메르의 투자포인트 (feat. 요소수)

※ 메르님의 글을 투자로 확장하기 위해 오렌지보드에서 제공하는 정보입니다. 하워드 막스가 말하는 2차 사고의 개념입니다.
※ 필자와 저자의 의견이 일치하지 않을 확률이 높습니다. 댓글 남겨 주시면, 메르님께서 답변을 주시기로 하셨습니다.

※ 하술한 내용은 투자를 권유하기 위함이 아닙니다.

※ 원문링크: 중국, 요소수 수출제한 근황(feat 석탄, 미세먼지, 경유차, 베트남)

 

 

 

 

중국의 요소 수출 제한

 

 

1. 롯데정밀화학은 요소수를 생산함. 국내 점유율은 50%이상인 듯함. 요소를 수입해서 정제수와 섞어서 요소수(Urea solution)를 생산함. 요소3 : 정제수7 비율임.

 

<요소(Urea)>

 

 

2. 요소수 국내 점유율 2위는 KG케미칼임. 2위 부터는 나머지 시장을 나눠먹는 듯함.

 

<연결재무제표, 최근 4분기 합계 기준(2023년 3분기)>

 

 

3. 환경부 통계에 따르면 2020년 국내 요소수 일 소비량은 일 600톤 수준임. 600톤/일*365일 = 219,000 톤임.

 

주) https://www.busan.com/view/biz/view.php?code=2021110818283976456 

 

 

4. 롯데정밀화학의 주가임. 2021년도 8월에 주가가 고점을 찍음. 

 

 

 

5. 실제 요소수 대란은 2021년 10월 부터 였음. 중국이 10월부터 요소 수출 규제를 시작함. 

 

 

6. 2021년 여름부터 위드 코로나로 넘어가면서 중국의 석탄 수요가 늘어날 조짐을 보일 때였음. 

 

 

7. 주가 상승원인은 ECH(에폭시 부원료), 가성소다, 암모니아, 셀룰로스 에테르 등 대부분 제품들의 수익성이 개선됐기 때문임. 위드코로나를 시작하면서 누적된 수요가 늘어난 듯함 (요소수 가격 상승 기대감 때문은 아닌 듯함).
주) ECH는 에폭시 수지, 계면활성제, 이온교환수지 등의 중간원료로 사용되는 중요한 화학 원료임.

 

 

8. 롯데정밀화학의 매출 비중임. 사업보고서의 매출 비중만으로 요소수의 비중을 판단하기 어려움. 유록스가 동사가 생산하는 요소수의 브랜드 명임.

 

 

 

 

 

9. 사업보고서에서 요소수의 판가를 따로 알려주지 않음. 아마 주요 제품이 아닌가 봄.

 

<2023년 3분기 사업보고서>

 

 

10. 시장 점유율을 간접적으로 활용해 봄. 50% 이상으로 알려져 있음.

 

 

11. 인터넷 검색하면 요소수의 가격은 10리터에 대략 15,000원 정도 함.

 

 

12. 1년 소비량은 22만톤 리터라고 가정함 (요소수의 비중을 물과 같이 1로 가정함).

 

 

13. 이 중 11만톤 리터 이상이 당사의 요소수임. 소매단가 기준으로 매출이 1,650억 원 수준임. 유통마진 20% 가정하면 공장 매출은 1,320억임.

주) 간단하게 가늠하기 위하여 가정함. 큰 범위에서는 크게 틀리지 않을 수 있으나, 필자가 계약 내용을 알지 못함.

 

 

14. 동사의 시가총액은 1조 5000억 수준임. 최근 4분기 합계 매출은 1조 8540억 원, 영업이익은 1903억 원임. 

 

<롯데정밀화학, 연결재무제표, 2023년 3분기 기준>

 

 

15. 요소수의 가격이 급등하더라도, 요소가 더 급등하면 이익이 오히려 훼손될 수 있고, 요소수 자체의 동사 매출 기여분이 낮다고 판단됨.

 

 

16. 전기차가 확대되는 국면에서는 요소수 소비가 제한적일 수 있음. 요소수가 투자아이디어가 되기 위해서는 수요에 대한 장기그림이 받쳐줘야 할 듯함.

 

 

17. 롯데정밀화학의 투자타이밍은 산업이 전반적으로 살아나려는 조짐이 보이나, 주가에는 반영되지 않을 때인 듯함.

 

 

 

 

요소는 어떤 기업이 생산하나 

 

 

18. 요소수보다는 요소가 더 삽과 곡괭이에 가까운 듯함.

 

 

19. CF Industries Holdings, Nutrien, Mosaic라는 미국의 대표적인 비료 기업에서 요소를 생산하고 있음. 독일 BASF에서도 요소를 생산함. 중국 기업도 일본 기업도 있음.

 

 

20. 메르님이 원글에서 말씀하신 것처럼, 요소는 수출 단가가 안 나오는 제품임.

