광주신세계(가치투자자들의 무덤에 꽃은 필수 있을까?)

※ 감수인 의견 요즘 오렌지보드에 게시 요청을 하는 보고서를 읽을 때마다 즐겁니다. 내공 있으신 분들을 크리에이터로 모시게 되어 영광이고 기쁩니다.  가치투자자들에게 유명한 기업이고, 회사에 대한 내용은 아래 설명을 너무 잘해 주셔서 추가 설명이 필요 없을 듯 합니다. 이번 DIV' 증가는 개인 투자자인 김남훈님께서 힘을 많이 쓰신 것으로 압니다. 아주 뛰어난 가치투자자로 알고 있습니다. 감사인으로 추천한 배일성 회계사님도 인품이 훌륭하신 가치투자자로 알고 있습니다. 이번 주주총회에서는 (피델리티가 회사를 지원하여) 아쉽게 되었지만, 다음에 기회가 된다면 이 글을 읽으신 주주 분들은 힘을 모아 주셨으면 합니다. 행동주의 투자자들은 자기 영리를 위해 행동하지만, 동시에 내 돈까지 지켜주고 불려주는 고마운 분들입니다. 이런 분들이 많아져야 선진 자본시장이 될 수 있다고 생각합니다. *4Qsum 시가총액 2,648억원(33,100원) 기준, 그외 연말 시총 기준. 최근 시가배당 수익률 DIV 1,700원/주 기준. *앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다.  '오렌지보드' 로 검색하셔서 설치 부탁 드립니다. 지속 개선 중! Orangeboard.CT가 작성한 글에 댓글로 피드백 주시면, 고객 본인이 원하는 기능이 적용될 수 있습니다. 참여 부탁 드려요.

 

처음으로 소개할 기업은 광주신세계입니다.

 

광주신세계 하면 많은 분들이 관심 없거나 혹은 모르실 수 있지만

소위 가치투자를 지향하는 분들에게는 좀 유명한 기업이라 생각됩니다. 

 

그 유명한 부분이 긍정적인 이미지면 좋겠으나 아직까지는 반대의 이미지이지 않을까 생각합니다

그래서 타이틀도 '가치투자자들의 무덤'이란 표현을 써봤습니다.

 

그럼 왜 이런 기업을 소개하려 하는가? 바로 이 무덤에 예쁜 꽃이 필 수도 있지 않을까 생각해서입니다.

 

우선 회사의 기본 소개부터 간략하게 하고 그동안의 주가 히스토리와 현재 진행 중인 사항 체크

그리고 마지막으로 예쁜 꽃이 필 수 있는 이유를 설명해 드리겠습니다. 

 

 

1. 광주신세계 개요

 

• 광주신세계는 광주광역시에 95년에 설립된 백화점입니다.
• 좌측이 현재의 본관 모습이며 우측이 신축을 진행 중인 '광주신세계 아트 앤 컬처 파크' 조감도입니다. 

 

• 광주신세계는 전국 백화점 중 규모면(영업면적 11,000평 정도)에서 가장 작은 곳 중에 한 곳입니다.
• 하지만 매장 면적이 협소함에도 불구하고 22년 전국 백화점 매출 순위는 14위로 8,444억 원의 매출을 올린 알짜 백화점입니다. 

• 유가증권 시장에 상장된 건 2002년 2월이며 현재 발행주식수는 8백만 주, 액면가는 1,000원입니다.
• 시가총액은 4월 14일 기준 2,684억입니다.

• 22년 말 기준 자산총계는 9,134억이며, 부채총계는 1,235억입니다.

• 최근 3년 매출액은 꾸준히 우상향 중이며 22년 매출액은 1,848억입니다.(회계 처리 기준)
• 영업이익과 당기순이익도 우상향 중이며 22년 말 기준 영업이익 659억, 당기순익 569억 시현했습니다.

