안녕하세요, 베트남 주식하는 남자 ‘후니찌니’ 입니다.

이번 리포트에서는 옌 바이 임업 농산 식품 주식회사 (종목코드: CAP)의 2023~2024년 마감 실적을 점검하고자 합니다.

2024년 11월 1일, CAP는 실적을 마감하는 감사 재무제표를 발표하였습니다.

CAP는 2023년 높은 실적을 기록하며 긍정적인 평가를 받았지만, 2024년에는 매출 감소와 수익성 저하로 도전적인 한 해를 겪었습니다.

이번 리포트를 통해 이 두 해의 실적 변화와 주요 요인을 분석하며, CAP가 직면한 상황과 앞으로의 전략적 방향을 살펴보겠습니다.

2024년 실적 변동 사유 공시

1 2024년 실적 변동 공시 원문

옌 바이 임업 농산 식품 주식회사(CAP)는 2023~2024년 회계연도(2023년 10월 1일 ~ 2024년 9월 30일) 실적 변동 사유 공시를 통해 당기 실적 하락의 주요 원인을 발표했습니다.

당기 순이익의 변화:

• 2023~2024년 순이익: 30,921,885,524동
• 2022~2023년 순이익: 114,408,909,365동
• 감소율: 약 73%

이와 같은 순이익 감소의 주요 원인으로는 제품 단위당 매출 원가 상승이 지목되었습니다.

매출 원가 상승은 최종 이익에 직접적인 영향을 미쳤으며, 이로 인해 CAP는 전년도 대비 실적이 크게 하락하였습니다.

이와 같은 실적 하락은 2024년 CAP의 전반적인 수익성과 운영 효율성에 도전 과제를 제시하며, 향후 경영 전략의 중요한 고려 요소로 작용할 것으로 보입니다.

재무 상태표

2 재무 상태 차트 - 단위: 십억 동

CAP는 자본이 높은 반면 부채는 낮은 구조를 유지하며, 전반적으로 안정적인 재무 상태를 보여주고 있습니다.

2024년 회계연도에서는 이전과 비교해 총자산이 하락했으나, 이는 주로 자본 감소에 따른 변화로 분석됩니다.

2023년 CAP의 자본은 265.0십억 동으로 정점을 찍었지만, 2024년에는 239.9십억 동으로 감소했습니다. 이는 순이익 감소 및 배당금 지급이 주요 원인으로, 자본 축소에 따라 총자산도 292.2십억 동에서 270.0십억 동으로 하락했습니다.

반면 부채는 2023년 27.2십억 동에서 2024년 30.0십억 동으로 살짝 증가했으나, 여전히 안정적인 수준을 유지하고 있습니다.

부채 증가는 CAP의 재무 안정성을 해치지 않는 범위 내에서 발생했으며, 낮은 부채 비율은 회사의 재무 건전성을 뒷받침하고 있습니다.

결과적으로, CAP는 자본 감소로 인해 총자산이 소폭 하락했지만, 부채가 안정적으로 관리되고 있어 재무 안정성을 유지하고 있습니다.

3 재무 상태표 - 단위: 베트남 동

단기자산 분석

2024년 CAP의 단기 자산은 2023년 256.0십억 동에서 243.9십억 동으로 소폭 감소하였습니다.

단기 자산 구성 요소를 자세히 살펴보면, 현금 및 현금성 자산은 2023년 80.9십억 동에서 2024년 94.5십억 동으로 소폭 증가하며, 현금 유동성이 일부 개선된 모습을 보여주었습니다.

반면, 2023년 117.4십억 동으로 기록되었던 단기 금융 투자는 2024년에는 완전히 사라졌습니다. 이는 현금 확보를 위한 자금 회수 또는 운영 필요 자금으로 전환되었음을 의미합니다.

단기 미수금은 2023년 25.8십억 동에서 2024년 33.9십억 동으로 증가하며, 과거에 비해 최대 수준에 도달한 상태로, 자금 회수 효율성을 높이기 위한 추가적인 관리가 필요합니다. 특히, 반기 실적 보고에서도 언급되었듯이, 미수금 증가는 일부 사업 활동의 현금 유출에 영향을 미쳤습니다.

