[나스미디어] 흐려졌지만 사라지진 않은 기대감 feat. 넷플릭스 계정 공유 금지

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나스미디어는 대표적인 광고 회사 중 하나.

다양한 광고 사업 업태 중 미디어랩 사업을 영위.

현재 광고 업계는 경기침체 우려 여파로 최악의 업황을 지나는 중.

지난 10월 28일에 있었던 대표적인 광고회사 제일기획의 IR을 잠깐 살펴보면,​

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올해는 광고 회사들이 역성장을 하겠구나라는 분위기를 읽을 수 있다.

나스미디어로 돌아와서

나스미디어의

연간 매출액 1200억 ~ 1500억 / 연간 영업이익 270억 ~ 330억 / 연간 순이익 200억 ~ 260억

분기 매출액은 작년에 400억 수준이었는데 올해는 350억 아래로 내려왔고

분기 영업이익은 작년 70억 ~ 100억 수준이었는데 올해는 24억 ~ 47 억 수준으로 크게 감소했다.

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올해 누적 실적은

매출액 675억 / 영업이익 71억 OPM 10.58% / 순이익 76억 NPM 11.25%로

역성정이 예정되어있으며 이익률의 큰 감소도 불가피한 상황이다.​

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FnGuide 기준 실적 컨센서스는 지속 하향되는 중이다.​

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기대감이 점점 없어지는 업종의 기업이라 그런지

주가는 코로나19 최저점 근방까지 내려갔고

멀티플로 보면 코로나19 저점을 뚫고 내려가고 있다.

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주가 레벨이나 멀티플 레벨만 보면 하방은 단단하다고 말할 수 있는 상황으로 보이며,

일반적으로 기업들의 집행되지 않은 광고마케팅 비용은 차년도로 이월되는 경우가 많기 때문에

내년의 실적은 올해보다 더 나쁘긴 쉽지 않을 것으로 보인다.

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그래도 100%란 있을 수 없겠지만 나스미디어의 내년 실적이 올해보다 더 안좋다면

다른 기업들의 상황도 만만치 않을 것이라 생각된다.​

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나스미디어는 누가 보나 현재 최악의 상황임은 분명해 보인다.

주가 역시 기대감이 전혀 없는 상황이다.

주가에는 기대감이 없지만 기업에는 기대감이 있다.

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바로 넷플릭스 광고 요금제.​

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넷플릭스는 지는 22년 11월에 광고요금제를 도입하였다.

광고요금제의 단가는 국내 5500원 미국 6.99달러.

요금제표에서 볼 수 있듯이

국내 요금제는 베이직 요금제가 아직 남아있지만 미국에는 베이직 요금제의 신규 판매가 중단됐다.

그러면서 계정 공유 금지를 시행했다.

사실상의 ASP 인상 전략을 펼친 것이다.

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이에 따라 구독자 수 감소 우려가 있었지만,

광고요금제 시행 3분기가 지난 현 시점에서

넷플릭스는 23년 3분기에 호실적을 발표했으며

구독자 수 감소 우려를 날려버렸다.​

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넷플릭스의 구독자 수는

광고요금제를 시행한 22년 4분기에 2억 3075만명,

최근 실적 발표한 23년 3분기에 2억 4715만명.

3개 분기 동안 1640만명이 순증했다.

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즉,

경기 침체 우려가 있음에도 소비자들은 OTT를 끊지 않는 것이다.

OTT는 필수소비재가 되었다고 생각할 수 있는 대목이다.

(물론 미국의 소비는 죽지 않았으니 경기 침체는 읍읍...;;)

글로벌 OTT 서비스로는 넷플릭스, 디즈니 플러스, 애플TV 등이 있으며

국내 OTT 서비스로는 티빙, 웨이브, 쿠팡 플레이 등이 있다.

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국내에서의 OTT 점유율 1위는 넷플리스이며 구독사 수로는 대략 1200만명이 된다.

2위에 티빙, 3위에 쿠팡플레이가 위치하고 있는데

쿠팡플레이는 구팡 로켓배송 가입을하면 같이 볼 수 있는 증가가 빠른 것 같다.

여담이지만 구팡플레이의 해외축구 스트리밍이 좋은 전략으로 보이기도 한다.​

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조사에 따르면 OTT 별 이탈율은 넷플릭스가 18.2%로 가장 낮다.

(조사 방법은 기사 참조)

기존에 사용하던 OTT에서 타 OTT로 이탈하는 경우는 넷플리스가 42% 수준인데

이는 타 OTT에 비해 굉장히 낮은 편이다.

