 주석을 살펴보니 감사 보고서에서도, 2024년 1분기 재무제표에서도 다음과 같은 문구가 적혀 있으며 그 내용은 다음과 같습니다.

 

▲ 2023년 감사 재무제표의 단기 대출 미수금 주석

 

▲ 2024년 1Q 재무제표의 단기 대출 미수금 주석

단기 대출 미수금은 개인대출로 재무제표의 주석별로 연장 횟수에 차이가 있습니다.

대출 이자는 연 6.5%이며, 미수금의 약 30%를 차지하고 있기에 잘 지켜봐야 할 항목으로 보입니다.

 

▲ 2024년 1Q 재무제표의 재고 현황 주석 - 단위: 베트남 동

ACC의 현재 재고는 위의 자료와 같으며, 원부자재와 재공품이 재고 증가의 주요 요인입니다.

특히 (1) 재공품의 증가에는 박닌성의 VSIP 공단에 도시 및 서비스 지역 프로젝트 추진으로 인한 금액입니다.

또한 (2) 상품에서 부동산 상품의 경우에도 주석이 붙어 있는데 그 내용은 빈즈엉의 여러 지역에 있는 토지를 의미합니다.

ACC의 장기 자산에서는 2020년 74.3십억 동의 고정 자산이 2021년부터 급격하게 감소하였고, 장기금융 투자의 금액이 72.2십억 동으로 크게 늘었습니다.

 

▲ 2021년 감사 재무제표의 무형 고정자산 주석 - 단위: 베트남 동

관련 내용을 살펴보면 다음과 같습니다.

고정 자산에서도 가치 금액이 감소한 주된 요인은 무형 고정자산 금액의 감소입니다.

또한 이 고정자산 가치 금액의 감소와 관련된 주요 내용은 AHP 동부 광산 주식회사에 투자한 자본을 회수하면서 ACC의 광산 개발권소유 가치가 감소한 요인으로 밝히고 있습니다.

 

▲ 2019년 감사 재무제표의 자회사 부분

2019년 기말 감사 재무제표를 살펴보니 AHP 동부 광산 주식회사는 ACC의 자회사였습니다.

ACC는 이 회사의 주식을 6백만 주 (60십억 동 ÷ 액면가 10,000동), 74.66%의 지분을 소유하고 있었습니다.

 

▲ 2021년 감사 재무제표의 장기 금융투자 주석 - 단위: 베트남 동

그리고 대부분의 지분을 매각하면서 현재는 4,479,600주만을 보유하여 지분율이 14.93%입니다.

즉 자회사로 보유하고 있다가 지분을 줄이면서 이 항목이 연결 재무제표에서 더 이상 연결로 표시되지 않고, 지분투자로 나타나며 장기 금융투자의 금액이 갑자기 증가하게 된 것입니다.

추가로 위의 스토리를 확인하는 과정에서 재미있는 사실을 알게 되었습니다.

ACC의 대주주 중에는 Nguyễn Thị Kim Thanh이라는 이름의 개인 1명이 23.67%의 지분을 소유하고 있습니다.

AHP 동부 광산 주식회사는 비상장 주식시장 UPCOM에 상장되어 주식 거래가 이루어지고 있었으며, 종목 코드는 BMJ입니다.

 

▲ AHP 동부 광산 주식회사 지분 현황

관련 회사이니 AHP 동부 광산 주식회사를 살펴보던 중 지분 현황에서 Nguyễn Thị Kim Thanh 개인이 BMJ의 지분도 24.23% 상당수를 보유하고 있는 것을 확인할 수 있었습니다.

추가로 개인적인 추측이지만 단기 대출 미수금도 이분의 개인 대출이 아닐까 생각됩니다.

 

▲ ACC의 장단기 부채 현황 - 단위: 베트남 동

2023년까지 증가세를 보이던 장단기 부채는 2024년 1분기 2.2% 소폭 감소한 모습입니다.

전체 부채에서 운영 부채와 금융 부채를 나누어 보면 운영 부채는 25.39%, 금융 부채는 74.61%입니다.

부채의 규모는 줄었다고 하지만 금융 부채는 오히려 증가하였습니다.

상세하게는 장기 금융 부채가 13.4십억 동 감소했지만 단기 금융 부채가 15.0십억 동 증가했습니다.

 

▲ 단기 금융리스 및 대출 상세 - 단위: 베트남 동

증가한 단기 금융리스 및 대출을 살펴보면 기초에 596.8십억 동이 있었으며, 추가로 160.4십억 동의 대출을 받았습니다.

그리고 145.4십억 동을 상환하여 남은 기말 대출금 잔액은 611.8십억 동입니다.

추가로 여러 은행을 통해서 단기 금융 부채를 증가시켰지만 연체된 대출금 상환이 없다고 밝히고 있습니다.

 

손익 계산서

▲ ACC의 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

ACC의 손익 계산서 차트를 살펴보면 2021년을 기준으로 나눌 수 있을 것 같습니다.

