[메타바이오메드] '22년에 뿌린 씨앗이 발아하는 '23년

※ 감수인 의견 국내에 참 다양한 기업들이 있는 것 같습니다. 좋은 회사, 좋은 아이디어 공유해 주셔서 감사 드립니다. 급등했네요. 급등을 대하는 자세 중에 '저 포도는 신 포도일거야' 라고 생각하는 것도 나쁘지 않은 듯 합니다. 돈을 잃는 것보다 기회를 잃는게 더 나을 수도 있습니다. 조심하자는 측면에서...   요약 시가총액 835억원(3500원. 5/19 장중), 최대주주 및 특수관계인 지분 24% 제품#1. 생분해성 봉합사(봉합, 내장 수술에 사용되는 녹는 실) 세계에서 7개 기업만 생산 한국에는 2개의 기업(메타바이오메드, 삼양바이오팜)이 사업을 영위하고 있음(과점 시장) 동사는 봉합사의 원사만 생산 원사를 생산해 고객사에게 납품하면 고객사는 바늘에 연결한 완제품으로 재가공해 의료단체에 납품하는 구조 제품#2. 근관 충전재(치과에서 신경치료할 때 사용하는 근관충전재) 치과에서 신경치료 과정에서 신경을 긁어낸 자리에 채워넣는 충전재 (충치에 사용되는 레진 & 아말감과는 적용 부위가 다름) 근관충전재 주사기와 근관충전재를 판매함 실적/전망 2023년 1분기 어닝서프라이즈 코로나 이후 역대 최고의 매출액과 영업이익률을 달성 전망#1: 증설완료 2022년 6월, 착공, 2022년 12월 완공 생산 Capa는 아래 표와 같이 전년대비 20%~48% 증가 덴탈 20%, 봉합사 48% 캐파 증가 사측 문의 결과, 일감이 너무 밀려 있어서 증설한 것이라고 함 전망#2: 원재료사 인수 (수직계열화) 수직계열화 2022년 9월에 봉합사 원재료를 공급하는 큐어바이오켐을 인수  전망#3: 1분기 판매비와관리비 30% 증가 2023년부터는 회사에서도 코로나19로 인해 중단된 영업을 적극적으로 진행하겠다는 방침 전망#4: 해외수출량 증가 중 결론 1분기의 성장은 1회성 성장이 아닌 구조적인 성장이라고 판단됨 가치평가: 상세사항 본문 참조 Base case : 매출 837억, 영업이익 122억 기대 (1분기 실적x4) Best case : 1분기 실적x4, 매출 1058억, 영업이익 152억 기대 (1분기 실적 x 4 x 1.25(성장팩터)) 결론: 현재 시가총액 835억 기준, 저렴한 구간이라고 판단됨   * 4Qsum(22년기준) 시가총액 835억원(3500원. 5/19 장중) 기준, 그외 연말 시총 기준. ** 최근 배당 수익률 : 2021년도 배당 기준. 2022년도 주당 배당 20원 ** 거래량 회전일수 : 최근 주식수 기준(최근 기준 ‘대주주+자사주’ 제외한 주식수로 일괄 적용). 최근 거래일수는 정확하나, 과거 거래일수는 부정확함(기술적인 이유로 과거 주식수 변화를 고려하지 않음)   *앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다.  '오렌지보드' 로 검색하셔서 설치 부탁 드립니다. Orangeboard.CT가 작성한 글에 댓글로 피드백 주시면, 고객 본인이 원하는 기능이 적용될 수 있습니다. 참여 부탁 드립니다.

 

3줄 요약

• '23년은 Capa 증설 & 수직계열화 & 영업망 재개의 해

• 수율 개선 & 수직계열화로 영업이익률 꾸준한 상승 중

• 현재 Base Case 기준 POR 6.9x로 Historical POR Band 하단인 7.4x보다 낮음

 

생분해성 수술용 실 & 치과 치료용 소모품 제조사

메타바이오메드의 사업부는 크게 2가지로 간단합니다.

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(1) 봉합, 내장 수술에 사용되는 녹는 실인 생분해성 봉합사와

(2) 치과에서 신경치료할 때 사용하는 근관충전재인데요.

 

첫번째 사업인 생분해성 봉합사는 전세계에서 7개 기업만 생산하고, 그 중 한국에는 2개의 기업(메타바이오메드, 삼양바이오팜)이 사업을 영위하고 있는 매우 과점화된 시장​입니다.

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현재 메타바이오메드는 봉합사의 원사만 생산하고 있는데요.

