[실적분석] 2022년 1분기 실적 특징주

#기업분석

- 호실적 나왔고(매출 3,332억, 영업이익 62억, 순이익 38.5억), 1분기가 성수기인 것 같지는 않음(‘21년 기준)

- 수주잔고도 전년대비 많이 늘었고, 환율도 하락하면 유리한 구조(USD 5% 하락시 60억 수익)

- 사업 자체가 기간산업인데, 친환경 인프라 깔리면서 수혜 볼 수 있을 듯

- 근데, 섹터 자체가 그렇게 섹시하진 않다.

- LS전선이 지분 46.56% 보유 중

- 구리가격이 원재료의 변수인데

- 원재료 중 구리가에 연동되는 전력케이블 31%, 전기동 59%

- 근데, 판가 보면 전기동 가격이랑 판가랑 연동되는 것 같다.

- 마진율이 보장되겠지만 구리 가격이 계속 오르면 제품가가 오르니깐 결국 Q의 감소?

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#매출분석

- 매출은 전력사업부에서 87%지만 영업이익은 통신사업부에서 37%차지함

- 통신사업부가 더 고마진 사업부

- 전력사업부 주 고객 한국전력, 통신사업부 주 고객 KT 등

- 올해는 전년대비 전력선 사업부가 50%, 통신선은 30% 성장

- 대부분 국내 매출

- OPM은 전력쪽은 1% 내외, 통신쪽은 5% 내외쳐주는듯

- 경쟁사는 가온전선, LS전선, 대한전선, 일진전기, 대원전선

- 영업외는 파생상품이랑 환율영향을 받음

#기업분석

- 샴푸와 린스의 고급첨가물로 쓰이는 폴리머와 계면활성제 등을 제조

- 생활용품(샴푸, 린스, 화장품 등)원재료 소재산업

- 양이온 폴리머는 세정에 사용되는 음이온 계면활성제로 인하여 모발을 보호하고 있는 천연 오일이 씻겨서 모발이 얽히고 광택을 잃어버리는 현상을 개선할 수 있도록 도와줌

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#가치평가

- 1Q OP 38억, NI 31.7억원 연환산 하면 120억이니깐 PER 8이지만 화학 사이클 고려시 별로 싸보이진 않음. Historical로도 10 내외 받아왔음

- 최대주주인 (주)삼양사가 50.02%를 소유 중

#매출분석

- 유압기계부문: 어태치먼트, 타워크레인, 락드릴 등의 상품, 제품 등을 판매(63,475백만원)

- 차량사업부문: 콘크리트펌프카, 소방차 등의 상품, 제품 등을 판매(23,176백만원)

- 중장비부문: 굴삭기, 휠로더 등의 상품을 판매(3,623백만원)

- 해외 수출은 중국, 미국, 몽골, 파나마에 판매법인 소유 중

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#기업분석

- 정부 및 정부 투자기관이 발주하는 사회간접자본 시설공사(SOC)등의 관급공사를 주력

- 건축공사(77%), 토목공사(5%), 분양공사(17%) 사업 영위 중

- 영업이익은 분양이 마진이 좋음

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#가치평가

- PER 논리가 안 통하기도 하고, 분양 일정 등 변수 체크해야 할 주식

#기업분석

- 국내 최대의 종합악기회사

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#매출분석

1) 악기 사업(51%): 피아노, 기타, 전자악기, 기타, 관현악기 등 판매

2) 집단 에너지 사업(43%): 광주광역시 일대 4만여 가구에 냉, 난방을 수요에 맟춰 전기와 열을 생산하여, 소비자들에게 공급하는 사업

‘22년 1Q 실적이 좋은데, 전년 동기 대비 매출 증가함 순익 13억 수준

‘21년 3월, 300억원에 주식 600만주 추가취득함

LNG가 원재료여서 가스 가격 오르면서 매출 증가한 것으로 파악됨

3) 임대 등(6%):

