(자화전자) 자화전자 현재 하락의 이유 및 전망

자화전자의 23.4Q 실적은 제 예상보다 훨씬 좋았습니다.

 

2024.02.15 16:16:52

기업명: 자화전자(시가총액: 7,023억)

보고서명: 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변경

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재무제표 종류 : 연결

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매출액 : 2,178억(예상치 : 2,130억)

영업익 : 333억(예상치 : 200억)

순이익 : 388억(예상치 : -)

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**최근 실적 추이**

2023.4Q 2,178억/ 333억/ 388억

2023.3Q 1,072억/ -149억/ -99억

2023.2Q 836억/ -226억/ -111억

2023.1Q 949억/ -139억/ -155억

2022.4Q 849억/ -69억/ -399억

출처: Awake 텔레그램.

 

제 예상보다 매출액은 덜나왔고 영업이익은 더 나왔습니다.

이 얘기는 애플향 뿐 아니라 삼성향에서도 ASP가 증가했다고 해석이 됩니다.

 

하지만 한국장에서는 호실적을 선반영하고 셀온이 나왔습니다.

소위 얘기하는 여의도 스트릿 컨센이 이것보다도 더 좋았나 봅니다.

제가 실적 분석 전까지 300억 이상을 예측하는 하우스나 분석글이 전무했지만 이 실적도 스트릿 컨센보다 턱없이 부족했다고 생각합니다. 이럴때 참 한국장에서 주식투자를 하는 것이 현타가 올때가 있습니다.

 

아무튼 각설하고 하락의 이유와 앞으로 어떻게 당사를 바라봐야하나 AS를 해보려고 합니다. 실적은 맞췄지만 주가는 못맞춰 구독자분들께 상당히 죄송하네요 ㅠ

 

하락의 원인

1) 애플의 약세

천하의 애플의 올해 실적은 처참합니다.

올해 헤게모니를 잃었다고 가장 많이 보이는 기업이 애플과 테슬라입니다.

압도적으로 시가총액 1위를 달리던 애플은 마이크로소프트에 왕좌를 내어줬고, 애플의 현재 시가총액은 2.6조 달러입니다.

엔비디아가 2.2조 달러인 것을 보면 확실히 시대가 변하고 있다는 것이 체감이 됩니다.

 

애플의 약세는 중국 시장에서 스마트폰 성장의 둔화와 AI 시대에 괄목한만한 테크 리더쉽을 잃었다고 시장에서 평가하기 때문입니다.

 

거기에 유럽에서 과징금 이슈도 있습니다.

 

 

2) 애플향 밸류 체인의 전멸

애플 스마트폰의 성장에 대한 의문, AI 시대 괄목할만한 성과가 없는 애플, 중국 시장에서의 부진, 첫 ASP 인하에도 불구하고 판매량 감소.

애플향 광학 솔루션으로 성장한 LG이노텍의 성적은 처참합니다.

 

3) 계절성 이슈

애플향 밸류체인은 애플 신제품이 매년 9월에 출시됨에 따라 어쩔수 없이 계절성을 띄게 됩니다.

4분기 -> 3분기 -> 1분기 -> 2분기 순으로 실적이 나오게 됩니다.

아무리 4분기 실적이 잘나왔어도 자화전자 입장에서, 아니 애플향 밸류체인 입장에서 앞으로 2개 분기의 실적은 Blank입니다. 매출과 영업이익이 감소하기 때문에 투자자들 사이에서 매력도가 떨어지게 됩니다.

유일하게 커버하는 대신증권에서도 23.4Q 333억 -> 24.1Q 95억으로 영업익 71% 감소를 얘기하고 있습니다.

저는 자신있게 95억보다는 때려죽여도 더 나온다고 생각하지만 유일한 레포트인만큼 기관 수급은 빌수밖에 없습니다.

LG이노텍도 마찬가지입니다.

4800억의 영업이익 체력에서 24.1Q는 1,000억대로 하향이 되었습니다.

 

4) 앞으로 그러면 뭘 봐야하나?

자화전자의 24년 실적은 때려죽여도 23년보다 잘나올 것입니다.

이유는 아이폰16 라인에 폴디드줌이 2개라인 적용되기 때문입니다. (프로, 프로맥스)

단순 물량만 봐도 15에서는 프로맥스에만 폴디드줌이 적용되었고 아이폰 16에선 프로와 프로맥스에 적용되니 약 80%의 Q 증가가 있게 됩니다.

따라서 자화전자는 2분기중에 3, 4분기를 바라보고 비중을 늘려도 좋을 것 이라고 생각합니다.

그리고 애플의 경우도 AI를 내부적으로 잘 준비하고 있다고 생각합니다.

애플은 원래 퍼스트 무버가 아닙니다. 애플은 시장이 만들어지고 TAM이 충분히 형성되면 압도적인 브랜드 파워와 락인된 고객을 바탕으로 점유율을 안정적으로 늘려가는 전략을 구사하는 기업입니다.

아이폰 16에 AI가 적용될 것으로 예상되는 만큼 아이폰 16에서는 15보다 훨씬 많은 판매량을 기록할 확률이 높습니다.

블로거 란즈크님의 글만 봐도 애플이 아이폰 16 AI에 사활을 걸고 있다고 생각이 됩니다.

 

5) 1분기 95억 영업이익이 말이 안된다고 생각하는 이유

이번 폴디드줌 렌즈를 독점한 Largan의 실적에 힌트가 있다고 생각합니다.

애플향 밸류체인중 유일하게 실적이 YoY로 성장이 나온 회사입니다.

그 이유는 없던 폴디드줌 렌즈가 붙었기 때문입니다.

그리고 이런 비슷한 구조를 가진 회사가 자화전자라고 생각합니다.

TNBfolio 자료를 참고하면 Largan은 1월뿐 아니라 2월도 YoY로 성장했습니다. QoQ로 감소는 계절성 이유로 어쩔수 없습니다.

 

결론

사업보고서를 보면

좋으나 싫으나 24년 25년 450억씩 시설투자가 들어갑니다.

아이폰 밸류체인 합류전에 매년 300억의 Capex를 집행했던 것을 보면 매년 50%씩 추가 Capex를 집행하는 것입니다.

1900억을 증설하고 앞으로 900억의 투자를 한다는 것 자체가 회사 입장에서는 아이폰의 폴디드줌 라인 확장에 대한 내부 협의 없이는 불가능하다고 생각합니다.

따라서 자화전자는 2분기 중에 저는 비중을 확대할 예정입니다.