메타바이오메드에서 봉합사의 원사를 생산해 고객사에게 납품하면 고객사는 이 원사를 아래와 같이 바늘에 연결한 완제품으로 재가공해 의료단체에 납품하는 구조입니다.

 

두번째 사업인 근관충전재는 신경치료에 사용되는 제품인데요.

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근관충전재는 치과에서 신경치료 과정에서 신경을 긁어낸 자리에 채워넣는 충전재를 의미합니다.

우리가 흔히 치과 재료로 알고 있는 충치에 사용되는 레진 & 아말감과는 적용 부위가 다릅니다.

 

위 그림이 치과에서 신경치료를 하는 모습인데요.

신경을 긁어낸 자리 생긴 빈공간을 근관충전재로 채워넣고, 그 위에 레진이나 아말감, 크라운 등으로 씌우는 것이우리가 알고 있는 신경치료의 과정이라고 생각하시면 됩니다.

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영상으로 보시면 이해하기 더 쉬우실 것 같아 영상을 첨부했습니다.

 

 

 

영상을 보시면 긁어낸 신경의 빈자리에 흰색 액채(파란원)을 채워넣고, 그 뒤 근관충전재(빨간원)을 박아서 빈공간을 꽉꽉 채워넣는데요.

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이 때 사용되는 제품이 메타바이오메드의 근관충전재 주사기와 근관충전재입니다.

 

인체에 사용되는 생분해성 봉합사와 근관충전재와 같은 의료소모품은 불량품이 의료사고로 직결되기 때문에 진입장벽이 매우 높다는 특징이 있습니다.

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특히 봉합사와 근관충전재는 전세계 시장이 그렇게 크지 않아 대기업이 적극적으로 진입하기에는 유인책이 떨어지기에 신규 진입자가 진입할 가능성이 매우 낮은 시장입니다.

 

2022년에 뿌린 씨앗의 성과를 거둬낸 2023년 1분기 실적

 

이러한 메탈바이오메드는 이번 2023년 1분기 놀라운 실적을 공시했는데요.

 

메타바이오메드/분기보고서/2023.05.15

 

 

 

바로 코로나 이후 역대 최고의 매출액과 영업이익률을 달성한 것입니다.

 

 

사업부별로 봐도 모든 사업부가 역대 최대 매출액을 도달했다는 것을 알 수 있었는데요.

 

2022년에 뿌린 첫번째 씨앗, 증설

 

이번 2023년 1분기의 호실적의 배경에는 2022년 하반기에 뿌려둔 씨앗의 기여가 큽니다.

2022년 메타바이오메드는 2023년 성장을 위해 씨앗 2개를 뿌려두었는데요.

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첫번째 씨앗은 바로 증설입니다.

 

메타바이오메드/신규시설투자등/2022.12.22

 

공시한바와 같이 메타바이오메드는 2022년 6월, 생산량 증대를 위한 신규공장 건립을 진행했고, 공시에는 2023년 2월에 마무리된 것으로 나오지만 회사에 확인한 결과 공사는 2022년 12월에 마무리되었습니다.

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그리고 증설의 성과로 메타바이오메드의 생산 Capa는 아래 표와 같이 전년대비 20%~48% 증가했는데요.

 

이번 Capa 증설에서 가장 중요한 부분은 봉합사 부분입니다.

* 사실 덴탈 부분은 베트남 공장에서 많이 생산되고 있고, 설비 투자가 필요한 봉합사와 달리 인력만 충원하면 Capa를 빠르게 증설할 수 있습니다.

 

 

표에 나와있듯 현재 메타바이오메드의 봉합사 매출은 꾸준히 증가하고 있으며, 회사측에 문의한 결과 현재 주문이 수개월치가 밀려 있어 생산이 주문을 못 따라가기 때문에 증설을 진행한 것이며 이 추세는 올해 꾸준히 이어질 것 같다고 하셨기에 앞으로도 봉합사 사업부는 지속적으로 성장할 것으로 예상됩니다.

 

2022년에 뿌린 두번째 씨앗, 수직계열화

 

 

메타바이오메드는 안정적인 원재료 공급을 위해 큐어바이오켐을

지난해 9월 인수해 자회사로 편입시켰다.

 

앞서 말씀드린 증설과 더불어 메타바이오메드는 2022년 9월에 봉합사 원재료를 공급하는 큐어바이오켐을 인수했는데요.

 

재무제표 주석에 나와있듯 퓨어바이오켐은 15.5%의 높은 마진율을 자랑하는 원재료 공급사입니다.