• 22년 말 기준 재무상태표를 간단히 체크해 보면 아래와 같습니다.
• 현금 및 현금성자산+단기금융상품+당기손익-공정가치측정 금융자산=2,307억
• 유형자산과 투자부동산 부분은 토지부분만 고려하면 이마트로 사용 중인 부지와 주변 주차장 부지(총7,600평 정도)는 장부가 672억에 계상되어 있으나 주변 시세는 평당 2,200만 원~4,400만 원정도에 형성되어 실질 토지 가치는 1,600억~3,300억 사이 정도가 될 듯합니다.
• 매출채권 및 기타채권에는 백화점 임대보증금 5,270억이 현재가치로 할인 계상되어 있습니다.
• 간단하게 정리하면 현금 및 현금성+금융상품 해서 총 2,307억 그리고 토지 실질가치 1,600~3,300억, 여기에 임대보증금 5,270억 하면 총 9,177억~ 10,877억의 우량 자산이 있는 걸 알 수 있습니다.
• 반면 부채는 총 1,235억으로 이자발생부채는 거의 제로 수준입니다.
• 다시 한번 언급하지만 광주신세계 시가총액은 4월 14일 기준 2,684억입니다.   

• 2002년 상장 이후 BPS는 8,999원 수준에서 22년 말 기준 99,270원 수준으로 늘어났으며
• EPS는 2,714원에서 22년 말 기준 7,118원 수준으로 수익성이 증대되었습니다. 
• 주당 배당금 또한 200원 수준에서 22년 말 기준 2,200원으로 배당수익률 6% 이상으로 올라왔습니다.
• 하지만 주가 수준은 2006년 수준과 비슷합니다.

 

2. 광주신세계 주가 관련 히스토리로 알아본 현 주가의 이해

 

• 광주신세계 주가 수준은 4월 14일 기준 33,100원으로 2006년 수준과 비슷한 수준에 머물러 있습니다.
• 주가 고점은 2015년 76,900원이었으며 이후 20년까지 지속 하향 후 현재 저점 수준에 위치해 있습니다.

 

상장 이후 꾸준히 양질의 자산(현금성 자산과 같은)이 축적됐으며, 수익성 또한 증가되었으나 현 주가는 저점 수준(시가총액 2,684억)에 머물러 있는데 그 이유는 여러 가지가 있을 수 있으나 우선 수급적인 측면에서 체크해 보겠습니다.

 

참고로 광주신세계는 대주주의 비중이 높고(63%, 자사주 0.5% 포함)거래량이 적은 종목이라

일정 비중의 수급이 들어올 시 주가에 미치는 영향이 크다고 생각됨.

• 큰 수급이 들어오고 나간 시점을 기준으로 구분하여 체크해 보았습니다.
• 위 기간 큰 수급은 KB자산운용, 한국투자밸류, 피델리티 정도가 있었으며 기준은 5% 공시 및 이와 관련된 변동 공시를 기준으로 하였습니다.

• 공시내용을 기준으로 살펴보면 1번에(12년~15년) 해당하는 상승 구간에 KB자산운용과 피델리티의 집중 매수 구간이며, 한국투자밸류도 16년 3월에 5% 신규 보고를 한 것으로 보아 그전부터 꾸준히 매수하였을 것이라 추정. 따라서 3곳의 기관투자자 지속 매수로 12년부터 주가는 지속 상승하여 15년 고점 76,900원을 형성했을 것이라 생각.
• 이후 피델리티 매수 중단 및 차익 매도세로 인해 약세 흐름을 보임.
• 2번 구간은 16년 1월 KB자산운용의 매도 전환, 17년 2월부터 한국투자의 매도 구간으로 지속 약세 흐름
• 3번 구간은 KB자산운용의 매수세 전환으로 짧은 반등 구간 형성.
• 4번 구간은 한국투자, KB자산운용의 매도 구간, 여기에 코로나 사태로 시장 폭락 구간.
• 5번 구간은 대주주 변경 및 주주환원 정책(배당정책, 액면분할)이슈 등으로 그때그때 등락.
• 6번 구간은 피델리티 매도 구간(22년 4월부터 최근까지)으로 주가 지속적 저점에 머무는 구간. 

 

피델리티 매도 공시 내용(23년 3월)

• 피델리티 보유 비율 하락 9.99%에서 6.91%로 3.08% 축소.