재고는 2023년 31.5십억 동에서 2024년 115.6십억 동으로 크게 증가하였습니다.

반기 실적 점검 당시 279.6십억 동으로 급격히 증가했던 수준에서 절반 가량 감소한 것은 긍정적인 변화로 보이지만, 여전히 과거 평균 재고 수준과 비교하면 높은 수준을 유지하고 있습니다.

이는 CAP가 시장 수요를 고려해 재고를 일부 조정했으나, 여전히 평소보다 많은 재고를 보유하고 있음을 의미합니다.

수확 시기에 맞춘 대량 확보 전략이 주된 요인으로 지목되며, 향후 재고 관리에서 추가적인 개선 노력이 필요할 것으로 보입니다.

기타 유동 자산은 2023년 377백만 동에서 2024년 59백만 동으로 감소하며, CAP가 기타 자산 관리에서 효율성을 강화한 결과로 해석됩니다.

종합 평가

2024년 CAP의 단기 자산은 일부 항목에서 긍정적인 변화를 보였지만, 전체적으로는 소폭 감소하였습니다.

현금 증가는 긍정적으로 평가할 수 있으나, 단기 금융 투자의 소멸과 단기 미수금의 지속적인 증가는 관리가 필요한 과제로 남아 있습니다.

특히, 재고는 반기 대비 절반 수준으로 감소했지만, 과거 마감 시점의 재고와 비교하면 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다.

이는 CAP가 수확 시기를 고려해 전략적으로 많은 재고를 확보했음을 보여주지만, 재고 회전율을 개선하기 위한 추가적인 관리가 필요합니다.

CAP는 단기적으로 일부 유동성을 회복했지만, 미수금 관리와 재고 최적화를 통해 유동성 리스크를 줄이는 전략을 강화해야 할 필요가 있습니다.

장기 자산 분석

2024년 CAP의 장기 자산은 2023년 36.1십억 동에서 2024년 26.0십억 동으로 감소하였습니다.

이는 주로 고정 자산 항목에서의 감소에 기인한 것으로, 2023년 32.5십억 동이었던 고정 자산은 2024년 21.5십억 동으로 줄어들었습니다. 이러한 감소는 고정 자산 감가상각과 일부 자산의 재배치 및 사용 완료에 따른 자연스러운 변화로 보입니다.

이외의 장기 자산 항목, 예를 들어 장기 미완성 자산과 기타 장기 자산은 소폭의 변동만 있었으며, 전반적으로 CAP의 장기 자산 구성에는 큰 변화가 없는 안정적인 모습을 보여주고 있습니다.

손익 계산서

4 손익 계산서 차트 - 단위: 십억 동

2024년 CAP의 손익 계산서 차트를 살펴보면, 매출은 592십억 동으로 기록되며 전년도인 2023년 611십억 동에 비해 소폭 감소하였으나, 여전히 높은 수준을 유지했습니다.

특히, 3분기까지의 누계 매출이 357.17십억 동이었던 것을 고려하면, 4분기에 기록된 매출은 약 234십억 동으로 추정되며, 이는 CAP가 단기간 내 대규모 매출을 발생시켰음을 나타냅니다.

4분기 매출은 연말의 계절적 요인과 주요 수요 증가에 따른 결과로 보이며, 전체 매출 실적을 견인한 주요 요인으로 분석됩니다.

그러나 영업 이익과 순이익은 기대에 크게 미치지 못하는 결과를 보여주었습니다.

2024년 영업 이익은 41십억 동, 순이익은 31십억 동으로, 각각 2023년 132십억 동과 114십억 동에 비해 큰 폭으로 감소했습니다. 이는 매출 증가에도 불구하고 영업 비용과 원가 상승, 그리고 수익성 하락이 CAP의 수익 구조에 부정적인 영향을 미친 것으로 보입니다.

특히 주목할 점은, 2024년 매출은 2020년의 376십억 동보다 약 60% 증가했음에도 불구하고, 영업 이익(41십억 동)과 순이익(31십억 동)은 2020년 수준(영업 이익 36십억 동, 순이익 30십억 동)에 머물렀다는 점입니다. 이는 매출 증가가 수익성 개선으로 이어지지 못하고 있음을 보여줍니다.

