ISC - 러버 소켓 글로벌 1위 기업, 그러나 업황 앞에선 장사없지요

 

※ 감수인 요청  정성스런 글 감사 드립니다.  저도 공부를 했었는데, 실리콘 러버 소켓에 대한 확신이 부족하여 투자를 하지 않았던 기업입니다. 소켓을 생산하는 리노공업과 동사 모두 몇 년동안 (부침이 있었지만) 안정적인 성장을 한 것으로 알고 있습니다. 최근 ISC는 영업이익이 급성장했네요. 업황이 안 좋을 때는 경쟁력 있는 회사를 분별하기 좋은 환경 같습니다.  소켓사업이 성장한다고 판단하시는 투자자 분들은 리노, ISC 모두 매수하시는 게 좋을 듯 합니다. 아무나 이겨라 전략이 승자를 맞추는 것보다 마음이 편합니다. 무지의 결과로 분산투자 하는 것이지만, 무식하게 성공하는게 과감히 실패하는 것보다는 낫습니다.  *4Qsum : 현재시총 5942억원 (34150원), 년말 시총 기준

 

 

⬆️ ISC의 최근 10년간의 가격 추이

 

1. 기업개요

 

👉 당사는 2007년에 코스닥에 상장한 기업으로 현재 본점은 성남시에 위치해 있습니다. 최대주주는 헬리오스 제1호 사모투자 합자회사(주) 외 3명으로 지분율이 34.7%입니다. 전 최대주주 정영배 외 3명으로부터 주당 28,736원으로 주식양수도계약을 맺었습니다. 최대주주가 사모펀드인 경우 결국 엑시트로 연결되기에 추후 매각 이슈로 인한 주가 변동성이 발생할 수 있습니다.

 

👉 직원은 전년 대비 8명 증가했습니다. 계획되어있는 대규모 설비투자가 없기 때문에 당분간 극적인 직원 수 증가는 없을거라 생각됩니다. 당사의 임원은 9명이며 1인당 평균 보수액은 80백만원으로 보수 수준은 적정하다고 보입니다.

👉 유통주식수는 17,399,471주이지만 최대주주 및 특수관계인의 지분율을 제외하면 10,834,871주입니다. 시장에서 유통되는 주식 수는 나쁘지 않다고 보입니다.

 

👉 당사의 주력 제품인 러버 소켓은 실리콘 러버 내부에 마이크로 볼을 배치한 소켓으로 소켓에 칩을 올리고 누르면 마이크로 볼들이 서로 눌리면서 전기적으로 연결되는 구조입니다. 포고 핀에 비해 단자 길이가 짧아 신호 손실이 적고 단자 손상이 적으나 상대적으로 소품종 대량 생산 제품이기에 다양한 형태의 비메모리 반도체에 대응하기는 쉽지 않습니다.

👉 이에 반해 포고 소켓은 프로브 핀을 전극마다 하나씩 사용하는 구조로 핀과 전극과의 접촉 정확도가 높아 안정적인 전류 공급이 가능합니다. 다만 핀으로 인해 반도체 IC를 손상시키는 문제가 발생하는 경우가 있으며 수작업을 통해 생산하기 때문에 비용이 높아 대량생산에 상대적으로 적합하지 않습니다. 

👉 당사는 러버 소켓 중심의 제품 라인업을 보유하였으나 22년 포고핀 제조업체인 프로웰을 인수하면서 포고 소켓 제품도 추가되었습니다. 참고로 테스트 소켓 시장은 약 1조 1천억원으로 러버는 15%, 포고 핀은 70%, 기타 제품이 15% 수준으로 포고 핀 시장이 압도적으로 크다고 볼 수 있습니다. ISC가 러버 소켓 시장에서 점유율 1위라고는 하지만 시장 크기 자체가 포고에 비해 작기 때문에 미래 성장을 위해서는 포고 소켓 쪽에서의 매출 성장이 필요해보입니다.

👉 당사의 주요 원재인 실리콘과 파우더는 대부분 국내에서 수급하고 있기 때문에 환율이나 물류 상황에 따른 수급 문제는 적습니다.

👉 당사의 생산시설은 성남, 안산, 그리고 베트남 입니다. 성남과 베트남 하노이의 공장에서 소켓을 생산하고 있으며 안산공장에서는 원재료인 파우더 가공 업무를 담당하고 있습니다. 생산실적은 증가하고 있는 것으로 보이나 분기 보고서 기준 생산 캐파나 생산능력에 대한 정보가 기재되어있지 않아 가동률은 확인할 수 없습니다. 

 

👉 특히 베트남 공장의 경우 5년 전에 공장을 이전한 이후 수율이 안나오고 하여 영업이익률 측면에서 안좋았었는데 22년부터는 수율이 안정되는 중으로 확인됩니다. 한국공장 대비 베트남 제조 비율을 80~85%까지 증가시키면서 원가 구조가 좋아져서 영업이익률도 좋아지고 있는 추세입니다.

