해외
삼일중공업 간단 아이디어 (중국 건설장비 기업 SANY)
Megamori
2024.05.23
지금은 미국 경기가 좋고 중국이 나쁘지만, 중국 진영에는 원자재가 있다. 원자재 계속 오르고 미국 경기가 꺾이면 중국 쪽 센티가 올라올 수 있다.
최근 텔레그램 등에서 24년 1분기 스타벅스, 맥도날드의 매장 방문객수 동반하락했다는 기사가 공유됨.
베이글+커피 사니 13000원…미국인들 "맥도날드·스타벅스 안 가요" - 머니투데이 (mt.co.kr)
소비자 단에서 물가에 대한 저항력이 나타나기 시작한 것으로, 미국 경기가 언제까지 좋을 수 있을까에 대한 의구심이 점점 생겨날 확률이 있다.
건설기계 산업은 대표적인 경기민감주로, 국가 경제, 인프라투자, 광물수요 등에 영향을 받는다. 건설기계 선두주자 캐터필러의 주가를 보면, 미국의 경기호황과 인프라투자가 겹치며 지속 상승해왔으나, 회사에서 보수적인 전망을 내놓으면서 올해 들어 주춤하는 모습을 보인다. 그만큼 투자자 입장에서 지금까지 너무도 좋았던 미국 경기에 계속 베팅하기에는 부담을 느끼는 게 아닐까 생각한다.
그렇다면 지금은 중국 기업을 볼 때가 아닐지? 미중분쟁으로 제재를 받을 수 있다는 위험이 있지만, 제재의 대상이 되지 않는 중국 제조업은 압도적인 원가경쟁력을 바탕으로 해외에서도 성장세를 보일 가능성이 매우 높다. 즉 중국의 턴어라운드와 해외 확장을 동시에 누릴 수 있다.
그 중 하나가 중국의 건설기계 제조업체인 SANY일 수 있어 간략히 조사해보았음.
| 7개년 실적 | ||||||||
| (십억 위안) | 2016년 | 2017년 | 2018년 | 2019년 | 2020년 | 2021년 | 2022년 | 2023년 |
| 매출 | 22.77 | 37.66 | 54.34 | 73.93 | 96.83 | 106.11 | 80.02 | 73.22 |
| YOY(%) | 65.4% | 44.3% | 36.1% | 31.0% | 9.6% | -24.6% | -8.5% | |
| 매출총이익 | 6.01 | 11.3 | 16.86 | 25.08 | 30.01 | 27.93 | 19.87 | 21.07 |
| GPM(%) | 26.4% | 30.0% | 31.0% | 33.9% | 31.0% | 26.3% | 24.8% | 28.8% |
| 영업이익 | 0.45 | 3.78 | 7.57 | 12.82 | 17.58 | 13.12 | 4.46 | 6.68 |
| OPM(%) | 2.0% | 10.0% | 13.9% | 17.3% | 18.2% | 12.4% | 5.6% | 9.1% |
| 부문별 매출비중 | 국가별 매출 | |||||||
| 굴착기 | 38% | (십억 위안) | 중국 | 아시아,호주 | 유럽 | 아메리카 | 아프리카 | |
| 콘크리트 | 21% | 22년 매출 | 43.44 | 14.85 | 11.78 | 7.1 | 2.85 | |
| 호이스트 | 18% | 비중(%) | 54% | 19% | 15% | 9% | 4% | |
| 포장 기계 | 3% | 23년 매출 | 29.97 | 16.5 | 16.25 | 7.58 | 2.92 | |
| 파일링 기계 | 3% | 비중(%) | 41% | 23% | 22% | 10% | 4% | |
| 기타 | 17% | YOY(%) | -31% | 11% | 38% | 7% | 2% | |
출처 : 사업보고서
아이디어
1. 굴착기 싸이클은 통상 7~8년 / 중국 굴착기 판매량은 17~21년 호황 후 22~24년 하강국면을 지나고 있는데, 어느정도 바닥을 치고 경기부양책에 따른 업황 개선을 기대해볼 수 있는 시점이다.
당사는 중국 내 점유율 꾸준히 상승해오면서 입지를 다져놓았기에 중국경기 턴의 직접적인 수혜를 입을 수 있을 것으로 보인다.
| (대) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
| 중국 내수판매량 | 63,000 | 131,000 | 184,000 | 209,000 | 293,000 | 274,000 | 152,000 | 90,000 |
| 성장률(%) | 107.9% | 40.5% | 13.6% | 40.2% | -6.5% | -44.5% | -40.8% |
2. 공격적인 해외진출로 코로나 이후 21년부터 눈에 띄는 성과. 중국업체 특성상 원가 경쟁력 높아 지속 확대 가능
3. 굴착기의 주요 수요처 중 하나는 광산 - 구리, 금, 철광석 등 광물수요는 견조함. 미중분쟁으로 인한 자원확보경쟁, AI 투자로 인한 데이터센터 건설 위한 자원 수요 역시 하방지지요소
4. PBR밴드 하단
=> 하방지지(광물수요, 피크찍고 수직하강한 중국수요, 밸류 하단) + 방향성(중국제조업의 원가경쟁력을 통한 해외진출) + 상방기대(중국 경기부양책) 의 세 가지 요소를 갖춘 주식
리스크
1. 중국 주식이다. 사업보고서를 읽기도 힘들어 중국 내 경쟁 상황에 대한 리서치 깊이가 얕을 뿐더러, 회계처리에 대한 믿음 역시 약하다.
2. 유럽, 미국 경기둔화 시 당사의 해외진출 속도 역시 둔화될 것이다. 관세 역시 변수로 작용할 수 있음.
3. 2023년에도 중국의 경기부양책을 기대하며 비슷한 아이디어로 투자한 분들이 국내에 몇 분 계셨으나, 결과적으로는 중국의 턴이 본격화되지 못했기에, 시계열을 길게 열어둬야 한다.
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