[OII.NYSE] Oceaneering 2분기 실적 업데이트

※ 감수인 ★★★★★ 양파님의 ‘오렌지보드 독점’ 보고서입니다 ★★★★★ 모니터링 보고서 올려 주셔서 감사 드립니다.    - 시가총액 22.0억 달러, 23년 주가상승 25%, 7월 상승 17% - 주주환원 2019년부터 중단함. 업황에 기인한 듯 - 주식수가 조금씩 늘어남. 양이 많지 않으나 은근히 기분나쁨   *4분기 합계는 23년 2분기 기준임 - 2021년부터 실적 턴함. 매출증가보다 감가상각 하락에 기인한 듯 (아래 표 참조) - 영업이익대비 금융비용이 많음. 줄어들고 있는 중이나 많음   *4분기 합계는 23년 2분기 기준임 - 영업활동 현금흐름은 감가상각으로 순이익보다 양호함 - 재고자산과 매출채권이 늘어남. 업황이 괜찮다면 나쁘지 않을 수 있음   *현금흐름에서 (-)는 재고매입과 매출채권이 늘어남을 의미함   - 2분기도 업황이 턴한 모습을 보이고 있음    *적자에서 흑자로 바뀌거나, 흑자에서 적자로 바뀌는 상승률의 계산 결과는 의미가 없음   - 결손금 누적으로 자본이 쪼그라 들고 있음 - 재무레버리지가 높음. 3.93 (부채비율 293%) - 이익력이 약함    - BPS 멀티플은 4.2로 최근 몇년 과거대비 고평가임. 자본감소에 기인함 - SPS 멀티플은 1.07로 최근 몇년 대비 저평가임   - GPS 멀티플은 7.2로 최근 몇년 대비 soso - OPS 멀티플은 업이 턴하는 중이므로 논할 시기가 아닌 듯   - 싸이클 산업은 업황이 좋지 않을 때, 경쟁력 강한 회사에 투자하는게 유리함    *언제가 바닥인지 모른다는 큰 단점이 있음. 타이밍은 과거 싸이클로 가늠해야 할 듯   - 매출액, 이익률의 점진적인 상승을 고려한 Forecast임   - 턴한 업황이 이어진다면 관심가져볼만한 시기인 듯함  - 이익률이 2014년 수준(OPM 17%)으로 올라온다면, 저평가 구간일 수 있음. 폼이 덜 올라온 듯     주의) 위 의견은 세부 내용을 파악하지 못한 상황에서, 재무적/정황적으로만 판단한 감수인의 대략적인 의견입니다.     * 보고서 검토 우선순위 : '보유 -> 독점 -> 요청시기 ' 순입니다 (절대적이지 않음).

 

Oceaneering International earnings missed by $0.11, revenue fell short of estimates

Oceaneering은 26일 장마감 이후(한국시간 27일 오전) 컨센서스 대비 매출액 $3.73M, EPS $0.11을 하회하는 매출액 $597.91M, EPS$0.18을 기록했다. 그로 인해서 장마감 이후 순간적으로 23%나 주가가 하락했다가 -15%수준에서 마감을 한 상황. EPS가 컨센서스 대비 무려 38%를 하회하는 쇼크를 보여줬다. 다만 매출액이 예상치를 하회한 수준 대비해서 EPS가 좀 과하게 하회했는데 컨센서스가 너무 높았는지, 아니면 실적의 방향성이 부러졌는지 몇 가지 키팩터 위주로 살펴보고자 한다.

*작성자는 현재 해당 기업을 보유하고 있지는 않으나, 과거에 보유했었고 현재도 관심있게 지켜보고 있는 기업 중 하나이므로 편향된 내용이 작성될 수 있음을 사전에 고지합니다.