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#가치평가

- PER Multiple이 매년 점점 낮아지고 있다는 점은 유의할 점

#기업분석

- 반도체/디스플레이 공정에 사용되는 유틸리티 장비(Gas 공급장치, Chemical 공급장치) 및 자회사 관리 사업부문을 영위하는 기업(CCSS)

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#매출분석

1) 공사매출(49%): 산업용 설비 및 건설 등 설계, 시공 및 제조/케이씨이앤씨

1Q는 마진율 8%였지만 전분기는 -5%/OP 비중 26.7%

2) 유틸리티(31%): 가스관련기구 및 산업용 기계장치 등의 제조 및 판매

마진율 20% 이상/OP 비중 22.4%

3) 기타(14.5%): 용역매출, 수수료 등

마진율 30% 이상/OP 비중 34.9%

주로 국내에서 매출이 대부분 발생함(1Q22기준 90.1%)

- 수주잔고는 ‘21년 말 대비 소폭 감소했지만 그래도 전년 대비 하면 크게 증가함

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#가치평가

현금이 1,900억 있네…?

매출액 1,700억원 OP 233억원(OPM 13.6%, 전년 동기 6% 대비 개선) 지배 NI 195억

원래 PER 5~8x 받는 기업이니깐 단순 4배 치면, 800억, PER Rerating하면 Upside 60~100%

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#기업분석

- 2014년 NCM계열의 양극활물질 전구체를 L사에 품질 승인받아 본격적인 양산을 시작하여 이차전지 소재 사업에 진출하였음

- 최근 LG측에서 실리콘 함유량을 2배로 늘린다고 해서 수혜를 받을 것으로 보임

- 전구체란? 이차전지 양극재의 주요 원료인 니켈 코발트 망간을 배합한 물질

- LG에너지솔루션, 포스코케미칼 등 국내 주요 양극재 업체들의 전구체 내재화율은 약 20%에 불과하고 그동안 대부분 중국 수입에 의존해 왔음

- 이엔드디는 양극재 전구체 CAPA를 기존 1000톤에서 5000톤으로 증설 진행 중

- 이엔드디는 이미 글로벌 양극재 시장 점유율 1위 업체 유미코아와 업무협약(MOU), 공동개발계약(JDA)을 잇따라 체결하며 수요처를 확보한 상태

- 근데, 이후에 별다른 후속 뉴스가 안 나와서 주가가 계속 지지부진했음

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#매출분석

1) 촉매시스템(18%): 운행차량 배출가스 저감장치

2) 촉매소재(66%): 차량, 선박, 가전 등 배출가스 규제 만족시켜주는 제품

주 고객은 완성차 업체

차량 생산 병목 문제가 해결된다면 실적은 더 좋아질 것으로 보임

3) 기타(16%): 2차전지소재, 노후 건설기계(지게차 등)의 엔진 교체

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#가치평가

1Q22 매출액 97억, OP 30억, NI 2.4억

양극재 전구체 CAPA 5천톤이 다 돌아가면 순이익 만들어지고 밸류 나올 듯

사업부문 노출도도 낮아서 별로 섹시하지 않음

#기업분석

- 자동차용 내외장 부품을 전문으로 생산하는 업체

- DOOR TRIM, CONSOLE, LUGGAGE SIDE TRIM, HEADLINING, PACKAGE TRAY, SEAT 등의 내장부품, BUMPER, TAIL GATE TRIM, COWL TOP 등의 외장부품을 하는데, 미국쪽 노출도(10%)가 낮은게 살짝 아쉽다.