 

 

21. 비슷한 물건이 휴지 등 종이류임. 가격이 싸고, 부피가 커서 수지가 안 나옴. 요소는 국지성 제품인 듯함.

 

 

22. 요소 투자아이디는 패쓰함!!!

 

 

 

 

 

중국의 (동부) 석탄 발전이 가속화되면, 우리는 미세먼지를…

 

 

23. 미세먼지가 심각할 때, 마스크 관련주가 테마를 탄 적이 있음.

 

 

 

24. 아래와 같은 대표 기업들이 있음 (캡쳐보다 더 많음).

 

<연결재무제표, 최근 4분기 합계 기준(2023년 3분기)>

 

 

25. 오공이라는 기업이 있음. 오공 본드의 그 오공임. 본드, 실런트 등 화학제품이 주력임. 마스크도 판매함.

 

 

 

 

26. 주가를 보면 미세먼지가 이슈되거나, 마스크를 써야 할 시기에 주가가 오버슈팅함.

 

 

 

 

27. 반전, 오공은 접착제(본드, 실런트 등) 전문 제조업체로 마스크를 생산한 적이 없음.

https://www.dailygrid.net/news/articleView.html?idxno=346516

 

 

28. 시중에 판매중인 오공 마스크는 자회사인 오공티에스에서 유통하는 제품임.

 

 

29. 주가는 알기 어려운 이유로 움직이는 경우가 많음. 경험상 펀더멘털이 받쳐주지 않는 테마는 오래가지 못하는 듯.

 

 

30. 테마주를 투자하더라도 옥석을 잘 가려야 함.

주) 투자 결정하기 전에, 회사에 확인해 보면 간단하게 덫을 피할 수 있음.

 

 

 

 

 

중국에서 석탄을 많이 사용하면….

 

 

31. 석탄으로 만들 수 있는 것들이 생각보다 많음.

 

 

32. 석탄의 밸류체인임. 노란색으로 칠한 암모니아로 요소를 만듬.

 

<석탄 밸류체인>

 

 

33. 석탄 가스화 (Coal gasification)는 석탄을 고열로 기체화 하여 합성가스를 만들어 발전 등에 사용하는 것을 말함. 석탄에 고열을 가하면 고체, 액체, 기체 순서로 변함.

 

 

34. 가스화(Gasification)를 통해 메탄올도 석탄에서 만들 수 있음.

 

 

35. 이렇게 만들어진 합성가스는 천연가스도 대체할 수 있음. SNG(synthetic natural gas)라고 함. 밸류체인 단계가 암모니아와 같음.

 

 

36. 메탄올도 롯데정밀화학의 주 원료임.

 

 

37. 메탄올을 수입해서 재가공하는 업체는 국내에 아주 많음. 한국알콜도 초산(Acetic acid)을 만드는데 메탄올을 사용함.

주) 초산과 빙초산은 같은 말임.

 

 

38. 메탄올(메틸알코올)은 암모니아보다 범용성이 더 높음.

 

 

39. 중국이 석탄을 마구 사용하면, 석탄 밸류체인에 해당하는 부산물을 사용하는 업체의 원가가 오를 수 있음.

 

 

40. 하나 더 고려할 사항은, 해당 물질이 천연가스나 원유로 부터 만들 수 있는 것들도 많음.

 

<천연가스 밸류체인>

Wet well은 천연가스와 함께 물이 포함된 가스정을 의미함. 천연가스에서 석유화학 제품의 쌀로 불리는 에틸렌을 생산할 수 있음.

 

 

41. 석유화학 밸류체인에서 스프레드를 활용한 투자는 챙겨볼 것들이 꽤 많음.

 

 

42. 밸류체인이 A-B-C-D라고 할 때, D의 가격이 오른게 아이디어가 되기 어려울 수 있음. 1)C가 더 오르면 D가격 상승을 상쇄하고도 남을 수 있음. 또한 2)B와 A의 상황에 따라 달라질 수 있고, 3)B나 C를 생산하는 방법이 한 가지가 아닐 수 있음.

 

 

주) ‘석유화학 밸류체인’ 으로 검색하면 정리하신 분이 상당히 많습니다. 아래는 단순 참고용.

 

 

 

 

이상으로 요소수에 대한 메르의 투자포인트를 마칩니다. 상술한 내용은 메르님의 글을 투자자의 시각으로 부연설명하기 위함입니다. 필자의 능력이 부족하여, 투자포인트를 잘 전달하지 못할 수 있습니다. 양해 부탁 드리고, 도움이 되셨으면 합니다.

 

 

 

 

 

 

 

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