1971년 워런 버핏 주주서한 번역

※ 감수인 1971년 당시 시장 자료 몇 개 더합니다.    1. 버크셔 해서웨이 시장가치 상승률   2. 미국의 인플레이션   3. 10년 만기 채권 금리.  - Constant Maturity는 미국채의 만기가 모두 10년으로 조정되었음을 의미함. 다양한 만기의 미국채의 수익률을 평균화하여 10년 만기의 미국채 수익률을 추정함.   4. 다우존스 지수 - Historical data is inflation-adjusted using the headline CPI and each data point represents the month-end closing value. - 인플레이션 조정된 수치임. 과거와 물가 수준이 달라, 현재 물가 기준으로 조정한 것임. 과거의 데이터를 현재의 시점에서 더 의미 있게 이해하기 위해서 이런 작업을 수행함. 5. 국제유가 - https://www.nber.org/papers/w16790 - NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH (NBER)는 미국의 비영리 민간 연구기관임. 오래된 기관임. 100년 넘은 듯. - 아래 가격은 WTI는 아닌 듯함. 여러 자료를 가공한 듯함.   6. 증권 매수를 위한 대출 - Security Brokers and Dealers; Receivables Due from Customers (Margin Loans and Other Receivables); Asset, Level - Receivables Due from Customers: 고객으로부터의 받을어음(채권). - 마진 대출(Margin Loans)은 고객이 증권을 매수할 때 브로커와 딜러로부터 돈을 빌리는 것을 의미함.    * 보고서 검토 우선순위 : '속보 -> 보유 -> 독점 -> 요청시기 ' 순입니다 (절대적이지 않음). ** 앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다.

 

 

버크셔 해서웨이 주주 귀하:

자본 이익을 제외한 1971년의 영업에서 창출된 이익이 기초 자기 자본의 14%에 이른다는 점을 보고할 수 있게 되어 기쁩니다. 미국 산업 평균을 상당히 상회하는 이 실적은 섬유 사업에서 불충분한 이익을 거둬들였음에도 이뤄낸 성과이며 이는 5년 전 개시한 자본 재배치의 이점을 증명하고 있습니다. 전체 자본(장기 차입금+자기자본) 대비 이익률을 개선하는 것은 경영진의 지속적인 목표일 것이며 자기자본 이익률의 개선 역시 마찬가지입니다. 하지만 단순히 현재의 상대적으로 높은 이익률을 유지하는 것이 1960년대 전반에 걸쳐 만연한 낮은 수준의 이익률을 개선하는 것보다 더욱이 어려울 것이라는 현실을 직시해야합니다.

 

섬유 사업

저희는 1971년, 대부분의 섬유 산업에 속한 이들과 마찬가지로, 충분치 못한 매출총이익률로 인해 계속 고생하였습니다. 비용을 절감하고 비교적 가격 민감도가 덜한 원단을 찾고자 했던 필사의 노력은 겨우 비용을 커버할 정도의 이익만을 만들어냈습니다. 하지만 이러한 노력이 없었더라면 손익계산서가 빨간불로 가득했을 것입니다. 고용 환경은 재고 관리를 개선하고자 했던 저희의 계획이 소기의 성과를 거둠에 따라 상대적으로 안정되었습니다.

작년에 언급했던 것처럼 켄 체이스와 그의 경영진은 업계 전반에 닥친 강력한 조류를 거슬러 올라가고 있습니다. 부정적인 환경은 그들로 하여금 아무런 성과도 없이 그저 노력만을 엄청나게 하도록 만들었습니다. 현재 저희는 산업이 약간 나아지고 있는 것을 관찰하고 있으며 큰 규모로 충원된 저희의 탐욕스러운 영업팀은 이를 최대한 활용하고자 합니다. 지금 일어나고 있는 매출 규모와 제품 구성의 개선 덕에, 비록 산업의 특성으로 말미암아 극적이지는 않겠지만, 섬유 사업에서 1972년에는 보다 나은 수익성을 기대할 수 있을 것으로 보입니다.

 

보험 사업

줄어든 자동차 사고 빈도, 대규모 상품에 대해 급격히 높아진 실질 요금, 주요 자연 재해의 부재라는 흔치 않은 조합이 손해 보험 산업에 있어 특출나게 좋은 한해가 되도록 했습니다. 저희는 이러한 이점을 함께 나눴지만 부정적인 함의가 없는 것은 아닙니다.

