엠아이텍

비혈관 스텐트 산업

+ 스텐트: 관상 조직이 좁아져서 혈액, 체액의 흐름이 순조롭지 않을 때 사용하는 원통형 구조

+ 비혈관 스텐트의 종류

- 담관용 스텐트(Biliary sten): 담관의 폐색부위에 삽입하여 개통을 유지시키는스텐트로서 관상구조이며 확장할 수 있다

- 식도용 스텐트(Oesophageal sten): 식도 또는 위식도의 폐색을 치료하기 위하여 이식하는 스텐트로 관상구조이며 확장할 수 있다.

- 대장용 스텐트(Stent, colon): 대장의 폐색부위에 삽입하여 개통을 유지시키는스텐트로서 관상구조이며 확장할 수 있다.

- 십이지장용 스텐트(Stent, duodenal): 십이지장의 폐색부위에 삽입하여 개통을 유지시키는 스텐트로서 관상구조이며 확장할 수 있다.

- 기관지 스텐트는 폐암, 기관지암, 갑상선암, 식도암, 후두암, 두경부암, 유방암, 대장암, 신장암 등의 악성 종양이나 유두종, 과오종, 평활근종, 지방종 등의 양성 종양으로 인한 기관지 협착을 치료하는 데 사용됩니다

시장전망

글로벌 비혈관 스텐트 시장은 2026년까지 CAGR 7%정도 성장 예상

기업 소개

+ 설립일은 1991년 1월 11일이며, 34년차 기업으로 2018년 11월 29일 코스닥 시장에 상장

+ 주소는 경기도 평택시 진위면 하북2길 174

+ 최대주주는 시너지이노베이션외 특별관계자 53.61% (2016년 8월 동아쏘시오그룹으로 부터 엠아이텍 지분 98.96%를 300억에 인수)

+ 2대주주는 보스톤사이언티픽코리아 홀딩 9.83% (2023년 6월 15일 주당 14,500원에 461억원에 매각)

+ 구자형 (시너지이노베이션 대표이사 / 금융투자 전문가)

+ 대표이사 박진형 (나노엔텍에서 10년정도 재직하며 대표이사 이후 엠아이텍에 2017년부터 재직)

BM의 이해

1) 스텐트(HANARO STENT, CHOOSTENT 등, 76.82%)

+ 동사는 스텐트 말단에 올가미 구조의 라쏘(Lasso)를 형성하고 있어 라쏘를 당기면 스텐트 끝이 오므려져 라쏘를 이용한 스텐트 위치 수정이 가능하다. 또한, 동사는 스텐트의 미끄러짐을 방지하고, 위치 이동 및 자극을 최소화하기 위해 양 끝에 직경이 더 큰 플레어(flare) 구조를 만들기도 한다. 동사는 스텐트 삽입 도중 스텐트의 정확한 위치선정을 용이하게 하기 위해, 그리고 스텐트 삽입 후 추적 단순복부촬영검사에서 스텐트의 위치를 확인하고 팽창 정도를 평가하는데 도움을 얻기 위해 방사선 비투과성 물질을 스텐트 일부에 부착한다. 동사는 라쏘 또는 플레어 부위에 골드마커를 부착하고 있다.

+ 형상기억 합금인 니켈-티타늄 합금 금속 실을 원재료로 하여 그물 형태의 원통형 모양으로 설계

+ 비혈관 스텐트는 기반 생산방식과 핸드메이드 방식이 있으며, 핸드메이드 방식이 유연성, 안정성 등 측면에서 머신 기반 방식보다 품질이 우수

엠아이텍 다이어트 스텐트 준비 중…비만 新시장 개척할 것” | 한국경제 (hankyung.com)

+ 비혈관 스텐트는 수명 증가, 고령화에 따른 암 발병률 증가, 암 환자의 생존 기간 증가로 인해 구조적으로 적용 대상 환자 수가 증가할 수밖에 없음

2) 내시경 (12.41%)

+ 후지필름 내시경 (ELUXEO)

3) 기타 의료기기 및 의료 악세서리 (11.04%)

