※ 감수인 ★★★ 크리에이터가 보유중인 기업/산업에 대한 보고서입니다 ★★★  보유중인 기업의 보고서를 제공해 주셔서 감사 드립니다. - 시가총액 8115억, 23년 주가하락 31%임. 11월 16% 하락함. - 2020년부터 배당을 지급하지 않음.   - ROIC가 (-)임. 영업자산보다 영업부채(매입채무)가 큼. - 현금회전일수가 (-)임. => 이런 형태를 보이는 사업모델은 투하자본이 작고, 현금이 굉장히 잘 도는 사업모델일 가능성이 있음. *최근 4분기 합계는 2023년 9월 기준임. *비유동장기적합률(=비유동자산/(자본+비유동부채))이 100% 이하라면 비유동자산에 투자된 자금이 모두 장기성자금으로 조달되었음을 의미함. 100% 초과하는 경우 일부자금이 단기성 유동부채에서 조달되었음을 의미함. *ROIC (=영업이익/(매출채권+재고자산+유형자산-매입채무)는 약식계산함. 원개념에서 분모는 세후 영업이익이나, 기업별 비교를 위해 영업이익을 사용함.   - 코로나 이전 수준을 회복하지 못하고 있음.   - 코로나 전 시기와 비교하면, 이익을 회복하지 못해, 이익기준 멀티플이 더 높게 형성되어 있음. 자본대비 멀티플은 코로나 전과 같음. - 현금흐름 대비 멀티플은 코로나 전보다 하락함.     - 잠김물량 (대주주 51.0%)를 제외한 분기기준 거래량회전일수 가 173일임. 분기기준 거래가 작고, 장기투자자가 많은 듯(8/10 거래가 폭발하며 상승했으나 거래가 줄어들면서 주가가 제자리로 돌아옴). *거래량회전일수 = 기간/거래량회전율 = 기간/(기간거래량합계/유통주식수)    주의) 위 의견은 세부 내용을 파악하지 못한 상황에서, 재무적/정황적으로만 판단한 감수인의 대략적인 의견입니다.   ** 보고서 검토 우선순위 : '보유 -> 독점 -> 요청시기 ' 순입니다 (절대적이지 않음). *** 앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다.

안녕하세요, 저희 세투연(세종투자연구회)은 2004년 교내 경영대 내 소모임으로 시작된 동아리로, 금융투자에 관심 있는 학부생들로 이루어져 있습니다.

투자 방향에 따라 팀을 나눠 가치투자를 위한 재무제표 분석 등 기본적 분석과 차트, 보조지표 등의 기술적 분석을 공부하고, 매주 경제 시황을 공유하며 팀 간의 모의투자 포트폴리오를 작성하고 수정하여 경쟁합니다. 또한, UIC(전국 대학생 투자동아리 연합회)에 소속되어 전문가 초청강연, 금융 관련 포럼, 자산운용대회 등 다양한 외부활동 및 공모전에 적극적으로 참여하고 있습니다.

부족하지만 많이 배우고 노력하겠습니다! 감사합니다 :)

 

 

Contents

---

 

1. 개요

 

2. 카지노 산업 분석

• 일본VIP 보복수요로 회복률 선점과 기대 이하의 중국 단체관광 재개 효과

• 1Q24 춘절 연휴 시작으로 중국인 FGT(단체관광) 방문객 본격화 예상

• 마카오 카지노 규제 24년부터 시행으로 주변 아시아 카지노 반사수익

• 코로나 이후 외국인의 도심 관광 회복 우선으로 도심지 카지노 수혜

 

3. GKL 사업 분석

• 국내 최대 규모의 카지노 기업･･･향후 수익원 다각화의 조짐

• 4분기 해외 VIP 카지노 고객 유치 활성화 계획

 

4. 투자 포인트

• 동사 이익 현황 및 주가 & PER 현황

• 수급 관련, 돌아오는 외인들

• 다소 과할수 있는 중국 정풍 운동에 대한 우려

 

5. 밸류에이션

• 시나리오 별 흐름

• 보수적 목표 주가 산정

 

 

 

1. 개요 - GKL

---

 

