석경에이티 2편, 나노팀과 TIM, 매출 추정 접근 방법

1편 링크
석경에이티 1편, 나노소재, 글로벌 기술력, GPM 60% 수준 | 오렌지보드 리포트 (orangeboard.co.kr) 

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가장 먼저 보아야 할 소재는 TIM 소재다.

TIM에 대한 설명, TIM 중 어떤 소재인지 - 나노팀 원가 구성을 기준으로 매출 추정 방식 형식으로 작성하겠다.

단순 정보 전달뿐만 아니라 매출 추정 접근 방법은 다른 기업에서도 적용 가능하다.

말 그대로 추정이기에 여러 방법이 존재하고, 정확하지 않다.

 

※ TIM (Thermal Interface Materials)

방열 소재로서 방열이 필요한 여러 산업에서 사용 가능 하다. ex) 전기차, ESS

전기차 부문

전기차에서는 배터리 팩 사이에 들어가는 패드이다. 면압과 방염 기능이 있다. 안정성, 내진동성, 경량화, 내열성, 내한성 등의 특성을 요구받기에 나노소재가 적격이다.

배터리 팩의 고용량화 및 고집적화에 따라 발열양이 증가했고, 배터리 열관리 중요성이 높아지는 추세이다.

셀과 모듈의 열을 배출하기 위해 팩의 냉각시스템과 모듈 사이에 TIM 패드를 적용되고 있다.

 

※ TIM 소재

현재 대부분의 소재는 '알루미나'인데 이는 열전도도가 높지 않은 한계가 존재한다. 따라서 새로운 소재로 열전도 향상을 요구하고 있는 상황이다.

기존 질화물 세라믹 소재로 완성차 업계의 요구 달성이 가능하나. 기존 소재보다 10~20배 이상의 가격으로 경쟁력이 낮은 상황이다.

열전도율이 높은 소재로는 질화알루미늄(AlN)을 비롯하여 질화붕소(h-BN), 탄화실리콘(SiC), 산화마그네슘(MgO), 산화알루미늄 (Al2O3) 등이 TIM 용 세라믹 열전도 필러로서 사용 가능하다.

석경에이티는 산화마그네슘 및 수산화마그네슘 제품을 타케팅

2021년부터 진행, 2022년 7월 "치밀 구조를 가진 마그네시아 그레뉼 제조방법 및 고열전도성 마그네시아 조성물"에 관한 특허를 출원. 2022년 9월 고객사 요청으로 개발에 착수.

제품화 후 우선적으로 수산화마그네슘에 대해 고객평가를 진행이다. 당연히 고객평가에 따라 3 공장에서 증량생산을 계획 중이다.

 

추가로 난연에 대한 신규 사업에 대한 준비 작업으로 9월 무기난연제 입자 및 그의 제조방법에 관련한 특허를 출원하여 개발 진행 중이다.

이 회사의 특허나 연구개발을 보면 기술주기가 매우 긴 회사이다. 주인을 찾지 못 한 기술이 정말 보물처럼 다양히 묻혀있다. 다행히 TIM 소재의 경우 매우 짧은 편이다.

 

※ 나노팀

TIM 판매하는 회사. 회사 이름부터 TIM.

① 매출 구성

제품군은 크게 갭패드, 갭필러로 구분한다.

과거에는 갭패드를 썼으나 갭필러 비중이 빠르게 역전한 상황이고.

앞으로는 갭필러가 대부분을 차지하게 될 것이다.

② 증설

나란히 신규 공장 투자를 진행 중이다. 

나노팀은 24년 매출 1,300억, 25년 2,000억을 가이던스로 제시했었는데

이는 현대, 기아만 감안한 수준이고 컨택 중인 다른 회사들은 포함시키지 않은 숫자라고 한다.

마진 자체가 높은 수준은 아니다. 매출 원가 비중이 크다. 물론 석경에이티에 비교하자면 말이다.

늘어나는 매출에 따른 안정적인 원재료 공급처 확보 니즈가 매우 강한 상황이다.

원재료 제조가 진입 장벽이 높아서 공급처 확보가 쉽지 않은 상황.

 

③ 고객사

최근에는 BMW 전기차용 인버터에 사용되는 '고내열성 갭필러' 공급 프로젝트를 수주 성공했다.

BMW로부터 약 30억 원 규모, 정식으로 첫 PO(구매주문서)를 수령했다.

25년 생산될 GEN6 프로젝트용으로 개발했지만 고객사로부터 성능과 가격에 대해 우수한 평가를 받아 GEN5부터 바로 적용된다고 한다.

규모 자체는 작지만 정식 PO를 수령한 점.

성능이 좋고 가격경쟁력 있지만 신제품이 상대적으로 이익률이 좋은 점 등이 핵심 포인트이다.

나노팀 IPO 자료를 기반으로 정리해 본 고객사이다.

일주일 전 테슬라 관련해서 기사가 떴었지만 빠른 대처로 일단락되었다.

금번에 BMW 정식 프로젝트 참여로 추후 물량이 늘어날 가능성이 커졌으며

다른 타깃 고객사들도 지켜봄직하다.