• 세부사항 정리하면 피델리티 SRS 쪽 물량 대거 축소했으며 신규 특수관계자 3곳은 매수로 지분 늘림.
• 피델리티의 물량 축소는 전량 로스컷 하는 게(신규 특수관계자는 매수한 것을 보면) 아닌 SRS 쪽 펀드 관련 청산 이슈가 있는 듯함.

• 작년 4월 이후 피델리티 SRS 쪽 매도 종목이 광주신세계만이 아님.

 

• 피델리티 보유기업 세부사항을 살펴봐도 비슷한 형태를 보임.
• 따라서 피델리티 SRS 쪽 청산 이슈가 있는 것으로 보이며 광주신세계 매도 또한 이와 연관 있어 보임.

 

결론적으로 광주신세계 주가는 큰 수급 주체의 매매 영향을 많이 받을 수밖에 없는 구조로 15년 고점 형성 후 최근까지 지속 하락하여 저가 구간에 형성되어 있는 것은 한국투자밸류, KB자산운용, 피델리티의 순차적인 매도로 인해 기인한 측면이 크다고 생각됨

 

그럼 앞으로도 기관 매도 물량은 지속될 것인가? 이 부분은 크게 걱정 안 해도 될 것이라 판단됨.

• 22년 말 주주명부 기준으로 보면 증권회사 1%, 투자신탁은 2.91% 정도 보유한 것을 알 수 있음.
• 투자신탁은 주주수가 42로 한곳에서 많은 물량을 가지고 있는 게 아닌 것으로 추정됨.
• 따라서 향후 대량의 기관 매도 물량에 대한 수급 부담은 크게 없을 듯함.
• 피델리티 매도 또한 위 언급한 것처럼 SRS 쪽 잔여물량 정리 시 어느 정도 일단락될 것으로 생각.
• 피델리티 SRS 쪽 잔여물량은 공시일 기준 47,661주로 이후 투자자별 매매동향 참고 시 잔여물량도 거의 소진됐을 것으로 추정됨.
• 단, 피델리티 NORTHSTAR 쪽 보유 주식은 312,340주(비율 3.90%)로 이 부분은 지속 모니터링 필요할 듯
• 하지만 이 또한 작년 신규 특별관계자 3곳에서 매수한 것으로 미뤄 당장 매도 물량으로 나올 가능성은 적어 보임.

 

 

3. 광주신세계에 대한 시장의 우려와(수급 측면 외) 그에 견해

 

광주신세계에 대한 시장의 우려는 크게 6가지 정도로 생각해 볼 수 있음

 

1) 광주신세계 신축 무산 및 경쟁업체 진출

2) 경쟁업체 진출에 따른 시장점유율 하락 및 도태

3) 신축에 따른 배당금 축소 또는 무배당 가능성

4) 신축에 따른 유상증자

5) 신세계와의 합병 가능성

6) 피델리티 지분 매도 공시에 따라 잔여물량 추가 매도 우려

대략 위 6가지 정도가 시장에서 우려하는 사항이라 생각되며 위 사항들로 인해 신규 매수자는 진입을 망설이고 기존 보유주주들의 불안감에 따른 매도로 주가는 제 가치를 받지 못하고 있다고 생각

 

그럼 차례대로 위 사항에 대해 체크해 보자.

 

1) 광주신세계 신축 무산 및 경쟁업체 진출

• 광주신세계 신축 무산 시 전국에서 제일 작은 축에 속하는 광주신세계로서는 다른 곳에 신축 등 대안이 없다면 엄청난 하드웨어를 가진 경쟁업체와의 싸움에서 이긴다는 건 불가능에 가깝다 생각 
• 이 부분이 광주신세계의 가장 큰 리스크라 생각됐지만 최근 이에 대한 리스크는 상당히 낮아졌다고 생각
• 이유는 최근 광주신세계 신축 관련 도시계획위원회에서 '조건부동의'로 통과됐다는 점

• 조건사항이 많아 신축이 힘든 거 아니냐 할 수 있지만 세부 사항을 보면 그리 큰 사항은 별로 없는 듯함
   
   