동사는 05년 9월 관광진흥법 제5조에 근거하여 "적극적인 외래관광객 유치와 외화획득을 통한 관광수지 개선, 일자리 창출 및 카지노 산업의 경쟁력 제고” 를 위해 그랜드코리아레저(주)(GKL)를 설립되었다.  (대주주가 한국관광공사로 공기업. 카지노 단일 사업 부문 영위)

 

[자료1-1] GKL 부문멸 매출액 현황

출처: GKL 다트 전자공시

당사는 서울2곳(강남 코엑스점, 서울 드래곤시티점), 부산1곳(부산 롯데점)에서 카지노 사업장을 운영하고 있다. 드래곤시티점의 경우 기존 힐튼점에서 22년 8월부터 이전하여, 22년 12월 31일자로 이전 완료되었다. (연중무휴 24시간 교대근무, 외국인 전용 카지노 -> 세븐럭)

 

주력시장은 일본, 중국 및 몽골, 홍콩, 대만 등 주변 아시아 국가이며, 주요고객으로 한국을 방문하는 외국 관광객 및 비즈니스, 컨벤션 관련 외국인 임직원, 국내 장·단기 거주 외국인 등으로 구성되며,주로 기업체임원, 사업가 및 자영업자 등 경제적으로 풍족한 고객들이 대부분이 카지노업의 특성상 생산능력 및 가동률은 서비스의 제공 및 고객의 참여도에 따라 연동된다.

당사는 고객의 게임 실적에 따라서 VIP, SILVER, MASS 등으로 세분화하여 차별화된 마케팅 전략으로 고객을 유치하고 있다.

[자료1-2] GKL 주가 추이

출처: 네이버 증권

 

2. 카지노 산업 분석

---

 

• 일본VIP 보복수요로 회복률 선점과 기대 이하의 중국 단체관광 재개 효과

• 1Q24 춘절 연휴 시작으로 중국인 FGT(단체관광) 방문객 본격화 예상

• 마카오 카지노 규제 24년부터 시행으로 주변 아시아 카지노 반사수익

• 코로나 이후 외국인의 도심 관광 회복 우선으로 도심지 카지노 수혜

 

2-1. 출입국자 & 카지노 방문객 추이 및 전망

2024년 상반기 기준, 국제선 항공 노선은 2019년과 비슷한 규모로 복귀하였으며, 2024년 출국자 2,600만명, 입국자 1,600만명으로 전망된다. 또한 내국인 아웃바운드 수요 및 외국인 인바운드 고려 시 일본 27%, 중국 24%, 동남아 25%, 기타 24%의 비중 예상되며 가성비 위주의 단체관광객보다는 해외여행 타겟 의지가 강한 개별관광객의 우선적 회복 전망된다.

[자료2-1] 연도별 국내 입국 및 출국자 추이 및 전망

출처: 한국관광공사

한편, 카지노 수요는 여행 선택의 다른 여러 변수와 독립적 관계를 보이는 전형적인 목적형 수요이며 국내 외국인 인바운드가 과거 관광과 면세점 쇼핑의 목적을 보인 반면, 현재는 체험과 경험 위주의 여행으로 트렌드 변화 중에 있다. 특히,외국인이 가장 많이 찾는 서울과 제주도는 숙박과 연계한 카지노 모객에 유리한 상황이며 GKL은 서울 2곳(강남, 용산), 롯데관광개발(제주도)의 외국인 트래픽 확대가 전망된다. 

 

[자료2-2] 연도별 외국인 입국자 및 국내 카지노 방문 비율 추이

               

출처: 국토교통부, 문화체육관광부

 

 

2-2. 24년 1분기를 시작으로 점진적인 중국 인바운드 시장 회복 될 것

올해 10월 중추절 연휴에는 기대보다 부진하여 이후 비교적 큰 아웃바운드 회복 예상되며 중국 국무원판공청 2024년 주요 공휴일로 춘절 8일(최대 10일), 노동절 5일(최대 7일), 국경절 7일(최대 9일) 확정되었다. 다만, 중국 매크로 상황 고려 시 아웃바운드의 급격한 상승보다는 점진적 회복에 초점을 둘 필요가 존재한다.

