국내
[비상장 주식] 두나무 - 비트코인에 투자한다면?
꿀통탐구
2023.11.21
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<투자포인트>
1. 비상장이지만 어렵지 않은 거래
2. 국내 코인시장의 압도적 강자
3. 경쟁사 대비 저평가
공시 부분은 두나무 2023.2Q 보고서를 참고하여 작성했습니다.
1. 차트
3년
1년
첫 거래가격이 너무 높았던 탓일까? 꾸준히 하락
글 작성시점인 2023.11.18 기준으로 시총 2.67조
https://www.ustockplus.com/stock/dunamu-389930
거래는 증권플러스 비상장 앱에서 가능
2. 지분
| (기준일 : | 2023년 06월 30일 | ) | (단위 : 주) |
| 구분 | 주주명 | 소유주식수 | 지분율(%) | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 5% 이상 주주 | 송치형 | 8,896,400 | 25.62 | 최대주주 |
| 김형년 | 4,568,850 | 13.16 | 2대주주 | |
| (주)카카오인베스트먼트 | 3,690,050 | 10.62 | - | |
| 우리기술투자(주) | 2,510,282 | 7.23 | - | |
| 한화투자증권(주) | 2,069,450 | 5.96 | - | |
| 우리사주조합 | 0 | 0 | - | |
출처: 두나무 반기보고서
5% 이상의 주요주주는 이정도
3. 상반된 주가
캔들: 코인베이스(해외거래소) 주가
실선: 비트코인 가격
코인베이스는 최근 1년간 140% 상승
두나무는 50% 넘게 하락
비상장주식임을 고려해도 너무나 다른 움직임을 보임
비트코인 가격 상승이 거래소 거래량과 직결된다는점을 생각하면 코인베이스의 움직임이 정상적으로 판단됨.
4. About 두나무
1) 업비트 (가상자산거래소)
두나무 밑에 다양한 자회사들이 있지만
사실상 거의 모든 수익은 가상화폐 거래소인 업비트에서 발생
다른 자회사들은 현재 적자
업비트의 주된 수입원은 거래 수수료
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2018
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2019
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2020
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2021
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2022
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| 매출 | 4795.9 | 1402.5 | 1767.4 | 37045.7 | 12492.8 |
| 영업이익 | 2852.5 | 422.6 | 866.3 | 32713.6 | 8101.4 |
| 순이익 | 1410.3 | 126 | 484.3 | 22193.1 | 1308.2 |
2) 주식 & 코인
2023.2Q 보고서 기준으로 6600억 정도의 주식 보유
USDT = 달러와 1대1로 가치가 연동된 코인
BTC, ETH, USDT를 수량은 그대로, 시세만 작성시점으로 반영하여 계산
실제로는 수량이 늘어났을것으로 생각됨.
| 수량 | 단가 | 총액 | |
| BTC | 14,740 | 49,165,000 | 724,692,100,000 |
| ETH | 7,759 | 2,638,000 | 20,468,242,000 |
| USDT | 8,629,915 | 1,297 | 11,188,684,798 |
| 기타 | 23313739 | ||
| 합계 | 756,372,340,537 |
11.18 종가 기준으로 약 7600억 수준
자본 총계만 3.5조 수준
|
자본총계 |
3,518,559,965,040 |
현재 주가는 PBR 0.76배 수준임
5. 코인 시장에서 업비트의 위치
1) 글로벌 기준
https://www.coingecko.com/research/publications/centralized-crypto-exchanges-market-share
- 국내 코인 거래소는 선물거래가 불가능
- 해외는 선물거래가 가능함
- 코인 선물시장 규모 >> 현물시장이며 현물 시장 규모로는 업비트가 전세계 2등으로 보임
- 집계 기관마다 다른데, 특정 거래소에 따라 거래량 조작을 하는 거래소가 많음
- 개인적인 경험상 현물 기준으로 업비트는 꽤 거래량이 나오는 거래소이기 때문에 2위가 아니어도 상위권에 위치함.
- 위 기사에서 코인베이스는 9월 기준 6.77%로 4위임.