- 이번에 바이든 방한하면 자동차업체가 미국 대대적 투자 발표할 것 같은데, 관련 테마 타기에는 살짝 약함

- 재밌는 부분은 주요 원재료 등의 가격변동에 대해 “원재료의 가격 변동이 당사 손익에 미치는 영향은 거의 없습니다.”라고 명시해두었음

- 자동차쪽이 지금 상황이 안 좋은데, 반도체 이슈가 곧 해결될 수도 있을 것 같다는 이야기가 조금씩 들리고 있음

- 기존에 가전기기용 반도체 만들던 라인을 자동차용 반도체 라인으로 바꾸기 시작한지 3개월쯤 지났는데, 이제 슬슬 물량이 나올 시기라는 이야기

- 이렇게 되면 하반기로 갈수록 실적은 우상향할 가능성도 열어둬야 함

- 세계 상위 100대 자동차 부품업체에서 85위에 위치할 정도로 기술력도 있는 것 같음(‘21년에는 94위)

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#가치평가

- ‘22년 1분기 기준 매출액 6,035억, 영업이익 226억, 순이익 224억원

단순 * 4했을 때, 순이익 900억까지는 가능할 것 같음

자동차 부품사 평균 PER이 7x로 알고 있고, Historical로도 4~9x를 받아왔음

단순 x 적용했을 때, 6,300억원이 Target 시가총액, 현 시가총액 2천억원 언더

Upside는 꽤 있는 주식으로 보이고, 차트도 저점을 다진 밥그릇 + 매집봉 + 하락추세선 거래량과 함게 돌파하는 것으로 보임

향후 바이든 방한 때, 대장주인 화신, 에스엘만큼은 아니어도 관련 이슈는 받을 수도?

#기업분석

* 보유 중인 종목이라 편견 있음

- 시총 1조 이상은 안 보는데, 후성은 워낙 저평가라 갖고 감

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#가치평가

22년 1분기 기준 매출 1,586억, 영업이익 523억, 순이익 476억인데, 본 사업이 2차전지 소재 + 반도체 소재임

이게 꺾일까? 하반기까지 늘면 늘었지 절대 안 꺾임

그럼 단순 *4하면 순이익 2천억원까지 가능한데

반도체 소재주 PER가 10x 초반, 2차전지 소재주 PER가 20x 초반은 됨

그럼 그 중간인 15x정도를 적용한다고 치면 시총 3조까지는 무난함

여기에 LiPF6 판가 계속 올라가고 있어서 NI은 더 높아질 것이고, 이렇게 되면 PER Rerating까지 가능해지면서 Upside 100% 이상까지도 가능함

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#LiPF6 이야기

시장에서 자꾸 캡쳐본 돌리면서 LiPF6 가격 떡락중이라고 하는데, 이건 스팟 가격

중국에 유통되는 LiPF6는 액체형이랑 후성이 만드는 형태 2종류임

근데 액체형은 겁나 싸고 유통하기 쉬우니깐 중국에서 겁나 많이 수량이 풀림

그래서 LiPF6스팟 가격이 떨어진 걸로 보이는 거임

근데, 후성이 만드는 형태는 그렇게 안 떨어졌음

여기에 후성이 LiPF6 공급계약 맺은 단가는 2년전 증설 처음할 때 단가인데, 이게 완전 바닥 가격

이제 계약 새로 갱신하고 있는데, 그래서 공시 보면 제품가격 떡상했음

#기업분석

- 카메라 모듈용 FPCB 제조 업체

- 삼성전기가 이 사업부에서 철수하면서 매출이 급상승 중

- 하반기 오큘러스3(가칭)출시를 위해 FPCB 제조 들어갔음

- 오큘러스3는 2대비 탑재되는 FPCB 수량이 25% 증가하기 때문에 전년도 대비 더 긍정적인 매출액의 성장이 이뤄질 것

오큘러스3는 단순 FPCB 탑재 수량 증가뿐만 아니라 오큘러스2 대비 더 많은 수요가 발생할 것으로 개인적으로 예상 중

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#가치평가

22년 1분기 기준 매출액 662억, 영업이익 66억, 순이익 74억

단순 영업이익*4하면 250억은 가능할 것으로 보임

그러나 1분기&3분기가 성수기이고, 2분기&4분기가 비수기인 점을 고려하면 250억은 조금 힘들 수도 있겠다는 생각이 들음

보수적으로 200억 정도 잡고, 부품사 PER 8 정도 주면 1,600억원

살짝 애매한 Valuation인데, 오큘러스 테마주니깐 PER를 더 줘도 되고, EPS가 더 올라갈 수도 있음

근데 더 싼게 많은데 굳이 이 친구를 플레이해야 하나 생각이 들기도 함

* 보유 중인 종목이라 편견이 있습니다.