• 위 조건사항들을 이미지에 간략하게 설명해놨으니 참고하시길 바람
• 그리고 최근 기사에서 위 사항들에 대한 광주신세계의 대응 관련 인터뷰 내용이 있었는데 내용은 지하차도 방향 변경 부분도 광주시 요구 수용하고, 일방통행을 양방통행으로 하는 부분도 수용하고, 기존 백화점은 취약계층을 위한 공공콘텐츠로 채우고, 금호월드 협의 부분은 4월 28일까지 요구사항 접수해 달라고 했다는 내용이다. 그리고 4월 중에 도시계획위원회 조건사항을 반영한 수정된 내용을 제출할 계획
• 또한 최근에 이마트 건물(신축 예정부지에 위치) 9월 중 폐점하고 10월부터 철거에 들어간다고 발표 
• 이러한 내용들을 봤을 때 조건들 중 해결하지 못할만한 부분은 크게 없는 듯하고 신축 추진에 대한 자신감이 있는 것으로 생각되어 신축 무산에 따른 리스크는 크게 감소했다고 판단

 

 

2) 경쟁업체 진출에 따른 시장점유율 하락 및 도태

 

이 부분에서 중요한 것은 크게 세 가지라 판단

 

첫째, 고객들이 원하는 MD(브랜드)를 누가 많이 확보할 수 있나?

둘째, 충성고객(특히 VIP 고객층)을 누가 많이 확보하고 유지할 수 있느냐?

셋째. 누가 먼저 완공해 선점 효과 가져갈 수 있나?

 

그럼 광주신세계도 신축하고 경쟁업체도 진출했을 시 누가 위 세 가지에 대한 경쟁력이 높을까?

 

첫째, 고객들이 원하는 MD를 누가 많이 확보할 수 있나?

쉽게 말해 누가 잘 팔리는 브랜드를 많이 확보할 수 있느냐의 문제인데

그중에서도 백화점 카테고리 중 매출 비중이 가장 높은 해외유명브랜드를 누가 많이 가져갈 수 있느냐가 승패를 결정하는 중요한 키라 생각된다

• 백화점 카테고리 중 해외유명브랜드 비중은 22년 기준 34.2%로 타 카테고리에 비해 압도적으로 높다

 

그럼 경쟁업체 입점 시 광주신세계에 비해 해외유명브랜드 유치에서 압도적으로 우위에 설 수 있을까?

• 소위 말하는 명품 3대장을 살펴보면 이들은 철저한 매장 총량제로 유치도 쉽지 않음
• 또한 신규 출점 매장은 일정 기간 매출 추이를 확인하며 들어감
• 이는 전국 백화점 매출 5위인 현대 판교점(22년 매출 1조 4,532억)을 보면 쉽게 이해갈 될 듯
• 현대 판교점이 에르메스를 유치하기까지는 7년여의 시간이 필요했음
• 최근에 오픈한 백화점들 현황을 보면 명품 3대장중 단 하나의 브랜드라도 유치한 곳은 '0' 
• 여기에 명품 3대장뿐만 아니라 구찌 같은 브랜드도 입점 못한 곳이 있을 정도
• 반면 광주신세계는 루이비통을 비롯 디올, 구찌, 생로랑 등 해외유명브랜드 라인이 약하지 않음
• 여기에 매출도 꾸준히 상승 중이며 작년 매출은 8,444억 원으로 어느 정도 검증된 매장이다 

따라서 경쟁업체가 진출하더라도 현재 상황이라면 광주신세계가 MD 경쟁력 측면에서 결코 밀린다고 생각하지 않는다

 

둘째, 충성고객(특히 VIP 고객층)을 누가 많이 확보하고 유지할 수 있느냐?

• 광주신세계는 이미 95년부터 영업을 시작해 30년 가까이 운영 중으로 많은 충성고객이 확보되어 있음
• 또한 신축을 하게 되면 그동안 협소한 매장 면적 때문에 VIP 관련(라운지 등) 시설 등이 충분치 않아 불만이 많을 수밖에 없었는데 이런 부분이 상당 부분 해소되어 VIP 층의 고객만족도가 높아질 것이고 이는 자연스럽게 매출 증가 또는 경쟁업체 이탈 방지 효과를 볼 수 있을 것이다
• 반면 경쟁업체는 어떨까? 다시 새로 시작해야 하는 곳도 있을 것이고, 고객들이 일정 부분 확보된 곳도 있지만 이 부분 또한 광주신세계가 불리할 이유가 전혀 없을 것이다

 

셋째, 누가 먼저 완공해 선점 효과를 가져갈 수 있을 것인가?