5 이익률 차트 – 단위: %

2024년 CAP의 손익 계산서와 이익률 차트를 함께 살펴보면, 매출 수준은 과거 대비 높은 성과를 유지했으나, 수익성 측면에서는 뚜렷한 하락세를 보이고 있습니다.

매출 총 이익률, 영업 이익률, 순이익률 모두 2023년 대비 큰 폭으로 하락하며 CAP의 비용 구조가 수익성에 부정적인 영향을 미쳤음을 확인할 수 있습니다.

매출 총 이익률은 2023년 21.59%에서 2024년 15.45%로 감소하며, CAP가 공시에서 언급한 제품 단위당 매출 원가 상승이 수익성 하락의 주요 요인으로 작용했음을 명확히 보여줍니다.

원가 상승은 매출 총 이익률을 직접적으로 감소시키며, 운영 비용과 기타 비용이 이익률에 더 큰 부담을 주는 결과를 낳았습니다. 이로 인해 영업 이익률과 순이익률도 각각 7.00%와 5.23%로 감소하며, CAP의 전체적인 이익 창출 능력이 약화되었습니다.

특히, 매출은 2020년 대비 약 60% 증가하며 긍정적인 성과를 보였지만, 영업 이익과 순이익은 2020년 수준에 머무르고 있습니다.

이는 CAP가 공시에서 밝힌 대로, 매출 원가 상승이 최종 이익에 직접적인 영향을 미친 결과로 볼 수 있습니다. 매출 증가만으로는 CAP의 수익성을 개선하기에 충분하지 않았으며, 원가 상승의 압박이 수익 구조에 부정적 영향을 미친 점이 두드러집니다.

6 손익 계산서 – 단위: 베트남 동

2024년 CAP의 손익 계산서를 살펴보면, 매출 원가 상승 외에도 주목해야 할 부분은 기타 비용과 금융 비용의 급증입니다. 이러한 비용 증가는 CAP의 수익성을 압박하며, 실적 하락의 또 다른 주요 요인으로 작용했습니다.

먼저, 기타 비용은 2024년 1.67십억 동으로, 전년도 0.06십억 동 대비 약 2675.23% 폭증하였습니다.

7 기타 비용 주석 – 단위: 베트남 동

CAP의 감사 재무제표에 따르면, 과거 세금 문제로 인한 추징 및 벌금이 주요 원인으로 분석됩니다. 세금 추징 및 벌금은 기타 비용의 대부분을 차지하며, 총 1.67십억 동으로 기록되었습니다.

이는 CAP의 과거 세무 관리에서의 문제점을 반영한 것으로 보이며, 이러한 비경상적 비용은 2024년 순이익 감소에 직접적인 영향을 미쳤습니다.

또한, 금융 비용은 2024년 3.48십억 동으로, 전년도 0.51십억 동 대비 약 577.65% 증가했습니다. 이 중 이자 비용은 1.43십억 동으로, 전년도 0.10십억 동에 비해 약 1344.98% 급증하였습니다.

금융 비용의 증가는 CAP가 연초부터 카사바 원료 가격의 변동에 대비해 대규모 재고를 선제적으로 확보하면서 자금 조달을 위해 금융 기관에 의존한 결과로 보입니다.

CAP는 시장 변동성에 대비한 재고 관리 전략을 실행했으나, 이 과정에서 발생한 추가 자금 조달 비용이 영업 외 비용으로 작용하며 이익률 하락을 가속화했습니다.

손익 계산서 분석 결론 및 전망

2024년 CAP의 손익 분석은 매출은 높은 수준을 유지했으나, 수익성 측면에서는 뚜렷한 악화를 보여주었습니다. 매출은 592십억 동으로 전년 대비 소폭 감소했지만, 여전히 시장에서의 입지를 지키는 수준을 유지했습니다.

그러나 매출 원가 상승과 더불어 기타 비용 및 금융 비용의 급증이 순이익 감소의 주요 요인으로 작용했습니다. 특히, 세금 추징 및 벌금으로 인한 비경상적 비용과 이자 비용의 급증은 CAP의 재무 성과에 부정적인 영향을 미쳤습니다.

카사바 시장의 상황 역시 CAP의 향후 전망에 중요한 변수로 작용할 것으로 보입니다.