저희의 전통적인 사업이자 가장 큰 부문은 특수 보험 혹은 비표준 보험입니다. 업계의 보험 인수 수익성이 낮아 표준 시장이 위축될 때 보험 중개인들은 저희를 찾게 되고 그에 따라 저희의 보험료 수입 규모는 증가합니다. 이것이 여러 해 전의 상황이며 이것이 1970년과 1971년의 직접 보험료 수입 규모의 증가를 대체로 설명합니다. 보험 인수의 측면에서 지금은 업계 전반의 수익성이 매우 높아졌고, 보험사들은 일전에 보험 가입을 거절했던 이들에게도 보험을 제공하고자 하며, 몇몇 부문에서 보험료가 인하되고 있습니다. 계속해서 보험 계약의 수익성을 유지하는 것이 저희의 최우선 목표이며 이는 1972년에 내셔널 인뎀니티의 보험료 규모가 상당히 줄어들 것이라는 점을 의미합니다. 잭 링월트와 필 리시가 계속해서 업계 내에서 필적할 이가 별로 없는 방식으로 이 사업을 계속 이끌어나갈 것입니다.

조지 영이 탁월한 노력으로 단 이 년만에 상당한 수준으로 키워낸 저희 재보험 사업 역시 비슷한 상황에 직면해 있습니다. 저희는 1969년 말 보험료가 크게 상승하고 업계의 보험 인수력이 위축된 시기에 재보험 사업에 진입했습니다. 재보험 업계는 1971년에 특히나 수익성이 좋았으나 자본력이 좋고 공격적인 새 경쟁자들이 등장함에 따라 현재 보험료가 낮아지고 있습니다. 이처럼 낮은 보험료는 대체로 보다 큰 위험에 대한 노출이 동반됩니다. 이러한 배경에 따라 저희 사업은 1972년에 다소 위축될 것으로 보입니다. 저희는 일반적으로 보험 사업에서 보험료 규모 목표를 설정하지 않으며 재보험의 경우 전혀 목표란 것이 없습니다. 사실상 보험료 규모라는 것은 수익성 기준을 무시한다면 어떻게든 달성할 수 있기 때문입니다. 큰 재해가 닥치고 보험 인수 상황이 나빠지는 때가 오면 저희는 늘어나는 보험 인수 규모를 감당할 수 있는 적절한 자원을 확보해 놓고자 합니다. 그 때는 적절한 가격에 계약을 맺을 수 있을 것으로 봅니다.

저희는 1970년 콘허스커 손해 보험을 설립함으로써 저희의 "소속 주" 보험 사업을 출범했습니다. 지금까지 이는 마케팅과 보험 인수 두 부문 모두에서 잘 돌아가고 있습니다. 저희는 따라서 1971년 미네소타에서 레이크랜드 화재 및 손해 보험과 1972년 텍사스 유나이티드 보험을 설립해 이 접근법을 확장했습니다. 각 기업은 모든 역량을 소속된 하나의 주에 집중해 해당 지역의 중개인과 보험 가입자를 끌어들이고자 합니다. 이는 대기업의 역량과 중소기업의 접근성 및 세심함이 조합된 것입니다. 그는 근면함과 상상력, 지능을 조합해 하나의 아이디어를 잘 조직된 사업으로 바꾸어 놓았습니다. "소속 주" 자회사들은 여전히 매우 규모가 작으며 1917년에 전체 보험료 규모에서 $150만이 약간 넘는 비중을 차지하고 있을 뿐입니다. 그렇지만 1972년 이 규모는 두 배 이상 늘어날 것으로 보이며 보험 인수 성과를 보다 신뢰성 있는 기준으로 평가할 수 있는 기반을 만들어갈 것입니다.

1971년의 하이라이트는 시카고의 홈 & 오토모빌 보험사를 인수한 것입니다. 이 기업은 빅터 랍의 소규모 투자로 시작했으며 그는 이를 1971년에 750만 달러의 보험 계약을 체결한 쿡 카운티의 메이저 보험사로 키워냈습니다.

빅은 잭 링월트나 유진 에이벡과 같은 종류의 사람입니다. 수익성 있게 사업을 운영할 수 있는 재능과 사업에 대한 열정을 갖춘 사람이죠. 이들 셋은 무로부터 자신의 기업을 창조해냈으며 현금을 받고 지분을 판 뒤로도 언제나 그랬던 것처럼 사업에 대한 소유주인 것 같은 흥미와 자부심을 조금도 잃지 않고 있습니다.