• 신축을 계획하고 있는 경쟁업체는 지난번 제출한 사업제안서에 공사기간을 약 30개월 정도 예상
• 여러 기사에 의하면 순조롭게 행정절차가 진행시 대략 24년 말이나 25년 초에 착공 할 수 있을 것 같고
• 이를 감안하면 완공 시점은 대략 27년 하반기 정도 될 듯하다
• 그럼 광주신세계는 신축은 어떤가? 광주신세계 또한 행정절차가 순조롭게 진행된다면 27년 하반기 정도 될 듯하다
• 따라서 경쟁업체와의 선점 효과 측면도 광주신세계 입장에서는 불리할게 없을 것 같다

 

 

3) 신축에 따른 배당금 축소 또는 무배당 가능성

 

이와 관련해서는 우선 21년 10월에 공시한 내용부터 살펴보자

• 광주신세계는 당시 주주환원정책 일환으로 배당정책을 발표했다
• 내용은 당기순이익의 20% 이상을 배당으로 주겠다는 것, 그리고 향후 3년간 점진적으로 확대하겠다
• 이에 따라 광주신세계에서는 작년 배당금 1,700원을 지급했고 배당성향은 25.8%였다
• 올해는 배당금을 2,200원으로 결정했으며 배당성향은 30.7%다
• 내년은 3년 차로 회사가 약속대로 이행한다면 배당성향은 30.7% 이상이 될 것 같다
• 약속을 지키지 않을 수 있지 않냐?라고 묻는다면 이는 믿음에 관한 부분이며 약속에 대한 각자의 신뢰 부분이다. 이와 관련 여러 차례 회사에 문의한 적이 있는데 신축 관련해서 자금 부분 때문에 배당 축소 또는 무배당 가능성에 대한 우려되는 부분을 전달했고, 그때마다 회사의 답변은 약속은 지킨다는 것이었고, 실제로 최근까지 그 약속은 잘 지켜지고 있다 

 

그럼 내년 이후의 배당은 어떤가? 이와 관련해서도 최근 회사에서 IR 자료에 언급을 했다

• 간단하게 내용을 설명하면 신축에 따라 자금이 필요하다. 이에 이를 고려하여 배당성향 30% 수준으로 상승시키면서도 회사의 투자 여력을 유지할 수 있는 배당안을 결정하였다
• 배당 규모 확대 후 부득이하게 다시 감소시키게 될 경우 기업가치에 부정적 영향 우려가 있다
• 향후에도 지속적인 기업가치 증대를 위해 노력할 것이다

• 24년 사업연도 이후 주주환원 정책은 23년 충실한 검토를 거쳐 발표할 예정
• FY22 배당 등 주주환원 수준을 상회하는 보다 개선된 내용의 주주환원 정책을 결정 및 공시 예정

 

이러한 것들로 미뤄 신축에 따른 배당금 축소 및 무배당 가능성은 낮지 않을까 생각된다

 

 

4) 신축에 따른 유상증자 가능성

 

우선 유상증자 가능성부터 살펴보자

 

• 위에서 살펴본 것처럼 광주신세계의 현금 및 현금성 자산은 2,300억 정도다
• 여기에 1분기 실적을 감안하며 2,400억에서 2,500억 정도 될 듯하다
• 부채 중에 이자발생부채는 거의 없고 가장 큰 부분은 매입채무 관련으로 이는 당장 상환해야 하는 게 아닌 영업활동상 안고가는 부분이라 생각하면 된다

• 그리고 IR 자료에도 나와있듯이 영업현금 흐름은 연간 680억 정도다
• 행정절차가 순조롭게 진행된다고 가정시 완공 예상은 27년 하반기 정도이니 지금부터 4년 정도 남았다
• 그 기간에 백화점 영업은 계속하니 배당금 등을 감안해도 이 기간 동안 1,500억~2,000억 정도 현금성 자산을 만들 수 있을 것 같다
• 따라서 기 보유 현금성자산과 완공 시점까지 추가될 현금성자산을 감안하면 4,000억~4,500억이다
• 신축에 따른 투자금액을 9천억 정도로 발표했지만 실제로는 그보다는 적은 7~8천억 수준으로 예상된다
• 그럼 부족한 자금은 대략 2,500억~4,000억 정도 될 듯하다

 

그럼 위 부족한 자금을 어떻게 할 것인가?