2024년 11월 18일의 베트남 카사바 협회의 소식에 따르면 다음과 같은 내용을 담고 있습니다.

베트남 타피오카 제품의 수출량과 수출액이 2023년 대비 감소하고 있으며, 글로벌 주요 시장인 중국의 타피오카칩 수요 감소 역시 CAP의 시장 환경을 더욱 어렵게 만들고 있습니다.

또한, 태국을 비롯한 경쟁국들의 가격 변동과 시장 상황이 CAP의 가격 경쟁력에 영향을 미칠 가능성이 높습니다.

CAP가 수익성을 회복하고 재무적 안정성을 유지하기 위해서는 다음과 같은 조치가 필요할 것으로 보입니다:

• 매출 원가 구조 개선: CAP는 이미 많은 재고를 확보하고 있는 상황에서, 이 재고의 매입 가격이 향후 실적에 중요한 영향을 미칠 것으로 보입니다.

특히, 카사바 원료 가격 변동성과 재고 관리 효율성은 CAP의 매출 원가와 수익성에 직접적으로 연관될 가능성이 큽니다.

따라서, 재고 회전율을 높이고 기존 재고를 효율적으로 활용할 수 있는 전략이 필요합니다.

이를 통해 단기적으로는 매출 원가를 안정화하고, 중장기적으로는 생산 효율성을 강화하여 원가 구조를 개선할 수 있을 것입니다.

• 비용 관리 강화: 세무 관리 체계의 개선과 더불어 금융 비용 감소를 위한 자금 조달 전략 재검토가 필요합니다.

• 시장 대응력 강화: 타피오카 제품의 부가가치 창출 및 새로운 수출 시장 개척을 통해 시장 리스크를 분산할 필요가 있습니다.

결론적으로, 2024년 CAP의 실적은 어려운 시장 환경 속에서 수익성의 약화를 보여주었지만, 이를 개선할 가능성은 충분히 존재합니다.

지속적인 비용 효율화와 시장 대응 전략을 통해 안정적인 성과를 유지하고, 향후 성장 가능성을 확보할 수 있을지 지켜봐야 할 것입니다.

현금 흐름표

사업 활동으로 인한 현금 흐름

8 사업 활동으로 인한 순 현금 흐름표 - 단위: 베트남 동

CAP의 사업 활동으로 인한 현금 흐름은 2024년 -51.02십억 동으로, 매년 양수 흐름을 유지하던 이전 기록과 달리 처음으로 음수로 전환되었습니다. 이는 CAP의 사업 활동에서 발생한 현금 흐름에 큰 도전 과제가 있었음을 보여줍니다.

2024년 사업 활동 현금 흐름이 음수로 전환된 주요 요인 중 가장 큰 영향을 미친 것은 재고 증가입니다. 2024년 CAP의 재고는 전년 대비 84.09십억 동 증가하며, 이는 총 현금 유출의 대부분을 차지하는 주요 원인으로 작용했습니다. 이는 카사바 원료 가격 변동성에 대비하기 위해 CAP가 대규모 재고를 선제적으로 확보했기 때문으로 분석됩니다. 그러나 이러한 재고 증가는 현금 흐름에 심각한 압박을 가했으며, 추가적인 현금 유출로 이어졌습니다.

또한, 미수금의 증가(6.37십억 동)와 법인 소득세 납부(8.73십억 동)도 사업 활동 현금 흐름에 부정적인 영향을 미친 요인으로 나타났습니다. 미수금의 증가는 매출과 관련된 자금 회수 지연 문제를 나타내며, 법인 소득세 납부는 순이익 감소로 인해 이전보다는 낮은 수준이었지만, 여전히 현금 흐름에 부담으로 작용했습니다.

결론적으로, 2024년 CAP의 사업 활동 현금 흐름이 음수로 전환된 것은 주로 재고 증가에 기인하며, 이는 카사바 시장의 불확실성에 대비한 전략적 조치였지만, 단기적으로는 CAP의 현금 유동성에 심각한 영향을 미쳤습니다. 이를 완화하기 위해 향후 적정 재고 수준을 유지하고, 미수금 회수와 세금 관리 체계를 강화하는 노력이 필요합니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름

9 투자 활동으로 인한 순 현금 흐름표 - 단위: 베트남 동

2024년 CAP의 투자 활동으로 인한 현금 흐름은 115.59십억 동으로, 전년도 -120.10십억 동에서 양수로 전환되었습니다. 현금 흐름의 압박 속에서 어쩔 수 없이 금융 투자를 회수한 결과로 평가됩니다.