빅이 홈 & 오토의 기존 자기 자본을 설립 이후 몇 배로 늘렸음에도 그의 아이디어는 언제나 자본의 한계에 부딪혔습니다. 저희는 이 기업에 자금을 투입해 주었고 이는 고도로 집중되었으며 즉각적인 마케팅과 보험 청구에 관한 홈 & 오토의 접근법을 다른 인구 밀도가 높은 지역에 지점을 열어 확장할 수 있도록 해줄 것입니다.

다만 전반적으로 홈 & 오토에와 "소속 주" 사업이 1972년에 추가한 보험 계약이 내셔널 인뎀니티의 직접 및 재보험의 감소분을 상쇄할 수 있을지는 미지수입니다. 그렇지만 1970년과 1971년의 큰 보험 계약 증가가 고금리 시기에 투자할 수 있는 추가적인 자금을 공급해주었으며 이는 미래에 계속해서 이점으로 작용할 것입니다. 따라서 수취할 보험금 규모에 대한 인상적이지 못한 전망에도 불구하고 1972년의 투자 수입과 보험 부문의 전반적인 수익에 대한 전망은 꽤나 좋습니다.

 

은행 사업

저희의 은행 자회사인 일리노이 내셔널 은행 및 신탁은 계속해서 예금 대비 수익으로 측정된 기준에서 업계 선두를 달리고 있습니다. 1971년 일리노이 내셔널은 평균 예금 대비 세후 2%가 넘는 이익을 기록했습니다. (1) 매우 이례적인 충당금 잔고 유지를 위한 거래를 제외하고는 차입금을 사용하지 않았으며; (2) 평균보다 훨씬 높은 수준의 유동성을 유지하였고; (3) 평균보다 훨씬 낮은 수준의 대손을 기록하였으며; (4) 모든 저축 계좌가 한 해에 걸쳐 허용된 최대이자를 받는 와중 정기 예금 비중이 50%가 넘어가는 기금을 활용하면서 말입니다. 이는 진 에이벡과 밥 클라인의 아주 우수한 경영 능력을 반영합니다

1971년 은행 업계가 대출과 투자에서 얻은 이자 수익은 상당한 수준으로 감소했습니다. 지난 몇 년간 일리노이 내셔널의 예금 구성은 업계 평균과 비교해 훨씬 과감하게 요구불 예금 대비 훨씬 비싼 정기 예금으로 옮겨갔습니다. 예를 들어 예금에 지급한 이자는 1969년 170만 달러 미만에서 1971년 271만 달러를 초과하는 수준으로 상승했습니다. 하지만 저희 은행의 이례적인 수익성은 유지되었습니다. 해당 연도에 마케팅이 강화되었으며 훌륭한 결과를 가져왔습니다.

1971년보다 이자가 낮아진 상황에서 은행 업계는 1972년에 수익을 거두는 데 문제가 있을 것입니다. 일리노이 내셔널의 예금 증가는 여전히 정기 예금 분야에서 주로 이루어지고 있으며 이는 현재 아주 조금의 초과 수입을 가져다줄 뿐입니다. 1972년 일리노이 내셔널이 1971년과 같은 수준의 이익을 유지하기 위해서는 매우 세심한 비용 관리가 필요할 것입니다.

 

재무 상태

1917년 초 보험 자회사가 경험한 보험료 규모의 증가로 인해 저희는 이들 기업에게 추가 자금을 제공할 목적으로 버크셔 해서웨이의 은행 대출을 재구성했습니다. 이 자금의 공급은 특히나 연말에 홈 & 오토를 매입할 기회가 있었을 때 유용했던 것으로 드러났습니다.

저희 보험과 은행 자회사는 자산을 맡아 관리해드림으로써 대중과 관계를 맺고 있습니다. 저희는 확실하게 맡은 임무를 수행하기 위해 매우 강력한 재무 건전성을 갖고 사업을 행해야 한다는 근본적인 믿음을 견지합니다. 따라서 저희는 자회사는 물론 모회사 수준에서도 최대한의 재무적 건전성을 목표로 재무적 미래를 설계해나갈 것입니다.

 

워런 E. 버핏

이사회 의장

1972년 3월 13일

 

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딱히 해설할 내용이 없어 해설은 넘어가도록 하겠습니다. 감사합니다 :) 

 

 

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