국내 1위, 글로벌 3위 분체이송시스템 기업 : DYPNF

-사업 및 제품 소개

동사의 주요 제품 및 사업부문은

1) PCS(뉴메틱 컨베잉 시스템),

2) MCS(메카니컬 컨베잉 시스템),

3) E&R 사업부, 환경사업부로 구성되어 있다.

1) PCS(뉴메틱컨베잉시스템)

PCS는 공기의 압력을 이용하여 분체를 이송하는 안전하고 친환경적인 시스템이다.

PCS시스템은 배관을 통해 이송하기 때문에 원료의 손실이 적으며 원료의 외부환경(공기) 노출에

따른 분진 폭발 위험성이 낮다. 따라서, 안전성이 중요시되는 석유화학산업과 발전산업을

비롯한 광범위한 산업군에서 사용되고있다.

PCS 이송 방식은 저압-고속 이송방식과 고압-저속 이송방식으로 나뉜다.

저압-고속이송방식은 시멘트, 플라스틱과 같은 잘 깨지지 않는 원료를 이송하는 데 적합한 방식으로

비교적 낮은 기술력이 요구된다. 이에 반해 고압-저속 이동방식은 규사, 세라믹, 곡물류와

같은 충격에 민감해 잘 깨지는 원료를 이송하는데 적합한 방식으로 높은 기술력이 요구된다.

원료 이동속도가 느려 손상이 매우적으며, 높은압력을 사용하기에 장거리 수송에 유리하다.

동사는 고압-저속 이동방식까지 구현할 수 있는 국내 유일 업체이다.

이러한 독보적인 기술력을 바탕으로 고객사에 최적화된 PCS시스템을 공급하며 국내 PCS 시장에서 점유율  90% 수준을 꾸준하게 유지하고 세계시장 점유율을 확대해 나가고 있다.

3) E&R 사업부(Engineering & Renovation)

분체이송시스템 기술력을 바탕으로 고객 맞춤형 종합 서비스를 제공하는 사업부이다.

사업계획부터 착공, 완공, 보수에 이르는 전과정을 담당하여 고객만족도가 높으며, 이차전지와

폐배터리산업을 주요전방산업으로 두고 있다.

4) 환경사업부

친환경 플랜트 설비 설계 및 시공을 담당하는 사업부이다. 주요 제품으로는 석탄화력

발전소에서 사용되는 회처리설비, 전기집진기, 탈황설비, 탈질설비가 있다.

-비즈니스 모델

1) 원재료 수급

동사의 원재료는 설치공사류 (25.29%), 기계류 (22.79%), 밸브류 (13.72%) 등으로

구성된다. 이중 설치공사류는 타법인 출자 관계인 디와이피엔이 담당하며, 나머지 기계류와

제관류는 각각 기호알엔디와 우원산업기술이 담당한다. 동사의 영위 사업 특성상 제품을

판매하기 위한 원재료의 규격과 계약 수량이 다양하고, 이를 개별 수주 방식을 통해

수급하기에 가격과 수량을 특정화하는 데에 어려움이 존재한다. 그러나, 원재료 납품 업체

간의 경쟁강도가 높아 가격협상력에서 우위를 가진다.

2) 판매과정

동사는 100% 수주 방식을 채택하고 있다. 수주 방식은 크게 EPC 방식과 Turn-key방식으로 구분된다.

두 방식 모두 설계부터 시공까지의 전과정을 입찰한다는 점에서 동일하지만, 자금조달측면에서차이점을보인다.

동사의제품판매가격은 제품의 규격에따라 상이하여 특정할 수 없으나, 인건비 측면에서의 우위를 바탕으로

 가격경쟁력을 가지고 있다. 해당 우위를 바탕으로 동사는 국내에서 90% 이상의 승률로 입찰에 성공하고있다.

동사의판매구조는 본사영업팀, 해외지사, 해외에이전트로구성된다.본사영업팀은 동사의 해외시장의 고객을 위하여

국내영업을 담당하며, 미국의 자회사는 미주지역의 영업을, 중국의자회사는 아시아지역의

영업과 설치공사를 담당한다. 현지 에이전트는 주로 아시아 및 중동 지역의 영업 업무를 수행한다.

3) 판매처

동사의 전방산업별 매출비중은 석유화학57.27%, 이차전지23.54%,

플랜트15.40%이다.대표적인 고객사로는 석유화학의 LG화학, 이차전지의 코스모신소재,

플랜트의 삼성엔지니어링등이 있다. 동사가 속한 분체이송시스템은 이송과정에서의

안정성이 가장 중요하므로, 과거수주경험, 즉 레퍼런스가 가장 중요한 요인으로

작용한다. 따라서 동사는 동일한 고객사와 꾸준한 수주계약을 맺거나, 동일한 산업내의

다른고객사와 계약을 맺어 고객사와의 긴밀한 유대감을 유지하는 동시에, 새로운

고객사와 수월하게 접촉하고 있다.