 

[자료2-3] 국내 중국인 입국자 추이 및 전망  [자료2-4] 연도별 외국인 카지노 방문객 추이

 

출처: 한국관광공사 및 문화체육관광부

 

2-3. 일본VIP가 보여준 보복수요, 중국VIP에서도 동일한 관측 전망

카지노 테이블의 순매출 증가량이 방문객 회복률을 초과는 일본 VIP 고객이 기존 고객층에 신규 관광객의 추가 유입으로 기인된 것으로 볼 수 있다. 2024년에도 확대된 레벨만큼 높은 수준에서 유지되기는 어렵다고 판단하나, 신규 수요 가세로 볼륨 성장세는 유지될 전망이다. 마카오 정켓 업체 수 규제 강화로, 카지노 수요는 한국 등 주변 아시아 카지노로 이전될 가능성이 높으며 우리나라 외국인 전용 카지노는 카지노 복합리조트 4곳(인스파이어 리조트 추가 예정)으로 싱가폴, 필리핀 대비 경쟁 우위에 있다. 2024년 3반기 기준 중국 방문객 수 회복률은 약 44% 수준에 그쳤으며, 중국인 단체관광객 수 코로나 이전으로 회복시에 급격한 매출액 상승 예상된다.

[자료2-5] 연도별 외국인 카지노 테이블 당 순매출 추이         

 

출처: 한국관광공사

[자료2-6] GKL 2019년 대비 중일 방문객 회복률

 

출처: 키움증권 리서치센터

 

3. GKL 사업분석

---

 

• 국내 최대 규모의 카지노 기업･･･향후 수익원 다각화의 조짐

• 4분기 해외 VIP 카지노 고객 유치 활성화 계획

 

3-1. 주요 사업의 내용

GKL은 2005년 9월 설립되어 '외래관광객 유치와 외화획득을 통한 관광수지 개선, 한국 카지노 산업의 국제 경쟁력 제고'를 위해 서울강남점, 서울드래곤시티점, 부산롯데점 총 3곳에 외국인 전용 카지노를 개장하여 연중무휴로 24시간 영업장을 운영하고 있다.

주요 사업군으로는 카지노 및 관광숙박업, 국제회의업, 여행업, 골프장 등 체육시설업, 식품접객업, 면세품 판매업과 카지노 부대 또는 관련되는 일체의 사업을 영위하고 있다.

카지노 산업 특성상 주요 매출 흐름은 다음과 같다. 고객은 현금으로 칩을 구매하고, 카지노 테이블에서 칩으로 게임을 하여 남은 칩을 출납담당부서에서 현금과 교환한다. 고객의 구매한 칩에서 현금으로 교환한 칩의 차액에 따라 카지노 매출 및 카지노손실로 산출되는 구조이다.

주력시장은 일본, 중국 및 몽골, 홍콩, 대만 등 주변 아시아 국가이며, 그 중 일본 및 중화권 국가의 방문 비중이 높다. 주요고객으로 한국을 방문하는 외국 관광객 및 비즈니스, 컨벤션 관련 외국인 임직원, 국내 장·단기 거주 외국인 등으로 구성되며,주로 기업체임원, 사업가 및 자영업자 등 경제적으로 풍족한 고객들이 대부분이다.

[자료3-1] GKL 2023년 3분기 영업실적

출처: GKL 2023년 3분기 IR자료

 

카지노 고객의 특성은 차별화된 대우를 중요시하며, 관계 마케팅을 통한 신규고객의 창출 가능성이 높고, 보상에 대한 선호도로 인하여 마일리지 포인트 등을 통한 보상제공이 일반화되어 있다. 따라서 GKL 역시 게임실적에 따라 고객등급을 세분화하고 회사에서 정한 콤프 제공기준에 따라 부가 서비스를 지급하고 있다.

 

3-2. 사업 이슈

[자료3-2] 카지노주 올해 등락률 

GKL는 3분기 매출액이 전년 동기 대비 29.8% 증가한 966억원, 영업이익은 200.2% 증가한 137억원을 기록하며 양호한 실적을 기록했다. 실적 개선에도 이어지는 주가 하락은 카지노 업계의 기준점이 되는 마카오의 강력한 규제로 업계 전반에 대한 우려가 커졌기 때문이란 분석이다.

