[티에스이] 사업보고서 훑어보기 (반도체 후공정 소모품 기업2)

0. 기본정보

현재 시총 9579억, 주가 86600원. 이미 텐배거가 난 종목.

1995년에 설립되어 2011년에 상장해다. 생각보다 업력이 긴 회사.

설립 당시부터 반도체 소자 검사를 위한 인터페이스 솔루션 설계 및 생산 사업을 영위.

대주주 및 특수관계인이 너무 많다. 특수관계인이 무려 36명. 가족회사인줄. 대부분의 지분율은 0.01~0.03% 수준. 지분율 높은 사람들만 보연 최대주주를 포함한 위 그림의 8명 정도가 의미 있는 지분을 가지고 있다. 최대주주 권상준이 창업자이 현 회장.

연결 자회사들이 9개 정도 있는데 대부분 유사 업종으로 쌩뚱 맞은 회사는 없다. 이 중 타이거일렉은 상장사이고, 엘디티라는 지분율 29.72%의 상장 계열사도 있다. 엘디티는 디스플레이 IC관련 회사다.

1. BM

티에스이를 포함해 주요 종속회사 타이거일렉과 메가터치가 사업보고서에 명시되고 있다.

티에스이가 영위하는 사업은 반도체 웨이퍼 테스트를 위한 프로브 카드, 패키징된 반도체를 테스트 하는 인터페이스 보드와 소켓, 그리고 OLED 검사 장비다.

타이거일렉은 PCB, 메가터치는 반도체 프로브 핀과 2차전지 프로브 핀 사업을 영위한다.

본 포스팅에서는 티에스이 대해서만 다룬다.

프로브 카드는 위 사진과 같이 웨이퍼와 같은 원형이고, 이전에 포스팅 했던 샘씨엔에서가 영위하는 STF기판의 모습도 보인다. 사업보고서에 자세기 기제되어 있지는 않지만 홈페이지를 보면 메모리와 시스템 반도체 프로브 카드를 모두 취급하는 것으로 보인다.

테스트 인터페이스 보드는 반도체 소켓 여러 개를 체결하여 한 번에 테스트할 수 있게 하는 장치. 인터페이스보드는 주로 메모리, 그 중에서도 DRAM용 제품을 취급하는 것으로 보인다.

테스트 소켓은 테스트할 반도체 낯개를 하나씩 끼는 장치.

다양한 종류의 소켓을 취급하고 있으며, 범주가 다른 러버 타입 소켓과 포고 타입 소켓을 모두 취급한다.

매출 비중은 프로브 카드가 약 40%, 인터페이스 보드가 약 20%, 테스트 소켓이 약 18%. 적절히 잘 나눠져 있어 보인다.

OLED 검사장비를 제외한 대부분으 품목은 수출/내수 막론하고 모두 증가 중. 2021년 YoY +18%, 2020년 YoY +58%.

주요 메모리 반도체 칩메이커는 모두 고객사로 두고 있다.

수주 상황을 공개하고 있으니 실적 추적 및 추정은 이를 통해 해볼 수 있을듯 하다.

2. P, Q, C

티에스이의 제품 가격은 공개하고 있지 않다. 캐바캐의 개별 사양별 주문생산이기 때문인듯. 하지만 CR이 지속적으로 있다고 말한다. 이를 극복하기 위한 노력도 진행 중이라 한다.

생산량, 생산실적, 가동률 또한 공개하지 않는다.

원재료 가격들은 들쭉 날쭉한데 매출 비중이 가장 높은 프로브 카드의 PCB 가격은 지속적으로 상승 중이다.

3. 산업의 현황

※ 샘씨엔에스 IR자료

샘씨엔에스 IR자료를 참조하면, 프로브 시장 규모는 2021년 기준 2조 4000억원. 2018년부터 2023년간 CAGR 4.3% 성장을 예상하지만 2021년 이후 성장률이 많이 감소하는 것으로 보인다.

프로브 카드의 주요 경쟁사는 국내의 코리아인스트루먼트(비상장), 마이크로프랜드, 에이엠에스티, 엠투엔, 에스엘디가 있고, 해외에는 MJC, JEM, Formfactor, Advantest 등이 있다.

커스터마이즈된 다품종 소량 생산을 해야하기 때문에 일정에 맞춘 납기가 중요한 것으로 보인다. 국내 회사는 ISC가 보인다.