- 코인베이스도 원래 현물 거래만 가능했으나 올해 8월부터 선물 거래가 가능해졌음
2) 국내기준
https://zdnet.co.kr/view/?no=20231018165927
- 코인을 하다 보면 입출금 오류 등 자잘한 문제가 생길때가 있음.
- 코인 지갑주소가 오류가 나면 돈이 증발되는 경우가 있기 때문에 빠른 상담 및 해결이 꽤 중요함.
- 코인은 24시간 시장이 열리기 때문에 문제가 해결되어도 늦게 해결된다면 가격 변동에 노출됨.
- 카카오가 뒷배라는 점 + 거래소 규모 + 인프라 등등 국내 코인거래는 대부분 업비트로 몰리게됨.
(개인적으로는 국내 타 거래소에서 출금 문제가 생겼고 상담에 1주일이 걸린적이 있었음, 이후에 업비트만 사용하게됨)
- 코인자체의 변동성도 높고, 거래소에서 문제가 생기는 경우도 많기 때문에 안정적인 거래소 수요는 높아지고 향후에도 업비트의 점유율은 떨어지지 않을것으로 생각함.
3) FTX 파산
- 바이낸스에 이어서 2등을 달리던 미국 거래소 FTX가 파산함.
- 바이낸스는 BNB, FTX는 FTT라는 거래소 자체 코인이 있으며, 선물 거래도 지원했음
- 대부분 거래소들은 VC로 활발하게 활동함.
- 국내 거래소는 상대적으로 많은 규제를 받아왔음.
- 거래소 코인도 금지, 선물 거래도 금지로 갈라파고스의 모습을 보임
- 여러가지 이유가 겹치며 FTX가 파산하며 바이낸스를 비롯해 다양한 거래소들이 실제로 준비금이 없다는
이야기가 꾸준히 제기됨.
- 돈을 아무리 벌어도 거래소가 파산하면 휴지조각이 되기 때문에, 상대적으로 안전한 거래소의 중요성 부각
- 국내 거래소는 상대적으로 많은 규제를 받아왔기 때문에 안정성 측면에서는 뛰어남.
- 그동안은 빡빡한 규제가 안좋게만 보였지만 FTX 사태 이후로, 업비트는 타거래소 대비 안정감을 제공함.
- 바이낸스가 서비스, 규모 측면에서 압도적인 세계 1등 거래소이지만 SEC가 지속적으로 노린다는 불안감이 있음.
6. 리스크
- 코인에 연동된 실적
- 외국인 업비트 사용 X
- 상장 지연
- 정부 규제
7. 경쟁사 비교
1) 코인베이스
| 2020.12.31 | 2021.12.31 | 2022.12.31 | |
|
매출액
|
16,517.83 | 101,364.01 | 41,301.11 |
|
PER
|
281.02 | 4.08 | - |
|
PBR
|
39.1 | 2.22 | 4.19 |
|
EBITDA
|
5,797.18 | 47,040.00 | -15,209.39 |
|
EBIT
|
5,396.35 | 46,216.36 | -17,201.90 |
|
세전손익
|
5,290.94 | 39,138.42 | -39,625.05 |
|
세후손익
|
4,167.56 | 46,859.87 | -33,940.59 |
|
당기순이익
|
1,648.20 | 41,251.92 | -33,940.59 |
|
배당수익률
|
- | - | - |
|
ROA
|
7.82 | 26.72 | -4.73 |
바이낸스 거래소 코인 BNB 시총 49조 (환율 1300원 기준)
3) OKX
OKX 거래소 코인 시총 4.5조 (환율 1300원 기준)
4) 업비트
| [억원] |
2018
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2019
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2020
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2021
|
2022
|
| 매출 | 4795.9 | 1402.5 | 1767.4 | 37045.7 | 12492.8 |
| 영업이익 | 2852.5 | 422.6 | 866.3 | 32713.6 | 8101.4 |
| 순이익 | 1410.3 | 126 | 484.3 | 22193.1 | 1308.2 |