2024년 투자 활동 현금 흐름의 주요 요인은 117.4십억 동의 금융 투자 회수와 5.5십억 동의 이자 수익입니다.

이는 단기적으로 CAP의 현금 유동성을 개선하는 데 도움을 주었지만, 장기적인 관점에서는 금융 수익을 창출할 기회를 포기한 결과로 볼 수 있습니다. 특히, 투자 회수는 재고 확보와 같은 현금 흐름 압박 상황에서 선택한 불가피한 조치로 해석됩니다.

CAP는 2024년에도 7.31십억 동을 고정자산 및 기타 장기 자산 투자에 사용하며 자산 기반 강화를 지속했습니다. 이는 긍정적인 점으로 평가되지만, CAP가 안정적인 투자 활동을 유지하기 위해서는 추가적인 현금 유입이 필요합니다.

그러나 금융 투자의 회수는 장기적으로 투자 수익을 기대하기 어렵게 만들며, 이는 CAP의 자금 운용 전략이 단기적인 현금 확보에 치중된 결과로 볼 수 있습니다.

결과적으로, 2024년 CAP의 투자 활동으로 인한 현금 흐름은 양수로 전환되었지만, 이는 CAP가 안정적인 투자 활동을 통해 자산을 늘리는 대신, 재고 확보를 위해 금융 투자 자산을 희생한 결과로 해석됩니다.

이로 인해 CAP는 장기적인 투자 수익의 기회를 줄이며, 현금 흐름 압박을 완화하는 데 초점을 맞추었습니다.

향후 CAP는 단기적인 현금 흐름 문제를 해결하면서도, 금융 투자와 자산 투자 간의 균형을 유지해 장기적인 성장을 도모할 필요가 있습니다. 안정적인 투자 기반을 확립하지 못한다면, 현재의 현금 흐름 문제는 반복될 가능성이 있습니다.

재무 활동으로 인한 현금 흐름

10 재무 활동으로 인한 순 현금 흐름표 - 단위: 베트남 동

2024년 CAP의 재무 활동으로 인한 현금 흐름은 -50.24십억 동으로 기록되었으며, 전년도 -32.97십억 동 대비 현금 유출이 확대되었습니다.

하지만, CAP는 매년 차입금과 대출 원금 상환이 같은 금액으로 이루어지는 안정적인 자금 관리를 지속해왔습니다. 이는 필요한 자금을 빌린 후 기한 내에 차입금을 상환하는 방식으로, 2024년도 역시 이러한 기조를 유지하며 재무 건전성을 보여주었습니다.

2024년 재무 활동에서 가장 큰 현금 유출 항목은 배당금 지급으로, 50.2십억 동이 지급되었습니다.

이는 CAP가 2023년 실적 호조에 따라 자본금의 100%에 해당하는 배당금을 지급한 결과입니다. 배당은 현금 50%와 주식 50%로 나누어 지급되었으며, 이 중 현금 배당이 가장 큰 현금 유출 요인으로 작용했습니다.

2024년은 CAP에게 경영적으로 도전적인 한 해였지만, 여전히 배당금을 지급할 가능성이 높아 보입니다. 참고로, 이전 연례 주주총회를 통해 통과된 배당금 지급 계획에 따르면, 자본금의 35%, 즉 주당 3,500동 수준의 배당금이 지급될 예정입니다.

하지만 이 계획은 실적이 달성된 경우에 한해 유효하며, 2025년 주주총회에서 실적에 따라 배당금 규모가 조정될 가능성도 배제할 수 없습니다.

CAP는 어려운 시장 환경 속에서도 차입금을 안정적으로 상환하고, 주주 친화적인 배당 정책을 유지하며 재무적 신뢰를 이어가고 있습니다. 그러나, 향후 배당금 지급이 현금 흐름에 미치는 영향을 면밀히 검토하고, 유동성을 유지하기 위한 전략적 접근이 요구됩니다.