 

광주신세계는 위와 비슷한 사례가 있다.

바로 13년도에 금호와 임대차 계약 갱신 상황. 이때 회사는 어떤 선택을 했을까?

 

• 선택한 방법은 기업어음(CP) 발행 1,880억+사모사채 1,000억으로 총 2,880억을 조달해 해결했다
• 당시 광주신세계의 자본총계는 3,859억이었고 현재 22년 기준 자본총계는 7,899억이다 

• 현재 광주신세계의 CP 등급은 A1으로 최상급이다

• 따라서 광주신세계 신축에 따른 부족 자금은 회사채나 사채를 활용하여 얼마든지 조달 가능한 수준이며
• 은행 대출이나 임대보증금(5,270억)을 활용할 수도 있고 모회사인 신세계에서 일정 금액 대여해도 된다

 

이와 같기에 자금 조달 부분은 현재로는 크게 걱정 안 해도 되지 않을까 생각한다

 

그래도 유상증자 가능성이 있지 않냐?라고 한다면 그럼 그 부분도 살펴보자

• 유상증자 방법(유형)은 크게 3가지 경우로 생각해 볼 수 있을 듯하다
• 주주배정 유상증자 방식과 3자 배정 방식, 그리고 전환사채 방식
• 여기서 주주분들이나 시장에서 우려하는 부분은 본인 주머니에서 돈이 나가는 주주배정 방식일 듯하다
• 그럼 주주배정 방식이 가능성이 높을까? 아마도 그 부분이 가능성이 제일 낮다고 생각된다
• 이유는 단순하다 신세계의 지분이 너무 높다. 그것도 아주 많이(지분율 63%. 0.5% 자사주 포함)
• 만약 1,000억 원을 주주배정으로 조달한다면 대략 630억 가량이 대주주 몫이고 일반 주주는 고작 370억 남짓이다 이 정도 금액을 조달하려고 주주들에게 안 좋은 소리 듣고 시장에는 부정적 시그널을 줄까..
• 차라리 그냥 대여해 주고 이자나 받고 말지
• 그래도 이런 현실을 무시하고 주주배정 유상증자를 한다면 오히려 기존 주주들에게는 긍정적인 상황이 연출될 수도 있다. 상식적으로 주주배정 유상증자를 한다면 언제 하는 게 회사 측에 유리할까? 바로 주가가(시가총액이) 최대한 올랐을 때 하는 게 유리한 것은 당연하다.
• 따라서 주주배정 유상증자 가능성은 낮고 만약 주주배정 유상증자를 한다면 오히려 주가가 상승할 수도 있을 듯하다
• 그리고 3자 배정 방식이나 전환사채 방식을 선택한다면 누구에게 발행하는가, 그리고 발행 시점에서의 시장 상황에 따라 주가는 영향을 받을 것 같다
• 이와 관련해서도 사 측에 몇 번 요청한 적이 있다. 만약 유상증자가 필요하다면 주주들을 위해 제3자 방식으로 해서 해외유명브랜드 업체에 전략적으로 발행하면 좋겠다는 내용을 전달했다
• 혹시 아는가 유상증자가 오히려 큰 호재가 될지.. 이 또한 미래의 가정이니..    