#기업분석

- 미국 LNG 터미널 수혜주

- 유럽은 LNG를 이제 미국에서 사올 가능성이 높음

- 왜? 이번에 러시아가 전쟁 일으키면서 LNG 가스관으로 협박한 게 체감됐음

- 원래는 RISK를 안고 가자는 주의였음. 설마 글로벌 무역이 이렇게 니편 내편 가르기로 갈라설거라 생각도 안 했고, 송유관으로 전달받으면 얼마나 싼데, 이걸 미국에서 배로 실어서 수입해와?

- 근데, 러시아가 ‘밸브 잠근다?’ 한 마디에 쩔쩔매는 걸 경험했고, 이 RISK를 다시 지지않기 위해서 미국에서 LNG를 수입할 가능성이 높음

- 실제로 독일에서는 미국에서 LNG를 수입하기 위한 LNG터미널을 짓기위한 노력 중

- LNG는 액화상태로 옮겨지는데, 이게 초 저온이라 그냥 강관은 못 버티고 STS(스테인리스 강관)만 그 극저온을 버틸 수 있음

- 근데, 세아제강은 STS를 국내에서 제조해서 미국에 수출하는 역할

- STS 강관은 그냥 강관보다 마진율이 5배임

- 향후 LNG 사업이 진척이 많이되면 될수록 세아제강의 실적은 우상향할 것임

- 이러한 추세를 세아제강도 알고 있어서 2만톤 CAPA에서 200억 투자해서 증설 진행 중

- 증설이 완료되면 5만톤 CAPA까지 가능해짐

- 바이든 방한 수혜주?

아울러 미국으로 수출가능한 강관은 쿼터제로 제한이 있는데, 이게 성장을 막음

이번에 바이든 방한하면서 강관 쿼터제 제한 풀어줄 수 있다는 희망도 있음

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#가치평가

22년 1분기 기준 매출액 4,488억원, 영업이익 599억원, 순이익 459억원

1,3분기는 비수기, 2,4분기는 성수기인 점을 고려한다면 *4.5 정도 가능할 듯

그러면 올해 예상 순이익은 2,000억까지는 무난하게 가능할 것 같음

현 시가 총액 5,000억원은 PER 2.5x 수준

이렇게 PER로 계산하면 강관업계는 PBR로 Valuation하는 산업인데, 왜 PER로 계산하냐고 물어볼 수 있는데, 금호석유 같은 시클리컬 종목도 시장이 광기에 휩싸이면 슬슬 레포트나 블로그에서 Valuation할 때, PER Multiple을 적용하기 시작함

참고로 PBR은 0.74x 수준으로 PBR만 보면 그렇게 싸진 않음

그 때가 팔고 나갈 때인데, 아직은 아닌 것 같음

#기업분석

- 자동차부품 생산을 중점사업

주요 매출처로는 현대자동차, 기아자동차, 한국GM 등

현대자동차에 납품하는 Bumper rail은 경쟁사가 없으며 거의 독점적인 위치

그 외의 주력제품인 Dash law와 Side member을 포함한 매출은 자동차 차체부품시장의 20%이상의 점유율

차량 경량화의 추세에 따라 알루미늄 범퍼, 휀다 및 후드 , TAIL GATE 등 다양한 아이템을 생산차종에 적용 및 공급 중

국가별 매출 비중은 국내 40%, 유럽 20%, 인도 10%, 북미 7% 수준

북미 비중이 낮아서 바이든 방한 수혜는 어려울 듯

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#가치평가

22년 1분기 기준 매출액 8,849억원, 영업이익 326억원, 순이익 198억원

단순 * 4배 했을 때, 순이익 800~900억까지는 가능할 것 같은데

PER Multiple 7x 적용했을 때, 시가총액 5,600~6,300억원까지는 가능해 보임

이 Upside면 차라리 서연이화를 사겠다.