결론

11 지표 모음

종합적으로, CAP는 2024년 어려운 시장 환경 속에서 매출 감소와 수익성 악화를 겪으며 경영적인 도전 과제에 직면했습니다. 매출은 592십억 동으로 기록되며 시장 입지를 유지했지만, 매출 원가 상승, 금융 비용 증가, 그리고 비경상적 비용이 순이익에 부정적인 영향을 미치며 순이익 31십억 동에 그쳤습니다. 이는 CAP의 경영 전략이 단기적인 현금 흐름 안정화에 초점이 맞춰졌음을 보여줍니다.

특히, CAP는 재고 관리 문제로 인해 현금 유동성에 큰 압박을 받았으며, 금융 투자의 회수와 같은 단기적인 조치를 통해 이를 해결하려 했습니다. 이는 단기적으로 현금 흐름 문제를 완화했지만, 장기적인 투자 수익 창출 기회를 포기하게 만들었습니다. 더불어, 50.2십억 동의 배당금 지급으로 인한 현금 유출은 CAP의 재무 부담을 더욱 가중시켰습니다.

 

12 2025년 경영 목표

2025년 CAP는 매출 618십억 동, 세후 순이익 최소 40십억 동을 목표로 하고 있습니다. 이는 매출 확대를 지속하되, 수익성은 2024년과 크게 다르지 않을 것으로 예상한 보수적인 계획입니다.

카사바 시장의 불확실성, 중국 시장의 타피오카칩 수요 감소, 그리고 경쟁국과의 가격 경쟁이 CAP의 매출과 수익성에 계속해서 영향을 미칠 것으로 보입니다.

따라서, CAP는 다음과 같은 전략적 접근이 필요합니다:

• 재고 관리 최적화: 기존 재고를 효율적으로 활용하고, 수요에 맞춘 적정 재고 수준을 유지해 현금 유동성을 강화해야 합니다.
• 비용 구조 개선: 매출 원가를 낮추고 금융 비용을 줄이는 방향으로 자금 조달 방식을 재검토해야 합니다.
• 수익성 개선을 위한 시장 다변화: 기존 타피오카칩 제품 외에도 부가가치가 높은 제품을 개발하고 새로운 시장을 개척해 매출 리스크를 분산할 필요가 있습니다.

결론적으로, CAP는 2024년 어려운 경영 환경 속에서도 매출 수준을 유지하며 시장에서의 입지를 지켰습니다. 그러나, 수익성 악화와 현금 흐름 압박을 해결하기 위해 장기적인 관점에서 재고 관리와 비용 효율화를 통한 근본적인 개선이 필요합니다.

2025년 CAP가 계획한 매출과 순이익 목표를 달성하기 위해서는 공격적인 시장 대응 전략과 효율적인 비용 관리가 필수적이며, 향후 발표될 주주총회에서 확정될 배당 정책 역시 회사의 재무 안정성을 고려해 신중히 조정될 가능성이 있습니다. CAP가 이러한 도전 과제를 극복하고 안정적인 성과를 회복할 수 있을지 지켜볼 필요가 있습니다.

13 EPS 산출 표 - 단위: 베트남 동

현재 CAP의 주가는 44,800동으로, 최근 실적과 EPS를 반영한 가치 평가 결과에서는 다소 고평가된 상태로 판단됩니다.

2018년부터 2024년까지의 EPS 평균은 3,450동으로 계산되었으며, 이를 기반으로 회사채 발행 평균 금리 9.1%를 할인율로 적용하여 CAP의 적정 주가를 산출한 결과, 37,900동으로 평가되었습니다.

이는 현재 주가인 44,800동과 비교했을 때, 약 18% 정도 고평가된 상태입니다. 이는 CAP의 재무적 어려움과 수익성 하락을 고려했을 때, 투자자들이 기대하는 성장 잠재력이나 배당 성향에 대한 긍정적인 전망을 이미 주가에 반영한 결과로 해석될 수 있습니다.

결론적으로, CAP의 현재 주가는 재무적 안정성보다는 장기적인 성장성과 시장 기대에 의존하고 있는 것으로 보이며, 투자자들은 이러한 고평가 상태를 인지하고 투자 결정을 신중히 해야 할 필요가 있습니다.

 

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