지난 9월 말 마카오는 내년부터 적용되는 카지노 고객을 유치하는 정킷(전문 모집인)과 관련한 규제를 발표했다. 정킷 업체당 하나의 카지노와 파트너십을 맺고, 전체 정킷 업체의 수를 최대 50개로 제한하는 등의 내용이다.

 

“기준점이 되는 마카오의 정킷에 대한 규제 강화로, 사상 최대 실적 달성에도 카지노 기업 주가가 부진하다. 마카오발 역풍이 잦아들어야 상승의 기회를 찾을 수 있을 것.”                                    

 출처: 하나증권

 

그러나 4분기부터 중국 단체 관광객 허용 효과가 본격적으로 나타나며 카지노 주가가 상승 모멘텀을 찾을 수 있을 것이란 전망도 나온다. 한국은행은 앞서 중국이 지난 8월 2017년 이후 6년 여만에 한국행 단체 관광을 재개함에 따라 4분기에는 중국인 입국자 수가 2019년 같은 기간의 85% 수준으로 회복할 것으로 전망했다. 이환욱 유안타증권 연구원은 “일정 수준의 리드 타임(대기 시간)을 거친 이후 기저 효과에 따른 방한 중국 관광객 수 회복은 물론 카지노 3사의 실적 개선 방향성은 뚜렷할 것”이라고 내다봤다.

출처: 이데일리, 호실적에도 지지부진한 카지노株…여기가 바닥?

 

 

3-3. 향후 사업 계획

GKL은 향후 사업확장을 위해 관광숙박업, 국제회의업, 여행업, 골프장 등 체육시설업, 식품접객업, 면세품 판매업과 카지노 부대 또는 관련되는 일체의 사업을 정관에 명시하여 수익원 다각화를 진행하고 있다.

앞선 자료에 따르면 3분기까지의 경우 카지노 입장객이 크게 증가하였다. 3분기까지의 입장객은 53만명으로 중국인이 24만 5008명으로 가장 많았고 일본이 13만 5819명으로 뒤를 이었다. 이에 따라 GKL은 향후 4분기 해외 VIP 고객 유치에 적극 나선다는 계획이다. 일본과 중화권이 주요 타겟으로 고객 유치를 활성화 하고 시장 차별화 마케팅 제도를 강화하여 신규고객 창출 및 기존 고객 이탈을 방지함을 목표로 한다.

 

[자료3-3] GKL 향후 계획 

출처:  GKL IR자료

 

4. 투자 포인트 

---

• 동사 이익 현황 및 주가 & PER 현황

• 수급 관련, 돌아오는 외인들

• 다소 과할수 있는 중국 정풍 운동에 대한 우려

 

4-1. 동사 이익 현황 및 주가 & PER 현황

[자료4-1] GKL 이익 현황 분석(단위: 십 억)

출처: 네이버 증권 (단위: 억 원)

23년 9월까지 이미 작년 매출액과 영업이익은 작년 연말 기준을 상회하는 상황이다.  현재의 추세대로라면 23년 매출현황은 코로나 이전 18년 ~ 19년을 "거의 회복했다"라 해도 과언이 아닐 것이다. 다만 주가는 이를 반영하지 못하고 있다. 

 

[자료4-2] GKL 주가 추이 및 선행 PER

출처: 네이버 증권

선행 PER이 한 자릿수 자리로 떨어지는 시점 반등이 나왔고 아마 이 자리에서 투자자들이 많이 유입된 것으로 여겨진다. 하지만 그 후 실적과는 무관하게 힘을 내지 못하고 있는 상황이다. 실적 전망 혹은 GKL을 둘러싼 부정적 전망이 해결되지 않은 상태에서 기계적 반등으로 여겨질 수 있는 상황이다. 