 

④ 매출 추정

필러만 구하면 되지만 전부 다 해보자. 매출액 변화에 따른 원재료 증감을 통해 확인도 필요하기 때문이다.

④-ⓐ

나노팀 원재료 매입과 사용을 보았을 때 거의 일치하기에 매입 = 사용으로 가정하고 추정하겠다.

 

④-ⓑ 원재료 매입 / 원재료 가격 = 원재료 ton 추정을 먼저 해보자

올해부터는 원재료 가격을 제공하지 않는다. 작년 기준으로 해보겠다.

ton 추정이 끝났다. 여기서 문제점이 있다.
④-ⓐ 보면 원재료의 60%가 넘는 기타 부문은 과거부터 원재료 가격이 제공 되지 않아 추정이 불가능하다.

 

④-ⓒ

매출구성의 표를 다시 보자.

원재료에서 기타(원재료)의 비중이 60%를 넘지만.

매출 구성에서 갭필러와 갭패드가 90% 넘는다.

이 부분에서 추정치로 필러 1, 2를 써도 될지에 대한 의구심이 생겼었다.

매우 친절한 IR 담당자님의 답변으로는 원재료의 폴리머 1,2와 필러 1,2는 많이 쓰이는 원재료를 구분해 놓은 것이고. 나머지는 폴리머, 필러 등 전부 기타로 잡는다고 한다. 

비중이 적은 건 기타(원재료)로 잡혔으니. 아마 신제품은 전부 기타(원재료)로 잡힐 것이다

매출 증감에 따라 원재료 필러 1과 필러 2의 증감이 뚜렷하게 보이지 않는 걸로 보인다.

IR 답변을 통해서 아마 기타 부문에 원재료가 많이 쓰였음을 추정할 수 있다.

다만 앞서 말한 것처럼 기타 (원재료) 가격은 애초에 제공되지 않음으로 추정이 불가능하다.

 

④-ⓓ

석경에이티 보고서에 있는 TIM 소재 관련 표이다. 계획과 예상 물량까지 나와 있다.

④-ⓐ ~ ⓒ 까지의 과정은 실제로 고객사에서 2,000 ton/year로 필요할까를 크로스체크 해보기 위함이었다.

운 좋게 맞아떨어지는 디테일한 숫자를 얻는다면 쉽게 추정이 가능하지만 대부분의 기업들은 그렇지 않다.

정확하게 일치하진 않지만 대략적인 사실 판단이나 허황된 수치인지 정도는 판별 가능하다. 크로스체크는 여러 방면으로 필수이다.

우리는 일련의 과정을 통해 갭필러가 늘어나는 경우 충분히 2,000 ton이 필요하다는 걸 확인 가능했다.

 

④-ⓔ

필러, Denka를 확인.

과거 기업 설명회 발언들을 종합해서. KG 당 가격, OPM으로 예상치 추정하며 마무리해보자.

앞서 언급한 나노팀의 원재료 공급처 확보, 국산화 니즈가 매우 강하기에 추후 충분히 독점 가능한 부분이다.

다만 증가하는 매출액 전부가 석경에이티 소재가 필요한 제품이 아닐 수도 있고. 전기차 수요 둔화 등 여러 부문을 고려해서 절대 보수적으로 판단해야 한다.

 

※ 9할9푼9리의 생각

석경에이티의 손익계산서이다.

침투율 10%를 가정한 매출액 49억, 영업이익 14.7억이 추가된다면 현재 수준에서 매우 큰 수치이다.

침투율 100%를 가정한 매출액 490억, 영업이익 147억은...?

나노팀의 고객사 확장으로 수혜를 입는다면?

TIM 소재가 나노팀뿐만이 아닌 다른 고객사로 확장된다면?

전기차 뿐만이 아닌 ESS 향도 있다. 실질적인 수혜는?

 

최근 실적과 24년 예상 실적까지 감안하였을 때 현재 시가총액은 과도한 감이 있다.

다만 높은 이익률을 가진 회사는 매출 볼륨이 증가할 때 이익이 빠르게 증가한다.

특히 소재 기업의 경우 높은 기술력을 바탕으로 강한 경쟁력을 확보하면 더하기로 성장하는 게 아니라 고객사 추가에 따라 곱하기로 성장한다.

당사에는 TIM 소재만 존재하는 것이 아니다.

이런 매력을 가진 다른 소재들도 많이 존재한다는 점이 정말 큰 매력이다.

 

앞으로도 품목 하나하나의 확장성과 매력을 정리하여 연재해 보겠습니다.

기업 선별 후. 여러 기업들을 모니터링하면서 여러 가지를 고려하여 압축시켜 투자하는 스타일입니다.

따라서 매번 새로운 기업보다는 한 가지 기업을 여러 편으로 글을 쓰려고 합니다.

물론 차례대로 전부 올릴 생각입니다. 추가로 발견하는 기업도 올릴 예정이고요.

기본적인 분석, 투자 포인트와 리스크, 목표가 산정 근거, 추정치 접근 방식, 업데이트 등 누구나 공개된 장소인 네이버 블로그와는 달리 좀 더 솔직한 글을 쓸 생각입니다. 잘 부탁드립니다.

 

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본 기업은 2024-01-02일 기준 보유 중입니다.

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