2018년부터 2020년까지는 매출과 영업이익, 당기 순이익까지 증가세를 보이다가 2021년 어려움을 겪게 됩니다.

이는 코로나 19의 봉쇄 영향과 각종 부동산 분야의 일련의 불법 매출채권 사건이 영향을 끼친 것으로 파악됩니다.

그리고 2022년부터는 기존의 규모보다 훨씬 크게 증가하게 됩니다.

이는 유상증자를 통해 조달한 자본금으로 일으킨 추가 사업의 영향으로 풀이됩니다.

다만 매출의 증가와 비례하지 않는 영업이익과 순이익은 아쉬운 모습입니다.

현재 2024년 1분기는 111십억 동의 매출과 13십억 동의 순이익, 10십억 동의 세후 순이익을 기록하고 있습니다.

나중에 2024년 목표와 다시한번 비교해서 보겠지만 현재 보는 상황에서는 단순하게 4분기를 곱했을 때 크게 영향이 없다면 실적은 2021년 이전의 수준으로 되돌아 갈지도 모르겠습니다.

 

▲ ACC의 이익률 차트

매출 총 이익률은 2022년을 기점으로 지속 개선되고 있는 모습입니다.

하지만 영업 이익률과 순이익률은 그렇지가 못합니다.

결국 매출 원가보다는 비용 구조적인 문제로 보입니다.

 

▲ ACC의 손익 계산서 - 단위: 베트남 동

비용을 살펴보면 판관비는 일정 수준이 유지되고 있는 가운데 금융 비용의 비중이 상당히 큽니다.

재무 상태표에는 금융 투자가 없지만 초단기로 금융 투자를 통해서 은행 이자를 조금씩 받고 있습니다.

예외적으로 2022년의 금융 수익은 AHP 동부 광산 주식회사 (종목코드: BMJ)의 1:4 비율의 유상증자를 참여하지 않고, 이 권리를 양도하며 발생한 수익 20.2십억 동의 영향과 ACC가 실행한 유상증자로 들어온 자금을 단기 금융 투자하여 발생한 이익입니다.

 

▲ ACC의 2024년 계획비 달성율

ACC는 2024년의 계획을 총 매출 1,104.9십억 동, 세전 순이익 138.9십억 동, 세후 순이익은 111.1십억 동으로 계획하였습니다.

2023년에 제출했던 계획과 비교해 보면 매출은 거의 변동이 없었고, 세전 순이익은 12%, 세후 순이익도 12% 증가한 계획을 제출한 만큼 수익성 개선에 신경을 쓰겠다는 모습입니다.

하지만 금융 부채가 증가하고 있기에 그러한 노력이 있는지 의문입니다.

또한 지난 2023년 계획 대비 실적도 전부 약 30% 수준의 미달을 보인 가운데 2024년에는 더 높은 계획들을 제출하였습니다.

이러한 높은 실적 전망의 계획 앞에서 ACC의 1분기까지의 실적은 총 매출 10%, 세전과 세후 순이익 각각 9%의 달성율로 계획에 한참 못 미치는 달성율을 보이고 있습니다.

 

현금 흐름표

▲ ACC의 사업활동 현금흐름 - 단위: 베트남 동

ACC의 사업활동 현금 흐름은 2020년부터 2023년까지 지속 음수를 기록하고 있으며, 2024년 1분기는 양수를 기록하고 있습니다.

음수를 기록한 해당 기간내 주요 요인을 살펴보면 대부분 미수금과 재고의 영향입니다.

기간을 조금 더 지켜봐야 정확히 알겠지만 사업활동 현금흐름이 좋지 못한 가운데 2024년 1분기는 미수금을 회수하면서 양수를 기록할 수 있었습니다.

부동산 분야가 조금씩 좋아진다는 뉴스가 서서히 보이고 있는 가운데 사업 활동 현금 흐름의 양수 전환이 앞으로 계속 이어질지 지켜봐야 할 것으로 보입니다.

 

▲ ACC의 투자 및 재무 활동 현금흐름 - 단위: 베트남 동

투자 활동 현금 흐름은 매년 음수와 양수를 번갈아 기록하고 있습니다.

ACC의 투자 활동 현금 흐름은 음수와 양수를 떠나서 고정자산 투자는 별로 이루어 지지 않고 있습니다.

또한 대부분의 활동은 단기적으로 금융 투자를 통한 이자 소득이 전부입니다.

조금 더 많은 금융 투자를 했을 경우 음수이고, 이자와 함께 더 많은 금액을 회수한 경우 양수를 기록하고 있습니다.

재무 활동 현금 흐름은 전부 양수를 기록하고 있습니다.

재무 활동이 전부 양수인 이유는 대출금이 원금 상환보다 크기 때문입니다.

결국 재무 활동은 상당히 비효율 적이라 생각됩니다.