출처: KBS, "중국, 해외 단체관광 전면 개방…한국은 6년 만에 재개"

왜냐하면 2023년 8월은 중국의 해외 단체관광을 전면개방함으로써 그동안 중국 의존도가 높던 한국 유통 및 관광 업계 종목이 크게 반등한 시점이기 때문이다. 이런 호재에도 불구하고 주가 하락을 겪고 있는 그렇다면 GKL의 투자 포인트는 무엇일까?

 

4-2. 수급 관련, 돌아오는 외인들

[자료4-3] 2021년 ~ 2023년 외국인 지분율 및 공매도 추이

출처: KRX 정보데이터시스템

외국인들의 매매동향에서 특이점은 2023/06 ~ 2023/08 중국의 단체 관광 허용 전 급격히 매수를 늘린 것이다. 그 후 관광 전면 개방 이후 외국인들은 갖고 있는 물량을 급속도록 처리했고 이에 따라 공매도 수량을 확연히 늘린 점을 볼 수 있다. 다만, 주가와는 별개로 외국인 지분율을 서서히 늘어나며 공매도 거래량은 줄어든 모습을 볼 수 있다. 이러한 변화는 현재 시점에서 주가의 하방이 어느정도 도달한 점으로 볼 수 있다.

 

4-3. 다소 과할수 있는 중국 정풍 운동에 대한 우려

[자료4-4] GKL 월별 드롭액 국가별 추이(단위: %)

 

출처: KB 증권, 지연되는 중국 VIP 수요 회복

GKL의 중요 포인트 중 하나는 위에서 언급했듯이 정풍 운동으로 인한"중국 VIP발 수요 지연 or  그로 인한 피크아웃 우려" 일 것이다. 다만, 이러한 우려는 다소 과도하다고 볼 수 있다.

우선 VIP 수요 지연의 경우를 언급하자면 이러한 우려와는 별개로 GKL의 중국인 VIP 비중은 오히려 확대되고 있는 상황이다. 또한 중국의 "정풍운동"과 같은 이벤트는 이미 많이 발생한점을 투자자들 모두 인지하고 있을 것이다. 

설령 중국인 매출 비중이 감소하더라도 코로나 시절로 회귀한 주가를 설명하기(연말 종가 기준)에는 과도한 주가 하락이라고 여겨진다. 

 

5. 시나리오 & 밸류에이션

---

• 시나리오 별 흐름

• 보수적 목표 주가 산정

 

5-1. 시나리오

GKL에 대한 시나리오는 다음과 같다.

(1) Best

중국과 일본 VIP 수요 코로나 이전 대비 70% 이상 개선 및 마카오 정킷 규제 효과 미미

(2) Bad

중국과 일본 VIP 수요 코로나 이전 대비 50% 미만 (현황 유지)개선 및 마카오 정킷 규제로 인한 중국 여행 관광객 비율 저하

 

5-2. 밸류에이션

GKL에 대한 목표주가 17,230원(UPSIDE + 31.32%)을 제시한다.

[자료5-1] GKL 드랍율과 홀드율 (단위: 억원 및 %)

출처: KB 증권, 지연되는 중국 VIP 수요 회복

GKL과 같은 카지노의 경우 드롭액에 따른 홀드율이 매출액 예측에 중요한 역할을 한다.

주) 드롭액: 카지노 금액이 칩으로 바꾼 금액
주) 홀드율: 드롭액 중 카지노가 회수한 금액

다만, GKL의 경우 현재 실적과는 무관한 주가 흐름을 보여주고 있다. 또한 23년 10월 발표된 홀드율이 저하는 "실적 우려"에 대한 전망을 심화하게 하는 대목이다. 이러한 점을 고려하여  보수적인 가치 평가법을 사용했다.

 

 

 
Disclaimer
- 저자는 보고서 제공 시점 기준 일부 보유하고 있어 편향된 시각일 수 있습니다.
- 당사의 모든 콘텐츠는 저작권법의 보호를 받은바, 무단 전재, 복사, 배포 등을 금합니다.
- 콘텐츠에 수록된 내용은 개인적인 견해로서, 당사 및 크리에이터는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 콘텐츠는 고객의 투자 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙 자료로 사용될 수 없습니다.
- 모든 콘텐츠는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 크리에이터의 의견이 반영되었음을 밝힙니다.