국내

안녕하세요. 현장 전문가 투자자 고기덕입니다. 주로 부동산과 매크로를 다룹니다만, 산업과 종목에 대한 경험도 겸비하고 있습니다.

<a href="https://orangeboard.co.kr/search/reports?keyword=%EC%A0%84%EA%B5%AC%EC%B2%B4" target="_blank" rel="noopener">오렌지보드에서 '전구체'로 검색한 결과</a>.
** 보고서 검토 우선순위 : '속보 -&gt; 보유 -&gt; 독점 -&gt; 요청시기 ' 순입니다 (절대적이지 않음). *** 앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다.
<hr />
&nbsp;
<blockquote>
전구체란?
</blockquote>
&nbsp;
1. 전구체는 2차 전지의 핵심 소재인 양극재의 바로 전 단계임. 전구체와 리튬이 결합하여 양극재가 만들어지는 데 양극재 중 대부분의 비율이 전구체로 구성.
감수인 주) 전구체(Precursor)와 전고체(All Solid-state)는 다름. 전구체는 화학에서 사용하는 일반 용어임. 어떤 물질이 만들어지기 전단계의 물질을 말함. 전고체는 전체가 고체이다 라는 말임. 2차전지 제조에서 전해질을 고체로 만들 때, 전고체 배터리라고 함.
<img class="select-thumbnail" src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_20480619871369.png" /> [출처 : 포스코퓨처엠 홈페이지]
&nbsp;
2. 전구체가 중요한 이유는 배터리의 심장인 양극재의 성능을 결정하는 것이 바로 전구체이기 때문임. 양극재를 만들기 위한 선행물질이 전구체는 양극재가 가지는 성격을 결정하기 때문에 굉장히 중요함.
&nbsp;
3. 전구체&gt;양극재&gt;배터리로 이어지는 산업구조는 왜 나타났는가?&nbsp;
<img class="" src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_205630853411128.png" />[출처 : 포스코 뉴스룸]
&nbsp;
전기차에 탑재되는 배터리 성능을 좌우하는 소재가 양극재이며, 양극재는 배터리 원가 기준 40% 이상의 비중을 차지함.
&nbsp;
삼원계 양극재 기준으로 양극재의 성능을 결정하는 것이 바로 전구체.
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_205725100278535.png" />[출처 : 포스코뉴스룸]
&nbsp;
&nbsp;
<blockquote>
전구체 시장이 확산되는 이유?
</blockquote>
&nbsp;
4. 전구체시장의 확산에는 큰 프레임적인 시장의 움직임이 영향을 미침. 2016년에 지구 온난화 방지를 위해 온실가스를 줄이기 위한 파리협정이 합의됨
&nbsp;
5. 10년간 온실가스 배출량을 최소 45% 줄여야 지구의 평균온도 상승을 1.5도보다 아래로 유지할 수 있기에 10년간의 온실가스 감축을 위해 전기차를 도입하기 시작함
&nbsp;
전기차는 천연가스와 석유, 석탄을 이용한 화력발전소에서 생산된 전기를 활용하지만, 휘발유를 필요로 하지 않으며, 엔진오일을 교환할 필요도 없고 배기가스가 없음. 확실히 내연기관보다 친환경적임.
&nbsp;
6. 현재 우리나라 2022년 기준 자동차 누적 등록대수가 2500만대임. 그 중 전기차 비율은? 2022년 기준으로 약 23만대
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_111713119433764.png" />[출처 : 국토교통부]
&nbsp;
7. 우리나라만 해도 아직 전기차시장의 케파는 시작도 안한 상황. 먹을 게 많다는 것
&nbsp;
8. 전기차 밸류체인 도식도는 아래와 같음
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_233917393424340.png" />[출처 : 삼정KPMG]
&nbsp;
위의 밸류체인에서 2차전지가 핵심일 수밖에 없는게, 전기차에서 원가 비중이 배터리가 40%인데, 배터리에서 양극제가 차지하는 비중이 30%임. 전기차의 원가 비중에서 꽤 큰 비율을 양극제가 차지하는 데, 이러한 양극제의 주요 소제로 쓰이는 게 전구체임.
&nbsp;
9. 이차전지 산업 분류는 아래와 같음