 

1. 사업부별 실적추이

OII 사업부별 매출, 매출총이익, 영업이익 추이, 출처 : 동사 사업보고서 본인정리

사업부별로 매출을 뜯어보면 방향성이 무너진 것으로 보이지는 않는다. 오히려 동사 실적에 큰 부분을 차지하고 있는 Subsea Robotics계열의 매출성장률은 매우 가파른 상태다. 다른 사업부들도 크게 방향이 훼손된 부분은 없어보임

 OII 사업부별 매출, GPM, OPM 추이, 출처 : 동사 사업보고서 본인정리

GPM과 OPM으로 따져봐도 대부분의 사업부에서 YoY로 성장한 모습을 보여준다. YoY로 조금 부진했다고 볼 수 있는 사업부는 IMDS정도지만, 동사의 매출과 영업이익에 미치는 영향은 작은 사업부라는 것을 감안하면 큰 문제가 될 것이라고는 생각하지 않는다. 어차피 OPG와 IMDS 사업부는 해양활동이 증가하면 같이 매출이 증가하는 사업부라는 점에서 실적을 좀 더 뜯어봐야하는 사업부는 rov를 이용하는 Subsea Robotics와 Manufactured Products 사업부다. 이 두 부분만 좀 더 뜯어보자면

 

2. Subsea Robotics

 OII ROV 일 평균 운임(위)과 Utilization(아래) , 출처 : 동사 사업보고서 본인정리

ROV의 일 평균 운임의 상승은 매우 가파른 상태. 한창 해양 사이클이 돌던 시절의 고점을 넘보는 수준까지 올라와있는 상태다. 게다가 Utilization 역시 2015년 2분기 이후 처음으로 70%에 도달한 상태로 업사이클의 호황이 ROV까지 퍼지고 있는 것을 유추해볼 수 있다. 2분기와 3분기가 성수기임을 감안하면 오히려 3분기에는 더 높은 운임과 Utilization을 기록할 수 있을 것으로 예상되며, 3분기에도 매출이 좋을 것이라 판단된다.

1분기 대비 2분기 Dayrate가 좋지 못했던 부분을 회사측에서는 다음과 같이 설명하고 있다.

Second quarter 2023 ROV days on hire were sequentially higher by 13% with increases for
both drill support and vessel-based services. Fleet utilization rose, averaging 70% for the quarter as compared to 63% during the first quarter. Average ROV revenue per day on hire of $9,077 for the quarter was 2% lower than the first quarter of 2023. The decline in average ROV revenue per day on hire was primarily due to increased equipment standby rates, which do not include crewing charges. This slight decline in average revenue per day on hire does not change our expectation for continued growth in average revenue per day on hire for 2023. 

출처 : Oceaneering 23년 2분기 실적발표

장비 대기율이 증가해서 Average가 증가하지 못했다는 것을 봤을 때, 매출로 찍히지 못한 rov의 활동이 예정되어 있는 것으로 판단된다.

 

3. Manufactured Products

Manufactured Products 사업부 수주잔고 , 출처 : 동사 사업보고서 본인정리

Manufactured Products 사업부에서 아쉬울 수 있는 부분은 크게 2가지다. 먼저 수주잔고가 2분기 연속으로 감소한 상황은 전방 산업이 꺽이지 않은 상황에서 한두분기 정도 더 트랙킹이 필요할 것으로 판단된다. 동사가 주로 제조하는 제품이 엄빌리컬과 같이 해양개발에 들어가는 부품이기에 최근 해양플랜트 입찰 소식이 조금씩 들리는 상황에서는 한번 더 지켜봐도 괜찮다는 판단이 든다.