시총 2.67조
바이낸스가 압도적이며, 코인베이스는 기관 투자자 위주, OKX와 업비트가 비슷한 포지션
주식으로 상장된건 코인베이스뿐
업비트와 코인베이스의 시총은 약 11배 차이
8. 실적 추정
| 2023. 1분기 | 2023. 2분기 | 2023. 3분기 | 2023.4분기 (65일 기준) | 2023. 4분기 예상치 | |
| 기간 거래대금($) | 2.1E+11 | 1.2E+11 | 1.2E+11 | 1.6E+11 | |
| 수수료율 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | |
| 수수료($) | 208426255 | 117314027 | 122675081 | 156403113 | |
| 환율(90일 평균값) | 1297 | 1306 | 1317 | 1319 | |
| 수수료(억원) 예상치 | 2703 | 1533 | 1616 | 2062 | 3014 |
| 실제(억원) | 2982 | 1788 | 1865 | ||
| 오차 | 10% | 17% | 15% | 13% | |
| 일평균수익(억원) | 33 | 20 | 20 | 36 | 36 |
출처: https://www.coingecko.com/en/exchanges/upbit#statistics
코인게코사이트에서 받아온 거래대금을 토대로 업비트의 실적을 추정해봤습니다. (12.05 기준)
- 두나무의 현재 수익은 사실상 업비트 수수료에서 모두 나오므로 업비트의 실적만 잘 트래킹하면 두나무의 실적을 오차범위 내에서 추정 가능합니다.
- 1분기인 90일간의 환율 평균을 이용했고, 업비트의 수수료율은 매수자, 매도자 모두 거래대금의 0.05% 이므로 합산하여 0.1%로 계산헀습니다.
- 공시된 실적은 계산된 수수료에서 평균적으로 13% 정도 높게 나왔으므로 4분기 실적은 예상치에 13%를 더했습니다. 공시되는 연결실적이고 계산한 수수료는 업비트 별도 수수료 예상치입니다.
- 4분기가 65일이 지나간 현재 4분기의 예상 수수료 매출은 2062억입니다.
- 남은 거래일도 현재까지의 페이스로 수익을 낸다고 가정하면 4분기 수수료 매출은 3014억입니다.
- 동사의 3분기는 작년대비 770억 정도 매출이 감소했고, 영업이익은 650억 감소했습니다.
- 레버리지 효과가 크기 때문에 반대로 매출이 상승하면 거의 다 영업이익 잡힐것으로 예상됩니다.
- 비트코인의 상승에 따라 월별 평균 거래대금이 10월부터 크게 상승했고 현재 연중 최고치입니다.
- 비트코인의 추세가 꺾이지 않는다면 12월 거래대금은 최고치를 갱신할 것이고 위의 표에서 65일을 기준으로 추정한 실적을 넘어설 것으로 예상됩니다.
추세가 이어진다면 수수료 4분기 매출로만 3300억+@가 기대됩니다.
작년 3분기 2600억 매출을 올리던 당시 영업이익이 1700억정도였고
나머지 비용이 비슷하게 발생했다고 가정하면 올해 4분기 영업이익은 2200억 이상이 기대됩니다.
9. 종합
- 두나무가 상장을 한다면 코인이 올라서 기업가치를 높게 평가받을 때 상장을 추진할것
- 코인베이스는 기관 투자자 위주로 비교적 안정적인 거래대금을, 업비트는 장이 좋을때는 폭발적인 거래대금을 보여주는 특징으로 업비트가 더 시크리컬적인 모습을 보임.
- 현재 2024년 비트코인의 반감기, 비트코인의 현물 ETF 승인 가능성을 재료로 코인이 상승중
- 오너리스크 해소: '비트코인 사기 의혹' 송치형 두나무 회장 무죄 확정
- 예전부터 나오던 나스닥 상장이 가능할지 모르겠지만 상장한다면 현재의 2.6조는 너무나 저렴하게 느껴짐
- 국내에 한정된 현상황은 아쉽지만, 국내에서의 점유율은 압도적이며 앞으로는 업비트를 따라잡기 쉽지 않아보임.
- 코인을 긍정적으로 본다면, 두나무는 현재 매력적인 가격대로 느껴짐.
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