#기업분석

- 국내 최대 자동차 메이커인 현대기아자동차그룹의 자동차 관련 계열사를 주요 고객

- 자동차용 Chassis & Body Part의 주요부품을 모듈품 또는 개별품 형태로 생산하여 납품하는 자동차부품전문 업체

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#가치평가

- 22년 1분기 기준 매출액 3,447억원, 영업이익 108억원, 순이익 255억원

순이익 중 245억원은 외화환산이익

- 영업이익 * 4 한다고 치면 400억원, 순이익은 더 나올 것 같은데, Multiple 7x하면 지금이 적정밸류인 것 같다.

- 다만 화신은 세원과 더불어 미국 알리바마주에 기아, 현대차랑 같이 진출했어서 바이든 테마가 발생한다면 대장주임

#매출분석

전자부품소재(5.8%): 12.4억원/보호필름, DOF, 광학필름코팅 등

자동차부품소재(28.1%): 63.7억원/Seat, Door Trim, Head Lin, Tape 등

반도체특수가스(66.1%): 149억원/반도체 공정용 F2, SF6가스

- 사업내용(영업이익)

전자부품소재: -9억원(OPM -55.8%)/영업이익 비중 -37.6%

자동차부품소재: 7억원(OPM 10.5%)/영업이익 비중 28.6%

반도체특수가스: 24억원(OPM 16.2%)영업이익 비중 103.7%

- 가장 매출 비중이 큰 사업부가 마진도 좋고, 2번째 사업부도 괜찮은 편

자동차사업부는 적자내던 AMERICA KNW를 매각(’22.2)해서 수익성이 더 좋아졌음

특수가스 사업부는 솔베이코리아로부터 인수한 특수가스사업부인데, 국산화 수혜주

주 생산제품인 F2가스는 온실가스 이슈도 없고(ESG경영), 미세공정 고도화에 따라 적용 범위가 확대되는 중

F2가스: 산화/확산/이온주입/증착 공정에서의 열처리 장비 세정 분야에서 기존 특수가스의 새로운 대체재로 부각되고 있으며 오존영향이 제로이고 세척력은 5배 이상 되는 것이 특징

SF6가스: 산화/확산/이온주입/증착 공정에서의 열처리 장비 세정에 주로 사용, 중/고전압 스위치 기어 절연 가스 등에 사용되는 고순도 불소계 가스이며, 국내 유일한 자체생산 기업임

다만 현재 반도체부품소재 공장 가동률이 F2는 91.2%, SF6는 99.3%라 증설이 필요

현재 증설 진행 중임

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#가치평가

22년 1분기 매출액 226억원, 영업이익 23억원, 순이익 61억원

순이익이 더 큰 이유는 지배주주지분순이익 43억원이 추가됐기 때문

지배주주지분순이익에 큰 영향을 끼친 회사는 종속기업 플루오린코리아㈜

올해 매출 149.5억원, 순손익 40.5억원을 달성함

작년 매출 472.6억원, 순손익 95.9억원 대비 엄청나게 성장한 수치

지분율이 100%인데, 왜 영업이익에 포함 안 되는지는 모르겠지만 일단 순이익만 기준으로 보았을 때, 1Q22*4하면 올해 순이익 240억으로 추정

반도체 소재 PER Multiple 12x를 적용하면 적정 주가는 2,880억원 수준

근데, 플루오린코리아㈜가 2차전지 전해액관련 소재를 납품한다는 이야기도 있고, 시장에서는 작은 후성이라는 이야기가 있어서 좀 더 깊게 파봐야겠음