 

 

5) 신세계와의 합병 가능성

 

시장에서 우려하는 하나는 신세계와의 합병 가능성이다

대주주 변경이 이루어졌고 신세계 지점 중 유일한 상장업체이니 상장을 유지할 필요가 없지 않냐라는 점에서 이런 우려가 나오는 듯하다. 하지만 이 부분에 대해서는 신세계 측에서 몇 차례 시그널을 줬다고 생각하며 이와 더불어 신축을 진행하고 있는 상황에서는 더더욱 힘들지 않나 생각한다

 

그 근거는 다음과 같다

• 21년 배당정책 발표하며 기존에 아주 적게 주던 배당금을 대폭 늘려주기 시작했다
• 배당정책 또한 기간을 3년 설정하며 지속적으로 늘려준다는 약속까지

• 다른 하나는 주식분할 결정. 이에 따라 주식 수를 160만 주에서 800만 주로 대폭 늘렸다
• 주식분할의 이유는 유통주식수 확대

 

위 두 가지 부분은 합병을 염두해 둔 회사라면 그에 반하는 행위라 생각된다

상식적으로 접근해 보자. 합병을 염두에 둔다면 두 회사 모두 상장되어 있기에 주가(시가총액)에 따라 합병비율이 결정된다. 따라서 신세계의 주가가 높고, 광주신세계의 주가는 낮아야 모회사인 신세계 측에 유리하다

그러면 신세계 측에서 광주신세계를 저렴하게 합병하려면 어찌해야 하는가?

주주환원 정책의 일환으로 배당정책을 발표하고 거기에 주식분할을 실시해 소액주주수를 더 늘리는 행위를 하겠는가? 소액주주수를 늘려 합병에 반대하는 목소리를 늘리겠는가?

• 실제로 22년 말 기준 주주수는 3,930으로 21년 말 기준 3,553대비 10.6% 증가했다

 

여기에 더해 가장 중요한 이유가 있는데 바로 지방세 부분이다

• 최근 기사에 의하면 광주신세계가 지방세로 납부하는 금액이 매출의 2.3% 수준인 200억 정도라고 한다
• 또 다른 기사에 의하면 광주시 법인 지방세 중 광주신세계가 차지하는 비중이 무려 9% 정도다
• 이런 상황에서 신세계와 합병을 한다? 더군다나 신축을 진행 중인 상황에서
• 여기에 경쟁업체도 지역 현지 법인으로 진출한다고 하는데 합병이 가능할까?
• 합병을 한다면 광주시에서는 무척이나 좋아할까? 그저 상식적인 선에서 생각하면 될 듯하다  

 

 

 

6) 피델리티 지분 매도 공시에 따라 잔여물량 추가 매도 우려

 

마지막으로 피델리티 잔여물량 추가 매도 우려 부분이다

이 부분은 앞서 수급 측면에서 한번 살펴봤기에 그 부분을 참고하면 좋을 듯하다

 

• 간단히 정리하면 작년 4월부터 피델리티 SRS 쪽에서 지속 매도 물량 출회 중
• 올해 3월 6일까지 피델리티 SRS 쪽 매도 수량은 436,081주(5.45%)로 잔여물량은 47,661주였음
• 반면 피델리티 신규 특수관계자 쪽은 매수하였고, 한 곳은 매매 없음
• 그리고 공시 이후 기간인 3월 7일부터 4월 14일까지 투자자별 매매동향에서 외국인 매도 수량은 44,599주로 이 수량 중 상당 부분은 피델리티 SRS 쪽 물량으로(그동안의 매매패턴 감안시) 추정됨
• 따라서 피델리티 SRS 쪽 물량은 거의 완료됐을 것으로 생각되며 다른 특수관계자 추가 매도는 당분간 없을 것으로 생각됨 

 

이상으로 광주신세계의 재무 상황 및 기본적인 사항들을 살펴보고 현 주가 대비 저평가인 이유를 수급적인 측면과 시장에서의 우려 측면에서 다각적으로 분석해 보았습니다. 

 

결론은 그동안의 주가 하락은 수급적인 측면이 강하며 이러한 부분은 피델리티를 마지막으로 어느 정도 일단락됐다고 판단하며 시장에서의 우려 또한 시간의 흐름에 따라 하나하나 해소될 것이라 생각합니다. 

 

이런 부분들로 인해 그동안 가치투자자의 무덤인 광주신세계에서도 아름다운 꽃이 피어날 수 있지 않을까 기대하며 글을 마무리합니다. 

 

 

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