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_0824828291325.png" />[출처 : 산업안전보건연구원]
&nbsp;
10. 여기서 우리가 이야기할 전구체는 양극 활물질 산업에 쓰이는 것임. 양극 활물질은 전지의 양극에서 전극반응에 관여하는 물질로 리튬산화물과 전구체의 혼합물로 구성됨
&nbsp;
11. 양극 활물질은 결정구조에 따라 층상계, 스피넬계, 올리핀계등으로 분류됨
&nbsp;
12. 양극재 자체는 1원계 활물질, 3원계 활물질, 그리고 사방정계 활물질로 분류하고 있으며 이차전지에 쓰이는 양극재는 주로 3원계로 NCM 등이 있고 사방정계는 LFP가 대표적임
&nbsp;
#양극 활물질 산업 구조는 아래와 같음
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_0126500221400.png" />[출처 : 산업안전보건연구원]
&nbsp;
&nbsp;
<blockquote>
전구체의 종류는?
</blockquote>
&nbsp;
13. 전구체의 종류가 곧 양극재의 종류임. 양극재 직전 단계의 물질을 전구체라 함. 전구체 구조에 리튬 이온을 넣어준 물질이 양극재임
&nbsp;
14. 전구체에 리튬 소스(수산화리튬, 탄산리튬 등) 분말을 혼합하여 열처리해주면 양극재가 생성됨
&nbsp;
15. 양극재의 종류로는 아래와 같은 종류가 있음
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_01746125517964.png" />[출처 : 한국과학기술연구원]
&nbsp;
16. 양극재 유형별로 쓰이는 핵심광물이 다른데, 각각의 핵심광물마다 특성이 있음.&nbsp;
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_02428483964252.png" />
[출처 : 배터리인사이드]
&nbsp;
리튬은 배터리의 에너지 밀도를 결정함. 수산화리튬이 고용량 전기차 배터리에 사용되고, 탄산 리튬은 스마트폰 등에 쓰임
&nbsp;
니켈도 에너지 밀도와 관련한 소재임. 니켈의 함량이 높아지면 에너지 밀도가 높아져 용량과 출력을 높일 수 있는 것은 물론 비싼 코발트의 비중을 줄일 수 있음. 현재 배터리 업계에서는 니켈 함량을 늘린 하이니켈 배터리 개발을 하는 중
&nbsp;
코발트는 양극재 부식과 안정성을 잡아주며, 망간 역시 배터리의 안전성을 높여주는 역할을 함
&nbsp;
&nbsp;
<blockquote>
현재 주목해야 하는 회사는?
</blockquote>
&nbsp;
17. 배터리 양극재 유형별 수요 전망은 아래와 같음
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_03034735521581.png" />[출처 : 우드멕켄지]
멕켄지사 자료를 보면 전기차 배터리가 가격이 저렴한 LFP가 대세화 되는 움직임을 보이고 있음
&nbsp;
18. 저렴한 대신 성능이 떨어지는 중국산 LFP 배터리가 전기차 가격경쟁이 치열해지면서 시장경쟁력을 갖기 위해 주목받고 있음. 장거리 주행능력은 떨어지지만 높은 안전성으로 인해 활용도가 높아지고 있는 모습을 보여줌
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_112254428747079.png" />[출처: SNE리서치]
&nbsp;
19. 테슬라 모델 Y 역시 후륜구동 모델에 LFP 배터리를 장착함. 이는 너무 비싼 가격이 아닌 저렴한 가격에 시장 점유율을 높이기 위한 전략으로 보여짐
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_0337429640783.png" />[출처 : 네이버검색]
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_03326573383590.png" />[출처 : 네이버검색]
&nbsp;
20. 이러한 시장경쟁 과열 구조로 인해 추후 어떤 배터리가 시장에서 가장 많이 살아남을지에 대한 단상은 달라질 여지가 큼. 자율주행자동차와 공유자동차의 활성화로 상시충전이 가능해진다면, 배터리 용량보다 안전성과 가격경쟁력이 훨씬 중요한 요소로 자리잡을 수 있음
&nbsp;
&nbsp;
<blockquote>
에코프로머티리얼즈를 추천하지 않는 이유
</blockquote>