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이러한 고마진의 제품을 공급하는 회사를 인수함으로써 메타바이오메드는 원재료의 안정적인 수급과 더불어 불필요한 유통비용을 줄여 1Q23 마진을 높일 수 있었습니다.

 

Peak Out?? 2Q23은 더 성장한다!

 

그렇다면 이러한 2023년 1분기의 호실적이 1회성 요인에 의한 성장이 아닌가에 대한 의문이 드는데요.

개인적으로 재무제표 수치를 토대로 회사측에 확인한 결과 이번 1분기의 성장은 1회성 성장이 아닌 구조적인 성장이라는 확신을 얻을 수 있었습니다.

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메타바이오메드의 재무제표를 살펴보시면 눈에 띄게 증가한 숫자가 하나 있는데, 바로 판관비입니다.

 

 

판매비와관리비가 전년 동기대비 30%나 증가한 95.7억원을 기록했는데요.

이번에 증가한 판매비와관리비의 상당부분은 코로나19 이후 멈췄던 해외 바이어 미팅 & 전시회 참가를 다시 재개해 발생한 비용입니다.

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사실 ​메타바이오메드가 판매하고 있는 봉합사, 근관충전재는 아직 글로벌 대기업에 비해 인지도가 부족합니다.

그렇기에 가격경쟁력을 토대로 한 영업이 아주 중요한 영역인데 코로나19로 인해 적극적인 영업을 하지 못했고 자연스럽게 메타바이오메드의 매출액이 크게 성장하지 못했습니다.

 

 

하지만 2023년부터는 회사에서도 코로나19로 인해 중단된 영업을 적극적으로 진행하겠다는 방침을 세웠으며, 그 결과가 판매비와관리비 30% 증가로 이어진 것입니다.

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그리고 이러한 적극적인 영업에 힘입어 메타바이오메드의 수출입 데이터는 역대 최고치를 갱신했습니다!

 

 

 

 

이러한 수출 금액의 성장에 대해 회사측에 문의한 결과 코로나19로 인해 중단되었던 해외 바이어 미팅을 재개함에 따라 해외수출이 증가하였다는 답변을 들을 수 있었고, 앞서 말씀드렸듯 메타바이오메드는 증설 이후 적극적인 영업을 지속할 전망이기 때문에 이러한 성장세는 지속될 것으로 예상됩니다.

 

2023년은 성장이 시작되는 해!

최근 3개년 Multiple Band의 최하단보다 더 저렴한 Valuation!

 

이제 메타바이오메드가 성장하고 있는 좋은 회사인 것은 이제 알았으니, 가치가 저평가된 좋은 주식인지에 대해서 알아보고자 합니다.

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Valuation은 회사에서 제공한 가이던스, 단순 1Q23 * 4배, 제 개인 추정치를 기반으로 계산​했습니다.

 

 

주요 논리는 아래와 같습니다.

* Upside 기준 주가는 3,495원입니다.

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• 가이던스(Worst Case)

  • 회사측에서 올해 내부 목표 매출액 715억원 제시

  • 영업이익률도 1Q23과 동일할 것이라 제시

  • 하지만 이 수치는 상당히 보수적인 수치

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• 1Q23 * 4(Base Case)

  • 1Q23의 실적이 올해 내내 이어진다고 가정

  • 회사 측에서는 4월도 1분기와 분위기 비슷하며 주문이 수개월 밀려있다고 답변하였음

  • 이를 토대로 생각한다면 가장 합리적인 가정

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• 추정치(Best Case)

  • '23년 4월 수출입데이터는 1~3월 평균치 대비 30%, 3월 대비 51% 성장

  • 이에 2~4분기는 1분기 대비 30% 성장한다고 가정함

  • '23년은 메타바이오메드의 Capa 증설 & 수직계열화 수혜가 본격화되는 시기로 영업이익률이 더 높아질 수 있다고 생각하나 보수적으로 1Q23의 영업이익률 적용

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• Multiple

  • 최근 3년간 POR Multiple 기준으로 계산

  • 최소값 7.4x, 최대값 25.8x, 평균값 13.5x

  • '23년은 Capa 증설 & 수직계열화 완성 & 영업망 재개로 성장이 담보된 해이지만 보수적으로 평균값인 13.5x에 10%의 할인을 해 12.2x를 적용함

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• 현재 Multiple

  • 주가 3,495원 기준

  • Worst Case Multiple : 8.3x

  • Base Case Multiple : 6.9x

  • Best Case Multiple : 5.5x

  • Worst Case도 3개년 평균치인 13.5x보다 낮고, Base & Best Case는 Band 최하단보다 낮은 상황

 

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