다만 확실히 아쉬운 부분은 동사의 엔터테이먼트사업이다. Manufactured Products 사업부 산하에 존재하는 사업인데 이 부분에서 마진을 지속적으로 깍아먹고 있다고만 언급되고 있는데 숫자로 보여지는 부분이 없다. 본업과 동떨어진 사업부라는 점에서 트랙킹이 쉽지 않다는 점도 아쉬운 부분

 

4. 동사 2023년 가이던스

1분기 실적발표에서 동사가 23년 가이던스로 제시한 수치는 아래와 같다

• Net income in the range of $75 million to $90 million
• Consolidated adjusted EBITDA in the range of $260 million to $310 million
• Free cash flow generation in the range of $75 million to $125 million
• Capital expenditures in the range of $90 million to $110 million

그리고 이번 2분기 실적발표에서 동사는 가이던스를 다음과 같이 조정한다

• Net income in the range of $75 million to $90 million
• Consolidated adjusted EBITDA in the range of $275 million to $310 million
• Free cash flow generation in the range of $90 million to $130 million
• Capital expenditures in the range of $90 million to $110 million

차이점이라는 창출될 FCF의 범위가 상승했고, adjusted EBITDA의 하단범위가 상승했다. 즉, 하반기 실적이 올해 초에 예상했던 것보다 좋을 것이라고 언급한 것이라고 볼 수 있다. 그외 사업부별 가이던스를 보자면

1분기 가이던스

• For SSR, we expect operating income to improve significantly on a mid-teens percentage increase in revenue, and EBITDA margin to average in the low 30% range. ROV fleet utilization is expected to be in the mid- to high-60% range for the year.
• For Manufactured Products, we forecast a significant increase in revenue and operating income, as compared to 2022. We expect operating income margin to improve slightly over 2022, averaging in the mid-single-digit range for the year. Bidding activity in our energy businesses remains robust and we expect our book-to-bill ratio to be in the range of 1.2 to 1.4 for the full year.
• For OPG, we expect relatively flat revenue and improved operating income margins in the low-teens range, driven by increased vessel utilization.
• For IMDS, we forecast slightly higher operating income results on higher revenue with operating margins remaining in the mid-single digit range for the year.
• For ADTech, we expect higher operating income results on increased revenue with an annual operating margin in the low-teens range.

2분기 가이던스

• For SSR, we expect operating income to improve significantly on a high-teens percentage increase in revenue, and EBITDA margin to average in the low 30% range. ROV fleet utilization is expected to average in the mid- to high-60% range for the year.
• For Manufactured Products, we forecast a significant increase in revenue and operating income, as compared to 2022. Although we expect lower operating income margin during the second half of the year as a result of changes in project mix, we continue to expect operating margin for the full year to improve over 2022, averaging in the mid-single digit percentage range for the year. Bidding activity in our energy and AMR businesses remains robust and we continue to expect our full-year book-to-bill ratio to be in the range of 1.2 to 1.4.
• For OPG, we expect slightly higher revenue, significantly higher operating income results and improved operating income margin to the low- to mid-teens percentage range, driven by more efficient vessel utilization and increased international activity. Robust offshore activity is expected to continue through the fourth quarter.
• For IMDS, we forecast relatively flat operating income results on modestly higher revenue, with operating income margin remaining in the mid-single digit percentage range for the year.
• For ADTech, we expect higher operating income results on increased revenue with an annual operating income margin in the low-teens percentage range.

눈에 띄는 차이점이라면 Manufactured Products 사업부에서 AMR사업에 대해서 언급이 새로 생겼다는 점, 해양 활동 증가에 따른 OPG 사업부 이익 가이던스가 증가했다는 점이다. 동사의 제조 역량을 활용하여 AMR로의 사업을 성공적으로 확장할 수 있다면 이는 긍정적으로 바라볼 여지가 많아보인다.

(가이던스 출처 : 동사 IR 뉴스)

 

5. 그럼 실적은 왜빠졌지?

사업부별 실적이나 숫자적으로 생각보다 EPS가 컨센서스를 하회할 이유는 많이 없어보였다. 요약 손익계산서에서 확인되는 내용으론 기타비용이 584만불이 발생한 것과 세금비용 1,947만불이 EPS 컨센 하회의 원인이라고 판단된다. 이 부분을 1-Q레포트에서 확인해보면

Foreign currency transaction gains and losses are the principal component of other income (expense), net. In the three-month periods ended June 30, 2023 and 2022, we incurred foreign currency transaction gains (losses) of $(4.9) million and $0.9 million, respectively. In the six-month periods ended June 30, 2023 and 2022, we incurred foreign currency transaction gains (losses) of $(4.6) million and $1.3 million, respectively. The currency gains (losses) in the 2023 and 2022 periods were primarily related to increasing (declining) exchange rates for the Angolan kwanza relative to the U.S. dollar. We could incur further foreign currency transaction gains (losses) due to foreign currency exchange fluctuations.