&nbsp;
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_03449166762256.png" />
[출처 : DART 에코프로머티리얼즈 사업보고서]&nbsp;
&nbsp;
21. 현재 장외가로 추정되고 있는 가격은 2조5746억~3조2716억인데, 전량 신주로 발행되는 총 1447만 6000주를 포함한 기존 발행주가 전부 35,000원 이상의 가치로 수렴할 때의 가격임
&nbsp;
22. 현재 에코프로머티리얼즈에서 선정한 피어그룹은 포스코퓨처엠, 엘앤에프, 코스모신소재 등 국내에서 알아주는 양극재 탑 기업들임
&nbsp;
23. 현재 35,000원 기준으로 에코프로머티리얼즈의 펀더멘털을 생각하면 기업 PER는 약120배, PBR은 약 8배가 나옴.
&nbsp;
24. 피어그룹의 PER와 PBR을 감안했을 때 상당히 높은 수준임
&nbsp;
25. 발표된 에코프로머티리얼즈의 영업이익에 대한 변수와 앞으로 전구체 시장의 방향성 전환에 대한 리스크를 생각했을 때, PER 50과 PBR 5배로 계산하면 그나마 적정한 수치로 개인적으로 생각함
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_04215526334554.png" />
[출처 : 에코프로머티리얼즈 IR자료]
&nbsp;
26. 위와 같이 PER 50과 PBR 5배로 잡게되면 에코프로머티리얼즈의 적정 주가는 15,000~22,000선임
&nbsp;
27. 투자자라면 버블이 낀 물건을 미래가치에 대한 기대감으로 리스크가 있음에도 돈을 투자하는 행동은 지양해야 한다고 생각함. 진정한 가치투자라는 건 고평가주에 대한 매수보다 저평가주를 매수하고 오랜 시간 묶혀두는 것이라고 필자는 생각함
&nbsp;
28. 시장변이에 대한 가능성이 충분하기에, 에코프로머티리얼즈 IPO의 경우 바로 던져버리길 권유하는 것. 리스크가 다분함. 물론 추후 에코프로머티리얼즈의 주력 전구체인 하이니켈 NCM이 지속적으로 활용된다면 또 상황은 달라질 수 있겠지만, 리스크에 대한 시나리오는 항상 생각해야 하는 부분
&nbsp;
&nbsp;
<blockquote>
그렇다면 우리가 눈여겨봐야 할 업체는?
</blockquote>
&nbsp;
29.현재 국내 배터리 3사가 경기 침체와 전기차 수요 둔화를 극복하기 위해 리튬, 인산철 배터리 양산을 공식화하는 중
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_04528115645686.png" />
&nbsp;
30.중국계 회사인 CATL의 경우 사회주의 리스크가 있기에 일단 제하고 분석 자체가 여러모로 어려워 생략하고 아래 나머지 3개 기업 중심으로 이야기를 하려고 함
<img src="https://cdn.orangeboard.co.kr/images/reports/3a61d749-ba74-49e1-a086-da3b3f042579/image_04836557715767.png" />
[출처 : SNE 리서치]
&nbsp;
LG에너지솔루션, SK On, 삼성SDI
&nbsp;
생각보다 길이 너무 길어져서, 3개 회사들에 대해서 한 개 회사씩 구체적으로 분석 후 어떤 회사를 매수하는 게 가장 유리하고 안전하다고 판단되는지 말씀드리도록 하겠습니다. 총 3부작입니다.
&nbsp;
감사합니다.
&nbsp;
&nbsp;
&nbsp;
&nbsp;
Disclaimer - 본 보고서는 오렌지보드에 독점 기고합니다. - 당사의 모든 콘텐츠는 저작권법의 보호를 받은바, 무단 전재, 복사, 배포 등을 금합니다. - 콘텐츠에 수록된 내용은 개인적인 견해로서, 당사 및 크리에이터는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 콘텐츠는 고객의 투자 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙 자료로 사용될 수 없습니다. - 모든 콘텐츠는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 크리에이터의 의견이 반영되었음을 밝힙니다.
&nbsp;

전구체 시장의 강자? 에코프로머티리얼즈 IPO가 위험한 이유 및 종목 추천 1편

앞으로 더 좋은 글로 찾아뵐게요. 고맙습니다~!

전구체 개념과 왜 확장 하는지 몰랐는데 이 글을 읽고 이해했어요 유익한 정보 감사합니다!!