👉 해외 매출 비중이 59.2%로 수출 기업에 가깝다고 볼 수 있습니다. 국내기업인 삼성과 SK하이닉스를 고객사로 두고 있으며 해외 고객사로는 퀄컴, 인텔, AMD, 브로드컴 등 반도체 제조사와 팹리스 업체를 대상으로 하고 있습니다. 국내 매출은 전분기 대비 동일한 수준을 유지하고 있으나 대만, 특히 미국 지역에서 매출이 크게 증가했음을 알 수 있습니다. 고객사가 다양하다는 점은 업황 둔화 시 실적 방어에 유리하게 작용할 수 있습니다.

👉 당사의 경쟁 기업으로는 대표적으로 리노공업과 티에스이가 있습니다. 테스트 소켓의 경우 고객사 마다 요구하는 스펙이 다르기 때문에 경쟁이 치열하다기 보다는 서로의 마켓 쉐어를 어느 정도 유지하는 경향이 있습니다. 다만 리노공업의 경우 포고 소켓과 포고핀을 제조하는 회사이기 때문에 당사가 포고 소켓 비중을 늘려갈수록 경쟁하게될 가능성이 있다고 생각됩니다. 

👉 티에스이의 경우 프로브카드, 인터페이스보드, 테스트 소켓을 제조하는 기업으로 테스트 소켓으로 러버형을 제조한다는 점에서 당사와 겹치는 면이 있고 MEMS 기술력에 있어서는 당사보다 우위에 있다고 알려져 있지만 티에스이의 테스트 소켓 매출 비중이 20% 수준에 그치며 러버 소켓 시장에서 ISC의 위치를 생각해본다면 상대적으로 당사가 우위에 있다고 생각됩니다.

 

👉 현금성자산이 전년 대비 크게 증가하는 모습을 보였습니다. 차입금 증가나 증권발행을 통한 대규모 자금 조달이 없었음을 감안하면 영업을 통해 벌어들인 이익을 현금성 자산으로 쌓아두고 있는 것으로 보입니다. 포고 핀 양산을 위한 설비투자나 새로운 M&A에 활용될 수 있습니다.

👉 3분기 기준 장단기 차입금은 213억원, 현금성자산 대비 차입금 비중은 20.3%로 재무적으로 좋은 모습을 보이고 있습니다. 실적이 좋지 않았던 2019년을 제외하면 100% 이상인 경우가 없으며 2020년 이후부터는 평균 25.6%로 매우 안정적인 모습을 보여주고 있습니다.

👉 22년 잠정실적 기준으로 매출액, 영업이익, 순이익은 모두 전년 동기 대비하여 크게 증가했습니다. 다만 4분기 실적만 보았을 때 영업이익이 26억원, 순이익은 -66억원을 기록했습니다. 일반적으로 테스트 소켓 업체는 4분기-1분기가 비수기이기 때문에 좀 더 지켜볼 필요는 있겠습니다.

👉 당사의 영업이익률은 3분기 실적기준으로 37.3% 수준으로 매우 높은 수준이지만 2016~2020년 평균 영업이익률이 12.1% 수준이고 표에는 기재하지 않았으나 2014년이 23.2%, 2013년이 35.7%임을 감안하면 업황에 따라 영업이익률의 등락이 심하다는 것을 알 수 있습니다. 현재의 높은 영업이익률을 신뢰하기 보다는 추후 반도체 산업 업황을 고려할 때 영업이익률이 하락할 가능성을 배제할 수 없다고 생각됩니다.

👉 영업현금흐름은 등락은 있으나 적자인 경우는 없었으며 2020년 이후로 증가하고 있는 모습을 보이고 있습니다. 투자현금흐름은 2018년 이전까지는 지출이 큰 모습을 보였으나 그 이후로는 대체적으로 영업현금흐름 대비 적은 수준의 모습을 보이고 있습니다.

 

 

 

👉 전환사채나 유상증자 등 증권발행을 통한 자금조달이 없어 오버행 리스크는 없습니다. 최근 5년간 배당률이 0.6% 수준이며 연속배당횟수도 12회 정도 되지만 배당을 염두에 두고 투자할만한 기업은 아닙니다.

👉 매출채권 손실충당률은 낮아 채권관리는 잘 되고 있다고 생각됩니다. 매출채권 회전율은 4.1%로 전년 대비해서는 1.9%p감소했고 이에 따라 매출채권 회수기간도 61.1일에서 88.4일 수준으로 증가했습니다. 다만 21년 유독 매출채권 회전이 좋았던 시기였으며 평균적인 수준을 유지하고 있는 것으로 보입니다. 매출 채권 회수기간이 과거 대비 감소하고 있다는 점이 당사의 현금흐름에 긍정적인 영향을 끼치고 있다고 생각됩니다.