4) 신제품

+ 24년 다이어트 스텐트, 25년 생분해성 소재 스텐트 준비 중

+ 다이어트 스텐트 : 음식물이 덜 흡수되거나 소화 영역을 지나치도록 하는 기구

엠아이텍 다이어트 스텐트 준비 중…비만 新시장 개척할 것” | 한국경제 (hankyung.com)

+ 생분해성 스텐트 : 스텐트 제거 시술이 불필요 → 기존 스텐트 대비 1.5~2배 단가 상승 BSX에서 상당히 관심을 보임

한국섬유개발연구원, 세계 최초 다중층 약물방출 생분해성 스텐트 개발 착수해 > 섬유/소재 | 한국섬유경제 (ktenews.co.kr)

+ 약물방출현 스텐트: 지속적으로 약물방출이 가능한 스텐트용 메디컬 섬유가 국내 연구진에 의해 세계 최초로 개발됐고, 그 연구에 참여하면서 기대감이 몰리고 있다 (24년 4월 22일자 뉴스)

5 Foces Model

+ 산업내 경쟁: 비혈관 스텐트 시장에서 국내에서 M/S 1위로 글로벌 5위 수준으로 경쟁자 1위인 보스턴사이언티픽에 제품을 공급하고 있어 산업경쟁력이 강한 점

+ 신규 진입장벽: 신규업체의 시장진입이 가능하나 높은 기술력과 FDA승인이 필요하여 신규진입장벽이 높은 점

+ 대체상품이나 서비스: 국내는 태웅메디칼이 경쟁회사인데 24년 3월 9일 올림푸스가 품질 데이터 문제로 인수 철회로 대체상품 리스크는 감소 할 것으로 예상

+ 공급자의 교섭력: 원자재 공급처는 인허가를 득한 원재료 2개업체 이상에서 제품 공급을 받고 안전 재고 분량의 원재료를 상시 재고로 가지고 있으며 일부 환율 변동 영향은 있다.

+ 구매자의 교섭력: 가격협상 및 외부 서비스를 제공하는 등 고객 맞춤형 서비스 형태로 제공해야 하는 부분이 매우 중요함 (글로벌 1위기업에서 2대주주인 점과 내시경 1위기업인 올림푸스 유럽 유통계약건은 24년 9월 계약종료에 따라 재 협상 진행은 긍정적 (고객사의 선택지가 많지 않아 당사가 유리한 점).

SWOT분석

재무분석

+ 24년도 가이던스 반영한 실적추이는 상승 예상

가치평가

+ 기업의 가치를 평가하기 위해 Peer Group중에서 글로벌 1위기업인 보스턴 사이언티픽의 멀티플 63배에 할인율 70%를 적용하여 멀티플 20배 적용시

+ 2024년 가이던스에서 제시된 순이익은 157억을 고려하면 기대 시가총액은 3,140억 (현재 시총 2,590억으로 약 23%정도 상승 여력) ⇒ 1차 목표가 9,700원

+ 2025년 가이던스에서 제시된 순이익은 225억을 고려하면 기대 시가총액은 4,500억 (현재 시총 2,590억으로 약 77%정도 상승 여력) ⇒ 2차 목표가 13,900원

+ 장기적으로 보스턴 사이언티픽에서 인수하기로 결정한 금액 적용시 약 4700억으로 적정주가는 14,500원을 최종 목표가로 예상한다. (약 80% 상승 여력)

+ 올림푸스에서 태웅메디칼 인수하기로 한 금액이 $370M (약 4,943억)으로 평가

수출 data 분석

+ 1Q24는 YoY 기준 -3% 정도 예상되나 유럽의 수출이 증가하고 있어 2Q부터는 개선 될 것으로 예상

+ 2023년 기준 주요 매출처 비중에서 아시아 39%중에서 일본이 35%, 한국 34%, 유럽 16%, 미국 7% 순으로 나타남 (유럽비중 감소는 4Q23년도 부터 개선되고 있음)