테스트 소켓은 시스템 반도체에서 주로 사용하는 포고 핀 방식과 메모리 반도체에서 주로 사용하는 러버 방식이 있다. 최근에는 시스템 반도체도 동작 속도가 빨라져서 고주파 영역도 커버해야하기 때문에 포고 핀 방식을 사용하면 신호 손실이 커진다. 따라서 시스템 반도체에서도 러버 핀 방식 채택이 증가하고 있다.

주요 경쟁자에 국내 기업 ISC와 리노공업이 눈이 띈다.

티에스이가 영위하는 테스트 소켓 시장의 2020년 시장 규모는 10억 달러로 약 1조원 정도였다. 해당 시장은 2015년부터 2020년까지 5년간 CAGR 12%로 성장했지만 2021년부터 2026년까지 성장률은 CAGR 5.1%로 둔화가 예상된다. 그래도 번인 소켓 시장보다는 규모나 성장률 측면에서 양호하다.

4. 기업의 현황

티에스이의 프로브 카드는 주로 NAND향으로 보이고, DRAM으로 진출하고 있는 것으로 보인다. 주요 부품을 내재화 했다고 하며, 자동화를 통해 품질은 편차를 줄이고 생산성을 향상 시켰다고 한다.

티에스이의 인터페이스 보드는 Parallelism 확장 기술과 Tester On Board 기술이 경쟁력이다.

Parallelism 확장 기술은 1회 검사에 동시 테스트 가능한 DUT (Device Under Test)를 향상 시킨 것이다.

Tester On Board 기술은 반도체 생산량 증가에 따른 검사장비 수요 증가에 대응한 것으로, 디바이스의 검사 일부를 인터페이스 보드에서 수행하는 것이다.

또한 SMT (Surface Mount Technology) Line을 이용해 생산성을 향상 시켰다.

티에스이의 테스트 소켓은 MEMS 기반의 러버 소켓이 주력이다. Conductive particle 제작 능력을 보유하고 있어 반도체 침의 미세화에 대응할 수 있다고 한다.

러버와 포고 핀뿐 아니라 소켓 전체의 개발, 설계, 평가, 제조 인파라를 내제화하고 있다.

5. 재무제표

버틀러

메모리 반도체향 노출이 있어서 그런지 매출과 이익의 등락이 심하다.

2021년 매출액 3077억, 영업이익 546억, 영업이익률 17.76%

2022년 1분기 매출액 809억, 영업이익 222억, 영업이익률 27.46%

실적의 등락에 따라 당연히 이익률의 등락호 심하지만 이번 분기의 이익률은 30%에 육박한다.

자산은 꾸준한 증가 추세이며 부채비율은 35% 수준. 현금으로 충분히 커버 가능한 부채로 보인다.

소모품 기업치고는 영업현금흐름의 등락이 너무 심한거 같다. 메모리 비중이 많이 큰가? 그렇다고 2017, 2018년의 실적과 현금흐름이 좋은 것도 아닌데... 투자를 많이 하고 있어서 그런가?? 더 자세한 분석이 필요하다. Capaex흐름을 보면 지속적으로 투자를 진행하고 있다. Capex에 비하면 영업현금흐름의 등락이 심하다. 이에 따라 FCF가 출렁인다.

6. 벨류에이션

ROE는 크게 출렁이면서 상승 중이다. 2020년 3분기를 기점으로 상승세. 주로 이익률의 상승으로 ROE가 상승했다. 제품 단가가 상승한 것인가? Q가 늘어난 것인가? 둘 다인가? 웨이퍼 출하량이 증가했으니 Q는 늘었을 것 같기는 하다.

2020년부터 PBR 멀티플이 급격히 상승했다. 그에 비해 ROE의 상승폭은 크지 않은 것 같다. ROE를 좀 유지해주면 멀티플이 한번 더 뛸 수도 있을 것 같고, 그렇지 못하면 요즘 같은 장세에 금방 매도세가 나올 것 같다.

PER이든 PBR이든 모두 밴드 고점을 뚫을 기세로 상승 중.

현 시총 9579억, 2022년 1분기 영업이익 222억 X 4 = 888억, Fwd POR 10.78.

성장세가 유지된다면 아직 기회가 있는 가격일지도?!

하지만 메모리 3대 축인 서버, PC, 모바일 중 PC와 모바일은 꺾였고, 서버향에서 뒤숭숭한 찌라시고 돌고있는 상황.

시스템 반도체향이 단단해져서 실적의 등락 폭이 줄어들면 매력적인 주식이 될지도?! 그런데 그러면 지금 가격이 아니겠지ㅋㅋㅋ

반도체 후공정 소모품 기업 중 두번째.

웨이퍼 테스트의 프로브 카드와 러버형 테스트 소켓