4) 지역별 매출비중

동사의 지역별매출은 23년기준 국내75.3%, 해외24.7%로 구성되어있다. 비록 전체 매출에서 국내매출이 큰 비중을

 차지하고 있지만, 고객사를 기준으로 지역별 매출을 인식하기에, 국내업체의 해외진출 프로젝트에대한

매출을 국내매출로 인식한다.

따라서, 정확한 국내와 해외매출의 비중을 특정할 수 없다.

 해외주요매출처로는 동남아시아, 유럽, 미국 그리고 중동이 있으며 그 중 동남아시아가 48.9%로 가장 큰 비중을

차지하고 있다.

-경쟁사 분석

1) 국내시장

동사는 국내 유일 고압-저속 방식 구현이 가능한 기업

높은 기술적 진입장벽 및 확고한 레퍼런스로 경쟁사 진입이 어려움

2) 글로벌 시장

주요 경쟁사 : 코페리온, 제플린

기술력은 대등한 수준, 다만 인건비 측면의 가격 경쟁력을 바탕으로 향후 점유율 확대 전망

재무분석

-수익성 및 성장성

23년 연결 기준 매출액 1,441억 원(YOY +27%), 영업이익 83억 원을 기록하며 흑자전환에 성공하였다. 동사는 코로나 팬데믹에 따른 전방산업 침체와 러-우 전쟁 등으로 인해 22년 다수의 프로젝트 지연이 발생하였으며, 그 영향으로 영업적자를 기록하였다. 그러나 최근 전방산업 회복과 프로젝트 재개에 따라 실적 개선세를 보이고있다. 23년 기준 순수주액 2,909억 원, 수주잔고 5,975 억 원으로 역대 최대 수준이며 향후 진행률에 따라 매출로 인식될 초과 청구 공사 부채가 576억 원에 달하므로 실적 개선세가 지속될 것으로 전망된다.

또한 프로젝트 지연이 발생하는 상황 속에서 선제적 시설투자에 따른 고정비 증가로 21년 이후 이익률 하락을 보였지만, 향후 비용증가요인이 제한적인점을 통해 실적개선세와 함께 이익률 또한 상승할것으로 전망된다.

-안정성

동사의 부채비율은 21년부터 상승세를 보이며 23년 기준 160% 수준을 보이고 있다. 그러나

100% 수주방식을 채택하고 있는동사의 사업특성상 초과청구공사부채가 발생하며, 총부채

대비 해당 부채 비율은 21년부터 급격한 증가세를 보여 23년 32.1%로 역대 최대 수준을

보이고 있다. 이 점을 고려한 부채비율 역시 109% 수준으로 부담스러운 수준이지만, 이는

21년 본사이전과 23년 김포 신공장 건설을 위한 대규모 차입금조달에 따른것이다. 따라서,

향후 대규모 투자 계획 부재를 고려할 때 초과청구공사 부채를 제외한 부채비율은 하락세를

보일것으로 전망된다. 동사는 21년 전방산업 침체에 따라 현금 창출력이 악화되는 상황 속에서 차입금을 이용한 선제

적 투자를집행하였다. 이에따라차입금 의존도가 30% 수준까지 치솟았으며 이에 따른 이자부담이 크게확대되었다. 그

러나 최근 전방산업회복에 따른 영업활동현금흐름개선으로 현금 및 현금성자산이 전년대비 3배수준으로 크게 증가하

였으며 이에따라 자본대비순차입금 비율이 대폭 하락하였다.

-활동성

매출채권회전율은 23년 기준 약 9회로 외상판매가 매출액으로 잘반영되고 있다고 판단된다.

이는 평균 대비 높은수치로 산업호황을 대변하고있다. 재고자산회전율은 23년기준 약

4회로 과거대비 매우낮은 수치를 보이고 있지만 이는 기계 산업 평균회전율인 4.3회와

대등한 수준이므로 재고자산의 매출액 반영에는 지대한 문제가 없다고 판단된다. 또한, 이는

최대수주잔고에 대응하기위한 재고자산확보에 따른것이므로 긍정적인 신호로 판단된다.

-연구개발비

동사는 21년 본사이전을 통해 연구개발시설을 확충하였으며, 매출액 대비 약 1% 수준을

꾸준하게 연구개발비로 지출하고있다. 비록 낮은수치이지만, PCS와 MCS 사업부문에서 제품

다변화를 통해 고객사에게 더욱더 적합한 시스템을 제공하고자 힘쓰고 있다.