투자 아이디어

1) 시장의 오해

+ 글로벌 의료기기(스텐트) 유통사 보스턴 사이언티픽(BSX) 인수 딜이 일부 국가의 반독점 규제로 인해 BSX에서 자진 인수 철회로 주가가 급락

- 22.6.16일 Boston Scientific과 주식 양수도 계약 체결 (지분 64%에 2,912억)

- 공개매수+상폐 계획 발표(9,910원 → 11,400원) 이후 주가가 15,770원까지 급등 23.5.16일 인수 철회로 주가 급락 (12,720원 → 11,300원)

- 유럽 의료기기 인증, 일본 재고 조정 영향으로 매출 역성장 우려, 인수 계획 발표 전(10,000원선)보다 24.1.19일 현재 30% 가량 하락한 가격(6,600원)에서 횡보 이후 7860원까지 반등한 상태

+ BSX에서 본 동사의 성장 가치는 그대로이며, 이는 당초 인수하려고 했던 단가인 주당 14,500원에 9.9% 지분을 인수한 사실로부터 증명

+ 최근 실적이 좋지 않았던 것은 유럽의 MDR 인증 요구에 따른 매출 지연(23.9월 인증 완료), 일본 유통 장기계약 전환에 따른 재고조정 및 엔화가치 하락의 영향이며, 수출 통계는 4분기부터 회복세 확인

+ 올림푸스의 태웅메디칼측 품질 관련 귀책사유로 인수 철회로 엠아이텍 수혜 기대

- 23.2월 이후 태웅이 가져갔던 유럽/미국향 수출 점유율을 향후 엠아이텍이 회복할 것으로 예상

- 올림푸스는 23.2월 태웅메디칼 인수를 발표하고 유럽, 미국 등 국가에서 엠아이텍 수출물량을 태웅메디칼 물량으로 대체하였는데 향후 엠아이텍 물량 증가 기대

- 올림푸스-엠아이텍의 유럽 유통계약은 24.9월 만료 예정으로 현재 협상 진행 중이며, 미국 유통계약은 2030년까지 계약

+ 엠아이텍은 23.9.5일 MDR 인증을 획득했음을 발표하고 유럽향 4Q부터 수출실적이 회복

- 5가지 부위 중 2가지 부위인 대장, 십이지장의 CE MDR 인증을 획득 완료 (23.9.5)

엠아이텍, 비혈관용 스텐트 유럽 CE MDR 인증 획득 - 머니투데이 (mt.co.kr)

+ 공장 가동율 증가 추세 (단위: 개,대)

+ 3Q23년도에 이익률이 나오지 않던 쇄석기/혈당측정기 사업은 정리

+ 관계회사인 보스턴 사이언티픽(BSX)의 주가는 역대 최고치 경신 중

+ 안전마진으로 보스턴 사이언티픽의 지분 인수가는 14,500원으로, 현재 주가 7,860원 대비 84% 저평가

리스크

박진형 대표이사는 매출 감소의 원인

1) 유럽 MDD(지침)에서 MDR(규제) 전환으로 인한 재고조정 (유럽 MDR 승인 2건완료 및 올해 내 승인 완료 예정)

2) 일본에서 안전재고 조정 (단기계약에서 장기계약 조건으로 재고관리 영향으로 전환됨)

3) 장기화된 엔저현상 (엔저 영향 진행 중) ⇒ 엔저 현상은 이익 감소

- 수출비중이 약 70%로 환율변동에 따른 손익에 미치는 영향이 높은 편 (환율 10%상승시 법인세차감전 순이익 약 19억증가 효과)

+ 국내 전공의 파업문제로 시술감소에 따른 국내 매출이 감소와, 후지필름 제품도 종합병원이나 대형병원들에 납품하는 장비 판매가 쉽지 않은 상황

+ 경쟁사에서 신제품 출시 및 품질문제 개선시 수출물량 감소 우려

+ 신용한도 초과 종목 지정 (단기 악재)

주담통화 및 업데이트 자료는 아래 링크에서 참고하세요

https://troubled-celery-f00.notion.site/240426-2c041f601acc4b0d91dc731db5351199?pvs=4