그나마 OTT 중에서는 넷플릭스를 나름 꾸준히 본다고 생각할 수 있는 대목이다.​

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넷플릭스의 국내 광고는 나스미디어가 전담하고 있다.

국내 넷플릭스의 광고는 모두 나스미디어의 실적에 기여를 하게 된다.

나스미디어는 넷플릭스 광고 얼마나 수혜를 받을 수 있을까?

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일단 현재의 상황만 보자.

넷플릭스는 구독자들의 요금제 비중을 공개하지 않는다.​

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한 조사에 따르면 OTT에서 광고를 시청한 비중이 약 25% 정도 된다고 한다.

이를 참고하면 넷플릭스 가입자 약 1200만명 중

약 300만명 정도가 광고요금제를 구독하고 있지 않을까 추산할 수 있다.

그렇다면 나스미디어의 넷플릭스향 TAM은 약 300만명 정도라고 할 수 있다.

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이게 최선일까? 절대 아니다.

넷플릭스는 아직 국내에서 계정 공유 금지를 시행하지 않았다.

넷플릭스의 계정 공유 금지에 따라

나스미디어의 넷플릭스향 TAM이 훨씬 증가할 수 있는 상황이다.

그렇다면 얼마나 증가할 수 있을까?

앞서 말했듯 넷플릭스는 요금제 비중을 공개하지 않기 때문에

이런 저런 시장 조사 자료를 참고하는 방법뿐이 없다.​

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넷플릭스 이용자 1000명 대상으로 한 조사에 따르면

대략 25% 남짓의 가입자가 같이 살지 않는 사람과 계정을 공유하고 있다.

동거인과의 계정 공유는 계정 공유 금지 대상이 아니다.

따라서, 넷플릭스의 계정 공유 금지 정책 시행 시 약 25%의 추가적인 가입자 유입이 가능할 수 있다.​

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또 다른 조사에 따르면 넷플릭스의 경우

타인과 비용을 나눠서 지불하는 비율이 36.3%,

타인이 모든 비용을 지불하는 비율이 25%이다.

(본 조사는 요약본이라 표본이 나와있지 않아 아쉽다.)

이를 토대로 본다면 작게는 25%에서 많게는 60% 수준까지 계정 공유 금지의 대상이 될 수 있다.

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두 조사의 하단인 25% 정도가 계정 공유 금지의 대상으로 생각한다면

대략 300만명 정도는 더 이상 현재의 방법으로는 넷플릭스를 볼 수 없게 된다.

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따라서,

앞서 말했듯 나스미디어의 올해 실적에는 기대감이 없다.

하지만 내년에 평년 수준의 중간 정도 실적으로 회기한다고 가정해도

매출액 1300억 / 영업이익 300억 / 순이익 240억 수준이 가능할 것이다.

나스미디어의 2023년 10월 27일 기준 시총은 2213억으로 Fwd PER 9배 수준이다.

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내년을 생각하면 현재의 주가 수준은 꽤나 낮다고 생각한다.

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특히 3번은 나스미디어의 실적을 한 단계 올려줄 있는 이벤트로

지난 7월 이와 같은 기대감으로 주가가 최대 26600원까지 올랐었으며

시총으로는 약 3000억 수준이다.

실제 계정 공유 금지가 시행이 되고 그에 따라 광고 요금제로의 구독자 유입이 일어나서

나스미디이어의 유의미한 실적 영향성이 보이기 시작하면

타당한 밸류에이션 근거들이 나올 것이라 생각한다.

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그렇기 때문에 현재의 수준에서는 시간을 낚을 수 있지 않을까 생각된다.

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만약 넷플리스가 국내에서 계정 공유 금지를 안한다면?

물론 그런 가능성이 0%는 아닐 것이다.

하지만 넷플릭스가 광고요금제를 도입한 국가 12개 중

계정 공유 금지를 시행하지 않은 나라는 한국 뿐이다.

아울러 디즈니 플러스는 이미 국내에서 계정 공유 금지를 공지했다.​

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경쟁자도 이미 국내에서 계정 공유 금지를 시행한 마당에

넷플릭스 역시 동일한 방향으로 갈 가능성이 충분히 열려 있다고 생각한다.

심지어 넷플릭스 역시 한국을 제외한 글로벌 시장에서는 이미 채택하고 있는 전략이다.

그리고 그에 따라 나스미디어의 실적은 점프업 될 가능성이 열려있다고 본다.

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혹시라도 넷플릭스가 절대 절대 절대 국내에서 never 계정 공유 금지를 하지 않는다면??

이미 주가에 기대감이 한 번 묻었다가 쫙 빠진 상황인데

지금 주가에서 뭐 얼마나 더 떨어질까....