-현금흐름

 동사는 전방산업 악화로 지연되었던 프로젝트들이 재개됨에 따라 원활한 영업활동 현금흐름을 보이고 있다. 투자활동

 현금흐름은 CAPEX투자와 단기금융상품 투자에 따라 꾸준히 음의 값을 기록하고 있다. 재무활동 현금흐름은

유형자산 취득을 위한 장·단기 차입금 증감에 따라 양, 음의 값을 기록하고 있다.

2. 산업분석

1) 석유화학 산업에서의 분체이송시스템

분체이송시스템시장에서 석유화학 산업은 21%의 비중을 차지한다. 과거 석유화학 산업에서는 컨베이어 벨트를

이용한 MCS 방식을 사용했다. 그러나 분체의 유출에 따른 화재, 잦은 유지보수비 발생 등의 문제로 최근 PCS의

적극적 채택이 이루어지고 있다. 이러한 변화는 석유화학 공장 증설에서의 PCS신규 수요,기존 MCS의 교체 수요를

이끌며 현재 PCS시장의 성장을 견인하고 있다.

플라스틱, 섬유 등 석유화학 산업의 산물을 만들기 위해서는 고분자 소재인 PE, PP등이 필요하며, 이는 원유

정제과정에서 나온 나프타를 다양한 공정을 거쳐 생성된다.분체 형태의 고분자 소재 이송을 위해서는

분체이송시스템설비가 요구되며,석유화학 산업 특성상 분체 특성에 대한 이해가 중요하므로 높은 진입장벽을 가진다

-국내 건설사로부터 확보할 대규모 프로젝트

국내 건설사들은 향후 2건의 대규모 프로젝트 수주 성공이 매우 유력하다. 현재 이 프로젝트들은 모두 국내 건설사가

설계 진행 중이다. 일반적으로 설계를 맡은 업체는 프로젝트에 대한 핵심 사항을 모두 파악하고 있어 원활히 프로젝트를 완공할 수 있으며, 이에 따라 설계를 맡은 업체가 주로 수주에 성공하고 있다.

국내 건설사의 수주 이후 PCS 업체 선정에 있어 핵심 고려 요소는 레퍼런스이다. 동사는 과거부터 국내 건설사와 함께

진행한 대규모 프로젝트에서 단 한 번의 폭발 사고도 발생하지 않아 안정성, 기술력을 인정받았다. 또한 가격 경쟁력의 우위도 있어 국내 건설사의 PCS 메인 업체를 유지하고 있는 만큼향후 PCS 업체 선정을 위한 경쟁에서도 승리할것이다.

-본격적으로 시작될 PCS 신규 수주

동사는 삼성, 현대엔지니어링이 설계를 맡은 인도네시아 TPPI 프로젝트로부터 429억 원의 PCS 수주를 성공할

것이다. 과거 인도네시아에서 진행된 라인 프로젝트 PCS 공급을 성공적으로 끝마쳤으며, 동사가 현재 두 업체와 함께 진행중인 14조, 9조 원 규모의 프로젝트에 PCS 설비를 공급 중인 바, 이는 유력하다 판단한다.

동사는 현대엔지니어링과 테크니몽이진행중인 프로젝트에서 627억 원 규모의 PCS 수주를 성공할 것이다. 동사는

현대엔지니어링과 견고한 레퍼런스를 보유 중이며, 23년 테크니몽이 직접 찾아와 벤더로 등록할 만큼 경쟁력을 인정받았다. 이러한 상황 속경쟁사 대비 인건비 측면의 우위를 바탕으로 수주 경쟁에 승리할 것으로 판단한다.

동사는 이처럼 성공적인 수주와 함께 매출액이 본격적으로 인식되기 시작하는 25년 매출액 3,889억 원을

달성할 것으로 전망된다.

6. 주가분석

①국내 석유화학 프로젝트 증가와 함께 PCS 수주 상승. 4분기아시아 최대 석유화학 프로젝트 ‘HPC Project’수주와 함께 주가 추가 상승

② 코로나 하락 후,매출 인식과 함께 실적 개선. 이후 코스모신소재 NCM 설비에 PCS 수주를 성공과 함께 리레이팅

③ 이차전지 시장 본격 진입과 함께 이차전지 소재 기업의 증설 소식과 함께 주가 동행

④ 1,882억원 규모의 발틱 프로젝트 수주, 코스모신소재로부터 양극재, 리튬 이송 설비 수주를 성공하며 주가 상승

⑤ 23년 5월 12일,13일 개인 투자자의 CFD투자로부터 반대매매 발생에 따른 급락, 이후 프로젝트의 지연에 따른 매출 회복세를 보이지 못하여 주가 횡보