출처 : 동사 23.2Q 10-Q

기타비용은 환율변동에 의한 손실이었고

Our tax provision is based on (1) our earnings for the period and other factors affecting the tax provision and (2) the operations of foreign branches and subsidiaries that are subject to local income and withholding taxes. Factors that affect our tax rate include our profitability levels in general and the geographical mix of our results. The effective tax rate for the three- and six-month periods ended June 30, 2023 and 2022, was different than the U.S. federal statutory rate of 21%, primarily due to the geographical mix of revenue and earnings, changes in valuation allowances and uncertain tax positions, and other discrete items. We do not believe a comparison of the effective tax rate for the three- and six-month periods ended June 30, 2023 and 2022, is meaningful. We continue to make an assertion to indefinitely reinvest the unrepatriated earnings of any foreign subsidiary that would incur material tax consequences upon the distribution of such earnings.

출처 : 동사 23.2Q 10-Q

세금은 미국 연방세율과 다른 지역에서의 세금에 대한 충당금을 설정했기 때문으로 확인이 된다. 즉, 펀더멘털적인 이슈는 전혀 아니라고 할 수 있음

 

6. 결론

사측의 컨퍼런스콜 Q&A에서 확인되는 동사의 업황은 다음과 같다.

It definitely helps the margin because if you're getting those longer durations, plus you're getting standbys. We talked a lot about churn in tougher years where the time between contracts, the time between even wells, we weren't getting paid. When we get into some of these longer-term contracts, you get paid either a day rate or a standby rate every day. And so all of that -- again, back to contract terms, both the standby time and the longer durations all add up to better numbers, better margins for ROV.(ROV관련질문에 대한 답변)

if you look at how we are viewing that today, certainly, the contracts we're bidding at current are better margins than what we did last year. So we are seeing improvement in pricing currently that would start to impact, as you indicated, kind of the back half of '24 and more in '25 even and then some of them are going into '26. So we are starting to see a -- this is that long cycle business that we have that benefits from these contracts. I mean, long lead materials that we're ordering are 12 months out on some of these contracts. So we will start to take revenue recognition on these until we get all the parts in, for the most part, and can start to assemble the umbilical. So visibility is increasing in the longer term, late '24, '25. Part of what we have, looking at from the margin progression you described, is we've talked about one storage contract right now that we're working through with a customer this year. That's certainly a higher margin perspective that we'll be rolling off, and we'll get back to more of a traditional manufacturing margin next year. So I think it's also...(Manufacturing Product관련 질문에 대한 답변)

출처 : Tikr

 

요약하자면, 고객사들의 수요가 올라오면서 동사에 대한 주문도 증가하고 있고, 마진이 좀 더 좋은 계약들이 체결되고 있다는 점이다. 즉, 업황은 매우 좋은 상황에서 이제 마진이 좋은 계약들이 점점 시간이 갈수록 실적으로 찍힐 것이라는 소리다.

국내의 조선산업도 그렇고, 해외의 Offshore 산업도 그렇고 저가수주분이 찍힌 것이 업황 기대감에 미치지 못하면서 주가가 과하게 빠지는 모습을 한번씩 보여준다. 이 업황의 업사이클을 믿는다면, 오히려 이러한 기대감에 미치지 못한 상황에서 어떻게 행동해야할지는 투자자 본인의 판단에 맡겨볼만하다. 확실한 것은, 이 거대한 산업이 업사이클로 돌입하는 초입이라는 점이다.

 

 

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