돈을 빌려서 사용하고 상환하고 있지만 다음에 더 큰 돈을 빌려서 상환하고 다시 쓰고 하는 일종의 돌려 막기와 크게 다르지 않아 보입니다.

현금 흐름을 종합하면 다음과 같습니다.

사업활동으로 인한 현금 흐름은 불안정하며, 투자 활동으로 인한 현금 흐름은 고정 자산 투자는 별로 없고, 금융 수익을 위한 단기 저축 정도입니다.

재무 활동으로 인한 현금 흐름은 대출을 통해 대출을 막고 있습니다.

또한 이렇게 해서도 현금 흐름이 막히면 유상 증자를 통해 주주들에게 자금을 투자 받아 어쨌거나 현재까지는 잘 버텨오고 있습니다.

 

이벤트 내역

▲ ACC의 과거 이벤트 실시 내역

ACC의 2018년 실적부터 현재까지 이벤트 실시 내역입니다.

총 6번의 이벤트에서 현금 배당이 4회, 유상 증자가 2회 있었습니다.

현재의 자본금 규모를 가지기까지 최근 2020년과 2022년 2번의 유상증자가 가장 컸으며, 2020년에는 1:2비율로 주당 10,000동, 2022년에는 10:25주로 주당 10,000동의 유상 증자를 실시하였습니다.

이 외에 현금 배당 4회는 2018년, 2019년, 2020년, 2021년까지 4년의 실적분에 대해서 현금 배당을 실시하였고, 배당 성향은 약 10%에서 70% 수준까지 상황에 따라 다르게 실시하였습니다.

현금 흐름이 어려운 상황에서 순 이익이 남는다 해도 앞으로의 배당이 불투명 할 것으로 보여집니다.

 

결과

 

▲ ACC의 지표 모음

ACC는 콘크리트사와 아스콘사를 하나로 합치는 과정에서 생긴 베트남 남부에 위치한 빈즈엉성 지역의 투자 및 건설회사입니다.

지역의 작은 건설회사라고 볼 수 있으며, 제한된 지역의 건설 공사만을 해오다가 현재는 베트남 북부 박닌의 VSIP 신도시 관련 프로젝트도 수행하고 있는 것으로 보입니다.

하지만 전국구의 프로젝트를 개발하는 건설회사와는 다르기에 여전히 확장성에서는 제한된 모습을 보이고 있습니다.

이 외에도 자회사를 통해서 석재 관련 타일이나 제품들을 생산, 판매도 하고 있습니다.

전반적으로 필자가 이 기업을 조사하고 파악해 나가는 과정에서 비즈니스 관련 핵심 알맹이를 느끼기는 어려웠습니다.

또한 재무적인 부분에 있어서는 상당히 불안정해 보이는 모습입니다.

특히나 기업 규모를 단숨에 키웠는데 그 과정에서 2번의 유상증자가 있었습니다.

유상증자로 조달된 자금은 모두 부채를 상환하는데 사용되었지만, 여전히 부채는 커지고 있는 상황입니다.

부동산 분야의 불황도 있겠지만 재무 구조적으로 안전해 보이지는 않습니다.

조만간 또 현금이 다 떨어진다면 주주들에게 언제든지 유상증자를 통해 자금을 조달하려 할지 모르겠습니다.

그리고 현재의 상태로 흘러간다면 이는 시간 문제로 보여집니다.

 

▲ ACC의 EPS 산출표 - 단위: 베트남 동

ACC는 2024년 계획 대비 실적을 10% 수준밖에 달성하지 못했습니다.

따라서 같은 비율로 2024년의 실적을 예상해 보면 세후 순이익은 약 41.1십억 동입니다.

주주총회를 통해서 밝힌 포상 기금 및 복지 기금은 1% 이하로 설정되어 있기에 1%를 설정하여 조정된 2024년 예상 순이익을 산출하여 2024년 예상 EPS를 산출하였습니다.

2018년부터 2024년 예상 실적까지 모두 포함하여 산출된 평균 EPS는 931동입니다.

이를 토대로 회사채 발행 금리 9.1%를 할인율로 설정하여 ACC의 정가를 산출해보면 10,228동입니다.

* 계산 공식: (1/0.091) * 931동

2024년 7월 17일 마감 기준의 ACC 주가는 14,050동으로 정가대비 약 37% 고평가된 상황입니다.

감사합니다.

 

Disclaimer

 

저자는 보고서 제공 시점 기준 보유하고 있지 않습니다.

본 보고서는 오렌지 보드에 독점 기재합니다.

- 당사의 모든 콘텐츠는 저작권법의 보호를 받은바, 무단 전재, 복사, 배포 등을 금합니다.

- 콘텐츠에 수록된 내용은 개인적인 견해로서, 당사 및 크리에이터는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 콘텐츠는 고객의 투자 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙 자료로 사용될 수 없습니다.

- 모든 콘텐츠는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 크리에이터의 의견이 반영되었음을 밝힙니다.

투자
베트남
건설
부동산
ACC
빈즈엉
1